8月锌市场展望

（以下内容从中大期货《8月锌市场展望》研报附件原文摘录）
　　8月 锌市场展望 国内外供应托底 结构性机会犹存 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院金属组 观点摘要 前期沪伦比值下探的过程中，矿端的矛盾逐步凸显，通过抬升成本、压缩利润传导至冶炼端，在国产矿供应紧张，进口矿冶炼亏损的情况下，原料偏紧的格局掣肘锌锭供应放量。从需求端来看，前期在政策鼓励下铺垫的基建投资和汽车政策有望加速形成实物工作量，拉动国内锌的消费，于此同时，由于海外需求见顶回落趋势已现，叠加宏观层面流动性收缩利空有色金属板块，亦同样带来供需缺口缓和的预期。国内供应偏紧以及消费复苏的预期有望驱动内外比值回归，策略上可继续持有内外反套以及目前持续去库背景下高升水带动的月间正套。因海外目前仓单集中度非常高，近月现货升水高企，仍有软逼仓的可能性，建议将头寸放置在非近月合约，并且从结构上来看，内外反套头寸移仓有利，可持续向后移仓，止盈点位可设在内外价差-1000以内，需持续观察海外冶炼产能变动以及国内外库存变化情况。 策略推荐：内外反套和月间正套可继续持有 01 7月锌价走势和策略回顾 MONTHLY REPORT 截至7月19日，伦锌收于2957美元/吨，较6月底下跌11.33%，沪锌指数收于22330元/吨，较6月底下跌6.04%。宏观方面，海外流动性收紧预期在8月或依旧成为压制锌绝对价格的主导因素。欧美制造业PMI回落至50左右，通胀压力依旧较大。7月13日，美国劳工部公布数据显示，美国6月CPI同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%。6月CPI环比增长1.3%，创2005年来最高纪录，同比增长9.1%，创1981年底以来最大涨幅。在通胀持续以及就业和工资增长依旧强劲的情况下，美联储强力紧缩压力不改。同时英国6月CPI同比上涨9.4%，超市场预期的9.3%，创1982年2月有记录以来新高，较5月份的9.1%继续加速上涨。英国央行今年已经连续五次加息25个基点，以遏制通胀。伴随着通胀持续上行，英国央行行长贝利释放8月加息50个基点的信号。伴随着持续升息，英国央行还可能开启量化紧缩，减少持有的英国国债。在海外主要经济体接连宣布加息的情况下，市场对经济衰退担忧加剧，有色金属板块整体承压。反观国内，在环境宽松，现状偏弱的情况下，国内稳定经济大盘刺激政策接连推出。 供应方面，原料锌精矿的紧缺叠加冶炼利润的快速下滑，导致国内锌冶炼厂预期外减量增多。根据SMM数据，2022年7月国内精炼锌产量环比减少0.12万吨至48.73万吨，同比去年减少5.42%。2022年1~7月精炼锌预计累计产量为345.8万吨，累计同比去年同期减少2.12%。整体看，7月部分炼厂恢复生产后，产量仍没有恢复至正常水平，而另有部分炼厂在7月检修导致整体产量下滑。需求方面，截至7月15日，锌下游初端综合开工率为56.3%，仍处于历史同期中低位，周环比降低6.36%，其中镀锌开工率58.53%，周环比降低6.5%，压铸锌合金板块开工率为46.72%，周环比降低10.6%，氧化锌板块开工率为55.2%，周环比增加2.2%。库存方面，根据Mysteel数据，截至7月18日，锌锭社会库存为13.16万吨，较6月底下降3.44万吨（-20.72%），同比增加13.44%。LME锌锭库存在7月同样持续去库状态，截至7月19日，LME锌锭库存为7.325万吨，较6月底减少0.78万吨（-9.65%），同比减少70.53%。回顾半年报里提出策略，供需双弱格局不变，供应的强矛盾下，国内表现强于海外，沪伦比值向上修复至7.5左右，进口亏损收窄至1500元/吨左右，出口窗口再次关闭，同时供应矛盾加速了国内库存的去库速度。根据海关总署最新海关数据发布，2022年6月，精炼锌进口0.24万吨，环比下降26.36%，同比下降93.62%，1-6月累计进口精炼锌4.9万吨，累计同比下降81.78万吨。合计出口精炼锌0.69万吨，即2022年6月净进口-0.46万吨。6月国内延续净出口状态，主要是6月沪伦比值虽有修复但仍处低位，进口亏损缩窄至3000元/吨左右，进口窗口仍然关闭。而6月出口量较5月下降，主要是6月出口窗口已然关闭，前期已有锁价的冶炼厂和贸易商少量延续出口，整体出口量下滑较多。 02 国内外供应偏紧格局延续 MONTHLY REPORT 2.1 海外矿端预期增量未兑现，国内矿增产乏力 根据ILZSG数据统计，今年1-5月全球锌精矿累计产量为508.44万吨，较去年同期减少10万吨，铜比减少2.1%。海外锌精矿供应不及预期的原因包括三点：第一，作为锌精矿储量居全球第一的澳大利亚（约占全球储量的27%）因年初开放国门后新增确诊病例激增，加剧了其采矿业的劳工短缺问题。其境内多座矿山产量出现明显滑坡。第二，从中长期来看，这是矿山产能扩张周期临近尾声的表现。矿企需投入额外的资金来延续矿山寿命，而从矿山的财报来看，2019年这一轮矿企利润扩张周期内，鲜有矿企调增锌矿业务的资本开支预算，而更多的将资金投向了带有新能源属性的铜、锂等金属矿。从近期产量的数据来看，部分临近寿命尾声的矿山产量下降愈发明显。第三，部分矿山因天气和自然灾害等出现减产，产量降幅将集中体现在二季度的产量上。当前来看，预期中的矿端供应增量仍未兑现，与2021年实际产量对比，大多企业的2022年产量指引同比均有所下调。 国内锌精矿增产乏力，1-6月国内锌精矿累计产量为153.31万吨，较去年同期减少15.47万吨，同比减少9.2%。国内锌精矿产量不及预期的主要原因为各大会议对环保、炸药限制的影响，二是北方部分矿山受季节性影响开工缓慢，同时疫情的反复影响了部分原料运输。由于今年新增项目较为有限，并且客观干扰因素较多，因此实际兑现的产量较低。矿端相对冶炼产能偏紧的格局几乎延续了整个上半年，预计短期之内矿紧张格局延续。进口矿方面，2022年6月中国进口锌精矿数量为29.33万吨，环比上升4.95万吨或20.29%，同比2021年6月上升24.01%。6月进口量环比上升的原因为第一，沪伦比值整体处于持续上行阶段，进口矿利润小幅回暖，叠加国内矿短缺，部分冶炼厂为保证生产转而增加进口矿采购。第二，部分冶炼厂此前受运输影响的在途锌精矿于6月集中到货，带动锌精矿进口量大幅增长。然而，进入7月，在沪伦比值高位震荡的情况下，国内冶炼厂对进口矿兴趣或只增不减，但受资金面及锌价上方承压的影响，冶炼厂对进口矿采购力度或维持与6月稳定，预计7月锌精矿进口量在26万吨附近。综合来看短期海外矿对国内矿可以形成一定的补充，但国内外锌精矿总体增量不及预期，国内矿市场将延续紧平衡状态，锌精矿仍是掣肘国内锌锭供应放量的最主要原因。 2.2 海外冶炼扰动犹存，国内冶炼厂检修增加 从海外冶炼端来看，2022年以来地缘冲突的加剧再次令欧洲冶炼复产希望渺茫。多个欧洲国家拟切断俄罗斯能源供应，同时新一轮的制裁与反制裁正在酝酿，能源断供等极端情况，对自去年四季度以来大幅上涨的天然气和电费造成进一步推动，成本倒逼下欧洲冶炼复产可能性降低。为应对地缘冲突可能带来的能源成本飙升，法国政府宣布将承担企业增加的天然气和电力支出的一半以上费用，以帮助企业消化原本可能遭受的损失。法国Auby冶炼厂已经从停产状态下逐步复工，但是目前电力情况尚不具备全面复产条件，目前对海外冶炼复产形成最大阻力的仍是高企的能耗成本。现货方面，自2021年10月欧洲炼厂开始减停产开始，欧洲地区升水开启上涨趋势，一度上涨至500美元/吨上下。欧洲地区升水是欧洲炼厂为应对电价高企而进行的高价售货，以及当地物流问题导致的结果，对消费的敏感度并不高，自6月开始，因消费环比减弱，欧美地区锌锭的升水开始拐头，并且持续下滑。供应端扰动犹存致使LME锌锭持续去库，虽目前去库速度环比放缓，但绝对库存仍同比偏低。 国内冶炼方面，据SMM统计，近期国内锌供应端减停产消息频出，7月产量下调至51.22万吨，一方面受暴雨、事故等灾害影响，另一方面冶炼厂原料库存天数明显低于历史同期，制约我国精锌产量的主要因素或仍在于原料端，目前国内平均冶炼利润（含副产品硫酸）已达到亏损，很多例如陕西等锌精矿自给率偏低区域的炼厂更可能被迫检修，同时在近期副产品硫酸的价格持续下滑的情况下，较低的综合冶炼利润使冶炼厂开工积极性降低，国内冶炼端存在进一步减量的可能性。后续可关注进口矿的补充作用，但整体预计2022年国内精炼锌产量同比增幅有限。 03 海外需求见顶回落 国内稳经济政策频出 MONTHLY REPORT 海外锌锭升水自今年6月以来持续下滑，在海外制造业PMI回落背景下，强劲的需求边际递减。在7月22日公布的数据显示，美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，虽好于预期的52，但低于6月数值的52.7，创下2020年7月起来新低，并且服务业、综合PMI均创两年多新低，其中服务业和综合PMI均低于50的荣枯分界线，表明显著陷入收缩，经济恶化情况显著。具体来说，订单情况在变糟，就业增长放缓，通胀增速在变缓。7月份的PMI初步数据表明，经济恶化令人担忧。不包括新冠疫情时期经济封锁的月份，产出正以2009年金融危机时期时最快的速度下降，调查数据显示GDP年化下降约1%。制造业停滞不前，服务业从新冠疫情中反弹的势头出现逆转，因为生活成本上升、利率上升和对经济前景的日益悲观，超过了被压抑的需求。并且7月份积压订单急剧下降，反映出相对于需求增长而言，运营能力过剩，并表明未来几个月制造业和服务业的产出将进一步削减。同日，欧元区公布的PMI数据也非常惨淡。IHS Markit发布了欧元区7月综合PMI初值，为49.4，创17个月新低，预期51，前值52。欧元区7月制造业PMI初值49.6，预期51，前值52.1。分析认为，随着7月份商业活动下滑，欧元区经济似乎将在第三季度收缩，而前瞻性指标暗示，未来几个月将更糟。 反观国内锌消费，从锌的初端消费结构来看，有三分之二左右的精锌被用于钢材表面涂层，保护该部分金属不被氧化，这部分需求与基建板块钢材的需求正相关，其中基建中钢材的使用量占比为15%-20%。从精锌的终端应用来看，消耗精锌最多的即是基建板块，占锌总需求的33%。传统基建领域对镀锌板的需求有明显的放大效果，其中铁路、桥梁、供水管道等都是镀锌板的主要消耗渠道。而新基建领域对于铜铝等金属的依赖程度要更高，对于锌的需求涉及的板块仅有特高压，“十四五”同期完善传统基建领域对镀锌板的需求有明显的放大效果，其中铁路、桥梁、供水管道等都是镀锌板的主要消耗渠道。而新基建领域对于铜铝等金属的依赖程度要更高，对于锌的需求涉及的板块仅有特高压，“十四五”同期完善交流同步电网仍需建设特高压交流工程16个，投资约1900亿元，按此投资规模测算，新基建仅能拉动约10万吨的精锌消耗，占2021年我国精锌消耗量的1.43%。由此看来新基建对于需求的拉动十分有限，虽然基建投资有所向新基建倾斜，但传统基建仍是最大的投资方向。在经济下行压力的背景下，国家对于基础设施的扶持力度不断加强，充分发挥了基建经济托底作用。据国家统计局公布的数据显示，1-6月合计，今年专项债投向基建的占比为63.1%，较2021年提高1.2个百分点。目前镀锌企业原料库存同比偏低，若后期基建发力，则镀锌厂补原料的空间有待释放，从而拉动锌锭消费的复苏。地产方面，1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积848812万平方米，同比下降2.8%。房屋竣工面积28636万平方米，下降21.5%。虽各地纷纷推出地产松绑政策，但当前地产景气度尚未进入“良性循环”的状态，其主要原因在于疫情影响下居民收入的下降导致对加杠杆采取谨慎态度。而地产弱周期对家电的带动也同样是较为悲观。汽车方面，7月中旬乘用车总体市场折扣率约为13.7%，整体价格与上月（13.7%）保持稳定。在全年任务的压力下，厂商持续发力，据7月零售目标调研显示，占总体市场约八成左右的厂商同比增长达到两位数，初步推算本月狭义乘用车零售市场在177.0万辆左右，同比增长17.8%，新能源零售在45.0万辆左右，同比增长102.5%。供应链和整车生产均已全面恢复，地方性消费政策在6月底到期之后，多有延期或出台第二轮补贴，继续对车市形成支撑，市场热度不减。 04 策略推荐： 内外反套和月间正套可继续持有 MONTHLY REPORT 前期沪伦比值下探的过程中，矿端的矛盾逐步凸显，通过抬升成本、压缩利润传导至冶炼端，在国产矿供应紧张，进口矿冶炼亏损的情况下，原料偏紧的格局掣肘锌锭供应放量。从需求端来看，前期在政策鼓励下铺垫的基建投资和汽车政策有望加速形成实物工作量，拉动国内锌的消费，于此同时，由于海外需求见顶回落趋势已现，叠加宏观层面流动性收缩利空有色金属板块，亦同样带来供需缺口缓和的预期。国内供应偏紧以及消费复苏的预期有望驱动内外比值回归，策略上可继续持有内外反套以及目前持续去库背景下高升水带动的月间正套。因海外目前仓单集中度非常高，近月现货升水高企，仍有软逼仓的可能性，建议将头寸放置在非近月合约，并且从结构上来看，内外反套头寸移仓有利，可持续向后移仓，止盈点位可设在内外价差-1000以内，需持续观察海外冶炼产能变动以及国内外库存变化情况。 05 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 宏观组组长/宏观高级分析师 周之云 期货从业资格： F3034163 投资咨询资格： Z0012876 电话： 0571-87788888-8668 邮箱：zhouzy2@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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