【兴业金融 傅慧芳】非银周报(09.21-09.27):8月保费平稳增长,券商场外期权业务如期扩容

（以下内容从兴业证券《【兴业金融 傅慧芳】非银周报(09.21-09.27):8月保费平稳增长,券商场外期权业务如期扩容》研报附件原文摘录）
　　投资要点 保险行业： 本周保险III（申万）上涨5.89%，跑赢沪深300指数2.4个百分点，个股上中国人保下跌2.8%%，表现好于其他上市险企。 8月保费平稳增长，资产配置上债券占比有所提升。银保监会本周披露8月保险数据，1-8月全行业保费收入3.32万亿元，同比+7.2%（前值为+7.0%），其中人身险公司保费收入2.38亿元，同比+6.7%（前值+6.6%），产险公司保费收入0.94亿元，同比+8.4%（前值+8.2%）。8月保费平稳增长，人身险和产险单月保费增速略虽都略低上月 ，但累计增速边际上均有小幅改善。人身险上，8月单月健康险的增速为+8.8%，单月增速有较明显的放缓，该趋势与我们此前提到的经济较弱对于消费属性较强的重疾险的负面影响一致；产险上，工程险和意外险单月增速有明显改善，车险保持10%的单月增速，增速相对稳定，但后续需要注意车险综合改革的负面影响，保证保险的规模则持续压缩。资产配置上，由于长端利率的回升，8月保险资金运用余额中债券提升至35.7%（上月为34.9%）。 继续看好投资端改善和开门红催化为保险板块带来的估值修复行情。目前保险板块对应2020年0.62-1.18倍PEV的估值仍略低于中枢，目前十年期国债收益率已回升至3.1%以上，投资端有确定性改善，负债端上，我们认为储蓄型产品仍有较强的吸引力，对于今年的开门红较为乐观，这也是后续保险行业最重要的催化剂。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。 券商行业： 证券行业并购预期又起，券商板块跑赢沪深300。受国联筹划吸收合并国金影响，本周证券Ⅲ(申万)下跌0.65%，对应沪深300下跌3.53%，券商板块跑赢沪深300。 基本面上，券商业绩增速继续抬升，盈利能力持续上修。上周五证监会取消证券公司月度经营数据披露要求，但根据证券业协会发布的证券公司2020年8月财务经营情况，8月份全行业营收及净利润分别同比增长40.0%、47.4%。因此预计上市券商8月业绩同比也实现高增长，前8月业绩同比增速进一步抬升。 政策面上，场外期权业务如期放开，券商再迎业务扩容。本周五晚中国证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》，我们认为最值得关注的点在于，交易商资质门槛放宽，给予更多券商展业机会，且充分竞争有望进一步推动业务创新；同时将场外期权挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围。根据证券业协会数据，截止2020年7月，场外期权未了结初始名义本金为5799.84亿元，较2019年末增长24.9%，注册制背景下个股涨跌幅限制进一步放开，场外期权作为投资者可选对冲工具，需求进一步放大。由于场外期权具备明显的规模经济性，头部券商在对冲成本、资金成本等方面优势明显，从当前新增业务来看，CR5达到72.25%，华泰、国君、中信、申万以及建投稳居前5。因此此次挂钩个股标的扩容，头部券商将更为受益。 基本面&政策面有支撑，叠加近期并购预期催化，乐观看好券商板块。截止9月25日收盘，证券Ⅲ(申万)PB为2.1倍，虽然板块估值处于历史较高区间，但当前业绩同比增速继续上行，政策持续“松绑”，券商业务再迎扩容；且受金控公司管理办法落地及国联收购国金方案推进，业内并购预期再起。当前板块估值向下有基本面&政策面支撑，向上有并购预期催化，因此我们继续乐观看好券商板块未来表现，推荐有望深度受益于场外期权业务扩容的华泰证券、国泰君安、申万宏源，以及受益于集团平台发展的招商证券、中信证券。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险III（申万）下跌5.89%，跑输沪深300指数2.4个百分点，个股上中国人保下跌2.8%，表现好于其他上市险企。 8月保费平稳增长，资产配置上债券占比有所提升。银保监会本周披露8月保险数据，1-8月全行业保费收入3.32万亿元，同比+7.2%（前值为+7.0%），其中人身险公司保费收入2.38亿元，同比+6.7%（前值+6.6%），产险公司保费收入0.94亿元，同比+8.4%（前值+8.2%）。8月保费平稳增长，人身险和产险单月保费增速略虽都略低上月 ，但累计增速边际上均有小幅改善。人身险上，8月单月健康险的增速为+8.8%，单月增速有较明显的放缓，该趋势与我们此前提到的经济较弱对于消费属性较强的重疾险的负面影响一致；产险上，工程险和意外险单月增速有明显改善，车险保持10%的单月增速，增速相对稳定，但后续需要注意车险综合改革的负面影响，保证保险的规模则持续压缩。资产配置上，由于长端利率的回升，8月保险资金运用余额中债券提升至35.7%（上月为34.9%）。 继续看好投资端改善和开门红催化为保险板块带来的估值修复行情。目前保险板块对应2020年0.62-1.18倍PEV的估值仍略低于中枢，目前十年期国债收益率已回升至3.1%以上，投资端有确定性改善，负债端上，我们认为储蓄型产品仍有较强的吸引力，对于今年的开门红较为乐观，这也是后续保险行业最重要的催化剂。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。 券商行业： 证券行业并购预期又起，本周券商板块跑赢沪深300。受上周日国联证券公告筹划吸收合并国金证券消息影响，证券行业并购预期又起。受此影响，证券Ⅲ(申万)全周累计下跌0.65%，对应沪深300下跌3.53%。券商板块本周跑赢沪深300。 基本面上，券商业绩增速继续抬升，盈利能力持续上修。根据上市券商7月财务简报口径，7月单月收入及利润同比增速分别为135.1%、208.9%，业绩爆发；前7月上市券商累计收入及利润可比口径分别同比增长35.8%、47.3%。上周五证监会修订发布《关于加强上市证券公司监管的规定》，取消证券公司月度经营数据和中期报告关于证券公司分类结果的披露要求，但根据中国证券业协会向各家券商公布的证券公司2020年8月财务经营情况，8月份全行业营收及净利润分别同比增长40.0%、47.4%。因此预计上市券商8月业绩同比也实现高增长，前8月业绩同比增速进一步抬升。 政策面上，场外期权业务如期放开，券商再迎业务扩容。本周五晚，中国证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》，我们认为最值得关注的点在于，此次《管理办法》将券商参与场外期权交易的交易商资质门槛从最近一年分类评级在A级以上降低到BBB级以上，且展业一年情况良好、未有重大风险事件的二级交易商可向证监会申请成为一级交易商。据此，可开展场外期权业务的券商数量将扩容至70家，一方面给予更多券商展业机会（此前为7家一级交易商，27家二级交易商），另一方面充分的市场竞争有望进一步推动业务创新。同时将场外期权挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，相比此前标准，个股标的将新增657个至1809个。根据证券业协会数据，截止2020年7月，场外期权未了结初始名义本金为5799.84亿元，较2019年末增长24.9%，注册制背景下个股涨跌幅限制进一步放开，场外期权作为投资者可选对冲工具，需求进一步放大。由于场外期权具备明显的规模经济性，头部券商在对冲成本、资金成本等方面优势明显，从当前新增业务情况来看，CR5达到72.25%，华泰、国君、中信、申万以及建投稳居前5。因此此次挂钩个股标的扩容，头部券商将更为受益。 基本面&政策面有支撑，叠加近期并购预期催化，乐观看好券商板块。截止9月25日收盘，证券Ⅲ(申万)PB为2.1倍，虽然板块估值处于历史较高区间，但当前业绩同比增速继续上行，政策持续“松绑”，券商业务再迎扩容；且受金控公司管理办法落地及国联收购国金方案推进，业内并购预期再起。当前板块估值向下有基本面&政策面支撑，向上有并购预期催化，因此我们继续乐观看好券商板块未来表现，推荐有望深度受益于场外期权业务扩容的华泰证券、国泰君安、申万宏源，以及受益于集团平台发展的招商证券、中信证券。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 二、周频股价变动 本周（9月21日-9月25日）保险板块下跌5.89%，券商板块下跌0.65%，沪深300指数下跌3.53%；保险板块跑输沪深300指数，券商板块跑赢沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 三、政策事件点评 四、各类数据图表 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（200921—200927）：8月保费平稳增长，券商场外期权业务如期扩容》 对外发布时间：2020年09月28日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 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