【兴证固收黄伟平/左大勇团队】软指标加重衰退担忧(2022.07.25)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收黄伟平/左大勇团队】软指标加重衰退担忧(2022.07.25)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 大类资产走势：长端美债收益率下行，美股和贵金属价格上涨，美元指数下跌。上周十年美债收益率下行16bp至2.77%，2年期美债收益率下15p至2.98，收益率曲线整体下移。标普500指数和纳斯达克指数分别上涨2.55%和3.33%，伦敦现货黄金价格上涨1.81%，美元指数下跌1.33%。本周大类资产走势的核心逻辑在于，市场对美国陷入衰退的担忧升温，并导致对联储紧缩的预期降温，因而美债、美股、贵金属价格普涨，只有美元指数走弱。 7月美国Markit制造业和服务业PMI双双走弱，加重衰退担忧。7月美国Markit制造业PMI指数录得52.3，环比下降0.4pct；服务业PMI商务活动指数录得47，环比下降5.7pct。Markit服务业PMI创下疫情以来新低，加重了市场对美国经济陷入衰退的担忧。另外，7月美国费城联储制造业指数录得-12.3%，其中新订单指数录得-24.8%，同样创下疫情以来新低。从景气度调查指标来看，美国需求回落速度快于生产端，而且景气度回落从制造业蔓延到服务业。后续我们需要继续跟踪ISM发布的PMI指数对美国景气度趋势进行交叉验证。 6月美国工业产出和工业产能利用率双双回落。6月美国工业产出指数环比下降0.2%，时隔半年再度跌入负值区间。6月美国工业产能利用率录得80.05%，环比下降0.28pct，连续第二个月回落。不仅仅是软性指标显示美国基本面走弱迹象，硬性的工业生产指标也显示美国基本面动能趋弱。美国需求端的下行已经传导至工业生产的放缓，尽管生产端的韧性仍然要强于需求侧。4月美国工业产能利用率曾突破2018年8月上一轮景气度高点的位置，连续两个月下行显现出美国工业生产景气度见顶的迹象。 联储政策跟踪：年内加息至375bp（及以上）的概率下降至35.3%。本周Markit PMI指数发布后，市场对联储加息的预期大幅降温，年内加息至375bp及以上的概率已经降至35.3%，但加息至350bp及以上的概率仍有77.9%。如果年内联储加息至350bp，则7月、9月、11月和12月可能的加息路径为75-50-25-25。市场逐步相信一方面需求回落本身可以降低美国通胀压力，另一方面也认为衰退风险会导致联储在四季度大幅降低加息幅度。美债曲线对基本面的定价比联邦基金期货市场更加悲观，对通胀下降和联储转鸽也更为乐观。 风险提示：美国通胀压力超预期回落；居民和企业融资需求超预期回落；居民终端消费需求大幅回落 报告正文 风险提示：美国通胀压力超预期回落；居民和企业融资需求超预期回落；居民终端消费需求大幅回落 相关报告 20220718 全球衰退担忧升温 20220711 “衰退交易”逆转，“复苏交易”升温 20220705 市场切换至“衰退交易” 20220620 6月FOMC加息75bp，点阵图大幅上移 20220613 联储年内加息至3.5%的概率跃升 20220606 5月非农超预期，联储紧缩预期再升温 20220530 美国PCE同比回落，但难言通胀压力缓解 20220523 美国信贷需求仍强，关注5月FOMC会议纪要 20220523 美国中性利率是多少？ 20220505 如果中美利率长期倒挂？ 20220406 联储缩表又如何？ 20220302 美债利率会有“下拉力”吗？ 20220219 或被低估的海外通胀 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】软指标加重衰退担忧（2022.07.25）》 对外发布时间：2022年7月25日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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