[国君建筑韩其成]中国建筑63%空间:Q2订单改善好于预期,地产销售额连续两月为正_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国建筑63%空间:Q2订单改善好于预期,地产销售额连续两月为正_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:中国建筑PB0.65倍低于万保招金平均PB1.1倍，行业最高信用评级，旗下中海地产绿档企业；Q2新签增13%，环比Q1加快6个百分点；6月地产销售额同增9%连续两个月为正。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、148篇报告（20页以上31篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告44篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/139篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告47篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告9篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 事件 中国建筑发布《2022年1-6月经营情况简报》。 中国建筑评论 1、国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑Q2新签增13%环比Q1加速，在手订单3.4倍于收入。(1)上半年新签2万亿增11%(21年同期新签增速21%，21全年增速10%)，2年CAGR+16%，3年CAGR+12%。(2)22Q2新签1.1万亿增13%(21Q2新签同比下降16%)，环比Q1加快6个百分点。(3) 6月新签6172亿增15%(21年6月新签增速25%)，环比5月加快11个百分点。(4)上半年新签分行业：建筑业1.8万亿(+14%)，其中房建1.3万亿(+9%)占建筑业的72%，基建新签5148亿(+31%)占建筑业的28%。(5)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 3、中国建筑6月地产销售额增9%连续两月为正，土储5倍于销售面积。(1)上半年地产销售额1860亿同比下降15%，21年同期销售额同增22%，21全年销售额同比下降2%。(2)22Q2地产销售额1245亿同比下降3%(21Q2销售额增8%)，22Q1销售额同比下降33%，Q2明显改善。(3)6月地产销售额598亿同增9%(21年6月销售额同比下降7%)，5月销售额395亿同增11%，连续两个月为正。(4)6月末房地产土储1亿m2是销售面积5倍。 4、中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。(1)中国建筑是全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货超七成集中在一线和省会城市。(3)中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的51%，过去5年平均是万保招金PE的73%，最大99%。公司PB0.65倍低于万保招金平均PB1.1倍。 5、因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。银保监会日前表示(1)将继续贯彻落实好党中央、国务院的决策部署，继续坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，保持房地产金融政策的连续性、稳定性，加强与相关部门的沟通配合，保持房地产融资平稳有序，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求。(2)引导金融机构市场化参与风险处置，与住建部、人民银行加强协同，配合地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。 6、风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复等。 目录 正文 1. 经营变化：Q2订单改善好于预期，地产销售额连续两月为正 中国建筑1-6月新签同增11%两年复合增16%，土储1亿平5倍于销售面积。(1)2022年1-6月新签2万亿增11%，2年CAGR+16%，3年CAGR+12%。(2)1-6月建筑业新签1.8万亿同增14%，其中房建新签1.3万亿(+9%)占建筑业新签72%，基建新签5148亿(+31%)占建筑业新签28%。(3)4月末土储1万亿m2是过去4个季度销售面积的5倍，存货超七成集中在一线和省会城市。(4)2021年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 2. 行业变化：银保监会表示因城施策促进房地产市场平稳健康发展 国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力。(1)会议指出我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。要贯彻党中央、国务院部署，高效统筹疫情防控和经济社会发展，推动稳经济一揽子政策进一步生效，下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，优先保障稳就业、稳物价目标实现。(2)政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，并能撬动大量社会资金，要以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展的关键性作用。 会议要求引导商业银行相应提供配套融资，政策性银行新增信贷额度要及时投放。(1)建立推进有效投资重要项目协调机制，由国家相关部门联合办公、并联审批，连续高效运转。筛选的项目要能尽早开工。对重要项目按规定单列用地、能耗等指标。(2)依法合规做好政策性开发性金融工具资金投放等工作，强化激励。加快专项债资金使用。(3)各地按质量要求加快项目进度，创造条件确保建设工地不停工、相关产业链供应链不间断，在三季度形成更多实物工作量，并注意多用以工代赈办法给农民工提供打工机会。要适时组织部门联合工作组赴地方督促和服务项目推进。 因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。银保监会日前表示(1)将继续贯彻落实好党中央、国务院的决策部署，继续坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，保持房地产金融政策的连续性、稳定性，加强与相关部门的沟通配合，保持房地产融资平稳有序，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求。(2)引导金融机构市场化参与风险处置，与住建部、人民银行加强协同，配合地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。 3. 公司估值：行业内全球最高信用评级被低估，PB0.65倍低于万保招金平均PB1.1倍 中国建筑连续7年行业内全球最高信用评级被低估。(1)中国建筑是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域中居行业领先地位。(2)中国建筑位居《财富》“世界500强”2021年榜单第13位，在《财富》“中国500强”排名中连续九年位列前3名，在美国《工程新闻记录》（ENR）2020年度“全球最大250家工程承包商”榜单中继续位居首位。(3)国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为A/A2/A，展望维持“稳定”，公司继续保持行业内全球最高信用评级。 3.1 业务和战略布局：打造“四位一体”商业模式，22年规划新签增9%收入增6% 中国建筑是我国最具实力的投资商之一，打造“四位一体”商业模式。(1)公司主要投资方向为房地产开发、融投资建造、城镇综合建设等领域。(2)公司强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式，为城市建设提供全领域、全过程、全要素的一揽子服务。(3)公司拥有从产品技术研发、勘察设计、地产开发、工程承包、设备制造、资产运营、物业管理等完整的建筑产品产业链条。 中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌。中海地产持续稳健运营，2021年合约销售额2983亿元，同比增长0.8%，销售额位居行业第六位。中海地产主要获取低溢价优质土地，致力于保持确定的增长趋势，全年新增土地储备1165万平方米；牢牢把握“三道红线”调控下处于绿档的优势，获穆迪Baa1/标普BBB+/惠誉A-行业最高信用评级。中建地产2021年合约销售额1238亿元，新增土地储备677万平方米。 中国建筑加大新业务发展力度，拓展新能源、新基建等领域。(1)营造勇于探索、鼓励创新、包容失败的创新氛围，实行分类施策，在资源投入、绩效考核、管理流程等方面适当给予特殊考虑。(2)充分发挥公司优势，不断探索新业态、培育新动能，重点领域和方向包括新材料、新装备、新能源、新基建、数字化业务、生态环保业务等，力争到“十四五”末成为公司一个重要的业务板块。 中国建筑持续深化改革实施中长期激励，上证50、富时中国A50中唯一的建筑行业成分股。(1)全面实施子企业任期制和契约化管理，64家子企业推行职业经理人制度，极大激发各级子企业改革发展活力。(2)探索实施多种形式的中长期激励，更大程度调动广大员工干事创业的积极性。(3)公司16次获得中央企业负责人经营业绩考核A级，是上证50、富时中国A50指数成分股中唯一的建筑行业代表。 中国建筑2021年新签合同额3.5万亿同增10%。(1)房建业务全年新签合同额2.3万亿元，同比增长8.3%；其中，在医疗设施方面，新签合同额2044亿元，同比增长63.9%，在工业厂房方面，新签合同额2105亿元，同比增长41.9%，在教育设施方面，新签合同额1272亿元，同比增长26.1%。(2)基建业务新签合约额8439亿元，同比增长24.1%；其中，在生态环保领域，新签合同额838亿元，同比增长34.7%，在铁路领域，新签合同额255亿元，同比增长60.4%，在轨道交通领域，新签合同额1148亿元，同比降低1.5%。 中国建筑2021年新签与营收目标超额完成，2022年规划新签增9%收入增6%。(1)2021年，公司实现营业总收入1.89万亿元，完成年初计划1.76万亿元的107%；新签合同额3.53万亿元，完成年度计划3.50万亿元的101%。(2)公司2022年计划实现新签合同额超过3.85万亿元同比增长9%，营业收入超过2.01万亿元同比增长6%。 3.2 投资建议：维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE 中国建筑公司估值仅万保招金55%，政策催化央国资信用和全产业链优势重估。(1)公司2021年地产销售4221亿低于万科6278亿和保利发展5349亿，大于招商蛇口3268亿和金地集团2867亿。(2)公司目前PE3.8倍仅为万保招金四家平均PE的51%，过去3年平均67%最大82%，过去5年平均73%最大99%，过去10年平均67%最大106%。公司目前PB0.65，也低于万保招金平均PB1.1倍。央国资信用和一体化产业链竞争优势被低估。 国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE。 4. 风险提示 宏观政策超预期紧缩。基建与地产产业链受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:国常会部署持续扩大有效需求政策,新能源电力增速最快_第267期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]新能源基建系列:6月电源工程投资增37%(光伏增362%),推荐中国电建/杭萧钢构等_国君建筑韩其成团队 （18）[国君韩其成]新赛道系列37页深度:异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]中国电建91%空间:6月新签增129%持续超预期,定增获受理发力新能源投资运营_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]电力拉动基建投资增12%超预期,稳增长加码将继续高增_深挖基建系列28_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV拉动储能,中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]四川路桥:H1中标增15%,拟引入比亚迪战投_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]中国化学:上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君韩其成]69页深度新赛道系列:新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向_国君建筑韩其成团队 （11）[国君建筑韩其成]中国中铁59%空间:业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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