728政治局会议:保持定力的基础上努力做到更好【天风策略】

（以下内容从天风证券《728政治局会议:保持定力的基础上努力做到更好【天风策略】》研报附件原文摘录）
　　摘要 核心结论： 7月28日，中共中央召开政治局会议，分析研究当前经济形势。作为大会前最后一次经济定调会议，此次表态整体保持了与前期政策的连贯性，强调战略定力；同时对二季度以来直接关系民生的经济问题作出部署（地方村镇银行风险、保交楼等）。宏观政策要求更加积极作为，从资金面、需求延后、维稳需求等方面考虑，三季度是稳增长的关键发力期，但实际需求（中长期贷款）何时迎来趋势性向上拐点仍有待观察。 7月28日，中共中央召开政治局会议，分析研究当前经济形势。作为大会前最后一次经济定调会议，此次表态整体保持了与前期政策的连贯性，强调战略定力；同时对二季度以来直接关系民生的经济问题作出部署（地方村镇银行风险、保交楼等）。宏观政策要求更加积极作为，从资金面、需求延后、维稳等方面考虑，三季度是稳增长的关键发力期，但实际需求（中长期贷款）何时迎来趋势性向上拐点仍有待观察。 01 “保持战略定力”与“积极作为”不冲突 会议定调仍是稳中求进，“保持战略定力，坚定做好自己的事”。近期与此相关的表态，是7月20日总理出席世界经济论坛全球企业家特别对话会时表示，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”，意味着大的战略方向（地方隐性债务、房住不炒）难发生实质性逆转。 与此同时宏观政策被要求积极作为，但仍是“托而不举”，兜底的意义要大过刺激。这里隐含当前经济环境的几点制约：第一，5.5%目标可以淡化，但不允许经济失速。世界银行最新预测（6月）中国2022年经济增速为4.3%；wind一致预测目前为4.26%。按照目前情况，要实现这一目标，下半年增速需达到5.88%，这在内生周期下行、且疫情和海外风险尚未消除的当前，难度不低。 第二，稳增长才能稳民生。二季度以来国内就业压力（尤其是年轻劳动力）进一步加剧；另一方面二季度以来出现的村镇银行暴雷、烂尾楼等问题，也要求相当的宏观力度加以兜底。 第三，这次政治局首次提到要用“财政货币政策弥补社会需求不足”。贯穿今年的一大问题就是企业和个人的融资需求不足（这还是在制造业投资、出口数据超预期的情况下），下半年如果海外环境转弱，需求端塌陷的压力只会更大，因此需要宏观加码发力。 正如我们对4月会议的解读《补全429政治局会议拼图：近两周高层会议全梳理》所提到的，今年具体的经济增速目标无需纠结，但底线在哪不影响对当前政策的理解。经历疫情冲击、以及7月以来高温天气的影响后，应对三季度后半段稳增长力度抱以乐观。 02 三季度基建和竣工链更具确定性 此次在有效需求方面，重点部署了基建方向。具体表述上，“财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”；“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。房地产领域则新增强调“保交楼”。 必要性上，一方面，疫情冲击之后，完成全年目标的时间窗口大幅缩短，因此三季度必须更重时效和确定性。4月提了“要发挥消费对经济循环的牵引带动作用”，这次则没有出现消费方向的描述。因为疫情长尾和失业率偏高的情况下，消费的修复需要过程，反过来更突出三季度基建加码的必要性。 另一方面，当前保基建和保竣工，是大会前民生保障和维稳的客观需求。近期各地地产政策中，“保交付”已是首要目标（设立纾困基金、一对一帮扶等）。就业压力同样要求地产和基建（建筑）发力维稳。从18年第四次经济普查数据来看，地产直接从业人员超过1260万人，建筑业（房屋建筑、建筑安装等）从业人员超过5800万。 可行性上，今年以来稳增长政策实质效果始终不理想，主要可能有三方面原因：一是需求受非经济因素冲击较大，包括散发疫情、极端天气等。二是资金问题，比如地产和地方融资受限，或资金到位但未进入实体而形成实物工作量。三是各地方换届，卸任前各方面工作可能相对保守。 如前所述，二季度政策效果不理想，意味着全年稳增长的窗口被大大压缩，将倒逼政策力度加码；那么如果需求端的制约因素稍有松动，二者叠加，改善的斜率就会比较可观。比如资金上，6月份是地方专项债发行高峰，考虑到从发行到运用到形成实物工作量存在时滞，则三季度有望逐步看到成效。再比如地方换届，从去年10月开始持续到今年6月已经全部结束（今年二季度共有17个省/自治区/直辖市换届），新任到位后地方积极性也有望提高。 03 平台经济从“设置红绿灯”到阶段性侧重“绿灯” 对于平台经济/反垄断，有几个比较重要的时间节点： 1）2020年，反垄断元年：1月《反垄断法》迎来2008年以来首次修订；11月发布了针对平台经济的反垄断指南。 2）2020年12月，中央经济工作会议：首次明确“强化反垄断和防止资本无序扩张”。 3）2020年底-2021年（全面紧张的一年），标志性事件：包括阿里巴巴、美团在内的互联网巨头被实施“二选一”。 4）2021年12月，中央经济工作会议，政策态度缓和：设置“红绿灯”，一方面要发挥资本作为生产要素的积极作用，另一方面要防止资本野蛮生长。 5）2022年4月政治局会议和集体学习：维持设置“红绿灯”说法，同时定调“常态化监管”。 今次会议态度则更为缓和，暂时淡化了“红绿灯”的说法，而侧重强调“绿灯”。我们认为很大程度上也是基于当前就业压力的考虑。去年下半年以来，大厂“毕业”的消息屡次引发关注，且群体主要特征为“大城市、青中年、相对高薪”，这与去年下半年以来大城市、年轻人失业率提升的现象吻合。 04 能源领域再强调“新能源供给消化体系” “新能源供给消化体系”概念首见于今年1月政治局会议第三十六次集体学习；此次则是首次出现在政治局会议上。根据1月会议，新能源供给消化体系包括三个部分：大型风光电基地、周边煤电及特高压输变电线路。从兼具稳增长角度出发，能源领域基建也是下一阶段发力方向。 风险提示： 宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《728政治局会议：保持定力的基础上努力做到更好》 对外发布时间 2022年7月29日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录

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