【中银宏观:大类资产配置周报 (2022.7.31)】保持比较优势,防止经济增长走极端

（以下内容从中银证券《【中银宏观:大类资产配置周报 (2022.7.31)】保持比较优势,防止经济增长走极端》研报附件原文摘录）
　　政治局会议召开；美国二季度经济落入技术性衰退。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：上半年规模以上工业企业利润同比增长1%；7月制造业PMI为49，非制造业PMI为53.8。 要闻：政治局召开会议，要求全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全；国务院同意建立由国家发改委牵头的数字经济发展部际联席会议制度；首个国产抗新冠口服药获批上市；国家领导人在同美国总统拜登通电话；美联储7月议息会议加息75BP。 资产表现回顾 人民币资产仍由避险情绪主导。本周沪深300指数下跌1.61%，沪深300股指期货下跌1.57%；焦煤期货本周上涨13.75%，铁矿石主力合约本周上涨17.55%；股份制银行理财预期收益率收于1.75%，余额宝7天年化收益率下跌6BP至1.45%；十年国债收益率下行3BP至2.76%，活跃十年国债期货本周上涨0.3%。 资产配置建议 资产配置排序：股票>大宗>货币>债券。本周IMF发布最新《世界经济展望报告》，年内连续第三次下调全球经济增速预期，预计今明两年全球经济将分别增长3.2%和2.9%，较4月份预期分别下调0.4和0.7个百分点，其中，美国今明两年经济增速被下调1.4和1.3个百分点至2.3%和1%，欧元区被下调0.2和1.1个百分点至2.6%和1.2%。二季度美国GDP初值年化环比萎缩0.9%，为连续第二季度陷入萎缩，美国经济陷入技术性衰退。相较之下，我国二季度实际GDP同比增长0.4%，上半年累计同比增长2.5%仍具备明显的比较优势，我们认为经济增长和通货膨胀两方面的国际比较优势，是7月政治局会议战术性放松年初制定的经济增长目标要求的重要原因。短期内人民币资产价格将率先反应政策不及预期的利空影响，避险资产短期可能占优，中期内我们维持配置观点，认为人民币资产将从经济基本面和政策空间两方面的比较优势上得到支撑。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 目录 一周概览 美联储加息符合预期 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：成长股调整 债券：避险情绪支撑债市走强 大宗商品：价格连续两周反弹 货币类：货基收益率中位数维持在较低水平 外汇：人民币汇率维持在较高水平 港股：美元指数走弱，但美元资产价格强劲 下周大类资产配置建议 一周概览 美联储加息符合预期 人民币资产仍由避险情绪主导。本周沪深300指数下跌1.61%，沪深300股指期货下跌1.57%；焦煤期货本周上涨13.75%，铁矿石主力合约本周上涨17.55%；股份制银行理财预期收益率收于1.75%，余额宝7天年化收益率下跌6BP至1.45%；十年国债收益率下行3BP至2.76%，活跃十年国债期货本周上涨0.3%。 6月工业企业利润率继续上行，7月制造业PMI落入荣枯线下方。本周A股指数普跌，但小盘股估值小幅上升。本周央行在公开市场净回笼120亿元，拆借利率维持在较低水平震荡，周五R007利率收于1.7%，GC007利率收于1.63%。本周十年国债收益率下降3BP，周五收于2.76%。7月政治局会议意外没有加码宏观政策调控力度，并强调疫情防控算政治账的重要性，预计叠加周末7月制造业PMI回落幅度较大且位于荣枯线下方的情况，市场或将反馈一波悲观预期。 美元指数继续调整，国际大宗商品价格上涨，但国际股市普遍下跌。股市方面，本周A股重要指数普跌，跌幅较小的指数是万得全A（-0.28%），领跌的指数是创业板指（-2.44%）；港股方面恒生指数下跌2.2%，恒生国企指数下跌3.11%，AH溢价指数下行0.44收于144.41；美股方面，标普500指数本周上涨4.26%，纳斯达克上涨4.7%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.21%，中债国债指数上涨0.27%，金融债指数上涨0.24%，信用债指数上涨0.13%；十年美债利率下行10 BP，周五收于2.67%。万得货币基金指数本周上涨0.03%，余额宝7天年化收益率下行6 BP，周五收于1.45%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨3.8%，收于98.3美元/桶；COMEX黄金上涨3.2%，收于1782.7美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨4.42%， LME铜上涨6.34%， LME铝上涨0.28%；CBOT大豆上涨11.99%。美元指数下跌0.67%收于105.84。VIX指数下行至21.33。本周受美国二季度经济环比连续两个季度负增长影响，美元指数走弱，但美联储加息75BP符合预期，因此美元资产表现较好。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 中国上半年规模以上工业企业实现利润总额42702.2亿元，同比增长1%。6月份，产业链供应链进一步恢复，工业企业效益明显改善，全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长，利润增速较5月回升7.3个百分点，呈加速恢复态势。 7月份制造业PMI为49.0，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落，预期50.4，前值50.2。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为49.8和48.5，小型企业PMI为47.9，环比下降0.7个百分点，仍低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类支撑中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。7月非制造业PMI为53.8，仍位于扩展区间，非制造业连续两个月恢复性增长。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55以上较高景气区间；资本市场服务、保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于临界点。 中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，做好下半年经济工作，要全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足，用好地方政府专项债券资金，货币政策要保持流动性合理充裕；要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，优化国内产业链布局。 中共中央政治局会议指出，要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要继续实施国企改革三年行动方案。要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管。要积极促进出口、扩大进口。 国家领导人在同美国总统拜登通电话时强调，当前全球经济形势充满挑战。中美应该就宏观经济政策协调、维护全球产业链供应链稳定、保障全球能源和粮食安全等重大问题保持沟通。违背规律搞脱钩断链，无助于提振美国经济，也将使世界经济变得更加脆弱。 国务院常务会议部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费；部署毫不松懈抓好秋粮生产，确保实现全年粮食丰收。会议指出，要发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用，督促地方加快专项债使用，以市场化方式用好政策性开发性金融工具。推动消费继续成为经济主拉动力。除个别地区外，限购地区要增加汽车指标数量、放宽购车资格限制。打通二手车流通堵点。延续免征新能源汽车购置税政策。支持刚性和改善性住房需求。鼓励地方对绿色智能家电等予以适度补贴。 国家领导人同印度尼西亚总统佐科举行会谈时强调，中方愿继续扩大进口印尼大宗商品和优质农副产品，积极参与建设印尼新首都和北加里曼丹工业园，扩大发展融资合作，在数字经济、绿色发展等领域培育新增长点。佐科表示，欢迎中方积极参与印尼新首都和北加里曼丹绿色工业园建设，加强“全球海洋支点”构想同共建“一带一路”倡议战略对接，深化投资、技术、疫苗、医疗卫生等领域合作。 国务院同意建立由国家发改委牵头的数字经济发展部际联席会议制度，主要职责包括推进实施数字经济发展战略，统筹数字经济发展工作，研究和协调数字经济领域重大问题；协调制定数字化转型、促进大数据发展、“互联网+”行动等数字经济重点领域规划和政策等。 司法助力全国统一大市场建设30条出炉。最高法发布《关于为加快建设全国统一大市场提供司法服务和保障的意见》提出，支持发展统一的资本市场，依法严惩操纵市场、内幕交易、非法集资、贷款诈骗、洗钱等金融领域犯罪；依法打击垄断和不正当竞争行为，强化司法反垄断和反不正当竞争；依法惩处扰乱市场秩序违法犯罪行为，加大对利用“阴阳合同”逃税、文娱领域高净值人群逃税等行为的惩处力度。 工信部官员回应“外资企业撤离中国”传言表示，制造业外迁、产业链转移是一种正常的经济现象，在经济全球化条件下，资本为降低生产成本、扩大市场份额，往往会对全球生产能力布局主动进行调整。下一步工信部将支持外资加大在华投资，鼓励外资投向先进制造、高新技术等领域，全力支持重点外资项目加快落地。 据国家能源局，进入7月份以后，随着我国经济的增长和气温比去年同期偏高，特别是全球大范围出现持续性的高温天气，我国电力消费和电力负荷也在较快增长。随着“七下八上”（7月下旬到8月上旬）负荷高峰期的来临，预计全国用电负荷还将继续攀升。目前全国的电力供需平稳有序。 住建部决定征集遴选部分城市开展智能建造试点，推动建筑业向数字设计、智能施工、建筑机器人等方面转型，通过打造智能建造产业集群，催生一批新产业新业态新模式。 长三角一体化示范区从积极推进新型信息基础设施一体化建设、加快推动数字产业化等5个方面推出20条举措，共同推进示范区数字经济领域创新举措率先落地，加快推动示范区产业数字化和数字产业化。 《横琴粤澳深度合作区促进集成电路产业发展若干措施》公布，从支持企业发展、人才引进、平台建设、粤澳协同创新等四个方面提出具体扶持措施。其中提出，对在合作区新设立的符合条件的总部、区域性总部企业，将分别给予2000万元、1000万元一次性奖励。 首个国产抗新冠口服药获批上市。国家药监局应急附条件批准河南真实生物阿兹夫定片增加新冠肺炎治疗适应症注册申请，用于治疗普通型新型冠状病毒肺炎（COVID-19）成年患者。国家药监局强调，要加快新冠病毒治疗药物研发上市速度。复星医药宣布与真实生物达成战略合作，联合开发及独家商业化阿兹夫定。 郑州试水房企纾困新路径，“四种模式”助力“保交楼”。“四种模式”具体为：“棚改统贷统还”模式；“项目并购”模式；“破产重组”模式；“保障性租赁住房”模式。 住建部、发改委印发《“十四五”全国城市基础设施建设规划》，提出要基本完成2000年底前建成的21.9万个需改造城镇老旧小区改造任务，加快新型城市基础设施建设，推进城市智慧化转型发展，到2025年5G用户普及率超过56%，推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展。 银保监会拟修订出台《企业集团财务公司管理办法》，提高财务公司申请设立门槛，引导企业集团理性申设财务公司。明确外资跨国集团可直接发起设立外资财务公司。取消部分未能有效服务集团发展且外部成本更低、替代性更强的非核心主营业务，区分财务公司对内基础业务和对外专项业务，实施分级监管。增加强化股东监管的相关措施，完善风险处置和退出机制。 大类资产表现 A股：成长股调整 市场仍对稳增长有所期待。本周市场指数分化，领涨的指数包括中证1000（1.18%）、上证红利（1%）、上证380（0.34%），领跌的指数包括创业板指（-2.44%）、上证50（-1.97%）、中证100（-1.84%）。行业方面分化明显，领涨的行业有综合（3.33%）、房地产（3.02%）、汽车（2.42%），领跌的行业有医药（-3.63%）、食品饮料（-2.74%）、餐饮旅游（-2.48%）。本周政治局会议召开，但宏观政策整体保持谨慎，一定程度上影响了市场对下半年经济增长的预期。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 交通运输 | 今年上半年，交通固定资产投资超1.6万亿元，同比增长6.7%。交通运输部新闻发言人舒驰表示，下半年交通运输经济将延续恢复态势，努力实现全年行业发展预期目标。 智能汽车 | 上海市政府常务会议原则同意《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》。会议指出，上海要举全市之力打造智能网联汽车发展的制高点，把加快智能网联汽车创新发展作为抢占新赛道培育新动能的关键举措，围绕核心技术攻关、平台建设、示范应用、基础设施等，加快推进实施一批重点项目。 软件 | 7月27日，2022中国工业软件大会在重庆开幕。此外27日，华为HarmonyOS 3版本正式发布，带来六大升级，支持包括打印机、智能眼镜、车机在内的12种智能设备组合协同。 储能 | 国家能源局电力司司长何洋27日表示，将继续推动新型储能的试点和示范，通过试点示范，带动新型储能的技术、商业模式和体制机制的创新；并建立新型储能的成本疏导机制，推动新型储能的商业化应用和发展。 煤炭 | 在海外煤价处于高位的情况下，国内进口煤价倒挂严重，进口煤量骤降。同时，国内煤炭供应也偏紧，煤炭企业持续增产。 智能制造 | 十年来，我国制造业增加值从2012年的16.98万亿元增加到2021年的31.4万亿元，占全球比重从22.5%提高到近30%，我国持续保持世界第一制造大国地位。这是工业和信息化部26日在“推动制造业高质量发展，夯实实体经济根基”新闻发布会上发布的数据。 传媒 | 截至目前，2022年暑期档总票房（含预售）突破40亿元。从目前的趋势来看，随着多部新片陆续定档，今年很可能成为2020年以来最强暑期档，超过去年同期，实现票房逆袭。 医药 | 国家药监局应急附条件批准河南真实生物阿兹夫定片增加新冠肺炎治疗适应症注册申请，用于治疗普通型新型冠状病毒肺炎（COVID-19）成年患者。 数字货币 | 央行数字货币研究所所长穆长春：下一步将加强立法，完善顶层制度设计；为确保数字人民币可控匿名要求的有效落实，需要在顶层制度设计上作出四项相应安排。 消费 | 二季度消费板块结束了此前5个季度的连续减配，公募基金迎来仓位回补，食品饮料、汽车和社会服务等核心消费行业获得明显加仓。 债券：避险情绪支撑债市走强 宏观政策不加码，市场预期下半年经济增速可能下调，支撑债市收益率下行。十年期国债收益率周五收于2.76%，本周下行3BP，十年国开债收益率周五收于2.93%，较上周五下行7BP。本周期限利差上行1BP至0.89%，信用利差上行1BP至0.37%。 拆借利率保持低水平震荡。本周央行在公开市场净回笼120亿元，拆借利率维持在较低水平，周五R007利率收于1.7%，交易所资金GC007利率收于1.63%。预计下半年货币政策仍将维持流动性整体偏宽松，拆借利率整体或也将在较低水平波动。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 财政部称，6月全国发行新增债券15765亿元，其中一般债券2041亿元、专项债券13724亿元。全国发行再融资债券3572亿元，其中一般债券2383亿元、专项债券1189亿元。合计，全国发行地方政府债券19337亿元，其中一般债券4424亿元、专项债券14913亿元。 交易商协会推出一揽子熊猫债机制优化举措。一是允许更多境外发行人获得“多品种统一注册（DFI）”便利，将熊猫债DFI适用范围扩大至境外基础层企业。二是统一境外企业信息披露要求，允许境外基础层企业使用境外成熟层企业募集说明书表格。三是对特定国际发行人试点“增发机制”。四是为熊猫债引入常发行计划。 大宗商品：价格连续两周反弹 美元回调继续带动大宗商品价格反弹。本周商品期货指数上涨5.12%。从各类商品期货指数来看均上涨，涨幅由高到低有油脂油料（8.82%）、煤焦钢矿（7.1%）、非金属建材（5.61%）、化工（4.83%）、谷物（4.34%）、贵金属（4.09%）、有色金属（4.07%）、能源（1.98%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有铁矿（12.77%）、焦煤（10.59%）、豆油（10.46%），跌幅靠前的则有纤板（-3.6%）、郑棉（-0.69%）、鸡蛋（-0.67%）。美元指数走弱带动国际大宗商品价格反弹。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 中国上半年钢铁产量有所下降，生铁、粗钢产量分别为43892.7万吨、52687.7万吨，同比分别下降4.7%、6.5%。上半年钢材价格下降明显，6月末中国钢材综合价格指数为122.52点，环比下降8.01%；同比下降14.61%，连续三个月同比下降。 世界黄金协会报告显示，第二季度中国黄金ETF流出4.8吨，6月末总持仓量降至57吨，上半年中国黄金ETF累计流出18.3吨。预计印度2022年下半年黄金需求将同比下降。 EIA报告：上周美国原油库存减少452.3万桶，预期减少103.7万桶，前值减少44.5万桶；原油产量增加20万桶至1210万桶/日，出口增加78.9万桶/日至454.8万桶/日，原油出口量创纪录新高。 国内成品油价格迎来“三连跌”。据国家发改委，26日24时起，汽油每吨下调300元，柴油每吨下调290元，折合每升92号汽油下调0.24元，95号汽油下调0.25元，0号柴油下调0.25元。以油箱容量在50L的家用轿车为例，加满一箱92号汽油将少花12元，较6月中下旬少花39元左右。 中国煤炭工业协会发布倡议书提出，严格执行中长期合同制度和保供稳价政策，促进煤炭市场平稳运行。严格落实国家发展改革委574号文件要求，以电煤保供为重点，带头严格执行电煤中长期合同制度，大力推进中长期合同补签换签工作，努力提高中长期合同兑现率。 俄罗斯统计局报告显示，今年上半年俄罗斯煤炭开采量下降0.8%至2.08亿吨，化肥产量下降7.6%，其中钾肥下降23%。不过俄罗斯6月汽油产量增加7.5%，柴油产量增加9.3%。 乌克兰方面宣布，计划本周从乌克兰黑海港口启动粮食外运，第一批粮食将从切尔诺莫斯克港口发货。 货币类：货基收益率中位数维持在较低水平 货币基金收益率中位数或将保持在2%下方波动。本周余额宝7天年化收益率下行6BP，周五收于1.45%；人民币3个月理财产品预期年化收益率收于1.75%。本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.76%。受拆借利率维持在较低水平影响，货币基金收益率中位数继续维持在较低水平。 外汇：人民币汇率维持在较高水平 人民币兑美元中间价本周下行85BP，至6.7437。本周人民币对卢布(8.18%）、欧元(0.37%）、美元(0.13%）、林吉特(0.07%）升值，对加元(-0.43%）、韩元(-0.61%）、澳元(-0.95%）、瑞郎(-1.07%）、英镑(-1.36%）、日元(-1.89%）、兰特(-2.92%）贬值。美国连续两个季度GDP环比负增长，导致美元指数走弱。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） SWIFT最新统计显示，6月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第五大最活跃货币的位置，占比2.17%。 上半年全国实际使用外资金额7233.1亿元人民币，按可比口径同比增长17.4%。 港股：美元指数走弱，但美元资产价格强劲 美国连续两个季度GDP环比负增长无碍美元资产走强。本周港股方面恒生指数下跌2.2%，恒生国企指数下跌3.11%，AH溢价指数下行0.44收于144.41。行业方面本周领涨的有能源业（2.02%）、原材料业（1.07%）、公用事业（0.46%），跌幅靠前的有资讯科技业（-7.12%）、医疗保健业（-5.97%）、非必需性消费（-2.93%）。本周南下资金总量4.62亿元，同时北上资金总量11.48亿元。美国二季度GDP环比第二个季度负增长，美国经济陷入技术性衰退，带动美元指数走弱，但国际资本避险情绪已经升温，因此美元虽然走弱，但美元资产价格整体走强。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 美联储将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间，符合市场预期，这使得6-7月累计加息达到150个基点，幅度为1980年代初以来最大。FOMC声明称，委员们以12-0的投票比例一致通过此次的利率决定。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标。将按计划在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将升至350亿美元，而国债的每月缩减上限将升至600亿美元。美联储重申继续加息可能是合适之举。 美联储主席鲍威尔称，另一次大幅加息取决于数据；某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的；必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动，加息的速度取决于未来的数据；美联储正在迅速采取行动，以降低通胀，“有必要”将通胀压低至2.0%；美国经济富有弹性，但劳动力市场极度紧张，通胀过高；美国目前没有出现衰退；不认为美国必须要经历经济衰退，但软着陆的可能性明显缩小了；美联储尚未决定何时开始放慢加息的步伐，不会对9月会议提供具体指引。鲍威尔讲话引发美股大涨，纳指涨超4%，美债收益率和美元下跌。 日本央行会议纪要显示，委员们同意在必要时增加宽松政策。一些成员认为，随着物价上涨范围越来越大，工资也需要随之大幅上涨。 美国经济陷入技术性衰退。美国商务部公布数据显示，受企业和政府支出以及住宅投资下降拖累，美国第二季度GDP年化环比萎缩0.9%，为连续第二季度陷入萎缩，但萎缩幅度小于第一季度的1.6%，此前市场预期二季度将增长0.5%。二季度核心PCE物价指数环比涨幅放缓至4.4%，个人消费指出放缓至1%。美国总统拜登称，随着美联储采取行动压低通胀，经济增长放缓不足为奇。另外，美国劳工部数据显示，上周初请失业金人数为25.6万人，较前一周修正后的26.1万人下降0.5万人。 据美国国会预算办公室（CBO）数据，随着应对疫情的刺激支出减少以及财政部收入创纪录，美国联邦预算赤字迈向四年来最小。该机构在其长期展望中表示，在始于10月1日的财政年度中，预算赤字占GDP的比例将降至3.9%。 美国6月核心PCE物价指数同比升4.8%，预期升4.7%，前值升4.7%；环比升0.6%，创逾一年来最大增幅，预期升0.5%，前值升0.3%；美国6月个人支出环比升1.1%，预期升0.9%，前值自升0.2%修正至升0.3%。 欧元区7月CPI初值同比升8.9%，超出市场预期，并再创历史新高。7月欧元区能源价格同比上涨39.7%，是推升当月通胀的主因。 欧元区第二季度GDP初值同比升4%，环比升0.7%，均好于经济学家此前预期。其中，德国二季度GDP初值同比升1.5%，预期升1.8%；法国第二季度GDP初值同比升4.2%，预期升3.7%。 加拿大5月GDP同比升5.6%，预期升5.4%，前值升5%；环比持平，预期降0.2%，前值升0.3%。 美国6月耐用品订单环比升1.9%，为2021年11月以来最大增幅，预期降0.5%，前值升0.8%。 德国7月CPI初值环比升0.9%，预期升0.6%，6月终值升0.1%；同比升7.5%，预期升7.4%，6月终值升7.6%。 韩国第二季度GDP环比增长0.7%，连续8个季度保持增势，同比则增长2.9%。服装类、餐饮住宿业、娱乐文化业消费需求旺盛，推动居民消费环比增加3%。 IMF发布最新《世界经济展望报告》，年内连续第三次下调全球经济增速预期，预计今明两年全球经济将分别增长3.2%和2.9%，较4月份预期分别下调0.4和0.7个百分点。其中，美国今明两年经济增速被下调1.4和1.3个百分点至2.3%和1%，欧元区被下调0.2和1.1个百分点至2.6%和1.2%。IMF还再次调高通胀预期，并重申高通胀预计将持续更久。IMF指出，全球经济前景的风险压倒性地倾向于下行，而随着物价上涨继续挤压全球各地的生活水平，抑制通货膨胀应该是决策者的首要任务。 澳大利亚政府下调GDP增长预期，预计经济本财年将进一步减速至3%，低于先前预期的3.5%，然后在2024财年从先前预测的2.5%降至2%。 日本内阁府将本财年GDP实际增长预期从3.2%下调至2%左右。 因工作岗位、薪酬和工作条件等争议未能解决，英国全国铁路、海运和运输工人工会27日按计划举行罢工行动，4万多名铁路职工和14家火车运营公司参与，导致全国只有20%的火车运营。另外，因薪酬谈判破裂，英国机车工程师和消防员协会宣布于8月13日罢工一天，将有9个公司的火车司机参加。 欧盟成员国就一项经过较大调整的“节气”方案达成共识，同意在自愿基础上将天然气使用量减少15%，以应对欧盟面临的天然气短缺问题。欧盟方面同时给出了诸多豁免和例外条款。比如，与其他成员国的天然气网络没有互连的成员国可以被免除强制“节气”。 下周大类资产配置建议 7月制造业PMI指数明显走弱。7月份制造业PMI为49.0，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落，预期50.4，前值50.2。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为49.8和48.5，小型企业PMI为47.9，环比下降0.7个百分点，仍低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类支撑中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。7月非制造业PMI为53.8，仍位于扩展区间，非制造业连续两个月恢复性增长。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55以上较高景气区间；资本市场服务、保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于临界点。7月制造业PMI指数走弱超出市场预期，且反应出当前内外需双双下行，制造业生产端已经受到影响，出现降价去库存的情况。 美联储左右为难。经济增长和通货膨胀是全球所有央行的两难问题，包括美联储。美国商务部公布数据显示，受企业和政府支出以及住宅投资下降拖累，美国第二季度GDP年化环比萎缩0.9%，为连续第二季度陷入萎缩，但萎缩幅度小于第一季度的1.6%，此前市场预期二季度将增长0.5%。虽然此前美联储曾经表态，解决通胀是首要问题，但在经济衰退的压力之下，7月美联储选择符合市场预期的加息75BP，并且向市场释放鸽派观点，鲍威尔表示某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的，导致市场开始预期美联储将在接下来9月加息50BP、11月加息25BP，并且在年内就结束加息进程。 保持比较优势，防止经济增长走极端。本周IMF发布最新《世界经济展望报告》，年内连续第三次下调全球经济增速预期，预计今明两年全球经济将分别增长3.2%和2.9%，较4月份预期分别下调0.4和0.7个百分点，其中，美国今明两年经济增速被下调1.4和1.3个百分点至2.3%和1%，欧元区被下调0.2和1.1个百分点至2.6%和1.2%。二季度美国GDP初值年化环比萎缩0.9%，为连续第二季度陷入萎缩，美国经济陷入技术性衰退。相较之下，我国二季度实际GDP同比增长0.4%，上半年累计同比增长2.5%仍具备明显的比较优势，我们认为经济增长和通货膨胀两方面的国际比较优势，是7月政治局会议战术性放松年初制定的经济增长目标要求的重要原因。短期内人民币资产价格将率先反应政策不及预期的利空影响，避险资产短期可能占优，中期内我们维持配置观点，认为人民币资产将从经济基本面和政策空间两方面的比较优势上得到支撑。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 ----------------------------------------------------------------------- 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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