8月生猪市场展望

（以下内容从中大期货《8月生猪市场展望》研报附件原文摘录）
　　8月 生猪市场展望 尾端力量扰动证据 谨慎看好后市 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院农产品组 观点摘要 此前月报中，我们认为6月底现货超预期上涨的核心因素来源于周期上涨力量暂时胜过季节性趋势，现货带动盘面快速上行，但由于旺季价格应横向对应成本还是供需仍模糊，我们认为当时超预期的上涨带有一定的市场情绪，提出了LH2209合约单边做多策略逐步止盈，备兑组合策略继续持有的策略建议。在市场实际运行过程当中，由于相关政策对于市场情绪的调节，以及猪价快速上涨导致的阶段性需求减量，现货猪价开始震荡回落，盘面投机资金退场，主力合约LH2209减仓下行，市场走势符合我们的预期，单边策略顺利离场止盈。对于后市来看，虽然短期屠宰量的下滑导致6月生猪存栏数据超预期，屠宰均重和出栏均重数据存在较大矛盾，预示着当前生猪活体库存高于预期。但从能繁母猪产能和出栏预期角度看，结合饲料产量数据，我们仍维持生猪存栏基数下滑，基本面供需偏紧格局未改的判断，21年8-9月能繁母猪去化和冬季猪场疫情导致的存栏断档仍难被弥补，后续支撑22年第三季度猪价上行。因此，短期来看猪价仍未观察到利空证据，猪价回落仅为市场情绪因素消化后回归均衡，后续仍以周期性趋势上行为主线，不排除市场情绪导致的超预期上涨可能。 本期策略上来说，由于短期并不存在大的利空，也不存在明显的新增利多，现货猪价或以温和上涨为主。近月LH2207合约顺利完成交割，由于盘面仅有德康农牧西南仓单，盘面价格回落至西南仓单成本，交割博弈区域完成从苏北地区到川渝地区的转移；而远月合约来看，虽然我们判断LH2303/05合约对应产能水平上行，但考虑到周期预期和成本中枢上移和季节性供求趋势的矛盾，暂时仍以观望为主。因此，单边策略上，由于现货猪价回归均衡，情绪因素逐步消化，盘面回落至21000关键技术平台后企稳，考虑到我们认为压栏情况有限，旺季猪价预期乐观，腌腊需求有利于西南价格抬升，建议逢低做多LH2209，但在资金利用率上可能收效不佳，可作为宏观资金配置的组成部分；套利策略上，当前价差结构符合预期，远月预期难以兑现，暂时以观望为主。期权策略上，由于近期行情波动较为剧烈，基本面驱动不明显，备兑策略止盈，暂以观望为主。后续持续关注出栏均重、饲料产量数据以及二次育肥对现货节奏带来的影响。 单边策略：在21000关键技术平台附近逢低试多LH2209合约多单， 止损位60日均线20000以下 套利策略：暂以观望为主 期权策略：暂以观望为主 关注出栏均重、饲料产量数据，观察散户产能调研信息。 风险提示：国家产能政策变化、非洲猪瘟疫情再度爆发、投机资金炒作 01 7月生猪走势回顾 MONTHLY REPORT 1.现货先涨后落，盘面先行回落 从6月下旬开始，由于产能周期带来的存栏断档影响，生猪价格再度开启上涨进程，在散户压栏惜售和市场看涨情绪快速释放的共同推动下，猪价在突破20元/公斤关键节点后快速上行，7月初一度涨至24元/公斤以上。但由于发改委的及时调控，以及高价抑制终端需求的影响下，规模猪场未选择继续调增体重，北方散户压栏大猪和前期二次育肥选择高位获利了结，市场看涨一致性预期扭转，现货猪价震荡回落，截至7月24日，全国外三元均价21.99元/公斤，月内涨幅27.28%， 盘面来看，7月初随着现货猪价超预期上涨，盘面突破20000关键节点后继续快速上行，后一度到达23290高点，但随着现货猪价的震荡回落，投机资金先行离场，盘面早于现货价格回落，且由于叠加交割博弈区域转换，盘面向西南仓单成本定价，LH2209跌幅超过现货，目前在21000平台上方企稳。而后续合约由于预期仍在，仍维持前高后低的价格排列，整体价差结构符合预期。 2.单边策略逢低做多，期权策略备兑离场 此前内参中，我们认为6月底现货超预期上涨的核心因素来源于周期上涨力量暂时胜过季节性趋势，现货带动盘面快速上行，但由于旺季价格应横向对应成本还是供需仍模糊，我们认为当时超预期的上涨带有一定的市场情绪，提出了LH2209合约单边做多策略逐步止盈，备兑组合策略继续持有的策略建议。 在市场实际运行过程当中，由于相关政策对于市场情绪的调节，以及猪价快速上涨导致的阶段性需求减量，现货猪价开始震荡回落，盘面投机资金退场，主力合约LH2209减仓下行，市场走势符合我们的预期，单边策略顺利离场止盈。对于后市来看，虽然短期屠宰量的下滑导致6月生猪存栏数据超预期，屠宰均重和出栏均重数据存在较大矛盾，预示着当前生猪活体库存高于预期。但从能繁母猪产能和出栏预期角度看，结合饲料产量数据，我们仍维持生猪存栏基数下滑，基本面供需偏紧格局未改的判断，21年8-9月能繁母猪去化和冬季猪场疫情导致的存栏断档仍难被弥补，后续支撑22年第三季度猪价上行。因此，短期来看猪价仍未观察到利空证据，猪价回落仅为市场情绪因素消化后回归均衡，后续仍以周期性趋势上行为主线，不排除市场情绪导致的超预期上涨可能。 02 警惕尾端力量扰动 上下均无明确驱动 MONTHLY REPORT 1.存栏断档为核心矛盾，警惕尾端数据扰动 近期现货猪价的快速上涨，核心支撑因素是供给端的减量明显，屠企收购困难，终端消费仍在淡季未有明显提振，从批发市场监测数据可以看出，当前生猪价格同比上涨超过30%，白条价格同比上涨仅8%，毛白价差进一步拉大。而供给端的减量存在两种可能，到底是存栏减量还是养殖户的压栏行为。如果是养殖压栏行为主导的，后期二次育肥和压栏大肥释放会再次对行情造成冲击，导致后市上涨预期偏弱；而如果是存栏减量导致的，则未来还可能进一步发生二次育肥的正反馈，推动行行情进一步上涨。从发改委会议内容来看，发改委在会议中听取了业内对生猪市场的看法，从参会企业的发言来看，当前压栏现象并不是很严重，企业出栏均重仍正常，不确定性集中在散户端。 从我们观察的出栏均重和自繁自养利润关系图上，可以清晰的看出，当前规模场调增体重仍在合理范围内，甚至在理性生产曲线以下，预计规模场8月仍将按计划或计划略偏多的量出栏，后续对猪价利空作用减弱。而存栏预测上来看，21年8-9月能繁母猪的去化和冬季仔猪疫情对于MSY的影响较为明确，生猪存栏断档在7-8月将较为明显，我们认为存栏的减量是本轮猪价上涨的核心因素。而某些机构认为农业农村部数据存在偏差的情况，我们在复盘能繁母猪存栏变化和生猪存栏数据来看，整体趋势仍贴合市场变化趋势，农业农村部的大样本仍是市场上最权威的数据锚定。所谓的产能数据失真的原因，更可能是2021年6-10月养殖深度亏损期间，中小场和散户选择将低胎龄母猪作为大肥进行贩卖，不走专门母猪淘汰场，数据难以采集，这种可能，从21年下半年母猪料产量快速下滑得到一定的印证。 因此，我们从农业农村部最新数据来看，截至2022年6月底，全国能繁母猪存栏数4277万头，环比上涨2.03%，全国生猪存栏4.3057亿头，环比上涨1.55%。从能繁母猪存栏数据来看，随着养殖利润修复，母猪产能快速上行，预计23年上半年生猪供应偏宽松，这点与仔猪料持续增长的数据相符。但生猪存栏的数据与我们根据母猪产能所预测的存栏数据以及生猪料大幅下滑的饲料数据不符，分析后我们发现，一方面是由于猪价快速上行后，屠宰端需求大幅缩减20%导致的需求减量，经计算在1200万头左右，和数据相吻合；另一方面，是第三方数据和饲料工业协会数据普遍以规模场数据为基础，而忽略了散户的尾端效应带来的扰动。实际供给情况较第三方数据偏宽松。 2.均重数据显示矛盾，饲料数据体现压栏有限 饲料工业协会数据显示，六月猪饲料产量945万吨，环比减少4.1%，同比减少12.4%，是自2020年11月以来，除了春节当月之外，产量最少的月份。育肥猪饲料占据生猪饲料的主要部分，而育肥猪中，中大猪的饲料消耗更多，生猪饲料的变化基本反映了短期生猪供给的趋势。从这个视角看，结合二季度单月生猪饲料持续在1000万吨水平之下的基本情况，三季度生猪总体供应偏少的事实还是比较确定的，且仔猪料自3月以来有持续增长，母猪料在4月之后保持稳定，和能繁母猪存栏以及生产节奏基本吻合。而从我们对出栏均重和自繁自养利润关系图的观察来看，也印证了短缺供应断档的趋势性，近期回落仅反映出价格过快上涨所带来的需求端难以消化。前期价格冲高所带来的短期价格顶部，是包含着市场情绪的价格，随着情绪的降温，当前市场正在逐渐对于当前生猪供应的真实缺口去定价。 但这一结论又与官方数据相矛盾，且我们从第三方机构的屠宰均重数据来看，会发现屠宰均重近期有着惊人的上涨， 经过我们从调研报告和标肥价差的数据观察来看，由于饲料工业协会数据、官方能繁母猪以及第三方的出栏均重数据，采集的样本以规模场为主；而屠宰均重和官方存栏数据，采集的样本以散户为主。这样的数据矛盾充分反映了散户在本轮行情中的养殖决策与规模场的不同，而在我国生猪产业，散户的占比仍占绝对多数，尾端力量对基本面判断的扰动需要进一步加深研究。 我们综合考虑后认为，当前市场压栏情况并不严重，在短期也难有新增。理由如下：①市场赌涨情绪缓和，北方散户压栏和前期二次育肥大猪已选择高位获利了解；②养殖角度来看，大猪怕热，采食下降，压栏难度增大；③当前处于肥猪季节性需求淡季。另外，6月份三元母猪的配种占比出现了一定的增长，本轮6月中旬的价格上涨一定程度上也与肥转母相关，当前7月市场反馈肥转母意愿出现了一定的下降。后续持续关注尾端效应可能对基本面判断带来的扰动。 3.供需-价格非线性关系，关键点位附近突破较难 此前我们已经讨论了长周期生猪供给收缩带来的向上驱动，以及中观季节性趋势来看，随着旺季到来，养殖端主动压栏增加供给带来的向下压力，这一矛盾在近期显示出周期暂胜一筹的局面，但后续压栏导致的均重上升可能会压制旺季价格的高度。而从短周期来看，情况又会发生变化，我们对日度屠宰量和出栏均价进行分析会发现，短期价格波动受需求影响并非体现为严格意义上的需求弹性曲线，它具有明显的区分，在供需矛盾不明显，出栏均价低于20元/公斤的情况下，需求弹性较大，价格波动不明 显；而在供需矛盾极为突出的非洲猪瘟和节庆前备货期间，需求弹性较小，供给刚需出栏少的情况下，小幅的供给减量就会导致猪价大幅波动。 因此我们得出结论，短期的生猪价格波动，很可能不完全是供需再平衡导致，而是同时伴随供应的刚性导致的：供应刚需出栏，价格下跌；供应刚性压栏少，增加收购难度，价格上涨。一般来说，由于供需-价格的非线性关系，现货价格要突破20000元/吨的关键位置，需要明显的减量配合（或者需求拉动）。而一旦给出利润，体重调增和利润扩大之间又容易加速正反馈，导致供给增加，供需矛盾缓解。但值得注意的是，从我们前文讨论的观点来看，当前猪价超预期上涨并非单一压栏调增体重导致的，而是生猪存栏的短期断档，因此，未来随着旺季到来屠宰量上升，后续可能会出现超预期的大幅上行。 从政策调控方向，根据2021年9月农业农村部会同发改委等六部委共同发布的《生猪产能调控实施方案》内容，提出了4100万头能繁母猪的产能目标和猪粮比价6.0的利润目标。截至2022年7月24日，农业农村部能繁母猪存栏数据为4277万头，处在合理宽裕区间，预计在养殖利润回正的当前，产能水平将维持当前水平，2023年上半年生猪存栏或相对宽松。而发改委为实现保供稳价的目标，设置猪粮比价6.0为目标指标，截至7月24日，全国猪粮比价8.11，环比上涨50.21%，快速跃进至接近过度上涨区间。面对前期猪价非理性上涨，发改委态度非常明确，规模企业应按计划出栏，禁止非理性的压栏惜售或是囤积居奇行为，并宣布正研究启动投放中央猪肉储备，并指导地方适时联动投放储备，形成调控合力，防范生猪价格过快上涨，但随着猪价回落至均衡价位，发改委并未实际启动抛储工作，后续由于2022年下半年周期向上确定性不变，季节性趋势和周期的共振仍在，官方政策态度和抛储只能平稳市场节奏，并不能扭转周期，预计7-8月断档期猪价或涨势放缓，但11月旺季的猪价高峰和持续时间或被加剧。 4.交割博弈区域顺利完成转移，西南腌腊需求或利好交割多头 从LH2207合约的整个交割过程来看，盘面在市场一致性上涨预期发生扭转后，快速回落至西南地区仓单成本，随后围绕该成本上下波动。而主力合约LH2209也在现货猪价回落后，先现货一步下跌至西南仓单成本，说明交割博弈区域顺利完成了转移，后续计算基差时应当以西南为交割基准地。 而对于LH2211和LH2301合约来看，季节性趋势本身会相对收敛，周期性利多加速兑现，未来的矛盾主要就在现实走强和期现回归之间，而这部分升水应该在未来两个多月内去做兑现。从历史合约的基差走势情况看，交割前月基差收缩最为明显，交割前两个月基差收缩速度相对有限。而由于二次育肥散户主力军以北方地区为主，且西南地区旺季腌腊需求旺盛，结合四川省饲料工业协会数据显示，四川猪饲料产量69.34万吨，环比减少0.83%，同比下降20.27%，西南地区后续供需面或有所转好，或利好交割多头。 03 周期上行力量仍占优 谨慎试多为主 MONTHLY REPORT 综上所述，我们认为规模场仍在按计划生产，当前市场压栏情况并不严重，我们仍维持生猪存栏基数下滑，基本面供需偏紧格局未改的判断，21年8-9月能繁母猪去化和冬季猪场疫情导致的存栏断档仍难被弥补，后续支撑22年第三季度猪价上行。因此，短期来看猪价仍未观察到利空证据，猪价回落仅为市场情绪因素消化后回归均衡，后续仍以周期性趋势上行为主线，不排除市场情绪导致的超预期上涨可能，后续持续关注尾端效应可能对基本面判断带来的扰动。 本期策略上来说，由于短期并不存在大的利空，也不存在明显的新增利多，现货猪价或以温和上涨为主。近月LH2207合约顺利完成交割，由于盘面仅有德康农牧西南仓单，盘面价格回落至西南仓单成本，交割博弈区域完成从苏北地区到川渝地区的转移；而远月合约来看，虽然我们判断LH2303/05合约对应产能水平上行，但考虑到周期预期和成本中枢上移和季节性供求趋势的矛盾，暂时仍以观望为主。因此，单边策略上，由于现货猪价回归均衡，情绪因素逐步消化，盘面回落至21000关键技术平台后企稳，考虑到我们认为压栏情况有限，旺季猪价预期乐观，腌腊需求有利于西南价格抬升，建议逢低做多LH2209，但在资金利用率上可能收效不佳，可作为宏观资金配置的组成部分；套利策略上，当前价差结构符合预期，远月预期难以兑现，暂时以观望为主。期权策略上，由于近期行情波动较为剧烈，基本面驱动不明显，备兑策略止盈，暂以观望为主。后续持续关注出栏均重、饲料产量数据以及二次育肥对现货节奏带来的影响。 单边策略：在21000关键技术平台附近逢低试多LH2209合约多单， 止损位60日均线20000以下 套利策略：暂以观望为主 期权策略：暂以观望为主 关注出栏均重、饲料产量数据，观察散户产能调研信息。 风险提示：国家产能政策变化、非洲猪瘟疫情再度爆发、投机资金炒作 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 能化组副组长 芳烃/农产品产业链高级分析师 谢雯 期货从业资格： F0263882 投资咨询资格： Z0011984 电话： 0571-87788888-8325 邮箱： xiew1@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）