江河集团半年报点评:疫情致Q2业绩下滑,BIPV项目已贡献收入【招商建筑】

（以下内容从招商证券《江河集团半年报点评:疫情致Q2业绩下滑,BIPV项目已贡献收入【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　2022年上半年公司已中标3个BIPV项目，金额约6.13亿元，全年有望超10亿元。BIPV业务已贡献收入5351万元，毛利率24.48%，显著高于传统业务。此外，公司向BIPV上游产业链拓展，投资300MW异型光伏组件生产基地，走差异化产品路线。预计BIPV业务将成为公司未来新的增长极。 在手订单充裕，全年BIPV订单有望超10亿元。2022年上半年公司累计装饰中标订单约121.43亿元，同减5.56%，主要受内装业务拖累。其中内装业务订单金额为51.59亿元，同减9.66%；幕墙业务订单金额为69.84亿元，同减2.28%，不过光伏建筑发展势头良好，共中标3个订单（包括屋顶和幕墙业务），金额约6.13亿元，占订单总额的5.05%。公司在手订单充裕，截至去年底公司在手订单为344亿元，在手订单/收入倍数为1.65，可保障未来业绩稳定增长。2022年公司计划中标额265亿元，目前公司已斩获3个BIPV订单，预计全年中标额可能超10亿元。 疫情拖累Q2收入，BIPV项目已释放业绩。 2022年上半年公司实现营收77.42亿元，同减10.97%。其中2022Q2公司实现营收44.54亿元，同减20.41%，是近6个季度以来首次负增长，主因二季度疫情反复冲击下，个别城市项目进度受到影响。BIPV方面，上半年公司光伏建筑项目已确认收入5351万元，占营收比重约0.7%，预计未来该部分业绩将快速增长。2022年上半年公司的毛利率为15.77%，同降1.03个百分点，或因疫情影响产能未能有效释放。不过公司BIPV业务贡献毛利约1310万元，毛利率24.48%，显著高于传统装饰业务。预计未来公司BIPV项目渗透率快速提升，毛利率有较大提升空间。 期间费用率上升，扣非净利润同比下降。 2022年上半年期间费用率为11.28%，同比上升1.03个百分点，其中销售费用率为1.20%，同升0.12个百分点；管理费用率为6.29%，同升0.98个百分点，主因职工薪酬上涨；研发费用率为2.74%，同升0.21个百分点；财务费率为1.05%，同降0.28个百分点，主因汇兑收益增加。公司计提各类减值约3000万元，同比大幅减少1.81亿元，由于去年风险计提较为充分，今年减值风险可能较小。综合起来，2022年上半年公司归母净利为2.05亿元，同减45.71%。其中扣非归母净利为2.35亿元，同减11.87%。 现金流情况有所恶化，打造300MW异型光伏组件产线。 公司2022年收现比为0.9591，同升0.2个百分点；付现比为1.2375，同升5.43个百分点，主因疫情影响项目进度，但资金支出较为刚性。综合来看，经营净现金流出20.09亿元，同比多流出2.63亿元；投资活动净流入0.46亿元，同比多流入6.69亿元，主因投资支付现金减少。由于去年亏损致未分配利润下降，公司资产负债率为71.53%，同升6.19个百分点。此外，公司向BIPV上游产业链延伸，拟投资建设300MW异型光伏组件生产基地，选择走差异化产品路线，满足公司自身项目需要的同时也可对外销售，从而打造新的利润增长点。 投资建议： 公司上半年受疫情影响，收入、净利润均出现下滑。目前在手订单充裕，可保障未来业绩稳健增长。BIPV订单有望加快放量，部分项目已贡献收入，并向上游产业链延伸，未来BIPV渗透率提升或将助力业绩、盈利的快速增长。预计公司2022-2024年公司EPS为0.66、0.80、0.96元/股，对应的PE为12.0、9.9和8.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： BIPV业务增长不及预期、疫情反复的风险、异型光伏组件产线不及预期、应收账款回收风险。 证券研究报告：《 疫情致Q2业绩下滑，BIPV项目已贡献收入 》 对外发布时间：2022年7月29日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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