【开源能源开采-张绪成/陈晨】煤炭周报:港口快速去库&煤焦钢链反弹,禁俄煤法案渐近

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　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_煤炭行业周报_港口快速去库&煤焦钢链反弹，禁俄煤法案渐近_能源建材团队_20220731 》 摘要 港口快速去库&煤焦钢链反弹，禁俄煤法案渐近 本周动力煤秦港（Q5500）平仓价报价1145元/吨，环比大跌。供给端：国内供应并不宽松，晋陕蒙442家煤矿周度（2022年7月17日-7月24日）合计产量2793万吨，环比下降0.7%，保供增产政策仍需推进；进口煤方面，本周IEA表示全球用煤将达到10年来最高水平，海外需求大涨对进口煤造成压力，上半年同比下降已达17.6%。需求端：进入迎峰度夏高峰阶段，沿海八省日耗持续攀升，当前日耗已多日达到甚至超过2021年火电大年的水平，当前库存可用天数12.9天，接近2021年的低水平位，部分电厂补库需求已开始显现，秦港库存高位大跌。后期判断：供给方面，新产能增量仍存在不确定性，下半年党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约，海外抢煤叠加海内外煤价倒挂，且欧盟禁止俄煤法案将于8月份生效，中国进口煤量存在较大挑战；需求方面，迎峰度夏以及复工和稳增长政策正在加速落地，全国用电量提升有望带动需求。炼焦煤方面，受地产拖累及稳增长落地不及预期，煤焦钢产业需求较弱，本周钢厂焦化厂开工率均下滑，随着经济恢复钢材现货价反弹，双焦期货大涨。后期判断：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤受疫情和运力影响，即使在零关税下俄蒙进口煤量有限，国内供给状态较难改变；需求端随着钢材价格反弹，钢厂开工率有望提升，后续稳增长政策措施落地见效，基建及房地产投资有望带动上游焦煤需求反弹。政策方面，7月底政治会议对下半年的工作做了部署，经济方面要求经济大省要力争完成经济目标，实现最好结果，要在扩大需求上积极作为；稳地产、保交楼、稳民生；利用好专项债、信贷政策、基建投资基金等；综合来看政策仍是积极有为的。电煤年度长协补签已经完成，后续政策仍会对此做完善，预计年度长协比例会有进一步提升，但100%全覆盖仍有一定难度。当前影响煤炭板块走势主要来自于宏观层面预期隐忧，市场情绪恢复后，仍将回归“供紧需增”的基本面。当前进入旺季且复工&稳增长，可顺势做多煤炭板块，同时考虑到非电用煤市场紧缺及中报业绩大部分同环比超预期，可关注板块的结构性行情。非电用煤及海外弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；年度长协比例提升不受政策影响的受益标的：中国神华、中煤能源、电投能源；Q2业绩环比大增的受益标的：陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、靖远煤电；其他可关注焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；债务重组受益标的：永泰能源。 煤电产业链：本周动力煤港口价大跌，港口库存大跌 本周（2022年7月25日-7月29日）秦港（Q5500）平仓价报价1145元/吨，环比大跌。供给端：国内供应并不宽松，长协推进导致市场煤供应减少，价格仍有支撑，IEA表示全球用煤将达到10年来最高水平，预计国际市场煤炭紧缺；需求端：沿海八省日耗持续攀升，当前日耗已多日达到甚至超过2021年火电大年的水平，当前库存可用天数12.9天，接近2021年的低水平位，部分电厂补库需求已开始显现。 煤焦钢产业链：本周双焦皆弱，钢材价格大涨 焦炭方面：本周焦价环比大跌。供给方面，焦价大跌导致大小型焦企开工率大跌；需求方面，当前全国钢厂开工率大跌。炼焦煤方面：本周焦煤港口价格环比大跌。供给端：本周煤矿安检导致产量有所下滑，疫情再次影响蒙煤进口通关；需求端：随着经济恢复，钢材价格反弹，钢厂开工率有望提升，后续稳增长政策措施落地见效带动炼焦煤需求反弹。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险 1 投资观点：港口快速去库&煤焦钢链反弹，禁俄煤法案渐近 煤电产业链：本周动力煤港口价大跌，港口库存大跌。本周（2022年7月25日-7月29日）秦港（Q5500）平仓价报价1145元/吨，环比大跌。供给端：国内供应并不宽松，长协推进导致市场煤供应减少，价格仍有支撑，IEA表示全球用煤将达到10年来最高水平，预计国际市场煤炭紧缺；需求端：沿海八省日耗持续攀升，当前日耗已多日达到甚至超过2021年火电大年的水平，当前库存可用天数12.9天，接近2021年的低水平位，部分电厂补库需求已开始显现。 煤焦钢产业链：本周双焦皆弱，钢材价格大涨。焦炭方面：本周焦价环比大跌。供给方面，焦价大跌导致大小型焦企开工率大跌；需求方面，当前全国钢厂开工率大跌。炼焦煤方面：本周焦煤港口价格环比大跌。供给端：本周煤矿安检导致产量有所下滑，疫情再次影响蒙煤进口通关；需求端：随着经济恢复，钢材价格反弹，钢厂开工率有望提升，后续稳增长政策措施落地见效带动炼焦煤需求反弹。 后期投资观点。本周动力煤秦港（Q5500）平仓价报价1145元/吨，环比大跌。供给端：国内供应并不宽松，晋陕蒙442家煤矿周度（2022年7月17日-7月24日）合计产量2793万吨，环比下降0.7%，保供增产政策仍需推进；进口煤方面，本周IEA表示全球用煤将达到10年来最高水平，海外需求大涨对进口煤造成压力，上半年同比下降已达17.6%。需求端：进入迎峰度夏高峰阶段，沿海八省日耗持续攀升，当前日耗已多日达到甚至超过2021年火电大年的水平，当前库存可用天数12.9天，接近2021年的低水平位，部分电厂补库需求已开始显现，秦港库存高位大跌。后期判断：供给方面，新产能增量仍存在不确定性，下半年党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约，海外抢煤叠加海内外煤价倒挂，且欧盟禁止俄煤法案将于8月份生效，中国进口煤量存在较大挑战；需求方面，迎峰度夏以及复工和稳增长政策正在加速落地，全国用电量提升有望带动需求。炼焦煤方面，受地产拖累及稳增长落地不及预期，煤焦钢产业需求较弱，本周钢厂焦化厂开工率均下滑，随着经济恢复钢材现货价反弹，双焦期货大涨。后期判断：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤受疫情和运力影响，即使在零关税下俄蒙进口煤量有限，国内供给状态较难改变；需求端随着钢材价格反弹，钢厂开工率有望提升，后续稳增长政策措施落地见效，基建及房地产投资有望带动上游焦煤需求反弹。政策方面，7月底政治会议对下半年的工作做了部署，经济方面要求经济大省要力争完成经济目标，实现最好结果，要在扩大需求上积极作为；稳地产、保交楼、稳民生；利用好专项债、信贷政策、基建投资基金等；综合来看政策仍是积极有为的。电煤年度长协补签已经完成，后续政策仍会对此做完善，预计年度长协比例会有进一步提升，但100%全覆盖仍有一定难度。当前影响煤炭板块走势主要来自于宏观层面预期隐忧，市场情绪恢复后，仍将回归“供紧需增”的基本面。当前进入旺季且复工&稳增长，可顺势做多煤炭板块，同时考虑到非电用煤市场紧缺及中报业绩大部分同环比超预期，可关注板块的结构性行情。非电用煤及海外弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；年度长协比例提升不受政策影响的受益标的：中国神华、中煤能源、电投能源；Q2业绩环比大增的受益标的：陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、靖远煤电；其他可关注焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；债务重组受益标的：永泰能源。 2 煤炭板块回顾：本周小涨2.12%，跑赢沪深300 行情：本周小涨2.12%，跑赢沪深300指数3.73个百分点 本周（2022年7月25日-7月29日）煤炭指数小涨2.12%，沪深300指数小跌1.61%，煤炭指数跑赢沪深300指数3.73个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：华阳股份（+24.42%)、平煤股份（+3.82%)、神火股份（+3.76%)；跌幅前三名公司为：昊华能源（-1.27%）、郑州煤电（-1.11%）、新集能源（-1.02%）。 估值表现：本周PE为8.9，PB为1.51 截至2022年7月29日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为8.9倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.51倍，位列A股全行业倒数第八位。 3 煤市关键指标速览 4 煤电产业链：本周港口价格大跌，秦港库存大跌 港口价格大跌。截至7月27日，环渤海动力煤综合价格指数为732元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%。截至7月29日，秦皇岛Q5500动力煤现货价为1145元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅5.76%。截至7月29日，广州港神木块库提价为1715元/吨，环比下跌156元/吨，跌幅8.34%。 产地价格持平。截至7月29日，鄂尔多斯Q6000坑口报价1030元/吨，环比下跌35元/吨，跌幅3.29%；陕西榆林Q5500坑口报价780元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价810元/吨，环比持平。 期货价格微涨。截至7月29日，动力煤期货主力合约报价859元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅0.82%。现货价格1145元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅5.76%。 国际动力煤价格：国际港口价格大跌 国际港口价格大跌。截至7月22日，欧洲ARA港报价367.7美元/吨，环比下跌30美元/吨，跌幅7.54%；理查德R 煤矿产量：煤矿产量微跌 煤矿产量微跌。2022年7月17日至7月24日，晋陕蒙三省合计煤矿产量2783万吨，环比减少0.4%，其中山西省煤矿产量916万吨，环比减少0.2%；内蒙古煤矿产量1191万吨，环比减少0.5%；陕西省煤矿产量676万吨，环比减少0.4%。 产能利用率微跌。2022年7月17日至7月24日，晋陕蒙三省合计煤矿产能利用率83.8%，环比减少0.3个百分点。 沿海八省电厂日耗：本周电 厂库存小涨，日耗小涨，天数持平 电厂库存小涨。截至7月28日，沿海八省电厂库存合计2871.9万吨，环比增加55.4万吨，增幅2%。 电厂日耗小涨。截至7月28日，沿海八省电厂日耗合计223万吨，环比上涨5万吨，涨幅2.3%。 电厂库存可用天数持平。截至7月28日，沿海八省电厂库存可用天数12.9天，环比持平。 动力煤库存：本周秦港库存大跌 秦港库存大跌。截至7月29日，秦港库存556万吨，环比下跌29万吨，跌幅4.96%；广州港库存235万吨，环比下跌45万吨，跌幅15.93%；长江口库存527万吨，环比下跌36万吨，跌幅6.39%。 秦港煤炭铁路调入量：本周秦港铁路调入量大跌 秦港煤炭铁路调入量大跌。截至7月30日，本周秦皇岛港铁路调入量288万吨，环比下跌72.2万吨，跌幅20.03%。 国内海运费价格变动：本周海运费价格大跌 海运费价格大跌。截至7月28日，秦皇岛-广州运费59.9元/吨，环比下跌0.1元/吨，跌幅0.17%；秦皇岛-上海运费33.5元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅12.99%。 5 煤焦钢产业链：本周双焦皆弱，钢厂开工率小跌 国内炼焦煤价格：本周港口大跌，产地大跌，期货大涨 港口价格大跌。截至7月29日，京唐港主焦煤报价2350元/吨，环比下跌350元/吨，跌幅12.96%。 产地价格大跌。截至7月29日，山西产地，吕梁主焦煤报价1800元/吨，环比下跌300元/吨，跌幅14.29%；古交肥煤报价2000元/吨，环比下跌400元/吨，跌幅16.67%。截至7月29日，河北产地，邯郸主焦煤报价2460元/吨，环比下跌300元/吨，跌幅10.87%。 期货价格大涨。截至7月29日，焦煤期货主力合约报价2134元/吨，环比上涨209元/吨，涨幅10.86%；现货报价1800元/吨，环比下跌300元/吨，跌幅14.29%；期货升水334元/吨，升水幅度上升。 国内喷吹煤价格：本周持平 喷吹煤价格持平。截至7月29日，长治喷吹煤车板价报价1480元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价报价1745元/吨，环比持平。 国际炼焦煤价格：本周海外煤价大跌，中国港口到岸价大跌 海外焦煤价格大跌。截至7月29日，峰景矿硬焦煤报价211美元/吨，环比下跌39美元/吨，跌幅15.6%。 中国港口到岸价大跌。截至7月29日，京唐港主焦煤（澳洲产）报价2340元/吨，环比下跌150元/吨，跌幅6.02%；京唐港主焦煤（山西产）报价2350元/吨，环比下跌350元/吨，跌幅12.96%；国内焦煤价格与国外价差10元/吨。 焦&钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价大涨 焦炭现货价格大跌。截至7月29日，焦炭现货报价2250元/吨，环比下跌200元/吨，跌幅8.16%；焦炭期货主力合约报价2822元/吨，环比上涨194元/吨，涨幅7.38%；期货升水572元/吨，升水幅度上升。 螺纹钢现货价格大涨。截至7月29日，螺纹钢现货报价4050元/吨，环比上涨180元/吨，涨幅4.65%；期货主力合约报价3996元/吨，环比上涨133元/吨，涨幅3.44%；期货贴水54元/吨，贴水幅度上升。 炼焦煤库存：本周总量小跌，天数小跌 炼焦煤库存总量小跌。截至7月29日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存735万吨，环比下跌44万吨，跌幅5.59%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存819万吨，环比下跌14万吨，跌幅1.64%。炼焦煤库存总量小跌。 炼焦煤库存可用天数小跌。截至7月29日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数11.5天，环比下跌0.5天，跌幅4.17%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存可用天数13.21天，环比下跌0.25天，跌幅1.86%。独立焦化厂和钢厂合计库存可用天数小跌。 焦炭库存：本周总量小跌 焦炭库存总量小跌。截至7月29日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存582万吨，环比下跌12万吨，跌幅2.04%。 钢铁库存：总量大跌 钢铁库存总量大跌。截至7月22日，国内主要钢厂钢铁库存360万吨，环比下跌43.04万吨，跌幅10.69%。 焦&钢厂需求：本周大小型焦厂开工率大跌，唐山钢厂开工率小跌 大小型焦厂开工率大跌。截至7月29日，焦化厂开工率按产能大小划分情况为：产能小于100万吨为59.2%，环比下跌4.5个百分点；产能100-200万吨为60.1%，环比下跌2.2个百分点；产能大于200万吨为70.2%，环比下跌4.3个百分点。 唐山钢厂高炉开工率小跌。截至7月29日，全国钢厂高炉开工率为71.61%，环比下跌5.37个百分点；唐山高炉开工率为50%，环比下跌1.59个百分点。 6 无烟煤：无烟煤价格持平 国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平 晋城沁水无烟煤价格持平。截至7月22日，晋城沁水Q7000无烟中块坑口报价1790元/吨，环比持平；晋城沁水Q6200无烟末煤坑口报价1175元/吨，环比持平。 阳泉无烟煤价格持平。截至7月22日，阳泉Q7000无烟中块车板价报价1770元/吨，环比持平；阳泉Q6500无烟末煤车板价报价1130元/吨，环比持平。 7 公司公告回顾 【淮河能源】关于吸收合并淮南矿业（集团）有限责任公司暨关联交易相关财务数据有效期延期的公告 淮河能源拟以向淮南矿业（集团）有限责任公司全体股东发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式吸收合并淮南矿业，标的公司经审计的财务数据有效期截止日为2022年7月31日。自2022年3月底以来，因新冠病毒变种等原因导致疫情反复，本次交易涉及的标的公司所在地区淮南市出现疫情反复的情况。受此影响，中介机构等相关人员开展现场工作受到一定限制。 【华阳股份】分公司二矿停产的公告 公司于2022年7月25日收到国家矿山安全监察局山西局《行政处罚决定书》，要求下属分公司二矿停产整顿。二矿井下81204高抽巷掘进工作面于2022年7月25日发生一起事故，造成1人死亡，根据安全事故等级划分为一般事故。二矿已于7月25日停产，正在按照有关要求落实整改措施，在履行程序验收合格后恢复生产。 【山西焦煤】关于收到《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》的公告 公司拟发行股份及支付现金收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤，2022年7月26日公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》，中国证监会决定终止对公司本次重组行政许可申请的审查，公司拟在变更独立财务顾问的程序履行完成后重新申报。 【平煤股份】关于公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会受理的公告 公司于2022年7月28日收到中国证券监督管理委员会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》，中国证监会依法对公司提交的《上市公司发行可转换为股票的公司债券核准》行政许可申请材料进行了审查，认为申请材料齐全，决定对该行政许可申请予以受理。 8 行业动态 上半年鄂尔多斯原煤产量增长19.6%，煤炭销量增长26.6%。鄂尔多斯市能源局数据显示，6月份，鄂尔多斯市销售煤炭6838万吨，同比增加1594万吨，增幅30.4%。其中地方煤矿销售煤炭5577万吨，同比增加1629万吨，增幅41.3%；国家能源集团销售煤炭1261万吨，同比减少35万吨，减幅2.7%。上半年，全市销售煤炭42048万吨，同比增加8836万吨，增幅26.6%。其中地方煤矿销售煤炭34138万吨，同比增加8755万吨，增幅34.5%；国家能源集团销售煤炭7910万吨，同比增加81万吨，增幅1%。 国际能源署预计2022年煤炭需求将重回历史高位。IEA在《7月煤炭市场报告》中称，2022年的全球煤炭消费将略有上升，预计将回到近十年前的创纪录水平。2021年全球煤炭消费量反弹了约6%，根据目前的经济和市场趋势，IEA预计2022年这一数字还将增长0.7%，达到80亿吨，与2013年创下的年度记录相当。2023年的煤炭需求可能还会进一步增加，有望再创历史新高。报告总结了三点主要原因：一、煤炭仍然是发电和一系列工业流程的关键燃料；二、飙升的天然气价格让一些国家将部分燃料消耗转向了煤炭；三、增长迅速的印度经济提振了该国对煤炭的需求。 商务部：上周全国煤炭价格略有下降。据商务部监测，上周（7月18日至24日）全国煤炭价格略有下降，其中炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤每吨1484元、1438元和930元，分别下降1.2%、0.3%和0.1%。钢材价格小幅下降，其中普通中板、槽钢、焊接钢管每吨4469元、4591元和4624元，分别下降2.4%、2.4%和2.2%。 国家能源局：“十四五”全力推进能源碳达峰方案落实。7月27日，国务院新闻办召开新闻发布会，在发布会上，国家能源局有关负责人介绍，“十四五”时期，我国将全力推进能源领域碳达峰方案落地实施，推动能源绿色低碳转型和高质量发展。据介绍，“十四五”时期，我国将大力发展非化石能源。预计到2025年，可再生能源占能源消费总量的比重将达到18%左右。2022年以来，已经核准开工了6台核电机组。同时，我国还将大力实施煤电节能降碳改造、灵活性改造、供暖改造。2022年将继续改造2.2亿千瓦，为“十四五”累计改造6亿千瓦的目标奠定良好基础。 375美元/吨！日企与嘉能可达成史上最贵动力煤供应合同。全球大宗商品贸易巨头嘉能可（Glencore Plc）将以高价向日本一家客户供应煤炭，这可能会进一步加剧日本本地的通胀局势。日本最大钢铁公司新日铁（Nippon Steel Corp.）与嘉能可达成了一项截至2023年3月的煤炭供应协议，采购价为每吨375美元。该协议可能是日本企业有史以来签署的最贵煤炭采购合同之一。 国家能源局五项措施保障煤炭供应，全力以赴做好迎峰度夏工作。7月27日，国新办就“加快建设能源强国 全力保障能源安全”有关情况举行新闻发布会。国家能源局电力司司长何洋在答记者提问时表示，关于煤炭保障方面。我们做了几项工作：一是压实了煤炭增产保供责任，我们与各产煤省区签订了煤炭安全保供责任书，明确了煤炭生产任务。二是稳定了煤炭保供政策，明确将去冬今春煤炭保供政策统一延续到2023年3月，充分释放先进产能。三是坚持全国煤炭产量调度，对产煤省区产量和运行情况做到每日调度，第一时间掌握全国的煤炭生产动态，及时帮助地方和企业解决在煤炭生产过程中遇到的实际问题。四是加快先进产能的投产。2022年以来，核准了煤矿项目先进产能3770万吨/年，调整建设规模增加产能900万吨/年，并推动试生产产能6000万吨/年。五是加强电煤中长期合同履约监管，我们现在对煤炭企业和发电企业签订的电煤中长期合同的履约情况进行监管，督促中长期合同能够切实履约，保障发电用煤正常供应 END 【能源建材团队】 张绪成 13511050600 陈 晨 18721974090 薛 磊 19512397628 黄金海 15201519769 朱思敏 18617585820 张绪成，开源证券能源建材行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭&石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 陈晨，开源证券能源建材行业分析师，南京大学商学院硕士，2016-2021年供职于中泰证券研究所，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第四名团队成员。 执业证书编号：S0790522040001。 薛磊，开源证券能源建材行业分析师，罗切斯特大学Simon商学院金融学硕士，波士顿大学Questrom商学院工商管理学士。2021年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790121120050。 黄金海，开源证券能源建材行业分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，2022年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790122020033。 朱思敏，开源证券能源建材行业分析师，上海财经大学经济学院西方经济学硕士，华中科技大学经济学院金融学学士，2022年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790122050026。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成能源&建材研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于能源&建材行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券能源&建材行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的能源&建材行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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