【国君钢铁|周策略】需稳供弱,库存快速去化

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】需稳供弱,库存快速去化》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 需求连续回升，库存加速去化。上周五大品种钢材社库降58.33万吨、厂库降54.12吨，总库存降112.45万吨。其中，螺纹社库降40.77万吨，厂库降37.84万吨，总库存降78.61万吨；热轧社库降2.87万吨，厂库降7.35万吨，总库存降10.22万吨。上周五大品种钢材表观消费量995.55万吨，环比上升17.68万吨，且钢材表观消费量已连升两周。总体来看，目前钢材需求仍处于偏底部震荡的态势，但我们预期随着行业逐步由淡季向旺季切换，前期被压制的钢材需求有望加速回补。分领域来看，下半年基建项目有望进入实质性开工阶段，将对基建端用钢需求增长形成强支撑；随着制造业稳步回暖，汽车等制造业用钢需求亦有望逐步回升。虽然地产端用钢需求能否触底回升仍有待进一步观察，但总体来看，我们预期下半年钢材需求仍具有较强韧性，市场不必过于悲观。 上周五大品种钢材周产量883.10万吨，较前一周环比降0.13万吨，较去年同期同比降12.29%。上周全国247家钢厂高炉开工率71.61%，较前一周降1.55个百分点；全国电炉开工率53.21%，较前一周升3.43个百分点。据国家统计局数据，6月全国粗钢产量9073万吨，同比降3.3%；粗钢日均产量302.4万吨，同比降3.4%，环比降3.0%。随着钢厂利润边际改善，库存压力逐步缓解，钢厂减产幅度有所收窄，上周钢材周产量仅小幅下降。全年来看，根据粗钢产量压减要求，后期粗钢向上弹性有限，叠加需求加速回补预期，我们认为后期钢材供需基本面将持续好转。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为483.00、53.00元/吨，环比分别升94.40、64.40元/吨。上周铁矿到港量继续回落，但需求持续低迷，日均疏港量259.84万吨，环比进一步降0.87；反映至库存，全国45港进口铁矿库存增至1.35亿吨，环比增340万吨，截至上周港口库存已连升5周，铁矿供需基本面持续弱化。而铁矿价格在市场对钢厂复产预期加强的情况下震荡上行。此外，上周焦炭价格继续提降200元/吨；废钢价格维持相对稳定。上周247家钢企盈利率19.05%，环比升9.09个百分点。整体来看，钢企成本压力有所缓解，叠加成材价格回升，钢厂盈利情况边际改善。 维持“增持”评级。随着淡旺季逐步切换，前期被抑制的需求有望加速回补，钢铁板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1. 钢价震荡回升， 钢材库存加速去化 1.1 螺纹钢现货价格、期货价格上升，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货涨180元/吨至4050元/吨，涨幅4.65%；期货涨133元/吨至3996元/吨，涨幅3.44%。热轧卷板现货涨150元/吨至4020元/吨，涨幅3.88%；期货涨148元/吨至3969元/吨，涨幅3.87%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨50元/吨至4150元/吨，涨幅1.22%；冷卷涨60元/吨至4780元/吨，涨幅1.27%；线材涨140元/吨至4630元/吨，涨幅3.12%。截至上周，钢材表观消费量已连升两周。总体来看，目前钢材需求仍处于偏底部震荡的态势，钢材基本面呈“需稳供弱”的格局。后期随着行业逐步由淡季向旺季切换，前期被压制的钢材需求逐步加速回补，叠加钢材供给向上弹性有限，钢材供需基本面或将持续好转。 钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降58.2万吨，钢厂库存下降54.12万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存641.89万吨，环比减少40.77万吨；线材社会库存134.48万吨，环比下降13.2万吨；热卷社会库存282.75万吨，环比下降2.87万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存243.91万吨，环比下降37.84万吨；线材钢厂库存69.68万吨，环比下降8.28万吨；热卷钢厂库存82.8万吨，环比下降7.35万吨。随着钢厂利润边际改善，库存压力逐步缓解，钢厂减产幅度有所收窄，上周钢材周产量仅小幅下降。全年来看，根据平控要求，即使22年全国粗钢产量达到去年全年产量，下半年粗钢产量最多为5.06万吨，环比上半年将下降3.98%，因此后期即使钢厂利润回升，但钢厂产量向上弹性有限。 1.2 钢材表观消费量、建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量环比上升。上周五大品种钢材表观需求量995.55万吨，环比升1.81%，同比降1.53%。其中，螺纹钢表观需求量310.98万吨，环比升2.06%，同比降6.02%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值15.824万吨，环比升1.47%，同比降6.23%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率50.00%，较前一周下跌1.59个百分点；全国电炉开工率53.21%，较前一周上升2.57个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率71.61%，较前一周下跌1.55个百分点。上周唐山产能利用率为65.94%，较前一周下跌2.9个百分点；全国盈利钢厂比率为19.05%，环比升9.09个百分点。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量883.10万吨，环比下降0.13万吨。其中螺纹钢产量232.37万吨，环比上升2.08万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低114.576万吨。热卷产量304.07万吨，环比下降2.60万吨，较2017-2021年同期平均水平低22.796万吨。 1.4 螺纹钢、热卷模拟生产利润上升 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润升94.40元/吨至483.00元/吨，热卷生产利润升64.40元/吨至53.00元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石、焦炭现货价格 下跌、期货价格上涨 上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货价格下跌，期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨119元/吨至790.0元/吨，涨幅17.73%；铁矿石主力期货价格涨101元/吨至782.0元/吨，涨幅14.83%。焦炭方面，焦炭现货价格跌200元/吨至2510.0元/吨，跌幅7.38%；焦炭期货价格涨194元/吨至2822.0元/吨，涨幅7.38%。上周焦煤现货价格，跌300元/吨至1800元/吨，跌幅14.29%；焦煤期货价格涨209元/吨至2133.5元/吨，涨幅10.86%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，下半年海外四大矿山及非主流矿铁矿供应仍有增量，我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将维持在合理区间。 铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存13534..55万吨，环比升340万吨。7月27日，钢厂铁矿石可用天数24天，较前一周上升一天。截至上周，铁矿港口库存已连升5周。 巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。7月24日，巴西铁矿石总发货量570.30万吨，周环比下降134.5万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1668.90万吨，周环比上升134.60万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量有所上升。 铁矿石到货量下降，铁矿石日均疏港量周环比下降。7月24日，铁矿石到货量936.10万吨，周环比下降273.40万吨；上周铁矿石日均疏港量259.84万吨，周环比下降0.87万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。7月24日力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷铁矿石生产商总发货量1753.30万吨，周环比上升106.10万吨。其中，力拓铁矿石发货量580.70万吨，周环比上升187.90万吨；必和力拓铁矿石发货量533.40万吨，周环比上升59.10万吨；FMG铁矿石发货量279.80万吨，周环比下降73.80万吨；淡水河谷发货量359.40万吨，周环比下降67.10万吨。钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存582.14万吨，较前一周下降12.13吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.94天，较前一周下降0.33天。焦化厂焦炭库存环比上升，港口焦炭库存环比下降。上周100家焦化企业焦炭总库存97.40万吨，环比上升23.00万吨；北方四港口焦炭库存总计260.40吨，周环比下降1.70万吨。钢厂焦煤库存环比下降，钢厂焦煤平均可用天数环比下降。上周焦煤钢厂库存819.03万吨，环比下降13.65万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.21天，较前一周下降0.25天。独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存、六港口焦煤库存下降。上周国内100家独立焦化厂焦煤库存735.30万吨，环比下降43.50吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存207.90万吨，环比下降10.50万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存212.90万吨，环比下降10.50万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格下降， 高功率、超高功率石墨电极价格 下降，钒铁价格下降 3.1 废钢价格下降、普通功率石墨电极价格持平、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格下降 2022年1-6月生铁粗钢比为83.31%，环比上升0. 35个百分点。即粗钢产量中16.69%是使用废钢冶炼的。上周废钢价格持平，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格下降。上周废钢价格变化0元/吨至2480元/吨；电弧炉炼钢成本降73.82元/吨至3182.29元/吨。上周普通功率石墨电极价格22500元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极20725元/吨、超高功率石墨电极价格22850元/吨，皆下降1400元/吨。 3.2 硅铁价格下降，硅锰价格持平 上周硅铁价格下降，硅锰价格持平。上周硅铁价格降400元/吨至8200元/吨，跌幅4.65%。上周硅锰价格7450元/吨，与上周持平。 3.3 钒铁、五氧化二钒价格下降 上周钒铁、五氧化二钒价格下降。上周钒铁价格为109000元/吨，环比下降7000元/吨；五氧化二钒价格为100000元/吨，环比下降5000元/吨。 3.4 菱镁块矿价格下降、燃结矾土价格上升 菱镁块矿价格下跌，燃结矾土价格上升（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为440元/吨，环比下降10元；吨燃结矾土价格为2750元/吨，环比上升20元。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降、碳酸锂价格上升 4.1 不锈钢价格下降，纯镍模式下吨钢毛利上升 上周不锈钢价格下降、电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格降150元/吨至17000元/吨，跌幅0.87%；上周电解镍价格为183500元/吨，与上周持平。高铁镍、纯镍、废不锈钢生产模式下的不锈钢单吨毛利均上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本降384元/吨至15431.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本降194.93元/吨至22706.69元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本降208元/吨至15375.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利升284.00元/吨至1568.50元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升94.93元/吨至-5706.69元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利升108.00元/吨至1624.50元/吨。 4.2 碳酸锂价格上升 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格上升。上周工业级碳酸锂价格为458500元/吨，上升3500元/吨；电池级碳酸锂价格为476500元/吨，上升1000元/吨。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降。上周氧化镨钕价格由815000元/吨下跌至807000元/吨，周环比下降8000元/吨；钕铁硼价格由242.5元/吨下跌至240.5元/吨，周环比下降2元/吨。 5. 钢材供给持续收窄，下游基建投资、 商品房销售、汽车产销量情况有所好转 5.1 粗钢产量累计同比降幅收窄，钢材累计出口量同比降幅收窄 1-6月粗钢产量累计同比增速上升，6月粗钢日均产量环比下降、同比下降。2022年1-6月全国粗钢累计产量较2021年同期同比减少6.5%；其中，6月粗钢单月产量9073万吨，日均产量为302.43万吨/天，环比下降9.22万吨/天，较去年同期下降10.48万吨/天。 1-6月生铁产量累计同比增速上升，6月生铁日均产量环比下降，同比上升。2022年1-6月我国生铁累计产量较2021年同期减少3.8%；其中，6月生铁单月产量7688.00万吨，日均产量当月值为256.27万吨/天，环比下降12.00万吨/天，较去年同期上升3.66万吨/天。 钢材出口量累计同比降幅有所收窄。2022年6月我国钢材累计出口3346.10万吨，累计同比增速-10.50%，较5月上升5.7个百分点；钢材累计进口577.10万吨，累计同比增速为-21.5%，较5月下降3.2个百分点，累计净出口钢材2769万吨。 铁矿石进口量累计同比增速上升。2022年6月我国铁矿石累计进口5.36亿吨，累计同比增速-4.4%，较5月累计同比增速上升0.7个百分点。 5.2 6月累计基建投资增速环比下降、地产投资增速环比下降 6月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2022年6月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速6.1%，增速较5月下降0.1个百分点。 6月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。6月我国基建投资完成额累计7.45万亿元，较去年同期同比增加9.6%，增速较5月上升0.4个百分点；6月我国房地产开发投资完成额累计6.83万亿元，较去年同期同比下降5.4%，增速较4月下降1.4个百分点。 地产开工累计同比增速下降。6月我国商品房待售面积54784万平方米，较5月下降649万平方米。在购地和新开工方面，6月土地购置面积累计同比增速为-48.3%，较5月下降2.6个百分点；6月房屋新开工面积累计同比增速为-34.4%，较5月下降3.8个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-21.5%，较5月下降6.2个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速微升。6月份我国工业增加值累计同比增速为3.4%，较5月上升0.1个百分点。 水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速上升。6月我国水泥产量累计同比增速为-15.00%，较5月份上升0.3个百分点；汽车产量累计同比增速为-2.1%，较5月上升5.1个百分点。 5月我国空调、电冰箱产量累计同比增速下降，洗衣机、彩电产量累计同比增速上升。5月我国空调产量累计同比增速为-0.8 %，较4月下降0.1个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-8.1%，较4月下降0.6个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-4.1%，较4月上升0.2个百分点；彩电产量累计同比增速为4.5%，较4月上升0.7个百分点。 5月份发电量累计值同比增速下降。5月我国发电量累计同比增速为0.5%，较4月下降1.8个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。随着淡旺季逐步切换，前期被抑制的需求有望加速回补，钢铁板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 在“稳增长”背景下，房地产政策有所放松，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

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