【国金电子】华大九天:国产EDA领军企业

（以下内容从国金证券《【国金电子】华大九天:国产EDA领军企业》研报附件原文摘录）
　　华大九天：国产EDA工具领军企业 投资逻辑 华大九天：中国大陆唯一可以提供全流程EDA （Electronic Design Automation， 电子设计自动化）工具的厂商。公司实现了模拟芯片设计和平板设计全流程EDA工具覆盖，布局了数字电路设计和晶圆制造领域的部分关键点工具。2021 年实现营收5.8亿元，实现归母净利润1.4 亿元，为本土营收体量最大的厂商。 EDA行业：EDA工具战略意义重大，美国三大巨头垄断，国产替代加速。根据 ESDAlliance， 2021 年全球 EDA 市场规模为 130亿美元，我国规模为120 亿元人民币，因为软件授权的商业模式，其周期性较半导体行业整体而言偏弱。全球前三大 EDA 厂商 Cadence、Synopsys、西门子 EDA占据了全球 78%，国内77%的市场份额，高研发打造高壁垒，持续不断并购完善产品局部。目前EDA国产化率低于10%，EDA作为半导体产业关键基础软件，战略意义重大，国际形势迫使EDA国产化快速发展，同时我国集成电路设计也每年保持20%以上增速，设计公司数量从2018年的1700家增加到2810家，带来国产化快速渗透机会。 公司产品线布局广泛，模拟类全流程完善，数字类发力补全关键点工具。公司创始团队参与设计中国第一款具有自主知识产权的“熊猫”EDA，技术实力雄厚。产品技术国内领先，模拟设计EDA支持28nm制程，数字电路仿真等工具支持5nm制程，已满足大多数市场需求，平板设计EDA技术全球领先。EDA的发展需要上下游紧密协作，公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业华虹、平板厂京东方等建立了良好的合作关系。预计 2022-24 年营收分别为 7.7/10.2/13.3 亿元，同比增长32%/33%/32%。 IPO发行1.09亿股，实际募资35亿元，重点强化数字设计验证能力，打造全流程设计平台。公司本次募集资金投资项目将提升现有EDA工具的功能、性能、容量等，进一步增强模拟设计和仿真领域优势，同时开发数字电路新产品和技术，填补国内EDA工具关键领域空白。 投资建议 预计 2022-24 年营收分别为 7.7/10.2/13.3 亿元，归母净利润分别为 1.8/2.3/2.8 亿元，同比增长34%/27%/22%，对应EPS为0.34/0.43/0.52元，以发行价 32.69 元测算，公司 2022-24 年 PE 分别为 96/77/63 倍，低于可比公司平均估值。给予2022年150倍PE，预期合理市值276亿元。 风险提示 研发进展，产品迭代速度不及预期的风险；技术人员流失风险；国际贸易摩擦风险；占归母净利润较高的政府补助不可持续的风险。 一、DEA软件行业：不可或缺的设计工具，国产替代势不可当 1. EDA软件：集成电路设计与生产不可或缺的支撑 ？ EDA（Electronic Design Automation，电子设计自动化）是利用计算机辅助设计软件，来完成集成电路的功能设计、验证、物理设计(布局、布线、版图等)等流程的设计方式。工程师利用 EDA 工具，将芯片的电路设计、性能分析、设计出IC 版图的整个过程交由计算机自动处理完成，EDA包括电路系统设计、系统仿真、设计综合、PCB版图设计和制版的一整套自动化流程。EDA的应用包括模拟电路、数字电路、FPGA、PCB、面板等多个领域的设计工作。 集成电路 EDA 工具可以分为制造类、设计类（数字和模拟）和封测类 EDA 工具。制造类EDA是晶圆厂借助器件建模及仿真、良率分析等工具来协助其工艺平台开发，工艺平台开发阶段主要由晶圆厂主导完成，在其完成半导体器件和制造工艺的设计后，建立半导体器件的模型并通过 PDK（Process Design Kit） 或建立 IP 和标准单元库等方式提供给集成电路设计企业。设计类 EDA 工具是基于晶圆厂提供的 PDK或 IP 及标准单元库为芯片设计厂商提供设计服务。广义的EDA还包括PCB、平板显示设计工具、系统仿真及原型验证和 CPLD/FPGA等设计工具等。 ？ 集成电路的复杂程度提升推动EDA发展。单个芯片内部的晶体管数量在“摩尔定律”的推动下每18个月翻一倍，如今 5nm 的芯片可以容纳 125 亿个晶体管，需要一套高度自动化的设计工具与设计流程来完成电路设计、版图设计、版图验证、性能分析等工作。目前海外成熟的 EDA 公司都对各类 IC 设计流程的各个环节实现了全覆盖。 以数字IC 设计EDA工具为例，主要分为 IC 前端设计（逻辑设计：从设计需求到输出门级网表电路，前端设计主要流程包括规格制定、详细设计、HDL 编码、仿真验证、逻辑综合、静态时序分析、形式验证）和后端设计（物理设计：从门级网表电路到输出 IC 设计版图，后端设计的主要流程包括可测性设计、布局规划、时钟树综合、布线、寄生参数提取、版图物理验证）两个部分。 2. 全球市场规模130亿美元，国内市场120亿元人民币 ？ EDA行业占整个集成电路行业市场规模的比例虽然较小，但以百亿美元左右规模体量，支撑和影响着数千亿美元的集成电路行业。受益于先进工艺的技术迭代和众多下游领域需求的驱动，全球EDA市场规模呈现稳定上升趋势。根据ESDAlliance统计，2021年全球EDA市场规模为130亿美元，同比增长13%。根据中国半导体行业协会的数据，2021年中国EDA市场规模约120亿元人民币，同比增长29%，约占全球市场份额的14%。 ？ 2020年EDA全球各主要市场收入中，美洲地区最大，其次是亚太地区。2020年，美洲市场销售收入接近49亿美元，占整个EDA收入的比重为43%。亚太地区占总收入的比重为35%，其中最主要的市场是中国大陆和中国台湾。细分领域看，计算机辅助工程与IP核为EDA主要的销售部分，各环节占比基本保持稳定。根据ESD Alliance，IP 核的交易为EDA产业交易规模最大的一部分，在2020年占据着35%的市场份额；其次则是计算机辅助工程，占比为32%；而物理设计与验证、PCB和MCM则分别占据 21%、9%的市场份额。 3. 美国公司垄断，高研发打造壁垒，持续并购扩张 ？EDA行业市场集中度较高，国际三大 EDA 巨头Synopsys（新思科技）、Cadence（楷登电子）和Siemens EDA（2016年收购Mentor Graphic）垄断。上述三家公司属于具有显著领先优势的第一梯队,全球市场占比接近80%。华大九天与其他几家企业，凭借部分领域的全流程工具或在局部领域的领先优势，位列全球 EDA 行业的第二梯队。第三梯队的企业主要聚焦于某些特定领域或用途的点工具，整体规模和产品完整度与前两大梯队的企业存在明显的差距。 ？海外公司中，三巨头均具备提供全套的芯片设计 EDA 解决方案的能力，但在具体的细分领域和应用中竞争力有差异，拥有不同的优势产品。 1)Synopsys：公司成立于 1986 年，总部位于美国加州。Synopsys的产品线是三巨头中最为全面的，从前端设计起家，收购 Avanti 进入后端设计领域，其优势在于数字前端、数字后端和验证测试； 2)Cadence ：公司于 1988 年由 SDA 与 ECAD 合并成立，总部同样位于美国加州，其优势在于模拟和混合信号的定制化电路和版图设计； 3)Siemens EDA（原Mentor Graphics）：公司成立于 1981 年，总部位于美国俄州威尔森维尔，2016 年，西门子以 45 亿美元收购Mentor Graphics，并入西门子数字化工业软件部门，之后西门子又先后收购了 SOLIDO、COMSA、UltraSoC等 EDA 公司，进一步丰富了公司的产品线。优势在于物理验证领域优势较为突出，在印制电路板方面也有一定优势。 EDA行业研发费用占比营收比例高达30%-40%，构筑高壁垒，毛利率达到80%上下。EDA需要对数千种情境进行快速设计探索，涉及计算机、数学、物理、以及集成电路设计制造等多学科的结合应用。我们认为EDA公司的发展需要进行长时间的技术研发投入、人才培养和专利积累。头部企业对 EDA 的长期高强度的研发投入成为其保持长久竞争力的关键因素之一，Synopsys长期研发费用占比维持在35%左右，毛利率约在80%上下；Cadence研发费用占比约在40%，毛利率较Synopsys略高。 ？龙头EDA 企业通过并购扩张，产品线快速完善。EDA的发展史就是一部并购史，三巨头之一的Cadence本身就是在1988年由ECAD Systems和SDA Systems两个公司合并而成的。以Cadence/Synopsys/Mentor为代表的EDA企业，在过去的30年中，发生在EDA行业的并购近300次。EDA公司并购一方面想要扩充自己的产品线，另一方面将竞争对手扼杀在萌芽中。2001 年 Synopsys 收购Avanti，一举补齐了数字集成电路 EDA 全流程技术，获得了后端布局布线近四成的市场；2008 年Synopsys又通过收购Synpicity 成功进入 FPGA 和快速增长的原型市场。 4. 国产替代加速，国产EDA厂商迎历史性机遇 ？美国对中国EDA软件技术的封锁，促使国内EDA企业加快研发进度，打开国内市场。EDA行业三巨头Synopsys、Cadence和Siemens EDA的总部均在美国，美国在EDA行业中占据主导性地位。1993年华大电子成功研发了中国历史上第一款自主知识产权的EDA工具“熊猫ICCAD系统”。1994年，美国就取消对中国的EDA限制，国内企业均使用外购EDA软件，使国产EDA软件技术发展停滞。2018年以来美国商务部对中兴通讯和华为等公司的限制，为国内EDA企业加快研发进度，进一步打开国内市场提供了机遇。 ？随着中国集成电路产业的快速发展，中国的集成电路设计业收入、设计企业数量快速增加，EDA工具作为集成电路设计的基础工具，也将受益于高度活跃的下游市场，不断扩大市场规模。 ？EDA行业是人才密集型行业，我国本土企业人才数量持续提升。EDA行业是技术和人才密集型行业，技术要求复杂，产品研发难度大，需要研发人员具备计算机、软件开发、集成电路、物理等多方面的专业知识，行业壁垒高，培养一个EDA人才大约需要10年的时间。2018年到2020年，虽然境内外资企业的中国EDA行业人才数量高于本土企业的人才数，但是差距在日渐缩小。国产EDA销售额也在逐步扩大：2018-2020 年，EDA 领域国内市场总销售额分别为 2.8 亿元、4.6 亿元和 7.6 亿元，公司在EDA 领域市场份额稳居本土 EDA 企业首位，份额占比保持在50%以上。 ？自2009年华大九天成立，国内也涌现出了一批像概伦电子、广立微电子、国微集团、芯和半导体、芯华章、芯愿景等EDA 公司。对比国内EDA公司的相关产品，在集成电路领域，华大九天在模拟电路设计全流程 EDA 工具系统是国内唯一一家；概伦电子在器件建模和电路仿真具备国际市场竞争力；国微集团旗下思尔芯是业内领先的快速原型验证及仿真系统的EDA工具研发、销售及设计服务提供商，目前服务于全球超过500家客户，其中不少为全球知名企业；广立微专为半导体业界提供芯片成品率提升和电性测试方案，向客户提供基于测试芯片的软、硬件系统产品以及整体解决方案。 5. EDA公司商业模式以EDA定期授权与IP授权为主，周期波动小 ？EDA定期授权费：EDA 厂商与客户签署期间授权合同，一般合约期为 3 年；该收费模式有利于平滑行业内各厂商的营收情况，减轻下游行业波动影响。EDA 软件通常会因半导体制程的发展、设计工艺的升级而做出相应的软件更新，每次更新后，下游 IC 设计厂商都需要对新版本进行重新购买以获得权限。 ？IP业务授权费：主要包括授权金与版税两个部分。授权金一般在 IP 授权确定时预先支付，版税在使用 IP 的芯片设计公司项目量产时收取，一般按照加工晶圆价格的一定百分比收取（一般不超过3%的晶圆价格）。 ？以Synopsys和Cadence为例，2020年Synopsys的EDA业务占比57%，IP授权业务占比33%；Cadence的EDA 软件业务营收占比76%，IP授权业务占比14%。 二、 华大九天：国产EDA龙头，产品线相对齐全 1. 公司技术积累深厚，持续高额研发投入 ？ 华大九天作为国产EDA的龙头，是国内综合实力最强和规模最大的EDA供应商。公司成立于2009 年，一直聚焦于 EDA 工具的研发。公司初始团队部分成员曾参与中国第一款具有自主知识产权的全流程 EDA 系统——“熊猫 ICCAD 系统”的研发工作，包括公司创始人刘伟平博士。从2009 年公司发布第一代时序功耗优化工具开始，公司陆续发布一站式版图集成与分析工具、模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、高性能并行电路仿真工具等，2018 年公司推出晶圆制造工程服务业务并发布异构仿真系统；2020 年公司发布新一代模拟电路设计全流程 EDA 工具系统和工艺模型提取工具。通过不断积累与增强自身研发技术实力，公司已成为目前国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 工具提供商。 ？ 公司技术积累深厚，持续高比例研发投入。截至 2021 年底，公司拥有已授权专利 150 项和已登记软件著作权 67 项，2019-2021 年研发费用为1.35/1.83/3.05亿元，占营收比例为 52.50%/44.22%/52.57%。截至 2021 年末，公司员工总数 660 人，其中博士及以上学位人数为 51 人，硕士学位人数为 351 人，硕士及以上学历员工占比超 60%。公司研发与技术人员数量达 494 人，占公司总人数比例达 75%。 ？ 核心管理人员深耕集成电路行业，研发管理经验丰富。1）刘伟平为公司创始人，任华大九天董事长，先后于复旦大学和清华大学获得半导体物理与半导体器件硕士和计算机博士学位，具有半导体和软件双重专业背景，曾任北京集成电路设计中心和北京中电华大电子设计有限责任公司高管，负责研发和公司管理。2）杨晓东任华大九天总经理，同样具有清华大学微电子学士和美国加利福尼亚大学圣地亚哥分校电子与计算机工程专业博士的复合学科背景，曾任美国升阳微系统工程师和新思技工程师，以及北京华天中汇科技有限公司研发部副总经理，具有行业巨头的研发工作经验。 2.EDA产品线比较齐全，覆盖国内一线客户 ？公司的产品线较为齐全，部分技术已经达到行业领先水平。公司目前具备了模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统以及晶圆制造 EDA 工具的核心技术，且实现了相关技术的产业化应用。其中模拟电路设计全流程 EDA 工具系统和数字电路设计 EDA 工具的收入增长主要来源于 IC 设计公司。晶圆制造EDA工具的增长主要来源于以中芯国际为代表的晶圆制造公司的收入上升。全流程 EDA 工具系统及晶圆制造 EDA 工具的销售额在 2018 到 2021 年都有明显上升。 ？1）EDA 软件销售：公司2018-2021年 EDA 软件销售收入占营收比重 92.93%、84.67%、84.96%、85.61%，复合增长率达 54%。EDA 软件销售收入包括全流程EDA系统、数字电路设计 EDA 工具、晶圆制造 EDA 工具，2021年占 EDA 销售收入的比例分别72.36%、17.96%、9.68%。2）技术开发服务：基于在集成电路领域多年积累的经验和能力，以及建立的自动化设计服务流程，为集成电路设计和制造客户提供技术开发服务，2018-2021 年技术开发服务收入占营收比重分别为 7.07%、15.33%、15.04%、14.39%。 ？ 覆盖国内外一线客户，下游客户主要包括集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商等。目前公司服务全球 400 多家客户，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。从过去三年的情况来看，华大九天对于头部大客户的收入依存度相对较高，K1、上海华虹集团等国内一线 IC 设计与制造企业也是常年居于公司前五大客户之列，公司产品在国内市场的竞争力较强。 3.公司模拟电路和平板显示EDA工具实现全流程覆盖 1）模拟电路设计全流程EDA工具系统 ？ 公司提供的模拟电路设计 EDA 工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等。公司在目前已经拥有的模拟电路设计全流程 EDA 工具系统中，电路仿真工具支持最先进的 5nm 量产工艺制程，达到国际领先水平；其他模拟电路设计 EDA 工具支持 28nm 工艺制程。 2）平板显示设计全流程EDA工具系统 ？ 平板显示电路设计与模拟电路的设计理念、设计过程和设计原则有一定的相似性。公司在已有模拟电路设计工具的基础上，结合平板显示电路设计的特点，开发了全球领先的平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统。该 EDA 工具系统将平板显示电路中各点工具集成在统一的设计平台中，为设计师提供了一套从原理图到版图，从设计到验证的一站式解决方案，为提高平板显示电路设计效率，保证设计质量提供了有力的工具支撑。 ？ 全流程设计EDA工具有助于提升公司的市场竞争力。对于用户而言，相比组合使用多家EDA厂商的点工具，采用同平台的全流程产品能够实现更好的数据兼容性、精度一致性，并且能够显著降低使用成本、提升使用效率。因此能够提供全流程EDA工具的厂商对客户吸引力更大，具有更强的市场竞争优势。此外设计全流程工具促进国内生态链的建设和技术进步，实现对国外产品的全面替代，有利于促进国内集成电路产业自主生态链的建设。基于公司的全流程EDA工具系统，可以针对新材料、新工艺、新技术等提供全系统定制化服务，促进集成电路产业的技术进步。 4.数字，制造领域依托单品优势逐点突破，是公司未来发展方向 1）数字电路设计EDA工具系统 ？ 公司数字电路设计 EDA 工具的部分点工具已实现突破并且达到行业领先水平，在国产 EDA 企业中市场份额第一，覆盖全流程中近 60%的环节，已被超 200 家全球领先的设计公司采用并列入公司标准设计流程。 单元库特征化提取工具提供了一套自动提取标准单元库时序和功耗特征化模型的解决方案，用于数字电路设计的时序和功耗分析。 单元库/IP质量验证工具，提供了全面的单元库/IP质量分析验证方案，为高质量的完成设计并达成设计指标提供了重要保障。 时钟质量检视与分析工具提供了一站式时钟分析和质量检查解决方案，可以减少时钟树综合前后端的迭代，提升时钟设计的效率。 高精度时序仿真分析工具提供了面向先进工艺和低电压设计的高精度时序仿真分析方案，有效地解决了先进工艺和低电压设计静态时序分析方法无法准确评估时序和设计可靠性的难题。 时序功耗优化工具针对先进工艺、大规模设计和多工作场景的时序收敛难题，提供了一站式时序功耗优化解决方案，包括建立时间、保持时间、瞬变时间和漏电功耗优化等。版图集成与分析工具提供了高效的一站式版图集成与分析解决方案，包括海量版图快速读取与查看、快速版图集成功能、批量版图数据处理功能、并行线网追踪功能、点到点电阻分析功能等，为高效地分析和处理超大规模版图数据提供了有力支撑。 ？ 公司单元库/IP 质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具、版图集成与分析工具和时钟质量检视与分析工具均可支持目前国际最先进的 5nm 量产工艺制程，处于国际领先水平；单元库特征化提取工具开发完成时间较短，目前可支持 40nm 量产工艺制程，与同类国际领先工具仍存在一定差距。 2）晶圆制造EDA工具和技术服务 ？ 公司针对晶圆制造厂的工艺开发和 IP 设计需求，提供了相关的晶圆制造 EDA 工具，包括器件模型提取工具、存储器编译器开发工具、单元库特征化提取工具、单元库/IP 质量验证工具、版图集成与分析工具以及模拟电路设计全流程 EDA 工具等，为晶圆制造厂提供了重要的技术支撑。 ？ 公司基于在集成电路领域多年的技术积累，建立了完善的自动化设计服务流程，为集成电路设计和制造客户提供技术开发服务。服务内容主要包括晶圆制造工程服务，主要涉及测试芯片设计、半导体器件测试分析、器件模型提取、单元库设计及存储器编译器开发服务等。目前公司已成为国内该领域领先的服务提供商，为多个制造和设计企业提供了相关服务。 5.公司营收业绩保持相对较高增速，存在较强的季节性波动 ？ 公司营收与利润高速增长。2018-21年实现营收 1.51/2.57/4.15/5.79亿元，同比增长70.2%/61.5%/39.5%，主要由于国内 EDA 行业的持续增长和市场份额的不断提升带动了公司收入的持续增长。2018-2021年实现归母净利润 0.49/0.57/1.04/1.39 亿元，同比增长16.3%/82.5%/33.7%。 ？公司综合毛利率近 90%保持较高水平。公司在 2018-2021 年综合毛利率分别为 91.41%、87.68%、87.33%、89.36%，主营业务收入结构存在变化以及技术开发服务业务毛利率自身存在一定波动。由于EDA 软件为标准化产品，不针对特定客户，相应开发成本全部计入期间研发费用，因此毛利率保持100%。技术开发服务以定制化服务为主，需要投入的人工成本和委外费用较大，毛利相对较低，公司 2018-2021 年技术开发服务毛利率分别为 34.25%、25.96%、24.74%、34.62%。 ？研发费率保持在 50% 左右，管理和销售费率保持下降趋势。公司销售费用从 2018 年 2480 万元增长至 2021 年8937 万元，大多数主要客户均与公司具有较长的合作历史，客户粘性较大，服务的边际成本逐渐下降，因此公司销售费率从 2018 年的 16.45%降至2021 年的 15.43%；管理费用从 2018 年 3733 万元增长至 2021 年8016 万元，公司管理活动的规模效应开始凸显，近年来管理费用率持续下降，从 2018 年的 24.76%下降至 13.84%；研发费用从 2018 年 7510 万元增长至2021 年 3.05亿元，2018-2021 年研发费率为 49.81%、52.50%、44.22%、52.57%，公司保持对研发的高投入，且研发费用均在发生当期进行费用化处理。 ？归母净利润受非经常损益影响较大，扣非后净利润水平不高。2019-2021年，公司归母非经常性损益金额分别为 4446.37万元、6,342.88万元、8,606.80 万元，主要为各类政府补助。集成电路产业是信息技术产业的核心，近年来国家陆续出台了大批鼓励性、支持性法规和政策，为集成电路产业及EDA 行业的升级和发展营造了良好的政策和制度环境，在未来随着国家对集成电路产业及EDA 行业重视程度的不断加强以及公司研发的不断深入，预计公司获得的各项政府补助存在稳定性与可持续性。 ？公司EDA软件销售价格主要根据软件授权期限长短、软件模块类别和数量、购买软件套数、产品市场竞争力、客户性质与合作关系等因素与客户协商确定：①授权期限与收取的授权费用正相关，即授权期限越长，整体授权费用越高，但标准授权单价越低；②公司开发的同一工具软件项下，通常有若干可选择模块，不同客户根据自身业务需求选择需要购买的模块，最终软件销售价格等于客户选购的各模块价格的总和；③客户往往需要在同一合同项下购买多套软件，即需要购买多个license用于在不同的机器上使用，公司会参考客户一次性购买的软件套数给予一定程度优惠。此外，公司亦会考虑公司产品与市场竞品相比的市场竞争力、与客户的合作历史、客户性质（如商业客户、科研院所、高校等）等，协商确定销售价格。 ？公司的营业收入和销售合同签署存在较为明显的季节性特征，客户根据自身采购习惯，往往偏向在第四季度集中采购，因此营业收入也存在一定的季节性。 三、募投项目全面提升产品竞争力，助力公司迈上新台阶 ？公司本次发行约1.09 亿股新股，占发行后总股本的总股本20% 。公司募集资金的投资项目计划全部用于 EDA 领域关键技术的升级与开发，具体内容主要包括：对现有 EDA 工具的功能、性能、容量及易用性等进行升级改造，提升工具的技术水平和应用水平；开发新产品和新技术，填补国内 EDA 核心工具领域的空白，解决 EDA 工具核心技术受制于人的问题；招募 EDA 领域专业人才，完善研发队伍建设，提升公司技术创新软实力等。 1）电路仿真及数字分析优化EDA工具升级项目 ？公司拟投资50,738万元用于电路仿真及数字分析优化 EDA 工具的升级。电路仿真及数字分析优化 EDA 工具是公司的重要技术产品，投入资金提升工具的技术水平和竞争力，将能够提升公司未来的收入水平和盈利水平。项目希望通过增加场地、购置相关的软硬件并扩充研发团队。提升与优化电路仿真工具、单元库特征化提取工具、单元库/IP质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具和版图集成与分析工具等产品。 2）模拟设计及验证EDA工具升级项目 ？公司计划投资总额29,365万元对模拟设计及验证 EDA 工具进行全面升级。公司拟在目前模拟电路设计和验证技术的基础上，对模拟电路设计及验证产品和技术进行重点的优化和升级，增加产品功能覆盖更多的设计场景和使用需求，并对工具现有的功能、性能、容量、易用性等进行进一步的升级与改造。 3）面向特定类型芯片设计的EDA工具开发项目 ？公司计划投入43,304万元，对面向储存器、射频和光电等特定设计类型的 EDA 开发项目进行升级改造。公司将购置研发设备、对研发的环境进行改善，并扩充研发团队。计划面向存储器芯片设计、射频芯片设计及光电芯片设计领域的 EDA 全流程工具开发。该项目的实施能够填补国产 EDA 工具在存储器、射频和光电全流程设计领域的空白，促进国产 EDA 对国外产品的垄断。 4）数字设计综合及验证EDA工具开发项目 ？公司拟投资56,702万元进行数字电路设计综合及验证工具的技术研发。该项目计划进行面向数字芯片设计的综合和验证类核心主流程工具开发，研发一套面向数字电路设计的综合和验证解决方案。该项目重点对面向数字电路设计的逻辑综合、逻辑仿真、静态时序分析和物理验证等工具进行开发。项目的实施预计有效缓解我国数字电路设计EDA 工具受制于人的局面，满足下游厂商对国产数字 EDA 工具的需求，提升公司在该领域的产品竞争力。 四、盈利预测与投资建议 1.盈利预测：公司2022-2024年实现营收7.7/10.2/13.5亿元 1）全流程 EDA 工具系统：模拟电路系列已完整支持传统工艺设计，被全球约 300 家设计企业采用，其中电路仿真器点工具全球领先，短期有望以优势产品带动全流程，销售快速起量。模拟电路下游众多，行业增长相对平稳，随着模拟芯片和系统级芯片需求不断增长，公司模拟电路设计全流程 EDA 工具系统需求亦将随之增长，销售收入有望进一步提升。平板显示电路系列产品全球领先，该产品系列不断升级，保持稳步增长。公司也在射频、存储、光电设计等领域布局，支撑长期的发展。我们预计模拟电路系列 EDA 产品收入快速增长，平板显示电路全流程系列 EDA 产品收入稳定增长。2022-2024 年收入增速为 35%/32%/30%。 2）数字电路设计 EDA 工具逐点突破：公司数字电路设计 EDA 工具中时序优化和版图处理工具具备优势。目前公司一方面不断在优势产品中往先进制程拓展，另一方面正在研发逻辑仿真、逻辑综合、STA等工具，有望逐点突破，实现数字电路EDA工具链的产品全覆盖。随着产品开始逐步突破，同时大客户不断支持，帮助打磨，我们预计数字电路设计 EDA 工具收入不断加速提升，2022-2024 年收入增速为 20%/30%/40%。 3）晶圆制造工具加速渗透：晶圆制造 EDA 领域，公司版图及掩膜版数据处理软件性能优越，目前公司一方面完善对先进工艺的支撑，另一方面正不断研发以 DFM、良率分析以及 Mask data 处理为代表的一系列工具产品。目前该业务公司营收基数小，随着公司持续推广新产品，我们预计晶圆制造 EDA 工具收入高速增长，2022-2024 年收入增速为 50%/45%/40%。 由于此类业务为纯软件产品，不包含定制化和实施等服务，因此无成本， 2022-2024 年 EDA 软件销售毛利率稳定在100%。 技术开发服务：主要承接 Fabless和Foundry的技术开发服务，随 EDA产品销售规模而增长。我们预计技术开发服务2022年受到一定疫情扰动增速有所放缓，2023年有望随 EDA 产品销售收入同步快速增长，2022-2024年收入增速为 25%/30%/30%。公司的技术开发服务业务通常采用定制化服务模式，需要投入的人工成本和委外费用较大，预计公司未来该业务毛利率相对稳定保持在35%。 综上，预计公司 2022-2024年营业收入为 7.7/10.2/13.5亿元，同比增速为32%/33%/32% ，综合毛利率为90%/90%/90% 。 我们预计公司的研发费用率保持高位，销售费用率、管理费用率均有所下降。公司作为国内 EDA 行业龙头企业，客户粘性高，服务成本相对较低。预计未来 3 年公司销售费用增速低于收入增速呈下降趋势，预计 2022-2024销售费率为 15%/14.5%/14%。随着收入提升，管理活动的规模效应开始凸显，我们预计公司未来 3 年管理费率小幅下降，预计 2022-2024 管理费率分别为 13%/12.5%/12%。因为EDA 行业为典型的技术驱动型行业，公司研发费用的投入是实现收入持续增长的关键，预计研发费率未来保持较高水平，预计 2022-2024 年研发费用率分别为55%/54%/53%。 综上，我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.8/2.3/2.8亿元，同比增长32%、25%、22%。 2.估值定价：合理市值276亿元，给予“买入”评级 结合华大九天的主营业务方向，由于概伦电子与华大九天同为半导体 EDA 软件供应商，中望软件为计算机辅助设计龙头供应商，两者与华大九天主营业务最为相近，我们选取概伦电子、中望软件、北方华创作为华大九天的可比公司，概伦电子为上市EDA厂商，中望软件为 CAD 厂商；北方华创虽业务与公司不同，但同样受益于半导体细分行业的国产化替代的逻辑。以 2022 年 7 月25日的收盘价计算，概伦电子、中望软件、北方华创对应 2022-2024 年的 PE 均值分别为140/104/79 倍。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.34/0.43/0.52 元/股，以发行价 32.69 元/股测算，我们预计公司2022-2024年PE 分别为 96/77/63倍，低于可比公司平均值。给予公司2022年150倍PE，合理市值为276亿元。 五、风险提示 （1）研发进展、产品迭代速度不及预期的风险。公司目前仅有部分技术达到了 5nm，数字电路设计 EDA 工具尚未实现全流程的覆盖。后续新产品研发及升级期间如不及预期，会失去一定市场份额。同时公司并购或技术引进后，如果磨合和二次开发等情况不及预期，可能会对公司技术升级和运营成本造成一定不良影响。 （2）技术人员流失或不足的风险。EDA行业对于专业人才尤其是研发人员的依赖程度较高。随着市场需求的不断增长和行业竞争的日益激烈，各公司对专业技术人才的竞争不断加剧，若公司不能提供更好的发展平台、更具市场竞争力的薪酬待遇及良好的研发条件，可能面临技术人员流失的风险；同时，随着公司募集资金投资项目的实施，公司资产和经营规模将迅速扩张，对于专业技术人才的需求也将有所提升，公司可能面临技术人才不足的风险。 （3）国际贸易摩擦风险。2019-2021 年公司来自境外的收入比例分别为3.88%、7.05%和 7.07%，呈增长趋势。若未来与中国相关的国际贸易摩擦持续发生，公司本身也存在被其他国家施加业务限制的风险。如果进一步限制整个半导体上游设备、材料、EDA等环节，同样也会导致产业链发展停滞，公司交易成本增加、上游供给受阻或下游需求受限，对公司生产经营和业务发展带来不利影响。 （4）税收优惠及政府补助占利润比例较高。2019-2021年公司享受的税收优惠金额合计分别为 4889/7141/8819万元，占当期利润总额的比例分别为 85.53%/68.96%/63.30%。2019-2021 年公司计入其他收益的政府补助分别为 5430/7041/10793万元，占当期利润总额的比例分别为 95%/68%/77.5%，占比较高。如果未来政府对公司所处行业的支持力度减弱，公司取得的政府补助金额将可能下降。 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 创新技术研究团队： 樊志远（电子首席）/赵晋/ 刘妍雪 / 邓小路 / 邵广雨 欢迎阅读【国金电子】每日行情资讯 扫描下方二维码关注我们哦～ 声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。

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