【华创宏观·张瑜团队】亮点虽有,但不集中——6月工业企业利润点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】亮点虽有,但不集中——6月工业企业利润点评》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 主要观点 6月工业企业利润：整体继续上行，长三角地区利润增速转正 6月规模以上工业企业利润同比增长0.8%，前值为-6.5%，1-6月累计增速为1%。量、价、利润率拆分来看，量升价落。PPI同比，6月为6.1%，5月为6.4%。工业增加值6月增速为3.9%，5月为0.7%；收入端，6月增速为9.1%，前值为6.9%。利润率，6月为6.76%，5月为6.92%，小幅回落。 地区方面，根据统计局解读，“长三角地区利润由上月下降17.8%转为增长4.6%；上海、江苏、辽宁、吉林利润均由降转增或降幅收窄。中部、西部地区利润分别增长14.9%、23.1%，继续保持较快增长。” 行业方面，从利润占比来看，6月，采矿+制造业上游6月占比为42.3%，低于前值52.8%。中下游6月占比为51.3%，高于前值41.8%。 6月点评：结构层面亮点虽有，但不够集中 （一）引子：我们怎么看结构？ 一是观测利润占比。采矿+制造业上游作为上游，制造业中、下游作为中下游。评估利润是偏向上游还是偏向中下游。 二是观测不同板块内部情况。例如制造业上游、中游、下游。如果某个板块内部集体向好，可能意味着大的风格的出现。例如2020年6月-12月的周期板块。彼时，制造业上游利润增速超过10%的行业占比保持在50%以上。参见2020年8月报告《【华创宏观】周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界》。 （二）6月，结构有亮点，但不够集中 6月份，在41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占56.1%。有21个行业利润同比增长，行业增长面为51.2%，其中15个行业利润实现两位数增长。 但亮点不够聚拢，分析制造业上、中、下游。制造业上游（8个行业）、中游（8个行业）、下游（12个行业），三大类别中，增速超过10%的数量占比都不超过50%。作为对比，2020年疫情后，4月（彼时工业企业利润增速为-4.3%），中游8个行业增速全部超过10%。6月，75%的上游行业增速超过10%。 具体而言，制造业上游中，化工增速高达30%，但燃料加工、化学纤维、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及加工、有色金属冶炼及加工增速都为负。 制造业中游，汽车增速47%、电气机械增速27%、仪器仪表增速19.95%（注：对应的是汽车、新能源、电力投资的高景气，参见报告《【华创宏观】哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析》）。但电子设备利润增速仅为-26%。（注：对应的是消费电子需求偏弱，参见报告《【华创宏观】全球消费电子需求仍偏弱——每周经济观察第26期》）。 制造业下游，酒饮料利润增速为21%，但农副食品增速为2.1%、食品制造增速仅为-0.2%。（注：对应的是餐饮增速偏弱，必选消费利润也分化）。纺织服装利润增速44%，但纺织业利润增速为-16%、皮革制鞋利润增速为-17%。文娱用品利润增速为15%、家具制造利润增速为20.8%，但造纸及纸制品利润增速仅-31%。 风险提示： 疫情反复。海外货币政策收紧幅度超预期。欧洲债务风险。 报告目录 报告正文 一 亮点虽有，但不集中 6月利润增速继续向上修复，同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长。 6月利润结构不乏亮点。6月份，在41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占56.1%。有21个行业利润同比增长，行业增长面为51.2%，其中15个行业利润实现两位数增长。 但亮点不够聚拢，分析制造业上、中、下游。制造业上游（8个行业）、中游（8个行业）、下游（12个行业），三大类别中，增速超过10%的数量占比都不超过50%。作为对比，2020年疫情后，4月（彼时工业企业利润增速为-4.3%），中游8个行业增速全部超过10%。6月，75%的上游行业增速超过10%。 具体而言，制造业上游中，化工增速高达30%，但燃料加工、化学纤维、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及加工、有色金属冶炼及加工增速都为负。 制造业中游，汽车增速47%、电气机械增速27%、仪器仪表增速19.95%（注：对应的是汽车、新能源、电力投资的高景气）。但电子设备利润增速仅为-26%。 制造业下游，酒饮料利润增速为21%，但农副食品增速为2.1%、食品制造增速仅为-0.2%。（对应的是餐饮增速偏弱，必选消费利润也分化）。纺织服装利润增速44%，但纺织业利润增速为-16%、皮革制鞋利润增速为-17%。文娱用品利润增速为15%、家具制造利润增速为20.8%，但造纸及纸制品利润增速仅-31%。 二 6月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速继续上行 6月规模以上工业企业利润同比增长0.8%，前值为-6.5%，1-6月累计增速为1%。库存方面，截止至6月，库存同比为18.9%，前值为19.7%。分所有制看，私企利润增速下行，6月同比为-9%，低于前值-7%。国企、外企利润增速上行，6月分别为11.6%、-3.8%。均好于前值。 地区方面，根据统计局解读，“6月份，东部、东北地区加快推进复工达产，企业利润虽然同比分别下降13.5%、2.7%，但降幅较上月分别收窄6.0和27.1个百分点，继续保持回升势头，并带动全国工业企业利润改善。其中，长三角地区利润由上月下降17.8%转为增长4.6%；上海、江苏、辽宁、吉林利润均由降转增或降幅收窄。中部、西部地区利润分别增长14.9%、23.1%，继续保持较快增长。” 量、价、利润率拆分来看，量升价落。PPI同比，6月为6.1%，5月为6.4%。工业增加值6月增速为3.9%，5月为0.7%；收入端，6月增速为9.1%，前值为6.9%。利润率，6月为6.76%，5月为6.92%，小幅回落。 根据统计局解读，“但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，工业企业利润增速仍处低位，企业成本持续上升，企业亏损面仍然较大，部分企业生产经营仍面临较多困难。” （二）行业情况：上游利润占比回落 从利润占比来看，6月，采矿+制造业上游6月占比为42.3%，低于前值52.8%。中下游6月占比为51.3%，高于前值41.8%。 从利润同比增速来看，采矿业6月利润增速为77.9%，低于前值92.2%；制造业为-8，7%，好于前值-18.4%。电热气水6月利润增速为14.9%，好于前值-5.24%。制造业内部，，制造业上游为-29.5%，制造业中游为4.1%，制造业下游为9.3%。 具体内容详见华创证券研究所7月27日发布的报告《【华创宏观】亮点虽有，但不集中——6月工业企业利润点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 如何理解近期汇率异动？ 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 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