7月政治局会议强调用足用好专项债务限额——信用债月报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)

（以下内容从海通证券《7月政治局会议强调用足用好专项债务限额——信用债月报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)》研报附件原文摘录）
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专项债可用空间分布不均，大多集中在北京、上海等经济较强地区。从地方政府2021年末的专项债务限额及余额差来看，北京、上海、河南位列前三。湖南、黑龙江和西藏空间最小。从2022年新增专项债发行金额看，截至2022年7月末，广东新增专项债规模位列第一，达4025亿元；山东、浙江、河南位列其后，均超过2000亿元。 用足用好现有空间，关注后续预算安排。7月28日的中央政治局会议首次强调地方专项债务使用，目前余额与限额间尚有1.55万亿可用，或意味着年内地方专项债存在增发空间。经济大省或存在动用剩余额度的能力与意愿，但规模还未知，一是剩余额度大多集中在经济大省；二是政治局会议也要求“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”；三是后续发债仍需关注各地预算安排。 ------------------------------- 1.行业利差监测与分析 1.1 信用利差收窄 7月债市信用利差收窄。具体来看，截至7月29日，3年期AAA等级中票信用利差为22BP，较6月末下行12BP，5年期AAA等级中票信用利差为36BP，较6月末下行18BP；3年期AA+等级中票信用利差为41BP，较6月末下行10BP，5年期AA+等级中票信用利差为59BP，较6月末下行12BP；3年期AA等级中票信用利差为66BP，较6月末下行4BP，5年期AA等级中票信用利差为110BP，较6月末下行11BP。 1.2 等级利差走扩，期限利差收窄 信用债等级利差走扩。具体来看，截至7月29日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为25BP，较6月末上行5BP，3年期AA级与AAA级中票利差为44BP，较6月末上行8BP；5年期AA级与AAA级中票利差为74BP，较6月末上行7BP。 信用债期限利差收窄。具体来看，截至7月29日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为36BP，较6月末下行2BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为66BP，较6月末下行3BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为89BP，较6月末下行2BP。 1.3 钢铁、采掘：行业利差收窄，超额利差走扩或持平 钢铁、采掘行业利差收窄，超额利差走扩或持平。具体来看，截至7月29日，AAA级钢铁债信用利差平均为55BP，较6月末下行10BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为49BP，较6月末下行8BP；AAA级钢铁债超额利差为33BP，较6月末持平；AAA级采掘债超额利差为27BP，较6月末上行2BP。 1.4 地产行业：信用利差收窄，超额利差分化 地产行业信用利差收窄。具体来看，截至7月29日，AAA级房地产行业信用利差51BP，较6月末下行8BP；AA级房地产行业信用利差83BP，较6月末下行6BP。 地产行业超额利差分化。具体来看，截至7月29日，AAA级地产行业超额信用利差为30BP，较6月末上行3BP；AA级地产行业超额信用利差为27BP，较6月末下行3BP。 1.5 行业利差比较 高等级债中，综合、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为58BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为56BP。其次是钢铁，其利差为55BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为20BP。中等级债券中，综合行业利差最高，其次为医药生物、建筑装饰行业，其中AA+等级综合行业利差为193BP，医药生物行业利差则是落在146BP，而AA+等级建筑装饰行业利差则为120BP。最后，建筑材料、公用事业、休闲服务行业利差水平相对最低，分别为46BP、47BP、49BP。 2.一级市场：净供给减少，估值收益率下行为主 2.1 净供给减少 根据Wind统计，7月短融发行4254.2亿元，到期4667.3亿元，中票发行2350.1亿元，到期1929.8亿元；企业债发行371.1亿元，到期422.5亿元；公司债发行2506.6亿元，到期2051.6亿元。7月主要信用债品种共发行9482亿元，到期9071.3亿元，净供给410.7亿元，较前一个交易月（6月1日-6月30日）的1884.8亿元有所减少。 从主要发行品种来看，截至7月30日，7月共发行短融超短融392只，中期票据216只，公司债发行304只，企业债发行48只，发行数量较前一月有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为51.77%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为27.92%，其次为综合类行业发行人，占比为22.08%。 2.2 估值收益率下行为主 相比6月30日协会估值，7月（7月27日）信用债估值收益率下行为主。 3.二级市场：交投增加，收益率下行为主 7月主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交23567.56亿元，较前一交易月22409.07亿元的成交增加了1158.49亿元。 3.1 银行间市场 7月国债收益率整体下行。具体来看，相比上月末，1年期国债收益率下行8.8BP，3年期国债收益率下行12.6BP，5年期国债收益率下行13.9BP，7年期国债收益率下行10BP。中票短融收益率整体下行，银行间企业债收益率整体下行。 3.2 城投债 3.2.1 企业债 在我们观测的样本中，7月交易活跃的城投企业债收益率整体下行。具体来看，16阿勒泰下行8BP，16北海棚改项目NPB01下行15.3BP，17湘东山债下行25.3BP，17鄱阳国资债下行25.4BP，17资兴债02下行25.5BP，17金洲双创债下行26.2BP，17淮南山南债01下行26.2BP，16蕲春债下行30.5BP，12豫铁投债下行34.4BP，16常棚改项目NPB下行140BP。 3.2.2 中期票据 在我们观测的样本中，7月交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。19景国资MTN001上行37.4BP，18武汉地产MTN003下行3BP，17芜湖宜居MTN002下行4.5BP，17武汉地铁GN001下行5.7BP，19连云港MTN002下行9.7BP，19沪城控MTN001下行27.6BP，18临桂城投MTN001下行28.8BP，19泉州台商MTN001下行30.5BP，18江岸国资MTN001下行30.9BP，19赣州城投MTN001下行32.7BP。 3.3 产业债 3.3.1 地产债 7月我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，18远洋01波动异常，15投资01下行11.8BP，19信投01下行15.2BP，19光明房产MTN004下行18.4BP，19广州城建PPN001下行22BP，18市北高新MTN002下行24BP，18蛇口03下行27BP，19中金05下行27.2BP，20华发实业MTN001下行30.8BP，18新控05下行326.5BP。 3.3.2 钢铁债 7月我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率整体下行。具体来看，19鞍钢MTN007下行16.1BP，17河钢集MTN007下行18.7BP，19河钢01下行24.9BP，19华菱04下行25.8BP，20首钢MTN001B下行26.5BP，19首钢MTN004下行26.8BP，19首钢MTN003下行27.5BP，19首钢MTN002下行28.2BP，18河钢集MTN002下行29.1BP，19河钢集MTN002B下行31.3BP。 3.3.3 煤炭债 7月我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率整体下行。具体来看，19中煤能源MTN001下行18.1BP，19大同煤矿MTN004下行19.1BP，20兖矿PPN001下行22.5BP，19大同煤矿MTN003下行22.7BP，20鲁能源MTN001下行23.6BP，19陕煤债02下行26.7BP，18鲁能源MTN001下行29.4BP，18陕煤化MTN002下行29.8BP，20大同煤矿PPN002下行31BP，19冀中能源MTN001下行106BP。 3.3.4 电力债 7月我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率整体下行。具体来看，15华能集MTN001下行11.4BP，17粤电MTN002下行23.2BP，19乌江能源MTN001下行23.2BP，19南电MTN003下行24BP，17深能01下行25.7BP，20华电股MTN001A下行27.4BP，08大唐债下行29.2BP，19长电MTN001下行30.8BP，18浙能源MTN003下行32.2BP，18长电MTN001下行33.2BP。 4. 7月评级调整及违约情况回顾 截至7月31日，7月有14项信用债主体评级上调，有18项信用债主体评级下调，与6月相比，上调数量增加，下调数量减少。 7月评级上调的发行人共14家，从行业分布来看，涉及行业包括综合业，金融业，建筑业，制造业，采矿业交通运输，仓储和邮政业和电力，热力、燃气及水生产和供应业。 盐城海瀛控股集团有限公司，城投平台。大公国际于7月28日将其评级由AA上调为AA+，评级展望稳定。上调原因为盐城市经济保持较快增长，一般预算收入增速高于全国水平，为公司经营发展提供了更为有利的外部环境；公司业务覆盖盐城市主城区，业务可持续性较好，在盐城市城市建设中仍具有重要作用；同时，作为盐城市重要的基础设施建设主体之一，公司继续得到地方各级政府在财政补助、资产注入等方面的支持。 沧州市建设投资集团有限公司，城投平台。中诚信于7月28日将其评级由AA上调为AA+，评级展望稳定。上调原因为2021 年以来，沧州市区域经济实力稳居省内前列，渤海新区及黄骅港发展前景广阔，为公司发展提供了积极向好的外部环境；公司无偿受让河北渤海投资集团有限公司股权后，主体地位在沧州市内进一步提升；公司持续获得政府在财政专项拨款、铁路资本金注资等方面的大力支持，资本实力不断夯实；随着合并范围的扩大，业务板块愈加多元为公司提供了较强的抗风险能力。 泉州交通发展集团有限责任公司，城投平台。联合资信于7月28日将其评级由AA+上调至AAA，评级展望稳定。上调原因为泉州市经济持续增长，交通基础设施建设需求大，公司经营发展的外部环境良好；公司承建的泉州市首条城际铁路计划于 2022 年底开工建设；公司获得的外部支持力度大，2021年收到财政补贴6.01亿元和财政拨入项目资本金28.32亿元，同时2021年底公司资产总额和所有者权益较年初分别增长36.97%和60.10%，资本实力大幅提升。 山东公用控股有限公司，城投平台。东方金诚于7月28日将其评级由AA上调为AA+，评级展望稳定。上调原因为济宁市经济实力仍很强，为水务及相关行业企业发展提供了有利的运营环境；公司水务投资职能进一步强化，自来水供应、污水处理等业务仍具有很强的区域专营性，相关业务收入逐年稳步增长；公司新增发电业务收入，可有效改善公司供热热源依赖外购的现状；公司为济宁市重要的公用事业项目投资及运营主体，得到股东及相关各方的大力支持，资本实力持续显著增强。 三峡融资租赁有限公司，非城投平台，来自金融业。中诚信于7月25日将其评级由AA+上调至AAA，评级展望稳定。上调原因为三峡租赁股东背景较强，2022年4月，担保方三峡资本已完成15亿元实缴出资，公司资本实力大幅提升；公司业务专业化水平领先，资产质量保持良好；业务规模持续增长，盈利水平快速提升，对公司整体经营及信用水平起支撑作用。 7月评级下调的发行人共18家，从行业分布来看，涉及行业包括综合业，建筑业，金融业，采矿业，制造业，房地产业，批发和零售业，文化、体育和娱乐业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业。 苏宁易购集团股份有限公司，非城投平台，来自批发和零售业。中诚信于7月29日将其评级由AA+下调为AA，评级展望稳定。下调原因为2021 年公司受到阶段性流动性压力、疫情环境下零售行业承压的影响，收入明显下滑、经营性业务利润仍呈亏损状态；当期联营企业亏损及计提长期股权投资减值导致公司净亏损规模较大，且后续相关投资损失的回收进度仍存在不确定性；同时，公司股票被实施其他风险警示，目前仍有超期应付款项，后续相关款项的偿还安排及与供应商关系的恢复尚在推进过程中。 汝州市鑫源投资有限公司，城投平台。中证鹏元于7月29日维持AA主体评级不变，评级展望负面。下调原因为公司面临较大的偿债压力，2021年公司现金短期债务比和EBITDA利息保障倍数等偿债指标表现较差；资产整体流动性较弱，截至2021年末，公司主要在建项目尚需投资规模较大，仍存在较大的资金压力；同时公司还存在较大的或有负债风险。 毕节市安方建设投资(集团)有限公司，城投平台。中证鹏元于7月29日将其评级由AA下调为AA-，评级展望稳定。下调原因为公司受让优能集团股权后需承担优能集团历史债务，公司债务压力大且未来偿债压力将会大幅上升；公司本部及子公司企业信用报告中存在较大规模逾期债务，未结清信贷中存在多笔关注类贷款记录；公司区域债务压力大，资产流动性较弱，主业回款能力较差，面临较大的资金压力且存在较大的或有负债风险。 辽阳辽东农村商业银行股份有限公司，非城投平台，来自金融业。联合资信于7月29日将其评级由A+下调为A，评级展望调整为负面。下调原因为当地同业竞争较为激烈，区域经济体量较小，公司主营业务发展承压；公司大部分贷款为无还本续贷贷款，此类贷款受新冠肺炎疫情和宏观经济下行影响较大，信贷资产质量下行压力较大，且拨备面临较大计提压力，未来盈利或将持续承压，资本补充压力仍将持续。 郑州煤炭工业(集团)有限责任公司，非城投平台，来自采矿业。大公国际于7月28日将其评级由A下调为BBB+，评级展望负面。下调原因为2021年公司及上市子公司多次受到通报批评等监管处罚，短期借款展期金额较大；2021年以来，公司发生多起安全事故，仍面临较大安全管理风险；公司利润亏损规模仍较大，其他应收款计提坏账规模较大，存在一定回收风险；受限资产规模较大，公司及本部资产负债率均仍处于很高水平，短期偿付压力均较大。 文投控股股份有限公司，非城投平台，来自文化、体育和娱乐业。中诚信于7月28日将其评级由AA下调为AA-，评级展望负面。下调原因为公司从事的影视相关业务和网络游戏业务盈利波动性较大，且受疫情反复影响，公司主营业务经营承压，经营性业务利润持续亏损；公司商誉规模较高，若前期收购企业经营不及预期，公司面临减值风险；同时，公司可动用的货币资金规模较小，且无可用授信，面临较大的短期流动性压力。 六盘水市开发投资有限公司，城投平台。中诚信于7月28日维持AA主体评级不变，评级展望调整为负面。下调原因为公司资产流动性较弱；经营回款能力大幅减弱；存在较大的短期偿债压力；对外担保规模大，且部分被担保对象出现负面事件，未来公司面临一定的代偿风险；公司过往债务履约情况不佳且政府支持文件落实情况有待关注。 7月新增违约及展期债券28只，为20豫能化MTN001，20宝龙次，奥盈21次，20融信01，奥盈21优，20正荣02，PR宝龙B，21正荣01，20鸿达02，荣耀14A，17汉当科MTN002，17中融新大MTN001，20科技03，20鸿达01，20佳源02，20当代01，20冠城01，15恒大03，19金科03，20冠城01，20世茂G2，19花样年，20福晟02，21奥园债，19融信02，19融信01，世茂集团4.75% N20220703，19三盛03。 17汉当科MTN002的发行主体为武汉当代科技产业集团股份有限公司，违约日债券余额为0.5亿元，企业性质为民营企业，属于西药行业。违约原因为受宏观经济环境、新冠疫情及房地产行业政策调控等多项因素的不利影响，公司面临暂时现金流问题，未能按时兑付本息。 17中融新大MTN001的发行主体为中融新大集团有限公司，违约日债券余额为15亿元，企业性质为民营企业，属于贸易公司与工业品经销商业。中融新大集团有限公司本次违约原因为行业政策及融资环境的变化、突发新冠疫情等因素导致公司焦化产能产量持续下降，经营性现金流不断减少，致使公司流动性高度紧张，出现债务逾期的情况。 世茂集团 4.75% N20220703，违约日债券余额为10亿元，发行主体为世茂集团控股有限公司，企业性质为民营企业，属于房地产开发业。2021年年底开始，该债券便经历了连续的主体评级下调，直到2022年7月3日未能按时兑付本息。 19三盛03，违约日债券余额为7亿元，发行主体为上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司，企业性质为民营企业，属于房地产开发业。违约原因为公司尚在推进破产重整事宜，资金紧张，未能筹措足额兑付资金，无法按期足额兑付本息。 7月新增违约主体1家。为世茂集团控股有限公司。 世茂集团控股有限公司，企业性质为民营企业，主营业务为物业销售、商业运营、酒店经营及物业管理业务。2021年年底开始，公司债券世茂集团 4.75% N20220703便经历了连续的主体评级下调，直到2022年7月3日未能按时兑付本息，出现首次违约。 5.信用债：7月政治局会议强调用足用好专项债务限额 政治局会议首次强调用足用好地方专项债务限额。2022年7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在财税政策上，会议提出“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。而根据财政部预算司统计，2022年全国地方政府专项债务限额为21.82万亿元，截至6月末的债务余额为20.26万亿元，两者之差约为1.55万亿元。 此外，会议提出，“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。整体来看，积极的财政方向并未改变，但关键的问题是要寻找高质量的基建项目。 专项债可用空间分布不均，大多集中在北京、上海等经济较强地区。从地方政府2021年末的专项债务限额及余额差来看，专项债可用空间大多集中在经济水平较强的地区。其中，专项债可用空间最大的为北京，达1810.7亿元；可用空间最小的为西藏，仅有2亿元。从2022年新增专项债发行金额看，截至2022年7月末，广东新增专项债规模位列第一，达4025亿元；山东、浙江、河南位列其后，均超过2000亿元。 用足用好现有空间，关注后续预算安排。7月28日的中央政治局会议首次强调地方专项债务使用，目前余额与限额间尚有1.55万亿可用，或意味着年内地方专项债存在增发空间。经济大省或存在动用剩余额度的能力与意愿，但规模还未知，一是剩余额度大多集中在经济大省；二是政治局会议也要求“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”；三是后续发债仍需关注各地预算安排。 同时依据《地方政府专项债务预算管理办法》（财预[2016]155号），地方专项债务纳入政府性基金预算管理，除限额限制外还有用于公益性资本支出、不同政府性基金科目之间不得调剂等限制。 ------------------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 信用债策略 城投债与预期一致性 奋楫半载再启航 各省城投平台非标知多少？ 城投美元债利差收窄，但相比境内溢价走高 且听风吟，静待花开 本周城投债上市表现 国办发（2022）20号文点评 公募REITs发展回顾与后市解读 信用衍生品怎么看？ 重点监测区域、平台利差走势分化 利差普遍压缩、城投债向何处寻？ 城投净融资改善、短债难言性价比 关注民营房企配套信用衍生品发债安排 站当下、看津投 哪些城投延期披露了年报？ “央行 23 条”能松绑城投融资吗？ 重庆能投破产重整点评 关注政策助力民企产业债走出融资困境 海通固收信用债月报 当前地产债怎么看？ 关注多部委关于房地产市场相关表态 建议城投债控制久期适当下沉 关注郑州取消“认房又认贷”政策 等级利差收窄、期限利差分化 科学安排债务规模，有效防范化解风险 从地方两会表态看债务化解 城投债 哪些城投延期披露了年报？ 城投基本面自上而下有哪些变化？ 江浙低收入区县城投，破局之道何在？ 分省城投挖掘之福建（下篇） 数说福建——分省城投挖掘之福建（上篇） 分省城投挖掘之湖北 分省城投挖掘之湖南 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