华泰研究 | 启明星20220727
（以下内容从华泰证券《华泰研究 | 启明星20220727》研报附件原文摘录）
l 行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 l 行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 宏观：再论地产周期加速下行的多米诺效应 地产去杠杆相关压力可能超预期是过去1年我们多次下调2022年增长预测的最主要原因（参见《当地产相关指标开始滑出历史区间…》，2021/11/9）。近两周，随着断贷风波蔓延，地产需求的疫后回升似乎“戛然而止”——这可以视为地产周期再度下行的拐点、而增长预期回升可能也告一段落。 风险提示：政策出台晚于预期；政策协调性不足预期。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684 常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906 固定收益：贷款风波对债市的六大潜在冲击路径 贷款风波仍是短期市场焦点，对债市至少有六大影响路径：第一，风波引发经济预期修正+资产荒加剧风险，决定利率上行空间有限，关注政策如何应对；第二，风波导致地产行业底延期，房企违约风险上升。关注央国企房企配置价值，民企有博弈反弹机会；第三，风波导致地方财力下滑，影响城投融资，城投债局部估值风险上行；第四，涉房较多的中小银行或受较大冲击，警惕银行债估值上行及资本债不赎回风险；第五，风波对转债更多是结构性冲击；第六，产业债主要影响产业链上下游民企信用。显然，未来的政策重心将是保交楼，届时对竣工的利好程度可能强于新开工，房企信用仍将分化。 风险提示：贷款风波持续导致地产行业下行超预期；保交楼等政策力度。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 仇文竹 SAC:S0570521050002 肖乐鸣 SAC:S0570519110005 文晨昕 SAC:S0570520110003 SFC:BSF414 殷超 SAC:S0570521010002 策略：寻找“含地产量”下降的地产链细分行业 这轮地产的核心矛盾决定了政策方向，从而决定了配置思路：供给侧项目纾困的有效性或高于需求侧的LPR刺激→地产的竣工端压力有望先降低、后周期耐用品次之、开工端下行压力仍大、地产国企股优于银行股。自下而上与自上而下的结论匹配一致：基于景气、财报、风险计入程度的考量，地产链的建设环节上竣工端>后周期>开工端，商业模式上toC>toB。中长期来看，关注“含地产量”下降的地产链行业：1）与地产周期相关性下降的汽车、电力、铝、纯碱；2）外需补内需的热泵、瓷砖；3）保租房与商品房有需求差异的塑钢、岩棉等；3）基建与旧改对冲地产压力的防水材料等。 风险提示：测算误差；地产风险超预期；海外硬着陆风险超预期。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 张馨元 SAC:S0570517080005 SFC:BPW712 金工：地产相关的行业调整到哪了？ 近期地产行业受关注度较高，截至上周五（2022/7/22），北向资金在过去3个月持续流出地产相关行业，且过去20个交易日里主力资金在房企上净流出超过90亿元。当前经济周期处于下行通道，资源密集型行业或相对承压。对标过去四轮基钦周期下行区间内中长周期的状态及万得全A指数的最大回撤，我们判断后续A股或仍有调整。 风险提示：本文基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度。本文根据资产历史表现总结规律，历史规律存在失效风险。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421 源洁莹 SAC:S0570521080001 SFC:BRR314 房地产开发/房地产服务：解析当前地产困境 此次地产风波是房企信用风险的集中体现，短期会影响需求预期，中期会影响增量投资，想要扭转地产链条下行趋势需要更多政策助力来扭转信心，我们期待后续更多针对市场托底和房企纾困政策空间。建议继续关注有机会将融资优势转化为拿地和销售优势的央国企和少数头部民企。 风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、部分房企经营风险。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 陈慎 SAC:S0570519010002 SFC:BIO834 刘璐 SAC:S0570519070001 SFC:BRD825 林正衡 SAC:S0570520090003 SFC:BRC046 银行/证券：以全局视角看地产链对金融的影响 近日停贷事件引发市场对地产周期下行的担忧，停贷风波、非标违约、海外债违约都是地产链相关风险在金融领域的持续传导。金融机构曾在不同环节相互交错式的参与地产链融资，涉及地产资产体量较大，在开发贷、非标领域都有风险暴露。地产下行对金融产生强负反馈效应和扩散影响，需持续观察停贷事件及销售端变化，开发商融资能力，地产信托产品演绎。当前银行板块估值十年新低，我们认为对地产链资产的担忧是压制银行估值的核心因子。短期关注上市银行表内外风险演绎。后续需持续跟踪政策举措，若能及时有力解决停贷和融资问题，银行板块或迎来估值修复行情。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期，地产风险超预期。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843 王可 SAC:S0570521080002 SFC:BRC044 建材/建筑与工程：长期和海外视角下家装建材展望 我们在本报告尝试解答地产投资大幅波动下的建筑建材行业投资逻辑，着重从三个维度进行了梳理：1）日本等海外国家地产泡沫破裂后的行业基本面和估值变化；2）短期来看，2H22地产纾困和保交楼政策对家装建材的需求影响，有哪些前瞻指标能够辅助验证需求的边际变化，有哪些建筑和建材企业回款风险尚未完全出清；3）中长期来看，住宅增量需求切换为存量需求，大B渠道转向C端和小B，真正有能力完成渠道下沉、品类扩张、客户延伸或海外布局的龙头企业有望获得估值溢价。 风险提示：地产投资持续大幅下行、原料及能源涨价超预期、政策执行力度不及预期。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 方晏荷 SAC:S0570517080007 SFC:BPW811 张艺露 SAC:S0570520070002 黄颖 SAC:S0570522030002 SFC:BSH293 轻工制造：短期情绪存扰动，家居复苏节奏延缓 7月“保交楼”事件发酵冲击居民购房信心，或将对地产销售复苏进程产生扰动，7月起地产后周期产业链悲观预期再度升温，家居复苏节奏或将有所延缓。展望后续，短期内建议关注“保交楼”事件解决方案落地情况以及地产销售同比数据改善等有望催化预期转暖的关键信号；长期看，行业格局优化、龙头市占率提升将成为主导家居行业发展的核心主线，近年来疫情扰动+地产景气下行+原料成本上行加速行业洗牌，同时家居龙头在渠道布局、品类拓展、组织运营上的优势逐步凸显，在行业增速放缓下龙头企业成长更具韧性，长期看好市场份额向优质龙头企业集中。 风险提示：疫情发展不确定性，地产销售大幅下行，品类、渠道拓展不及预期，原材料成本大幅上行。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 吕明璋 SAC:S0570521060001 家用电器：地产消费链持续磨底，格局进一步分化出清 地产保交楼风险尚未完全解除，家电与地产数据有较强的相关性，其所暴露的交付问题值得重视，家电板块估值水平（PETTM）处于过去5年25%分位数。厨电产品与地产数据相关性最强，保交楼风波衍生出来的估值担忧也最大，其次白电、家居卖场也与地产需求有一定关联。我们认为保交楼风险暴露，地产后周期行业有望加速筑底，也将推动家电企业寻找内生增长路径，创新及品质发展是大势所趋，提升市场化消费属性。厨电发力新品，白电强化品质创新，家居零售加快出清、市场集中度提升，我们认为对于地产消费链而言，把握格局演变机遇，进一步弱化地产标签属性，才能渡过短期低谷。 风险提示：部分房企经营风险扩大；行业政策风险；行业下行风险；测算和实际表现存在差异的风险。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 林寰宇 SAC:S0570518110001 SFC:BQO796 周衍峰 SAC:S0570521100002 王森泉 SAC:S0570518120001 SFC:BPX070 电子：智能驾驶：汽车创新的下半场 从个人电脑时代的微软到智能手机时代的苹果，“万亿市值”公司的出现，标志着终端智能化的代际交替。2021年10月特斯拉市值破万亿，属于智能电动车的新时代已经拉开帷幕。我们认为：1）汽车智能化的最大特征是商业模式向智能手机靠拢，软件定义智能终端将颠覆原有盈利框架和估值体系。我们看到，以蔚小理为代表的国产品牌在智能化、电动化领域走在全球前列，实现了对百年车企的弯道超车。2）智能驾驶、智能座舱、动力总成受益于汽车智能化和国产替代的两条主线；3）无人驾驶出行服务从2G/2B走向2C，车路协同或将带来车端、路端、云端多维度的投资机遇。 风险提示：智能化渗透率不及预期；自主品牌市占率提升不及预期。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066 陈旭东 SAC:S0570521070004 SFC:BPH392 保险：保险投资面临更复杂的约束条件 在长期利率下行的大环境下，如何维持合意的投资收益率是中国保险公司在投资端面临的最重大的长期挑战。通过资产配置多元化策略，保险公司在过去十多年基本实现了在投资收益上的假设，但这一策略在未来能否长期奏效仍需观察。从短期看，如何抵御地产领域带来的投资波动则是保险公司面临的当务之急。上市保险公司对地产行业的投资敞口有限，显现出明显的风险回避。但考虑到保险公司的高杠杆业务性质，投资波动仍有可能给保险公司的股东带来一定冲击。我们认为，全面的资产负债管理是保险公司真正解决投资挑战的必由之路。 风险提示：寿险保单销售大幅恶化；财产险承保表现大幅恶化；投资出现大幅亏损。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 李健 SAC:S0570521010001 SFC:AWF297 密尔克卫（603713 CH）：第二曲线日益明朗 风险提示：化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 袁钉 SAC:S0570519040005 SFC:BPL233 新大正（002968 CH）：保持高速成长，完善城市公司激励 风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 陈慎 SAC:S0570519010002 SFC:BIO834 刘璐 SAC:S0570519070001 SFC:BRD825 林正衡 SAC:S0570520090003 SFC:BRC046 理文造纸（2314 HK）：发布盈利预警，利润率创近十年新低 风险提示：房地产行业政策超预期收紧；疫情管控持续时间长于预期。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 龚劼 SAC:S0570519110002 SFC:BHG354 王帅 SAC:S0570520110001 SFC:AOH868 快手-W（1024 HK）：2Q前瞻：逆风前行,商业化保持韧性 风险提示：1）宏观经济下行影响广告商的营销预算；2）行业竞争加剧；3）增长潜力低于预期。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 朱珺 SAC:S0570520040004 SFC:BPX711 周钊 SAC:S0570517070006 SFC:BQA910 达利食品（3799 HK）：净利润因疫情和原材料价格承压 风险提示：1）新产品销售不及预期；2）广促支出高于预期；3）原材料成本快速上涨；4）创新乏力；5）食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 罗艺鑫 SAC:S0570520120002 SFC:AWJ276 詹妮 SAC:S0570521060003 SFC:BOF583 水井坊（600779 CH）：营收稳健增长，高端化扎实推进 风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737 张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965 安克创新（300866 CH）：强化用户心智，重新定义氮化镓 风险提示：海外需求疲弱、新品销售不达预期、研发费用拖累盈利。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 林寰宇 SAC:S0570518110001 SFC:BQO796 ----END-----
l 行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 l 行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 宏观：再论地产周期加速下行的多米诺效应 地产去杠杆相关压力可能超预期是过去1年我们多次下调2022年增长预测的最主要原因（参见《当地产相关指标开始滑出历史区间…》，2021/11/9）。近两周，随着断贷风波蔓延，地产需求的疫后回升似乎“戛然而止”——这可以视为地产周期再度下行的拐点、而增长预期回升可能也告一段落。 风险提示：政策出台晚于预期；政策协调性不足预期。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684 常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906 固定收益：贷款风波对债市的六大潜在冲击路径 贷款风波仍是短期市场焦点，对债市至少有六大影响路径：第一，风波引发经济预期修正+资产荒加剧风险，决定利率上行空间有限，关注政策如何应对；第二，风波导致地产行业底延期，房企违约风险上升。关注央国企房企配置价值，民企有博弈反弹机会；第三，风波导致地方财力下滑，影响城投融资，城投债局部估值风险上行；第四，涉房较多的中小银行或受较大冲击，警惕银行债估值上行及资本债不赎回风险；第五，风波对转债更多是结构性冲击；第六，产业债主要影响产业链上下游民企信用。显然，未来的政策重心将是保交楼，届时对竣工的利好程度可能强于新开工，房企信用仍将分化。 风险提示：贷款风波持续导致地产行业下行超预期；保交楼等政策力度。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 仇文竹 SAC:S0570521050002 肖乐鸣 SAC:S0570519110005 文晨昕 SAC:S0570520110003 SFC:BSF414 殷超 SAC:S0570521010002 策略：寻找“含地产量”下降的地产链细分行业 这轮地产的核心矛盾决定了政策方向，从而决定了配置思路：供给侧项目纾困的有效性或高于需求侧的LPR刺激→地产的竣工端压力有望先降低、后周期耐用品次之、开工端下行压力仍大、地产国企股优于银行股。自下而上与自上而下的结论匹配一致：基于景气、财报、风险计入程度的考量，地产链的建设环节上竣工端>后周期>开工端，商业模式上toC>toB。中长期来看，关注“含地产量”下降的地产链行业：1）与地产周期相关性下降的汽车、电力、铝、纯碱；2）外需补内需的热泵、瓷砖；3）保租房与商品房有需求差异的塑钢、岩棉等；3）基建与旧改对冲地产压力的防水材料等。 风险提示：测算误差；地产风险超预期；海外硬着陆风险超预期。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 张馨元 SAC:S0570517080005 SFC:BPW712 金工：地产相关的行业调整到哪了？ 近期地产行业受关注度较高，截至上周五（2022/7/22），北向资金在过去3个月持续流出地产相关行业，且过去20个交易日里主力资金在房企上净流出超过90亿元。当前经济周期处于下行通道，资源密集型行业或相对承压。对标过去四轮基钦周期下行区间内中长周期的状态及万得全A指数的最大回撤，我们判断后续A股或仍有调整。 风险提示：本文基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度。本文根据资产历史表现总结规律，历史规律存在失效风险。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421 源洁莹 SAC:S0570521080001 SFC:BRR314 房地产开发/房地产服务：解析当前地产困境 此次地产风波是房企信用风险的集中体现，短期会影响需求预期，中期会影响增量投资，想要扭转地产链条下行趋势需要更多政策助力来扭转信心，我们期待后续更多针对市场托底和房企纾困政策空间。建议继续关注有机会将融资优势转化为拿地和销售优势的央国企和少数头部民企。 风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、部分房企经营风险。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 陈慎 SAC:S0570519010002 SFC:BIO834 刘璐 SAC:S0570519070001 SFC:BRD825 林正衡 SAC:S0570520090003 SFC:BRC046 银行/证券：以全局视角看地产链对金融的影响 近日停贷事件引发市场对地产周期下行的担忧，停贷风波、非标违约、海外债违约都是地产链相关风险在金融领域的持续传导。金融机构曾在不同环节相互交错式的参与地产链融资，涉及地产资产体量较大，在开发贷、非标领域都有风险暴露。地产下行对金融产生强负反馈效应和扩散影响，需持续观察停贷事件及销售端变化，开发商融资能力，地产信托产品演绎。当前银行板块估值十年新低，我们认为对地产链资产的担忧是压制银行估值的核心因子。短期关注上市银行表内外风险演绎。后续需持续跟踪政策举措，若能及时有力解决停贷和融资问题，银行板块或迎来估值修复行情。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期，地产风险超预期。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843 王可 SAC:S0570521080002 SFC:BRC044 建材/建筑与工程：长期和海外视角下家装建材展望 我们在本报告尝试解答地产投资大幅波动下的建筑建材行业投资逻辑，着重从三个维度进行了梳理：1）日本等海外国家地产泡沫破裂后的行业基本面和估值变化；2）短期来看，2H22地产纾困和保交楼政策对家装建材的需求影响，有哪些前瞻指标能够辅助验证需求的边际变化，有哪些建筑和建材企业回款风险尚未完全出清；3）中长期来看，住宅增量需求切换为存量需求，大B渠道转向C端和小B，真正有能力完成渠道下沉、品类扩张、客户延伸或海外布局的龙头企业有望获得估值溢价。 风险提示：地产投资持续大幅下行、原料及能源涨价超预期、政策执行力度不及预期。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 方晏荷 SAC:S0570517080007 SFC:BPW811 张艺露 SAC:S0570520070002 黄颖 SAC:S0570522030002 SFC:BSH293 轻工制造：短期情绪存扰动，家居复苏节奏延缓 7月“保交楼”事件发酵冲击居民购房信心，或将对地产销售复苏进程产生扰动，7月起地产后周期产业链悲观预期再度升温，家居复苏节奏或将有所延缓。展望后续，短期内建议关注“保交楼”事件解决方案落地情况以及地产销售同比数据改善等有望催化预期转暖的关键信号；长期看，行业格局优化、龙头市占率提升将成为主导家居行业发展的核心主线，近年来疫情扰动+地产景气下行+原料成本上行加速行业洗牌，同时家居龙头在渠道布局、品类拓展、组织运营上的优势逐步凸显，在行业增速放缓下龙头企业成长更具韧性，长期看好市场份额向优质龙头企业集中。 风险提示：疫情发展不确定性，地产销售大幅下行，品类、渠道拓展不及预期，原材料成本大幅上行。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 吕明璋 SAC:S0570521060001 家用电器：地产消费链持续磨底，格局进一步分化出清 地产保交楼风险尚未完全解除，家电与地产数据有较强的相关性，其所暴露的交付问题值得重视，家电板块估值水平（PETTM）处于过去5年25%分位数。厨电产品与地产数据相关性最强，保交楼风波衍生出来的估值担忧也最大，其次白电、家居卖场也与地产需求有一定关联。我们认为保交楼风险暴露，地产后周期行业有望加速筑底，也将推动家电企业寻找内生增长路径，创新及品质发展是大势所趋，提升市场化消费属性。厨电发力新品，白电强化品质创新，家居零售加快出清、市场集中度提升，我们认为对于地产消费链而言，把握格局演变机遇，进一步弱化地产标签属性，才能渡过短期低谷。 风险提示：部分房企经营风险扩大；行业政策风险；行业下行风险；测算和实际表现存在差异的风险。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 林寰宇 SAC:S0570518110001 SFC:BQO796 周衍峰 SAC:S0570521100002 王森泉 SAC:S0570518120001 SFC:BPX070 电子：智能驾驶：汽车创新的下半场 从个人电脑时代的微软到智能手机时代的苹果，“万亿市值”公司的出现，标志着终端智能化的代际交替。2021年10月特斯拉市值破万亿，属于智能电动车的新时代已经拉开帷幕。我们认为：1）汽车智能化的最大特征是商业模式向智能手机靠拢，软件定义智能终端将颠覆原有盈利框架和估值体系。我们看到，以蔚小理为代表的国产品牌在智能化、电动化领域走在全球前列，实现了对百年车企的弯道超车。2）智能驾驶、智能座舱、动力总成受益于汽车智能化和国产替代的两条主线；3）无人驾驶出行服务从2G/2B走向2C，车路协同或将带来车端、路端、云端多维度的投资机遇。 风险提示：智能化渗透率不及预期；自主品牌市占率提升不及预期。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066 陈旭东 SAC:S0570521070004 SFC:BPH392 保险：保险投资面临更复杂的约束条件 在长期利率下行的大环境下，如何维持合意的投资收益率是中国保险公司在投资端面临的最重大的长期挑战。通过资产配置多元化策略，保险公司在过去十多年基本实现了在投资收益上的假设，但这一策略在未来能否长期奏效仍需观察。从短期看，如何抵御地产领域带来的投资波动则是保险公司面临的当务之急。上市保险公司对地产行业的投资敞口有限，显现出明显的风险回避。但考虑到保险公司的高杠杆业务性质，投资波动仍有可能给保险公司的股东带来一定冲击。我们认为，全面的资产负债管理是保险公司真正解决投资挑战的必由之路。 风险提示：寿险保单销售大幅恶化；财产险承保表现大幅恶化；投资出现大幅亏损。 研报发布日期：2022-07-27 研究员 李健 SAC:S0570521010001 SFC:AWF297 密尔克卫（603713 CH）：第二曲线日益明朗 风险提示：化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 袁钉 SAC:S0570519040005 SFC:BPL233 新大正（002968 CH）：保持高速成长，完善城市公司激励 风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 陈慎 SAC:S0570519010002 SFC:BIO834 刘璐 SAC:S0570519070001 SFC:BRD825 林正衡 SAC:S0570520090003 SFC:BRC046 理文造纸（2314 HK）：发布盈利预警，利润率创近十年新低 风险提示：房地产行业政策超预期收紧；疫情管控持续时间长于预期。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 龚劼 SAC:S0570519110002 SFC:BHG354 王帅 SAC:S0570520110001 SFC:AOH868 快手-W（1024 HK）：2Q前瞻：逆风前行,商业化保持韧性 风险提示：1）宏观经济下行影响广告商的营销预算；2）行业竞争加剧；3）增长潜力低于预期。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 朱珺 SAC:S0570520040004 SFC:BPX711 周钊 SAC:S0570517070006 SFC:BQA910 达利食品（3799 HK）：净利润因疫情和原材料价格承压 风险提示：1）新产品销售不及预期；2）广促支出高于预期；3）原材料成本快速上涨；4）创新乏力；5）食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 罗艺鑫 SAC:S0570520120002 SFC:AWJ276 詹妮 SAC:S0570521060003 SFC:BOF583 水井坊（600779 CH）：营收稳健增长，高端化扎实推进 风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737 张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965 安克创新（300866 CH）：强化用户心智，重新定义氮化镓 风险提示：海外需求疲弱、新品销售不达预期、研发费用拖累盈利。 研报发布日期：2022-07-26 研究员 林寰宇 SAC:S0570518110001 SFC:BQO796 ----END-----
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