晨报0727 | 农业、啤酒、中国铁建

（以下内容从国泰君安《晨报0727 | 农业、啤酒、中国铁建》研报附件原文摘录）
　　0727 音频： 进度条 00:00 10:14 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【农业】克制的压栏补栏，为长期猪价奠定基础 生猪：克制的压栏、冷静的补栏，高猪价望持续。 上周猪价小幅下降，出栏均重小幅上涨；根据涌益咨询数据，上周生猪价格为22.35元/kg（上上周22.70元/kg）；出栏均重小幅上涨，上周生猪出栏均重在125.79公斤（上上周125.4公斤）。 我们认为：克制的压栏、冷静的补栏，分别为2022/2023年价格奠定基调。近期，市场高度关注在猪价高位背景下养殖户的行为，从我们观察来看，比预想当中的【冷静】是直接感受。具体来看：1）平稳的体重反应压栏冷静；从农业部、上市公司、三方机构的数据来看，都显示5月以来，体重呈现显著的低位平稳特征，显示养殖户压栏非常的冷静，与2021年上半年形成鲜明对比，压栏的惨痛记忆引致了当下非常克制的行为；2）平稳的母猪价反应补栏冷静；母猪价格从5月20日以来，同样呈现出低位平稳特征，与猪价的走势形成鲜明对比，显示了去化不足依然是养殖户较为一致的认知；其他如仔猪价格滞涨、冻品似去库等均能反应。 动保板块：后周期性属性突出，非瘟疫苗持续催化。 动保行业后周期性属性突出，受益于下游养殖盈利改善，板块经营拐点即将到来；其次非瘟疫苗商业化进程稳步推进，市场有望扩容；长期将受益于养殖规模化率提升、市场化发展等，具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。 种植业：景气高位时间有望超预期。 低库存&需求复苏奠定粮食景气基调，外生事件“锦上添花”。全球来看，主要农产品库消比处于低位，同时全球经济复苏大背景下，需求处于上行通道，农产品价格高位可期；外生事件（疫情、地缘等）对边际供需均造成影响，景气有望超预期。 投资建议：虎年荐猪：维荐β机会原则不变，仓位比个股更重要；推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，受益标的：傲农生物、唐人神等；农产品推荐标的：大北农、隆平高科、荃银高科，受益标的：苏垦农发；长期推荐价值标的：海大集团、圣农发展。 风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告克制的压栏补栏，为长期猪价奠定基础，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】啤酒超级大年 投资建议：两端改善啤酒迎大年。包材成本率先下行、原料成本震荡下行，结构升级+格局优化之下，成本改善和提价有望顺利传导，同时叠加旺季需求端复苏有望带来利润弹性，建议增持：青岛啤酒、青岛啤酒股份、华润啤酒、重庆啤酒，受益标的：燕京啤酒。 历史复盘：原材料价格同比转跌，约滞后2个季度反映到毛利率。06年以来啤酒行业出现过三轮较明显的成本上涨，分别在2007-08、2011-12、2017-18年，这三轮成本上涨之后均出现回落，对啤酒公司后续毛利率回升具有贡献。根据我们复盘，从主要原料包材单季度的市场价同比由涨转跌，到公司报表端毛利率提升，约滞后2个季度。 本轮成本涨幅较大，改善弹性有望更明显。本轮成本普遍涨幅较大，合计占啤酒营业成本约45%的包材价格已同比转跌，玻璃价格22Q1同比涨幅缩至1%、22Q2同比降25%；铝价22Q2同比涨幅环比收窄26pct至11%、7月中上旬同比转跌5%；瓦楞纸价格22Q1同比+3%、22Q2同比降3%；综上我们预计22Q2-Q3为包材市场价由涨转跌的转折点，结合历史复盘及采购周期，我们预计22Q4至23Q1，包材成本下行对盈利的贡献将逐步在报表端有相对明显的体现。受益幅度上，我们预计青啤 >重啤 >华润；受益进度上，我们预计华润 >青啤 >重啤。综合成本结构，以2021年为基数测算，若直接成本每下降10%，青啤/重啤/华润毛利率分别提升4.05pct/3.92pct/3.95pct，核心利润分别增厚54%/44%/37%。原料成本占比不及包材一半，大麦占营业成本约10%、影响相对较小，龙头公司普遍对22年大麦锁价，预计22年相对可控，结合锁价周期和供需关系，我们预计大麦价格环比有望逐步下行，23H1酒企大麦成本的同比涨幅或收窄至个位数。 结构升级+旺季恢复，需求复苏可期，成本下降+提价传导有望更顺。面对成本普涨，21年以来啤酒企业普遍提价来缓解。由于啤酒行业产品结构较快升级的趋势不变，且中档产品竞争格局优化，前期提价传导反馈较顺利，终端及消费者接受度较好。综合前期提价，我们预计后续成本下降将给行业带来可观的毛利率弹性，考虑到当前结构升级和格局优化两大条件支撑，成本下降过程中，厂家或将较少让利给消费者，渠道费用率预计也将控制相对稳定，因此在报表端有望顺利体现成本改善带来的利润弹性。叠加疫情防控的优化、旺季复苏，啤酒行业有望从此前需求受抑、成本上涨的两端挤压态势逐步转变为需求复苏、成本下降的两端改善态势，弹性值得期待。 风险提示：疫情反复压制需求、天气因素、原材料价格进一步上涨。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告啤酒超级大年，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中国铁建（601186）：Q2新签增45%超预期彰显央企优势，估值近十年新低待重估 中国铁建发布《2022年第二季度主要经营数据公告》。 评论： 维持增持。维持预测中国铁建2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 22Q2新签8653亿同增45%超预期，三年CAGR+27%。1)上半年新签1.3万亿(+26%)。22Q2新签8653亿(+45%)，两年CAGR+27%，三年CAGR+27%。其中境内新签7899亿(+43%)占91%，境外新签754亿(+74%)。2)22Q2分业务：工程承包7261亿(+49%)占比84%，其中铁路452亿(-44%)占7%/公路1060亿(+150%)占12%。勘察设计咨询73亿(+10%)，工业制造124亿(+67%)，房地产开发272亿(-34%)，物流与物资贸易814亿(+74%)。 国金中国铁建REIT完成发售，有助于盘活公司优质存量基础设施资产。1)已于6月22日完成发售。最终募集基金份额5亿份，发售价格为9.586元/份，基金募集资金净额为47.93亿元。其中，原始权益人中铁建重庆投资集团有限公司、重庆高速公路股份有限公司认购数量分别占发售总数的51%、20%。2)底层资产为重庆至遂宁高速公路BOT项目重庆段，项目总投资42.3亿元，目前运营里程为93.46公里，特许经营权期限为2004年12月9日至2034年12月8日。3)契约型封闭式，基金合同期限为40年。 多元化战略增强业绩持续性，估值近十年新低待重估。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备/环保建材等。2)当前PE4倍/PB0.5倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。 国家部署持续扩大有效需求的政策举措，促进房地产市场平稳健康发展。1)国常会指出要推动稳经济一揽子政策进一步生效，下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。2)政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，并能撬动大量社会资金，要以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展的关键性作用。3)银保监会表示坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，保持地产金融政策的连续性稳定性，促进房地产业良性循环和健康发展。 风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国铁建（601186）：Q2新签增45%超预期彰显央企优势，估值近十年新低待重估，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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