在海外加息、衰退预期等因素的扰动下,市场波动可能加大
（以下内容从湘财证券《在海外加息、衰退预期等因素的扰动下,市场波动可能加大》研报附件原文摘录）
从宏观角度，下半年基建是主要的着力点之一。原因一：上半年受疫情等各种因素影响，基建想发力而没有充分发力，下半年随着疫情逐渐缓解，政策倾向于稳经济，基建依然是一个重要的着力点。原因二：市场发行专项债等一些配套措施，为地方政府做基建提供了资金。 从行业角度，消费值得关注。消费行业过去三个季度持续遭遇各种“黑天鹅”的影响，包括行业政策、疫情等，在上半年这轮反弹中表现一般。不过，消费行业的优势在于，它有比较好的业绩增长，虽然不是业绩增速最快的行业，但通过股价回调、业绩正增长，消化了前期一部分高估值的压力。同时，消费是历史上估值切换走的最好的行业之一，需求比较稳定，现阶段对于它的负面外界环境影响还没有完全消除，如果完全消除的话，预计未来业绩增速会表现得更好。 展望后市，国内经济复苏的趋势依然不变，但在斜率上，7月大概率会比6月有所放缓。海外看，欧洲央行虽然加息50bp，但同时推出了TPI工具防范债务风险；欧美PMI数据显示欧美经济继续回落，但三季度衰退风险不大，预计不会对国内经济需求产生显著冲击。长期继续看好A股优质资产投资价值。 总体上，市场大概率继续呈现震荡格局，但在海外加息、衰退预期等因素的扰动下，市场波动可能加大。 CPI阶段性走高以及中报业绩预告偏弱背景下，部分投资者担心经济修复的斜率。对于未来，我们认为随着我国宏观经济与防疫政策的宽松与优化，系统性风险较低。考虑到海外仍是“衰退+紧缩”的两难困境，尽管国内复苏较6月有所放缓，但比较优势下A股虽然会有短期波折但不改中期向好趋势。当前，行业间盈利预期分化扩张，高景气的成长以及龙头公司具备较为明显的优势。在配置上，我们结合中报预告线索与基金二季报配置情况，叠加通胀传导带来盈利分配的再平衡，关注科技成长与消费龙头。 上周市场指数呈现涨跌分化格局。板块上，计算机、传媒、机械等行业领涨，农林牧渔、电力设备、建筑建材等行业均有回撤。 上周国常会指出将继续落实利于扩大有效需求的政策，强调消费仍应成为经济主拉动力，说明后期复工复产将从生产线内需渗透；央行公布最新LPR与上期持平，中美周期错位一定程度上将制约国内货币政策的空间，对股市而言，超宽松的货币政策可能难以出现，市场可能将回归常态化。 海外方面，近期欧洲为解决眼前的能源困境，政策上逐渐与减碳目标背道而驰。但长期来看，俄乌冲突使得欧洲对能源独立的渴望比历史上任何时候都更强烈，同时，一定程度上引起各国的能源危机感，双碳目标依旧是全球共识，未来如何克服新能源的重重技术难关将是新的机遇和挑战。 我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。我们认为随着上市公司与公募基金的中报陆续披露，市场结构分化可能会愈加明显。我们将继续深挖自下而上的个股投资机会，上周我们在操作上变化不大！ 医药行业自21年中见顶以来，至今已经持续调整超过一年。从行业的估值层面来看，目前整体PE TTM 25倍，已经处在10年估值分位绝对底部。另外，从公募配置来看，医药亦是十年最低。由此可见，市场对于医药的态度，从一两年前极度乐观转向当下非常悲观的状态。 压制医药板块最大的因素在于政策。集采从18年开始，从最初的仿制药、延伸到器械耗材，到部分中药，甚至部分自费品种，如生长激素都开始涉及到集采。集采的目的，通过降低费用开支较大的药品，特别是医保目录内的，以缓解医保开支，解决老百姓看病贵的问题。这几年效果比较明显，从医保结余来看，一季度医保结余甚至创出了历史新高，当然也有一部分是因为疫情原因导致了常规门诊受影响所致。政策更多是对于价的影响，而对于需求端而言，基于老龄化以及人们对于健康的不断追求，没有任何影响。因此，从需求的角度，仍然存在巨大的机会，需要具体去寻找具体的细分机会。 疫情也是影响医药行业基本面一个重要因素。医疗费用大头都是发生在医院，从药、械到服务等方方面面，疫情导致人们正常的就诊需求得不到满足，因此压制。这点在今年二季度触底，伴随着疫情控制以及早发现早隔离策略，生活生产逐步恢复正常，就医也环比开始逐步向好。医药绝大部分板块也将受益于疫后的人流复苏。 医药板块估值以及资金配置处在历史低位，叠加基本面逐步恢复正轨，下游需求刚性，从中长期维度来看，板块具备很高的赔率和胜率。而那些阻力较小的方向，可能蕴含了巨大的投资机会。在这里我们提示一个新的方向——医院新基建。 考虑到建设流程上从上游土建项目签约传导到下游医疗专项工程及医疗设备采购，至少需要2-3年时间。因此，医院基建的中下游势必会从这两年开始迎来确定性加速。目前来看，从医院建设中期工程中，如净化工程，自动化药房等上市公司调研或披露出来的新签订单显著加速，也能够得到很好的验证。下游的一些可移动的设备等，比如一些大型检查，常规检测设备等，订单快速需求相信应该在晚半年到一年可以验证到。 另外，从稳增长的角度出发，目前国家拉动经济的增长，主要从投资入手。而地产这块暴露出来的问题众多，导致从开发商到购房者都信心不足，需要时间去修复。所以，投资这块主要依仗基建，我们也看到了国家在这块不断发力。与传统基建不同，医院基建也隶属于新基建领域，不但能够对于经济形成有效拉动，同时也能够解决中国医疗资源不足，能够缓解老百姓看病以及疫情防控等民生问题，是一个一石多鸟的方案。这也是医院新基建有别于传统医药行业赛道之处，不但免疫集采、医保控费等利空政策及疫情反复干扰，相反完全是乘政策之东风，值得关注和重视。 期权&期指 上周标的指数震荡，标的指数表现分化，50指数周度微涨，300指数周度小幅收跌。期权隐含波动率继续下行，期权波动率曲面skew上升，虚值认沽期权隐含波动率大于虚值认购隐含波动率，体现避险情绪上升，期权市场情绪谨慎。目前期权隐含波动率和历史波动率均处于历史低位，若标的维持震荡走势，隐含波动率会有进一步下行空间，但也不排除再次冲高可能，可同时通过按一定比例布局远月多头仓位防守，使组合整体在隐含波动率上升时也能获利。 大宗商品 本周主要工业金属以及部分炼钢原料、化工品均出现一定反弹修复。目前来看，海外处于经济高位见顶下行、国内处于地产缺席的弱复苏态势当中，对于工业品而言，需求整体下台阶的压力未改，工业品价格长期将继续承压。但从短期交易节奏来看，对于海外快速衰退的预期有所缓和，现实的衰退或将是一个慢变量；国内地产端引发系统性风险的恐慌情绪得到一定消化，同时基建端需求开始出现逐步释放。前期价格快速下行之后，产业端抵抗情绪开始出现，伴随价格企稳下游低库存企业补库需求阶段性释放，短期对工业品价格仍有所支撑。 有色当中，锌基本面最为健康，下游补库意愿上升，而供给端产量不及预期，锌锭库存下降较快，现货市场偏紧张，随着海外宏观情绪缓和，关注锌价企稳反弹机会。黑色方面，随着钢企利润修复，进一步主动减产预期减弱，低库存钢企补库带动原料阶段性反弹，但弱需求预期下，供给弹性恢复将压制钢价，而钢价又决定原料端的恢复空间，因此建议短期以宽幅震荡对待，区间操作为主。贵金品种方面，由于短期货币政策对市场影响下降，侧重点开始从通胀转向衰退，此时贵金属获得支撑，预计将反弹。铜供给端回升至预期，国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，自身基本面偏弱，铜价长期承压运行，建议短期震荡对待。 能源方面，OPEC+与美国增产动能改善，俄油减量低于预期，供应有宽松空间；终端需求增速放缓，但库存偏低且累库低于季节性，低位库存托底油价短期保持震荡，但中期或回落。北溪问题暂告一段落，供应部分恢复下欧洲气价预期回落；美国天然气供应改善但需求仍偏强，预计短期内维持震荡。煤炭旺季预期消化完毕，煤价迎来下行拐点，供应相对充足而需求乏力，弱现实成为目前交易的重点，短期内煤价向下调整为主。
从宏观角度，下半年基建是主要的着力点之一。原因一：上半年受疫情等各种因素影响，基建想发力而没有充分发力，下半年随着疫情逐渐缓解，政策倾向于稳经济，基建依然是一个重要的着力点。原因二：市场发行专项债等一些配套措施，为地方政府做基建提供了资金。 从行业角度，消费值得关注。消费行业过去三个季度持续遭遇各种“黑天鹅”的影响，包括行业政策、疫情等，在上半年这轮反弹中表现一般。不过，消费行业的优势在于，它有比较好的业绩增长，虽然不是业绩增速最快的行业，但通过股价回调、业绩正增长，消化了前期一部分高估值的压力。同时，消费是历史上估值切换走的最好的行业之一，需求比较稳定，现阶段对于它的负面外界环境影响还没有完全消除，如果完全消除的话，预计未来业绩增速会表现得更好。 展望后市，国内经济复苏的趋势依然不变，但在斜率上，7月大概率会比6月有所放缓。海外看，欧洲央行虽然加息50bp，但同时推出了TPI工具防范债务风险；欧美PMI数据显示欧美经济继续回落，但三季度衰退风险不大，预计不会对国内经济需求产生显著冲击。长期继续看好A股优质资产投资价值。 总体上，市场大概率继续呈现震荡格局，但在海外加息、衰退预期等因素的扰动下，市场波动可能加大。 CPI阶段性走高以及中报业绩预告偏弱背景下，部分投资者担心经济修复的斜率。对于未来，我们认为随着我国宏观经济与防疫政策的宽松与优化，系统性风险较低。考虑到海外仍是“衰退+紧缩”的两难困境，尽管国内复苏较6月有所放缓，但比较优势下A股虽然会有短期波折但不改中期向好趋势。当前，行业间盈利预期分化扩张，高景气的成长以及龙头公司具备较为明显的优势。在配置上，我们结合中报预告线索与基金二季报配置情况，叠加通胀传导带来盈利分配的再平衡，关注科技成长与消费龙头。 上周市场指数呈现涨跌分化格局。板块上，计算机、传媒、机械等行业领涨，农林牧渔、电力设备、建筑建材等行业均有回撤。 上周国常会指出将继续落实利于扩大有效需求的政策，强调消费仍应成为经济主拉动力，说明后期复工复产将从生产线内需渗透；央行公布最新LPR与上期持平，中美周期错位一定程度上将制约国内货币政策的空间，对股市而言，超宽松的货币政策可能难以出现，市场可能将回归常态化。 海外方面，近期欧洲为解决眼前的能源困境，政策上逐渐与减碳目标背道而驰。但长期来看，俄乌冲突使得欧洲对能源独立的渴望比历史上任何时候都更强烈，同时，一定程度上引起各国的能源危机感，双碳目标依旧是全球共识，未来如何克服新能源的重重技术难关将是新的机遇和挑战。 我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。我们认为随着上市公司与公募基金的中报陆续披露，市场结构分化可能会愈加明显。我们将继续深挖自下而上的个股投资机会，上周我们在操作上变化不大！ 医药行业自21年中见顶以来，至今已经持续调整超过一年。从行业的估值层面来看，目前整体PE TTM 25倍，已经处在10年估值分位绝对底部。另外，从公募配置来看，医药亦是十年最低。由此可见，市场对于医药的态度，从一两年前极度乐观转向当下非常悲观的状态。 压制医药板块最大的因素在于政策。集采从18年开始，从最初的仿制药、延伸到器械耗材，到部分中药，甚至部分自费品种，如生长激素都开始涉及到集采。集采的目的，通过降低费用开支较大的药品，特别是医保目录内的，以缓解医保开支，解决老百姓看病贵的问题。这几年效果比较明显，从医保结余来看，一季度医保结余甚至创出了历史新高，当然也有一部分是因为疫情原因导致了常规门诊受影响所致。政策更多是对于价的影响，而对于需求端而言，基于老龄化以及人们对于健康的不断追求，没有任何影响。因此，从需求的角度，仍然存在巨大的机会，需要具体去寻找具体的细分机会。 疫情也是影响医药行业基本面一个重要因素。医疗费用大头都是发生在医院，从药、械到服务等方方面面，疫情导致人们正常的就诊需求得不到满足，因此压制。这点在今年二季度触底，伴随着疫情控制以及早发现早隔离策略，生活生产逐步恢复正常，就医也环比开始逐步向好。医药绝大部分板块也将受益于疫后的人流复苏。 医药板块估值以及资金配置处在历史低位，叠加基本面逐步恢复正轨，下游需求刚性，从中长期维度来看，板块具备很高的赔率和胜率。而那些阻力较小的方向，可能蕴含了巨大的投资机会。在这里我们提示一个新的方向——医院新基建。 考虑到建设流程上从上游土建项目签约传导到下游医疗专项工程及医疗设备采购，至少需要2-3年时间。因此，医院基建的中下游势必会从这两年开始迎来确定性加速。目前来看，从医院建设中期工程中，如净化工程，自动化药房等上市公司调研或披露出来的新签订单显著加速，也能够得到很好的验证。下游的一些可移动的设备等，比如一些大型检查，常规检测设备等，订单快速需求相信应该在晚半年到一年可以验证到。 另外，从稳增长的角度出发，目前国家拉动经济的增长，主要从投资入手。而地产这块暴露出来的问题众多，导致从开发商到购房者都信心不足，需要时间去修复。所以，投资这块主要依仗基建，我们也看到了国家在这块不断发力。与传统基建不同，医院基建也隶属于新基建领域，不但能够对于经济形成有效拉动，同时也能够解决中国医疗资源不足，能够缓解老百姓看病以及疫情防控等民生问题，是一个一石多鸟的方案。这也是医院新基建有别于传统医药行业赛道之处，不但免疫集采、医保控费等利空政策及疫情反复干扰，相反完全是乘政策之东风，值得关注和重视。 期权&期指 上周标的指数震荡，标的指数表现分化，50指数周度微涨，300指数周度小幅收跌。期权隐含波动率继续下行，期权波动率曲面skew上升，虚值认沽期权隐含波动率大于虚值认购隐含波动率，体现避险情绪上升，期权市场情绪谨慎。目前期权隐含波动率和历史波动率均处于历史低位，若标的维持震荡走势，隐含波动率会有进一步下行空间，但也不排除再次冲高可能，可同时通过按一定比例布局远月多头仓位防守，使组合整体在隐含波动率上升时也能获利。 大宗商品 本周主要工业金属以及部分炼钢原料、化工品均出现一定反弹修复。目前来看，海外处于经济高位见顶下行、国内处于地产缺席的弱复苏态势当中，对于工业品而言，需求整体下台阶的压力未改，工业品价格长期将继续承压。但从短期交易节奏来看，对于海外快速衰退的预期有所缓和，现实的衰退或将是一个慢变量；国内地产端引发系统性风险的恐慌情绪得到一定消化，同时基建端需求开始出现逐步释放。前期价格快速下行之后，产业端抵抗情绪开始出现，伴随价格企稳下游低库存企业补库需求阶段性释放，短期对工业品价格仍有所支撑。 有色当中，锌基本面最为健康，下游补库意愿上升，而供给端产量不及预期，锌锭库存下降较快，现货市场偏紧张，随着海外宏观情绪缓和，关注锌价企稳反弹机会。黑色方面，随着钢企利润修复，进一步主动减产预期减弱，低库存钢企补库带动原料阶段性反弹，但弱需求预期下，供给弹性恢复将压制钢价，而钢价又决定原料端的恢复空间，因此建议短期以宽幅震荡对待，区间操作为主。贵金品种方面，由于短期货币政策对市场影响下降，侧重点开始从通胀转向衰退，此时贵金属获得支撑，预计将反弹。铜供给端回升至预期，国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，自身基本面偏弱，铜价长期承压运行，建议短期震荡对待。 能源方面，OPEC+与美国增产动能改善，俄油减量低于预期，供应有宽松空间；终端需求增速放缓，但库存偏低且累库低于季节性，低位库存托底油价短期保持震荡，但中期或回落。北溪问题暂告一段落，供应部分恢复下欧洲气价预期回落；美国天然气供应改善但需求仍偏强，预计短期内维持震荡。煤炭旺季预期消化完毕，煤价迎来下行拐点，供应相对充足而需求乏力，弱现实成为目前交易的重点，短期内煤价向下调整为主。
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