上游回落,下游改善——6月工业企业利润数据点评(海通宏观 梁中华团队)

（以下内容从海通证券《上游回落,下游改善——6月工业企业利润数据点评(海通宏观 梁中华团队)》研报附件原文摘录）
　　作者：李林芷、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 · 概 要 · 随着复工复产进程的不断推进、人流物流恢复畅通，6月规上工业企业利润当月同比增长0.8%，增速由负转正。上游原材料价格回落，下游需求边际改善，使得上游利润增速放缓，下游利润改善，各行业的利润结构更加趋于合理，其中汽车行业受益于区域复工和利好政策，改善最为明显。下一阶段，工业企业利润的修复速度和高度，仍取决于政策如何促进需求进一步回暖。 工业企业利润继续修复。2022年1-6月规上工业企业利润累计同比增长1.0%，与1-5月持平，6月当月同比增长0.8%，在连续两月负增后回正，且较5月大幅增加7.3个百分点。这说明在疫情逐步缓解，各地复工复产积极推进的背景下，经济也在稳步修复。在各企业类型中，国有企业和股份制企业的利润当月同比增速由负转正，出现明显改善，不过外企和私企的利润仍然负增，其中私营企业的利润同比跌幅还在进一步扩大，说明私营企业或仍承压。 从量价分解看，量升价跌。受益于各地复工复产进程的迅速推进，以及各地物流供应链的快速恢复，6月规上工业增加值同比增长3.9%，增速较5月进一步回升，量的增加是企业利润改善的主要支撑。6月PPI环比持平，由于去年基数走高，同比继续回落，其中钢铁、有色、建材等行业价格表现较弱，对利润的贡献有所减少。 CPI和PPI剪刀差缩窄，利润率同比跌幅收窄。由于上游成本价格增速放缓，同时随着需求复苏，涨价开始向中下游传递，使得价格回升，上下游的价格差异减小，这使得企业营收利润率继续增长，同比跌幅较前一月出现明显的收窄，这也是企业利润空间打开的重要原因。 企业利润结构进一步改善。6月上游企业利润占比进一步回落至35.5%，下游消费品制造业利润占比从18.9%大幅回升至30.6%，中游利润占比与前一月基本持平。上中下游行业的利润分配更加趋于合理，这主要还是由于成本价格的回落，以及下游需求的边际改善。 从分行业量价分解来看，上游原材料价格进一步回落，不过量的贡献继续增加。上游行业中，煤炭开采、钢铁和有色的利润增速下降，这主要还是由于价格的变化；化工行业则受益于油价仍高企，行业价格对利润仍是正的贡献，建材行业跌幅小幅收窄，或受益于项目复工加速。 受益于需求修复，大部分中下游行业利润均有所改善，尤其是汽车、纺织服装和出口型行业。其中，汽车行业的利润修复最为明显，利润同比增速从5月的-48.2%大幅增长至47.5%，这一方面是由于吉林、上海等汽车主要产地加速复工复产，另一方面也是由于利好汽车消费的政策频频出台，刺激汽车生产加速修复。而纺织服装行业的利润同比增速也由-26.0%提升至44.9%，其利润快速修复的主要原因，是随着需求复苏，上游石化原材料的涨价得以向下游传递，营业利润率明显改善。另外，出口占比较高的电气机械、通用设备、专用设备等行业，一方面受益于海外需求仍有韧性，另一方面国内需求也在修复，量的增长对企业利润形成明显支撑。 销售改善，缓慢去库。1-6月工业产成品存货增速为18.9%，较1-5月下降0.8个百分点，连续第二个月去库，不过库存仍在相对高位，对企业资金运转或造成一定压力；营业收入累计增速为9.1%，与前一月持平，不过当月同比增速继续升至9.1%，反映需求在边际小幅改善。 下一阶段，随着疫情形势趋于稳定，复工复产复市的节奏将继续加快，生产恢复、需求改善，上游原材料价格大概率趋势性回落，这将进一步打开企业的利润空间。不过，从中长期看，经济仍面临出口基数抬高、同比回落，地产基本面处于低位的压力，经济修复的高度或受到限制。政策端或将继续积极发力稳增长，扩投资、促消费带来国内需求回升，从而使得企业利润得以进一步修复。 往前看，经济仍面临出口回落、地产偏弱的压力，经济修复的高度或受到限制。政策端或将继续积极发力稳增长，扩投资、促消费带来国内需求回升，从而预计企业利润将进一步修复。 ------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 如何解决就业问题：关键是服务业“政策”（海通宏观 梁中华） 日本消化地产泡沫：为何用了10年？（海通宏观 李林芷、梁中华） 汽车消费刺激：作用有多大？（海通宏观 侯欢、梁中华） 多少经济可以恢复？（海通宏观 梁中华） 如何预测社融与信贷？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 加息的关键变量：美国通胀怎么走？——美元流动性研究系列五（海通宏观 李俊、梁中华） 告别“高回报”：利率如何走？——利率研究专题二（海通宏观 应镓娴、梁中华） 转机——2022年海通宏观中期观点（海通宏观研究团队） 再谈就业：压力在何处？（海通宏观 侯欢、梁中华） 港币：为何贬值，趋势如何？——美元流动性研究系列四（海通宏观 李俊、梁中华） 全球“滞”与“胀”：加息能停否？（海通宏观 梁中华） 留抵退税：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济修复，需要多久？（海通宏观 李林芷、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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