【周观点 · 工业金属 | 美联储紧缩节奏或放缓,金属价格反弹将持续】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 美联储紧缩节奏或放缓,金属价格反弹将持续】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 7月美联储加息75BP后表态明显鸽派，紧缩放缓预期对金属价格压制缓解，金属价格在供需基本面支撑下持续反弹；后续美联储紧缩预期或受经济衰退制约。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 美联储紧缩节奏或放缓，金属价格反弹将持续 周期研判： 7月28日中央政治局经济会议明确经济所面临困难，坚持疫情要防住、经济要稳住，统筹好经济发展与疫情防控的关系；同时对地产表述中要求加强因城施策、保交楼工作。我们预计下半年着重于政策实施而非政策增量，在地产有望见底及专项债支撑基建投资的落地过程中金属需求有望持续回升。海外，美联储加息75BP不再提供前瞻指引，市场解读为加息节奏放缓，美债收益率及美元指数持续回落，流动性紧缩预期对金属压制消除；在国内经济恢复、美国经济仍维持高位情况下，供需基本面支撑金属价格持续反弹。在未来两个月美联储议息会议“真空期”内，国内需求或带动金属价格继续向上。 电解铝：成本支撑继续反弹，亏损面收窄带动继续投产。 SHFE/LME铝分别涨4.2%/0.53%至18750元/吨及2488.5美元/吨。①供给端：西南及甘肃投产继续，华北部分产能提前检修。国内在产产能为4125万吨/年，铝价反弹及成本下行带动行业盈利回升，加速西南水电铝产能投产；但部分华北高成本产能仍亏损、提前检修，月度产量仍在增加。②需求、库存：7月末铝棒需求有所回升，淡季铝整体需求环比弱改善，板带开工率在汽车及出口带动下继续高位向上，加工费水平环比小幅改善，但较前期高位仍有空间。铝价超1.8万/吨后下游采购积极性有所下降，但显性库存基本维持稳定。欧洲电力仍难以缓解，LME库存继续创29.1万吨；SMM社会铝锭、铝棒库存为67.1（+0.3）、10.8（+1.2）万吨。③盈利端：氧化铝价格稳定，电力成本及阳极价格回落，铝价连续上行带动盈利修复至850元/吨附近。 铜：6万/吨铜价以上仍有空间。 本周SHFE/LME铜分别涨5.57%/6.24%至60100元/吨及7917.5美元/吨，美联储鸽派态度使流动性因素对铜价压制消除，加息节奏或因美国经济衰退而放缓，带动美债收益率及美元指数回落。虽欧美经济衰退预期，但国内经济回升确定性较强，IMF预测中国全年GDP增速为4.3%，对应2022H2增速在6%以上。国内需求继续改善，铜杆、线缆加工费大幅回升后小幅回落；但铜价连续大幅反弹短期内影响下游采购积极性，铜杆开工率有所下降。我们认为国内库存持续下降趋势下，铜价在6万以上仍有较强支撑。 维持行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 受益标的： 中国铝业。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜：6万以上铜价仍有空间 4 铝：成本支撑继续反弹，亏损收窄带动投产 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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