【浙商宏观||李超】总量结构皆向好,消费复苏助去库
（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】总量结构皆向好,消费复苏助去库》研报附件原文摘录）
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 潘高远 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 04:41 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约1500字，阅读需要5分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 6月规上工业企业利润总额增速转正，中下游利润占比扩大，总量和结构态势均积极向好。除上游价格回落及向下游传导外，常态化防疫新措施助力人的流动，消费场景加快回暖对下游利润改善亦有积极贡献。同时，消费需求端环比修复较强有助于企业消化高库存，我们认为被动补库高点已过，主动去库阶段开启。 >> 工业利润拾级而上，中下游改善积极 1-6月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长1.0%，6月规上工业企业利润同比增长0.8%，较上月回升7.3个百分点，主因疫情受控生产和消费两端均修复，减税降费支撑营收利润率较高中枢。一方面，工业增加值增速6月持续回升，社零数据超预期回升体现产销修复顺畅，6月企业营业收入增长8.6%，均连续两个月回升。另一方面，据我们测算，6月工业营收利润率为6.83%，较上月略降0.1个百分点，仍远高于历史中枢水平，减税降费、纾困帮扶政策作用显现，其中制造业、电力热力燃气及水的供应业环比均回升。 6月新增利润结构失衡有所改善，中下游占比均扩大。6月上游原材料价格有所回落，对中下游挤压程度略有改善，如前期报告提示，随着6月消费场景逐步复苏，下游行业利润占比积极修复。据我们测算，6月上游工业企业新增利润当月占比约为38%，较上月下降约9个百分点，中游、下游比重较上月分别扩大约3和6个百分点。（图2） >> 装备制造回暖已现，消费利润改善可期 6月份装备制造业回暖显著，拉动规上工业利润增速4个百分点。受益于上下游产业链供应链持续协同恢复，装备制造业利润6月增长4.1%，前值-9.1%。因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，汽车制造业利润大幅反转为增长47.7%，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。仪器仪表、通用设备、专用设备、电气机械行业均向好。 6月份随着人的流动积极恢复、消费场景较好修复，消费品行业恢复势头良好。消费品制造业利润降幅较上月收窄6.7个百分点。其中纺织服装、家具、印刷、农副食品加工行业利润由降转增。酒饮料茶、文教工美行业利润保持较快增长，分别为21.0%、15.4%。我们认为，随着常态化核酸检测、防疫要求时长缩短等新防疫措施的推进，国内人的流动仍和线下消费场景仍将持续修复，下游消费品行业利润积极向好。 >> 名义及实际库存双降，主动去库序幕开启 6月末规模以上工业企业产成品存货同比增长18.9%，较前值19.7%回落，本轮受疫情扰动的被动补库已在上月达到高点，符合前期报告的判断。据我们测算，6月末剔除价格因素后，实际库存增速为12.1%，前值12.5%。可见，除价格因素影响名义库存回落外，实际库存在6月消费场景加快复苏，且需求端环比修复力度强于生产端的作用下亦开始下降，消费端复苏有助于企业主动消化过高的库存。（图3） 展望下半年，我们认为在常态化核酸检测、经济常态化恢复背景下，国内需求环比修复力度或有强劲表现，工业企业进入主动去库阶段是主要趋势，但仍存在由于疫情阶段性反弹带来的被动补库扰动可能性。 风险提示 疫情超预期反弹；经济超预期下行 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（四）：半年度策略之财政政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（五）：半年度策略之海外经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（六）：半年度策略之大类资产展望 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 [ 4 ] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 [ 5 ] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑|匡培钦】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械 邱世梁‖王华君】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车|王敬】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局 ──拥抱“新能源+”系列研究七 【浙商新材料|马金龙】供需错配难解，"新能源+"金属牛市在途——拥抱“新能源+”系列研究八 【浙商|计算机田杰华/邱世梁】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九 【浙商宏观||李超】全球碳中和如何拉动国内需求？——拥抱“新能源+”系列研究十 【浙商通信||张建民】重视储能温控赛道高成长机会——拥抱“新能源+”系列研究十一 【浙商中下盘余剑秋】把握时代机遇，紧抓科创北交十倍股——拥抱“新能源+”系列研究十二 【浙商宏观||李超】“新能源+”指数编制及其应用——拥抱“新能源+”系列研究十三 [ 6 ] 乌克兰冲突系列报告 【浙商宏观||李超】乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？──乌克兰冲突系列研究一 【浙商宏观||李超】俄乌冲突如果失控对通胀有何影响？──乌克兰冲突系列研究二 【浙商宏观||李超】从美俄对抗共性经验看资产走势──乌克兰冲突系列研究三 【浙商宏观||李超】俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？──乌克兰冲突系列研究四 【浙商宏观||李超】油价高点上调，节奏基本不变——乌克兰冲突系列研究五 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美联储政策如何推进？——乌克兰冲突系列研究六 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美国CPI何时见顶？——乌克兰冲突系列研究七 [ 7 ] 房地产税系列报告 【浙商宏观||李超】为什么房地产税需要关注？——房地产税系列报告（一） 【浙商宏观||李超】韩国“存量征收，阶梯税率”的房产税是怎样的？——房地产税系列报告（二） 【浙商宏观||李超】中国香港地区对我国房产税试点扩大借鉴意义有限——房地产税系列报告（三） 【浙商宏观||李超】美国房地产税对我国有何启示？——房地产税系列报告（四） 【浙商宏观||李超】德国房产税意在财政创收而非地产调控——房地产税系列报告（五） 【浙商宏观||李超】日本房地产税对我国有何借鉴意义？——房地产税系列报告（六） 【浙商宏观||李超】新加坡公有住房体制下的房产税征收力度弱——房地产税系列报告（七） 【浙商宏观||李超】全球房地产泡沫破裂与房产税是否有关——房地产税系列报告（八） [ 8 ] 碳中和系列研究 【浙商宏观||李超】碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究（一） 【浙商宏观||李超】碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资——碳中和系列研究（二） 【浙商宏观||李超】碳中和带来哪些需求变化？——碳中和系列研究（三） 【浙商宏观||李超】碳中和供给侧影响几何？——碳中和系列研究（四） 【浙商宏观||李超】碳中和如何影响PPI和CPI？——碳中和系列研究（五） 【浙商宏观||李超】中国碳中和与欧美相比有何异同？——碳中和系列研究（六） 【浙商宏观||李超】绿色金融是否会带来投资机会——碳中和系列研究（七） 【浙商宏观||李超】碳中和未来技术突破会怎样?——碳中和系列研究（八） 【浙商宏观||李超】碳中和、双控与大国关系缓和——碳中和系列研究（九） 【浙商宏观||李超】能源革命的指挥棒指向何方？——碳中和系列研究（十） [ 9 ] 共同富裕系列 【浙商宏观||李超】收入分配改革是共同富裕重要抓手——共同富裕系列研究之一 【浙商宏观||李超】浙江共同富裕哪些值得关注？——共同富裕系列研究之二 【浙商宏观||李超】如何理解三次分配？——共同富裕系列研究之三 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响消费？——共同富裕系列研究之四 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响投资？——共同富裕系列研究之五 【浙商宏观||李超】如何从外贸视角看共同富裕？——共同富裕系列研究之六 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响三次产业？——共同富裕系列研究之七 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响产业政策？——共同富裕系列研究之八 【浙商宏观||李超】如何从财政视角看共同富裕——共同富裕系列研究之九 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响货币政策？——共同富裕系列研究之十 [ 10 ] 反垄断系列研究 【浙商宏观||李超】三轮反垄断浪潮均源自生产要素垄断——反垄断系列研究之一 【浙商宏观||李超】反垄断为了公平还是效率？——反垄断系列研究之二 【浙商宏观||李超】反垄断的方式有哪些？——反垄断系列研究之三 【浙商宏观||李超】欧美日反垄断有什么差异？——反垄断系列研究之四 【浙商宏观||李超】本轮反垄断全球如何演进？——反垄断系列研究之五 【浙商宏观||李超】反垄断措施如何影响资产价格？——反垄断系列研究之六 [ 11 ] 2021年下半年宏观策略报告（股债双牛系列） 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(上篇) 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(下篇) 【浙商宏观||李超】降准再议股债双牛 【浙商宏观||李超】下半年财政发力为何要到年底？ 【浙商宏观||李超】核心宏观分歧十问十答 【浙商宏观||李超】今明两年宏观政策如何衔接？ 【浙商宏观||李超】下半年投资机会来自哪些对冲政策？ 【浙商宏观||李超】国常会传达了哪些信息？ 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(PPT版) 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文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 潘高远 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 04:41 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约1500字，阅读需要5分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 6月规上工业企业利润总额增速转正，中下游利润占比扩大，总量和结构态势均积极向好。除上游价格回落及向下游传导外，常态化防疫新措施助力人的流动，消费场景加快回暖对下游利润改善亦有积极贡献。同时，消费需求端环比修复较强有助于企业消化高库存，我们认为被动补库高点已过，主动去库阶段开启。 >> 工业利润拾级而上，中下游改善积极 1-6月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长1.0%，6月规上工业企业利润同比增长0.8%，较上月回升7.3个百分点，主因疫情受控生产和消费两端均修复，减税降费支撑营收利润率较高中枢。一方面，工业增加值增速6月持续回升，社零数据超预期回升体现产销修复顺畅，6月企业营业收入增长8.6%，均连续两个月回升。另一方面，据我们测算，6月工业营收利润率为6.83%，较上月略降0.1个百分点，仍远高于历史中枢水平，减税降费、纾困帮扶政策作用显现，其中制造业、电力热力燃气及水的供应业环比均回升。 6月新增利润结构失衡有所改善，中下游占比均扩大。6月上游原材料价格有所回落，对中下游挤压程度略有改善，如前期报告提示，随着6月消费场景逐步复苏，下游行业利润占比积极修复。据我们测算，6月上游工业企业新增利润当月占比约为38%，较上月下降约9个百分点，中游、下游比重较上月分别扩大约3和6个百分点。（图2） >> 装备制造回暖已现，消费利润改善可期 6月份装备制造业回暖显著，拉动规上工业利润增速4个百分点。受益于上下游产业链供应链持续协同恢复，装备制造业利润6月增长4.1%，前值-9.1%。因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，汽车制造业利润大幅反转为增长47.7%，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。仪器仪表、通用设备、专用设备、电气机械行业均向好。 6月份随着人的流动积极恢复、消费场景较好修复，消费品行业恢复势头良好。消费品制造业利润降幅较上月收窄6.7个百分点。其中纺织服装、家具、印刷、农副食品加工行业利润由降转增。酒饮料茶、文教工美行业利润保持较快增长，分别为21.0%、15.4%。我们认为，随着常态化核酸检测、防疫要求时长缩短等新防疫措施的推进，国内人的流动仍和线下消费场景仍将持续修复，下游消费品行业利润积极向好。 >> 名义及实际库存双降，主动去库序幕开启 6月末规模以上工业企业产成品存货同比增长18.9%，较前值19.7%回落，本轮受疫情扰动的被动补库已在上月达到高点，符合前期报告的判断。据我们测算，6月末剔除价格因素后，实际库存增速为12.1%，前值12.5%。可见，除价格因素影响名义库存回落外，实际库存在6月消费场景加快复苏，且需求端环比修复力度强于生产端的作用下亦开始下降，消费端复苏有助于企业主动消化过高的库存。（图3） 展望下半年，我们认为在常态化核酸检测、经济常态化恢复背景下，国内需求环比修复力度或有强劲表现，工业企业进入主动去库阶段是主要趋势，但仍存在由于疫情阶段性反弹带来的被动补库扰动可能性。 风险提示 疫情超预期反弹；经济超预期下行 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（四）：半年度策略之财政政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（五）：半年度策略之海外经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（六）：半年度策略之大类资产展望 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 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本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn 文章内容源自7月27日外发的报告《总量结构皆向好，消费复苏助去库──2022年1-6月工业企业盈利数据的背后》
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