【锂 | 韬光养晦,蓄势待发】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【锂 | 韬光养晦,蓄势待发】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　【锂：韬光养晦，蓄势待发】国君有色电话会议纪要20220730 本文内容来自2022年7月30日国君有色电话会议：【锂：韬光养晦，蓄势待发】 前言： 站在当下时点，投资者普遍关心锂价能否如期上涨。目前正极环节库存已经消化到安全线附近，锂价上周也已经出现边际上涨，锂价良性上涨正在如期兑现，后续在电动车淡季不淡、金九银十的需求催化下，我们认为锂价将延续上涨。 经过本次的青海锂行业调研，我们认为国内部分绿地盐湖项目扩产、投产进度可能不及预期，下半年的供给刚性仍将延续，因此本轮锂标的的投资安全期可能会超市场预期。建议各位领导关注自给锂矿+未来三年清晰扩产规划的中小市值的标的，如中矿资源、西藏矿业、江特电机、融捷股份、永兴材料、西藏珠峰等等。 主讲人： 于嘉懿 国君有色首席分析师 宁紫微 国君有色资深分析师 国君有色观点总结： 1.青海调研心得：部分盐湖绿地项目的实际投产进度可能比市场预期较慢，主要来自自然条件等不可抗力因素决定的建设困难。 2.近期锂价：蓄势待发，静观其变。6月初开始电碳主流成交价稳定在47-48万元/吨。最近能够感觉中枢在上移，边际交易价格在缓慢提升，47万5以上的成交逐渐增多。最近的交易比较细水长流，价格处于相对平稳高位震荡的位置。 3.锂行业供需基本面：对锂行业较长时期内的供需格局可以坚定一些。上游锂矿资源短期内仍然无法大量释放，22年以来，多数锂项目都在推迟投产进度。而且23-25年前的新增产能，多数又是绿地项目，进度不及预期的概率非常大，因此供给并非绝对刚性，而是有较大的下修弹性。伴随23-25年的需求增长，映射为锂价的高位持续性，我们认为相当坚实。 4.锂板块：我们对于2022年下半年推荐的逻辑：新能源汽车销量增速超市场预期之后对锂的需求高速增长，供给紧张缺口增大，反映到市场看到锂价上涨形成对板块的信心和趋势，进而对板块的估值进行提升带来标的的上空间，而非单纯炒商品价格弹性。对下半年的结论是我们坚持此前的观点——把握黄金时段，迎接Q3后半段延续到Q4双价上涨的协同行情。哪怕锂的价格在一个更高的维度去看是在一个“高点”，但是在这个位置依然是在进行随着以价格为明线的节奏变化。所以这一段，我们非常建议大家关注并参与，因为这是最安全，最确定也是最有性价比的时段。 5.推荐标的：分为两类，一是守正票，业绩即期兑现确定性强、伴随一定成长性和扩量空间的标的，如中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能、盐湖股份、科达制造等等；二是出奇票，距离前高有相当空间，公司自身在未来三年内有较大成长变化，当板块情绪足够，有望达到甚至超越前高的标的，如西藏矿业、西藏珠峰等等。经过上周调整，可以关注自给锂矿+未来三年清晰扩产规划的中小市值的标的，如中矿资源、西藏矿业、江特电机、融捷股份、永兴材料、西藏珠峰等等。 欢迎交流 ：于嘉懿 17612273925/董明斌 13001985918/宁紫微 13120207281 主要内容 1 近期锂市场行情 1.近期现货散单锂价更新 工业级碳酸锂成交价在45.5-46万元/吨左右，上周已经开始有边际上涨，逐渐向高幅收窄。电池级碳酸锂和准电碳成交价在47-48万元/吨。电池级氢氧化锂大厂成交价在47万元/吨左右，氢氧化锂价格基本是跟涨于碳酸锂。 2.价格边际变化与展望 6月初到现在，锂的价格在高位震荡了大概接近一个月的时间，七月份实现了缓慢小幅的上涨。边际我们看到一直是在改善，但是较为明显的趋势性连续上涨暂时还未发生。但我们认为这已经是一个淡季不淡的体现了，主要有三个原因： （1）供需因素。供给季节性相对宽松。21年同比4月到7月下旬，大概从9万多点下跌到8.7万左右的位置，然后在7月底开始启动上涨，后面大家就知道了价格一直是涨到今年3月份的最高点51万元/吨。那么对于Q2包括到Q3初，都是处于一个交易相对清淡，需求平稳而供给释放的一个时期，包括我们自己测算供需平衡表，我们也觉得Q2对于今年是相对供给最宽松的一个季度，Q3到Q4逐渐供给又会更加紧张。 （2）库存因素。中游厂商库存仍有一定安全性。而中下游厂商在4月锂价下行5月价格筑底的时候，开始启动采购，大概一直备货到6月上旬。而5月和6月仅仅是复工复产的初期，真实的消耗有限，所以中下游手里是有锂盐库存的。6月和7月大部分时间只需要稳定采购，细水长流的交易就不会带动价格的明显变化。 （3）交易心态。中下游的采购心态比较保守谨慎，毕竟锂的价格已经到了一个依然很高的位置。那么除非终端需求产生明显的变化，不然还是会维持目前的交易节奏。 3.市场关心锂价到底什么时候上涨，下半年的空间多少？ 最近锂板块看到走得非常疲弱，归根结底是市场的认知又开始出现了动摇——到底锂价能不能上涨？其实这个问题本质可以归于——对于新能源汽车销量的预期是否有动摇？在6月下旬市场普遍上调2022年新能源汽车销量到600万辆以上，甚至说是650万辆以上。这个预期是否有调整，我们觉得其实是回答这个问题的核心。 对于2022年H2新能源汽车销量，开头我们给出结论——会超出市场的预期。7月份的订单前两周表现不够理想，和传统淡季也有一定的关系。同时此前的交付力不足也有一定的影响。但是7月底我们看到新能源汽车的产能释放都打开了，供应链出问题对订单交付产生的负面影响也一再削弱。换句话说，如果一个消费者此前买一辆车需要等半年，现在只需要等一个月，那么对他购买欲望的刺激我们认为会是积极的。与此同时，我们也看到了小鹏汽车在7月中旬的降价。我们认为，对于处于红海市场竞争的新能源车企来说，降价背后隐含的是对抢占市场份额的诉求，进一步溯源是因为其产能的释放加快。当下游新能源汽车的产能释放，订单交付能力提升，对于上游新能源整个环节需求的拉动我们认为是巨大而快速的。这个是我们认为2022年下半年新能源汽车销量会超预期的核心原因。 而对于锂的供给侧，我们跟踪观察到在H2仍然不会有显著增长，甚至在Q4青海地区依然会有季节性减产影响，虽然当前的交易情况看似上游供给不那么紧缺，但是也绝不是供给泛滥。当需求在下半年中旬启动加速，那么这个“锂价到底还会不会上涨”的问题，答案就非常明显了。 4.锂价上涨的时间点？ 关于这个问题我们想传递一个观点，那就是对于时间节点的预测，原因比结论更重要，应对和跟踪比拍预测重要。 我们最初给的判断是最快7月底或者8月初看到价格比较明显的上涨，但是本质的原因基于：1）月底或者下月初往往是采购的较集中的时间，集中的交易容易激发出价格的显著变化；2）我们认为中游由于7月的排产增加会消耗更多的库存，推测库存水平会降低到产业想主动加库的位置。 但是到目前为止我们发现还没有更明显的扭转，我们认为的原因：1）边际散单成交过少会反作用于集中交易价格。现在大厂之间的采购大部分比例都用网站联动价，边际的散单会影响网站价格进而影响下个月的订单价格，而现在边际散单成交很少，所以反向对于月底和下个月初的大厂价也会作用于基本没有变化。2）下游厂商的库存在当前供需状态下，可以持续保持动态平衡。7月和8月本来就是需求的传统淡季，而当月内交付的订单足够它维持自己的原料库存在安全位置，叠加没有增加库存的动机，就不会有加速采购的行为推动价格快速上涨。 因此，如果在8月份由于供需结构的调整——比如下游订单增长明显，或者由于边际交易频率变高边际价格变化加快，那么会促进价格的变化。反之则会继续递延。基于以上的理由，我们目前还是比较看好8月中下旬启动价格明显的变化。 5.行业近期库存水平 目前磷酸铁锂厂商锂盐库存在2-4周左右，高镍三元厂商库存为1.5个月左右，贸易商的库存更少，平均也就30-60吨。当前这么高的价格，囤积大量库存也是一笔很大现金流的占用，以及行情现在相较于之前的快速上涨，已经变得较为平稳。在变化期间大家都会积极囤货，但是平稳期囤货行为很少。所以不管是主观还是客观，我们不认为锂盐会有大量的隐性库存。 2 锂行业基本面梳理 1.近期青海锂行业调研心得 之前我们一直强调海外项目供给的缓慢和不及预期性，但我们去青海之后也觉得，国内的盐湖进度实际也没有市场想的那么快。当然这并不是企业自己的能力不足，而确实是客观自然条件的限制。比如说，青海地区的自然条件相对恶劣，而且土地也大部分都是盐碱地，尤其是围绕盐湖盐田去建工厂，附近的土地更是如此，那么后面建设道路的时候对于土地的土质是需要做一些更替。以及因为秋冬天气寒冷且持续时间长，那么工期也会相应的延长。 这些都是一些不可抗力和客观条件决定的建设困难，不是一些人想的“钱能解决的问题”。 2.锂行业供需格局梳理与展望 基于行业供需、库存，我们的结论是：2022年锂行业的紧张程度一定高于2021年。 （1）供给端 新投产能延期已经是常态。2021年75%的锂资源供给来自于海外，2022年这个比例是74%，2023年海外供给将继续降低至71%。海外供给，大家其实都有一个潜规则认知，那就是——进度不及预期就是符合预期了（Pilbara、Greenbushes等棕地项目进度都与计划相比有所推迟）。长期看2023到2025年，供给释放依然是缓慢的，核心原因在于本轮周期的本质是缺矿，矿端投产要远远慢于冶炼端（冶炼厂可能1-2年就可以投料生产）。 国内的锂矿除了江西，不管是盐湖还是川矿，很多都在非常前期的阶段，比如勘探阶段、申请探转采，、换发采矿证等等。这些进度都是不可能想当然去加速的。即便企业自己在勘探上苦下功夫，尽力缩短时间，但是探转采的审批流程如果上报到国土资源部，那就是需要一年左右甚至更长的时间的，建立采矿厂，选矿厂，相关基建建设等等的所有全部流程也要两年左右。政策和社区这些人为因素可以加速，但是自然客观的现实是没有办法改变的。 海外锂矿方面，劳务用工也是很大问题。国内锂矿建设进度相对快，是建立在相对充裕的劳动力和更高素质更熟练的工人技能上，但是在海外，如果是成熟矿山项目比如澳洲，用工人数少。对于相对绿地项目多一点的非洲和阿根廷，工人的技能成熟度和当地基建条件都是问题。 对于锂矿的供给增速，我们认为是一个缓慢、线性的过程。映射到价格来看，需求的短期波动更可能是会扰动价格的变化。这一点我们在Q2看的非常清晰——3月底因为停工停产排产减少，价格开始下跌。而5月初复工复产启动，价格止跌企稳再到上涨。 （2）需求端 对于下半年，大家最近是多次上调对下游电动车销量的预期。我记得上半年，Q1大家担心锂涨价压抑需求。Q2，尤其是疫情期间，市场又开始担心疫情影响需求。电动车销量一度是下调到了500万辆的预期吧大概。但是现在我们看到，最近一个月大家一直在上调对2022年中国电动车销量的预期，从500到550.再到600，最近我们其实也听到了有650万辆的声音。我还是那句话，我们去回溯，发现市场真正的演绎比我们想象的要乐观，要坚定。对于2022下半年的电动车销量我们很有信心，这个刚刚在前面已经论述过。 对于更长期，比如2023年以及之后的电动车销量增长，一些市场的担忧是觉得2022年中国新能源汽车渗透率已经20%了，后面的增速会不会趋缓。关于这个问题，我们的观点是，这个事情的本质是看怎么定义最终渗透率。如果只到30%左右，那确实不得不趋缓了。但是如果这个渗透率能提升到70%，甚至80%以上呢？如果想要接下来实现这样的高渗透率和高增速，我们认为，有可能是来自于插混和增程式新能源汽车的先驱带动替换掉油车。虽然纯电车受制于短期内配套设施的不完善暂时会有渗透率的制约，但是这对于锂的需求来说并不影响。因为插混和增程式新能源汽车对于油车的替换，对于锂的需求是纯边际增长。而后续更长期伴随着纯电车的升级和配套设施的完善，再会对存量足够规模化的插混和增程式新能源汽车进行替换。这样交替进行带来螺旋式对锂的需求增长，而非绝对简单定义为“渗透率已经够高了所以后续增长有限。” 这仅仅是新能源汽车对锂的需求拉动，更不必提储能的高速增长。 基于这样的假设，我们认为，新能源汽车的革命很可能是下一个智能机的革命，渗透率突破到一个位置之后，取而代之的很可能是快速的提升而非趋缓。而需求的高增长，将为锂带来进一步的机会。 3 锂板块行情及标的选择 1.当下我们对锂板块的核心推荐逻辑？ 新能源汽车销量增速超市场预期之后对锂的需求高速增长，供给紧张缺口增大，反映到市场看到锂价上涨形成对板块的信心和趋势，进而对板块的估值进行提升带来标的的上涨空间，而非单纯炒商品价格弹性。对下半年的结论是我们坚持此前的观点——把握黄金时段，迎接Q3后半段延续到Q4双价上涨的协同行情。 在6月下旬到7月初，我们认为市场是形成了对需求的信心和一致预期，反映到板块是在炒价格预期上涨。但是进入7月和8月，消费进入相对淡季，而供给在7月和8月往往是一个相对高峰，供需缺口收窄，叠加很多人简单粗暴记忆一个结论：7月该看到明显涨价，但是发现没有，然后就开始担忧是不是供给太多或者需求不行，于是反映到板块最近在调整。 锂的机会本质是需求的催生，价格变化只是判断需求即期变化的一个容易去看的锚。所以这就是我们今年以来多场电话会议讲的：“我们不为炒价格弹性，因为这就是纯周期对待有色板块的思维。” 新能源产业是一场革命性巨变，而锂作为这个产业链最核心的矛盾所以才备受关注。想清楚这件事就会明白我们今年上半年的推荐逻辑——锂的高位底部价格超过市场预期位置，和下半年的板块推荐逻辑——新能源汽车销量增速超市场预期之后对锂的需求高速增长，供给紧张缺口增大，反映到市场看到锂价上涨形成对板块的信心和趋势，进而对板块的估值进行提升带来标的的上涨空间。 2.后续是否会启动双价协同？ 我们认为会，前段时间的调整正好给板块一个休整和蓄力的时间。 推荐二线标的：中矿资源、西藏矿业、江特电机、融捷股份、永兴材料、西藏珠峰等等。300-600e，有锂矿有成长的这标准去选，空间看40%-60%。 对于中长期的，例如2023和2024年的锂的板块机会，我们认为依然会存在。本质逻辑是：市场对于供需格局不论是供给侧的释放节奏抑或是需求侧的增长速度的认知分歧，表现为普遍定义的锂价位置和真实演绎出的锂价位置之间的预期差，带来阶段式的交易机会和板块有较大提升空间的可能。 3.锂行业重点标的 标的核心选择逻辑是：资源自给率越高的企业，越是能够享受到持续性高价带来的业绩红利。 （1）守正票 业绩即期兑现确定性强，伴随一定成长性和扩量空间的标的，比如中矿资源，天齐锂业，永兴材料，盐湖股份，江特电机，盛新锂能，科达制造，赣锋锂业等等。 （2）出奇票 距离前高有相当空间，公司自身在未来三年内有较大成长变化，当板块情绪高涨时，有望到达并超过前高的，比如西藏矿业，西藏珠峰等等。当然还有其他的锂概念股，那么如果锂板块涨，可能这类标的也会伴随上涨。 接下来的双价协同行情，可以去关注有自给锂矿+未来三年内有清晰扩建投产规划的中小市值的标的，如中矿资源、西藏矿业、科达制造、西藏珠峰、融捷股份等等。 最重要的，我们想强调的是：锂板块的行情，顾名思义就是整个锂板块的行情。而且板块行情趋势性开始的时候，是轮动去涨的，所有个股都会有机会，只是先开始后开始的关系，不是有没有的关系。 就板块的估值而言，如果下半年锂价如期上涨，最保守估计，2022年锂价中枢也能接近50万，这些锂的公司对应pe还在10倍左右，当板块情绪形成一致预期，开始形成趋势的上涨的时候，估值一定会提升。 总结说来，我们认为2022年现货价格同比将有显著的上涨，行业供不应求的基本面是支撑的起这个价格的高位持续性，并且传递性也可以在一定程度上得到保证。回归锂板块，以当前位置，不管是赋予传统有色的标的还是市场愿意赋予更高的成长性的估值，都是很有性价比的。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）