【兴证策略张启尧团队】拥挤度在择时与行业配置中的应用

（以下内容从兴业证券《【兴证策略张启尧团队】拥挤度在择时与行业配置中的应用》研报附件原文摘录）
　　核心观点 回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。2022年6月26日中期策略再次强调下半年《乱中取胜：看好“新半军”》。 展望：“新半军”走势或类似去年三季度，短期震荡消化拥挤度压力后，上行趋势并未结束。 拥挤度是兴证策略独家构建的衡量热门赛道交易情绪的重要指标。年初以来，其对于“新半军”择时的指示效果持续被验证。4月中旬“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判“新半军”将迎来修复行情,一个重要的原因就是“新半军”拥挤度均已降至历史底部；7月，“新半军”拥挤度重回历史高位，我们也提示在经历5、6月大幅上涨后“新半军”将进入短期震荡。 “新半军”拥挤度升至高位后股价将如何演绎？去年三季度或可作为参考。2021年二季度“新半军”大幅上涨后，7月其拥挤度已达到至历史最高位，股价随之震荡、分化。而之后随着拥挤度回落，“新半军”在压力释放后在2021年三季度再创新高。之所以“新半军”能够延续上行，一方面在于当时市场资金面较为充裕，以公募、外资为代表的机构增量资金持续流入；更重要的是，“新半军”自身景气度维持高位，中报及三季报业绩也持续验证景气向上趋势，支撑“新半军”的股价韧性。 当前“新半军”拥挤度已自高位回落，后续我们认为“新半军”或类似去年三季度，短期震荡消化拥挤度压力后，上行趋势并未结束：1）微观流动性上，当前市场正由“存量博弈”逐步回归“增量流入”，“新半军”将迎来增量资金支持。随着5月以来市场底部上行，新发基金正在回暖、绝对收益机构仓位仍低，市场仍有增量空间。2）海外美债利率震荡回落，国内货币环境宽松未止，宏观流动性也对“新半军”形成支撑。近期美国经济衰退预期持续升温，美联储加息预期有所弱化，驱动美债利率明显回落、美股科技大幅反弹，对“新半军”也有支撑；与此同时，国内宏观流动性则继续维持宽松，货币条件指数当前处于近三年高位，“宽货币、宽信用”的组合延续。3）更重要的是，动荡世界中，景气仍是最优解。中报业绩“一半海水，一半火焰”，“新半军”强者恒强，仍是高景气方向。按照我们的新兴产业链划分，中报业绩预告显示“新半军”仍是高景气方向，2022H1各产业链业绩增速（整体法）分别是光伏（167.4%）/新能源车（144.3%）/特高压（122.2%）/储能（109.3%）/军工（84.7%）/半导体（81.6%）/风电（56.6%），盈利优势显著。因此，我们认为“新半军”走势或类似去年三季度，在短期震荡消化拥挤度压力后有望继续向上。并且，根据“新半军”择时框架中宏观流动性与分析师预期修正强度等指标的判断，“新半军”上行趋势也仍未结束。 配置上，聚焦强者恒强的“新半军”（光伏组件/逆变器/光伏设备、风电、新能源汽车、军工新材料、特高压输配电设备）+景气回暖的“药家酒”（医药、家电、家居、酒类）。中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向:1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。 风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 报告正文 拥挤度框架如何运用于“新半军”择时？ 回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。2022年6月26日中期策略再次强调下半年《乱中取胜：看好“新半军”》。 展望：“新半军”走势或类似去年三季度，短期震荡消化拥挤度压力后，上行趋势并未结束。 拥挤度是兴证策略独家构建的衡量热门赛道交易情绪的重要指标。年初以来，其对于“新半军”择时的指示效果持续被验证。4月中旬“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判“新半军”将迎来修复行情,一个重要的原因就是“新半军”拥挤度均已降至历史底部；7月，“新半军”拥挤度重回历史高位，我们也提示在经历5、6月大幅上涨后“新半军”将进入短期震荡。 “新半军”拥挤度升至高位后股价将如何演绎？去年三季度或可作为参考。2021年二季度“新半军”大幅上涨后，7月其拥挤度已达到至历史最高位，股价随之震荡、分化。而之后随着拥挤度回落，“新半军”在压力释放后在2021年三季度再创新高。之所以“新半军”能够延续上行，一方面在于当时市场资金面较为充裕，以公募、外资为代表的机构增量资金持续流入；更重要的是，“新半军”自身景气度维持高位，中报及三季报业绩也持续验证景气向上趋势，支撑“新半军”的股价韧性。 当前“新半军”拥挤度已自高位回落，后续我们认为“新半军”或类似去年三季度，短期震荡消化拥挤度压力后，上行趋势并未结束：1）微观流动性上，当前市场正由“存量博弈”逐步回归“增量流入”，“新半军”将迎来增量资金支持。随着5月以来市场底部上行，新发基金正在回暖、绝对收益机构仓位仍低，市场仍有增量空间。2）海外美债利率震荡回落，国内货币环境宽松未止，宏观流动性也对“新半军”形成支撑。近期美国经济衰退预期持续升温，美联储加息预期有所弱化，驱动美债利率明显回落、美股科技大幅反弹，对“新半军”也有支撑；与此同时，国内宏观流动性则继续维持宽松，货币条件指数当前处于近三年高位，“宽货币、宽信用”的组合延续。3）更重要的是，动荡世界中，景气仍是最优解。中报业绩“一半海水，一半火焰”，“新半军”强者恒强，仍是高景气方向。按照我们的新兴产业链划分，中报业绩预告显示“新半军”仍是高景气方向，2022H1各产业链业绩增速（整体法）分别是光伏（167.4%）/新能源车（144.3%）/特高压（122.2%）/储能（109.3%）/军工（84.7%）/半导体（81.6%）/风电（56.6%），盈利优势显著。因此，我们认为“新半军”走势或类似去年三季度，在短期震荡消化拥挤度压力后有望继续向上。并且，根据“新半军”择时框架中宏观流动性与分析师预期修正强度等指标的判断，“新半军”上行趋势也仍未结束。 配置上，聚焦强者恒强的“新半军”（光伏组件/逆变器/光伏设备、风电、新能源汽车、军工新材料、特高压输配电设备）+景气回暖的“药家酒”（医药、家电、家居、酒类）。中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向:1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。 本周A股市场回顾 A股资金面跟踪 A股盈利和估值 海外市场跟踪 风险提示 关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《拥挤度框架如何运用于“新半军”择时？——A 股策略月报》 对外发布时间：2022年7月31日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003 推荐阅读 壹 拥挤度在择时与行业配置中的应用 贰 基金二季报的五大看点 叁 20大新兴产业链中报业绩预告如何？ 肆 “新半军”：景气是最优解 伍 2022年中报业绩预告如何？哪些行业业绩高增？ 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 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