【浙商纺服】华利集团:Q2产能释放顺畅,业绩亮丽高增
（以下内容从浙商证券《【浙商纺服】华利集团:Q2产能释放顺畅,业绩亮丽高增》研报附件原文摘录）
报告导读 Q2产能如期释放，量价齐升展现强劲增长，领跑制造业 投资要点 华利集团公布亮丽中报预告，量价齐升态势继续。 22H1公司收入99.0亿元（+20.8%，剔除汇率+20.1%），期间销售运动鞋1.15亿双（+13.3%），人民币/美元ASP增长由此估算在6.6%/6.0%；归母净利15.6亿（+21.1%，剔除汇率+20.4%），扣非归母净利15.3亿（+17.8%） 单二季度量价增长提速明显。 回顾22Q1，公司收入41.2亿（+11.4%，剔除汇率影响+14.1%），美元ASP+6.8%，人民币ASP+4.0%，销售量5114万双（同比+7.1%），而从中报预告数据来看，公司Q2收入57.7亿（+28.5%，剔除汇率估算在24%-25%），销售运动鞋0.64亿双（+18%），美元ASP增速估算也在6%-7%，人民币ASP增长估算在10%左右（Q2人民币相对美元贬值），其中量增提速来自Q2北越疫情有效控制，产能爬坡顺畅，而价增则来自公司Nike等品牌客户订单型体复杂度提升，单价持续上行。 从单季度盈利能力来看，公司单Q2营业利润12.0亿（+22.1%），利润总额11.9亿（+23.0%），归母净利9.1亿（+28.1%），扣非归母净利8.9亿（+23.9%），Q2营业利润率20.8%，环比22Q1增长1.0pp，来自3月北越疫情影响消失后生产效率的恢复，同比21Q2下降1.1pp，主要与21Q2的高毛利率基数有关（21Q2毛利率为21全年最高，达到27.9%）。 全年产能释放有序进行。 产能方面，公司季度销量从21Q4的5700万双提升到22Q2的6400万双，侧面体现公司产能释放顺畅，从全年产能增量来看：1）越南3个新工厂中2个21年末爬坡到80%，22全年完整发挥产能潜力，同时其中1个工厂将开始2期建设，预计下半年释放产能；1个鞋面厂21年末开始制作成品鞋，22产能按月爬坡持续贡献产能；2）老工厂通过提效+改造（加盖厂房或生产线、收购周边鞋面厂补充产能）同样贡献产能增量；需求方面，市场近期普遍担忧欧美通胀压力下主流服装品牌下半年订单调整问题，但华利作为少数积极扩产中的运动鞋龙头产能依旧紧俏，订单调整幅度小于同业；而从全年ASP来看，受益高单价品牌及型体的订单占比提升，美元ASP增长预计超过21年水平。 盈利预测及估值： 作为运动鞋制造业全球龙头，华利所擅长的运动时尚、慢跑类鞋品需求增长旺盛，华利自身在品质及交期口碑亦非常出众，疫情下仍有可观扩产进度，成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾，预计22/23/24年公司收入213/253/297亿元，同比增长22%/19%/17%，净利润达到34.1/40.8/48.0亿元，同比增长23%/19%/18%，对应估值22/18/15X，公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出，增长路径清晰，客户合作关系深厚，维持“买入”评级。 风险提示 欧美通胀影响品牌商订单，人力成本或原材料成本以外大幅度上升 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装行业首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 手机/微信：13641818389 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合
报告导读 Q2产能如期释放，量价齐升展现强劲增长，领跑制造业 投资要点 华利集团公布亮丽中报预告，量价齐升态势继续。 22H1公司收入99.0亿元（+20.8%，剔除汇率+20.1%），期间销售运动鞋1.15亿双（+13.3%），人民币/美元ASP增长由此估算在6.6%/6.0%；归母净利15.6亿（+21.1%，剔除汇率+20.4%），扣非归母净利15.3亿（+17.8%） 单二季度量价增长提速明显。 回顾22Q1，公司收入41.2亿（+11.4%，剔除汇率影响+14.1%），美元ASP+6.8%，人民币ASP+4.0%，销售量5114万双（同比+7.1%），而从中报预告数据来看，公司Q2收入57.7亿（+28.5%，剔除汇率估算在24%-25%），销售运动鞋0.64亿双（+18%），美元ASP增速估算也在6%-7%，人民币ASP增长估算在10%左右（Q2人民币相对美元贬值），其中量增提速来自Q2北越疫情有效控制，产能爬坡顺畅，而价增则来自公司Nike等品牌客户订单型体复杂度提升，单价持续上行。 从单季度盈利能力来看，公司单Q2营业利润12.0亿（+22.1%），利润总额11.9亿（+23.0%），归母净利9.1亿（+28.1%），扣非归母净利8.9亿（+23.9%），Q2营业利润率20.8%，环比22Q1增长1.0pp，来自3月北越疫情影响消失后生产效率的恢复，同比21Q2下降1.1pp，主要与21Q2的高毛利率基数有关（21Q2毛利率为21全年最高，达到27.9%）。 全年产能释放有序进行。 产能方面，公司季度销量从21Q4的5700万双提升到22Q2的6400万双，侧面体现公司产能释放顺畅，从全年产能增量来看：1）越南3个新工厂中2个21年末爬坡到80%，22全年完整发挥产能潜力，同时其中1个工厂将开始2期建设，预计下半年释放产能；1个鞋面厂21年末开始制作成品鞋，22产能按月爬坡持续贡献产能；2）老工厂通过提效+改造（加盖厂房或生产线、收购周边鞋面厂补充产能）同样贡献产能增量；需求方面，市场近期普遍担忧欧美通胀压力下主流服装品牌下半年订单调整问题，但华利作为少数积极扩产中的运动鞋龙头产能依旧紧俏，订单调整幅度小于同业；而从全年ASP来看，受益高单价品牌及型体的订单占比提升，美元ASP增长预计超过21年水平。 盈利预测及估值： 作为运动鞋制造业全球龙头，华利所擅长的运动时尚、慢跑类鞋品需求增长旺盛，华利自身在品质及交期口碑亦非常出众，疫情下仍有可观扩产进度，成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾，预计22/23/24年公司收入213/253/297亿元，同比增长22%/19%/17%，净利润达到34.1/40.8/48.0亿元，同比增长23%/19%/18%，对应估值22/18/15X，公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出，增长路径清晰，客户合作关系深厚，维持“买入”评级。 风险提示 欧美通胀影响品牌商订单，人力成本或原材料成本以外大幅度上升 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装行业首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 手机/微信：13641818389 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合
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