华泰研究 | 启明星20220726

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　　l 行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 l 行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 房地产开发/房地产服务：地产仓位重新回落，持股集中度提升 2022Q2公募基金和北上资金地产股持仓占比均出现回落，体现了市场对于疫情反复、政策有效性和房企信用风险的担忧。公募基金持股集中度进一步提升，强信用房企更受关注，部分民企遭到减配。高频数据显示7月地产销售下行压力再次加大，贷款风险事件加剧不确定性，关注后续的事件传导和政策应对。房地产融资结构问题突出，央国企和少数头部民企已经恢复信用扩张，我们期待它们将融资优势转化为拿地和销售优势，也期待更多民企纾困政策带来的困境反转机会。 风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、部分房企经营风险。 研报发布日期：2022-07-25 研究员 陈慎 SAC:S0570519010002 SFC:BIO834 刘璐 SAC:S0570519070001 SFC:BRD825 林正衡 SAC:S0570520090003 SFC:BRC046 固定收益：周期错位下的配置建议 疫情以来，中美周期错位就持续明显并成为影响资产配置的关键因素。当下，国内弱复苏面临地产、疫情等扰动，美国衰退担忧加大，中美“错位”继续但有一定收敛迹象。在此大环境下，大类资产排序：A股>港股>美股，农产品>能化>贵金属>基本金属，美债利率转为高位宽幅震荡，中债窄幅波动。股债性价比平衡，股市略占优。市场环境中期对股略有利，但债市短期有小机会。关注地产风波中的对冲交易策略，比如空新开工链条+多竣工链条；铜金比短期可能企稳，中期仍可延续“多金空铜”思路。 风险提示：疫情发展超预期；地产下行超预期。 研报发布日期：2022-07-25 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 陶冶 SAC:S0570522040001 张健 SAC:S0570521030001 固定收益：疫情冲击下的公募REITs二季报 公募REITs二季报表现分化，高速、产业园受疫情冲击较大，环保类受季节性影响收入环比上行，物流园类较为稳定。可供分配利润二季度环比也大多下行，上半年累计来看，REITs上半年累计可供分派息比率大多超过2%。项目层面，高速公路类受疫情影响最明显，疫情严重区域的项目通行量大幅下行；产业园类项目受疫情影响稍微滞后些，二季度下行主要受减租、免租影响，关注管理人通过减少管理费、申请补贴等弥补收入下行的进展，及后续续租、租金回收情况。在疫情好转的情况下，低估值、高分红存续REITs项目对长期资金的吸引力或提升；支持政策频出、关注扩募以及打新机会。 风险提示：公募REITs运营风险，价格变动风险，数据统计估算偏差。 研报发布日期：2022-07-25 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 文晨昕 SAC:S0570520110003 SFC:BSF414 传媒：对外文化贸易发展迎政策支持 近日商务部等27部门发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，提出主要目标：对外文化贸易规模稳步增长，结构持续优化；到2025年形成一批具有国际影响力的数字文化平台和行业领军企业。《意见》提出多项文化领域政策支持措施，重点关注：1）深化文化领域审批改革，扩大网络游戏审核试点；2）扩大优质文化产品和服务进出口；3）鼓励数字文化平台国际化发展；4）扩大文化领域对外投资；5）落实文化服务出口免税或零税率政策等。我们认为龙头游戏企业（特别是出海）及龙头平台有望受益。 风险提示：疫情反复影响消费需求的风险，行业政策监管风险等。 研报发布日期：2022-07-25 研究员 朱珺 SAC:S0570520040004 SFC:BPX711 周钊 SAC:S0570517070006 SFC:BQA910 食品饮料：复苏回暖，预期向好 随着各地疫情得到快速、精准控制，防疫政策优化，消费复苏逐步回暖。白酒板块：本轮疫情中厂家主动帮扶经销商，疫后加大营销活动促进动销，对发货时点和价格管控均更为精准，经营节奏控制得当；高端酒反馈积极、信心较足，次高端Q2疫情下部分受损，但目前动销恢复和库存去化推进较好；主要酒企对22H2总体判断偏向理性乐观。大众品板块：疫情受损品种（如餐饮端）有序修复，部分板块成本压力缓解，经营逐渐走出底部。总体看，食饮企业对下半年复苏速度的判断虽有分歧和不确定性，但较一致地认为市场总体将处于逐步恢复过程中，基于此，我们仍相对乐观地看待22H2食饮板块投资机会，建议坚守消费复苏与成本改善两条主线。 风险提示：原料成本波动，疫情加剧的风险，行业竞争激烈程度高于预期，食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-25 研究员 龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737 张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965 永冠新材（603681 CH）：胶带成本端减压，新产线贡献增量 风险提示：原料价格大幅波动风险、新项目投产不达预期风险。 研报发布日期：2022-07-25 研究员 庄汀洲 SAC:S0570519040002 SFC:BQZ933 明泰铝业（601677 CH）：布局新能和消费，铸第二成长曲线 风险提示：地产对建筑用铝材的负面影响，公司产能释放进度不及预期。 研报发布日期：2022-07-25 研究员 李斌 SAC:S0570517050001 SFC:BPN269 捷佳伟创（300724 CH）：中标头部客户项目，Pe-Poly提速 风险提示：电池技术提效降本不及预期；技术迭代对设备影响。 研报发布日期：2022-07-25 研究员 肖群稀 SAC:S0570512070051 关东奇来 SAC:S0570519040003 SFC:BQI170 时彧 SAC:S0570520080005 SFC:BRI005 优然牧业（9858 HK）：生物资产公允价值损失超预期 风险提示：1）原奶价格低于预期；2）饲料成本快速上涨；3）可转换票据公允价值损失高于预期。 研报发布日期：2022-07-25 研究员 罗艺鑫 SAC:S0570520120002 SFC:AWJ276 詹妮 SAC:S0570521060003 SFC:BOF583 ----END-----

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