高频数据下的7月经济 ——华创投顾部债券日报2022-7-25

（以下内容从华创证券《高频数据下的7月经济 ——华创投顾部债券日报2022-7-25》研报附件原文摘录）
　　1 市场展望：高频数据下的7月经济 高频数据显示，7月前三周（截至7月24日）国内经济状况有喜有忧： （1）生产端，行业开工有所分化。钢铁开工率均值较6月下降，但同比仍为正增长；化工开工率环比和同比均走弱；汽车开工率环比和同比均走强，半钢胎、全钢胎开工率均值分别环比0.25%、0.52%，同比23.3%、5.8%。半钢胎表现好于全钢胎，对应小型汽车的生产需求大于大型汽车。 （2）投资端，基建向上，地产向下。石油沥青装置开工率持续回升，7月20日较6月末回升6.4pct，指向基建在加速形成实物量。7月地产销售再度回落，7月前24日，30城地产销售环比6月下降35.1%，同比降幅35.5%（好于3-5月），其中一线城市（-5.9%）>二线城市（-40.0%）>三线城市（-46.6%），说明在6月积压需求释放后重回比疲弱状态，同时地产销售在6、7月的大起大落主要受到二线城市影响。 （3）消费端，汽车销售依旧偏强。7月前17日，乘用车零售、批发同比分别增长16%、24%。虽然较6月增速有所放缓，但考虑汽车消费政策进入平稳实施中期，7月保持两位数以上的增速依旧可观，仍是7月社零重要支撑。 （4）出口预计短期保持韧性。7月20日八大枢纽港口集装箱吞吐量当旬同比6.1%，其中外贸吞吐量同比7.3%，表现依旧稳健。 总的来说，7月高频数据的“喜”在于：汽车产需两强，基建加速形成实物量，出口维持韧性。“忧”在于：地产销售再度回落，对应钢材等工业品供需两弱。对比6月经济来看，高频数据并没有显示出明显经济复苏中断的迹象，主要的担忧在于地产销售的回落，但销售对投资的传导本就需要1-2季度，6月经济数据中，地产投资也并没有受到当期销售回暖的提振。销售的企稳回升可能还需更强政策放松，而房地产投资的拐点预计会更加滞后。 7月第三周及7月以来高频数据具体情况如下： 1.1 生产：钢铁化工走弱，汽车维持平稳 钢铁生产持续下跌。7月第三周，唐山钢厂高炉开工率、产能利用率周环比分别下降1.6pct、 0.1pct，连续下降6周。本周螺纹钢产量环比下降6.2%至230.3万吨，接近历史低位。7月以来唐山钢厂高炉开工率、螺纹钢产量月均值同比分别为32.3%、-27.1%。 化工开工明显下滑。7月第三周，PTA工厂、江浙织机负荷率分别下降2.8pct和3.5pct，涤纶长丝、江浙织机开工率分别下降4.8pct和1.4pct，持续低于往年同期水平。PTA产量下降0.1%，7月均值同比5.1%。 汽车生产维持平稳。7月21日，汽车半钢胎开工率64.8%，周环比下降0.2pct，比去年同期高6.1pct；汽车全钢胎开工率55.6%，周环比下降3.7pct，比去年同期下降7.2pct。7月以来半钢胎、全钢胎开工率均值分别环比0.25%、0.52%，同比23.3%、5.8%。 沿海八省的日均耗煤量环比持续回升4.7%，处于近年同期高位，可能主要由于高温天气导致居民用电增加。7月18-24日全国整车货运流量指数周环比上升0.4%，7月以来整车货运流量指数均值为102.01，较6月均值102.9环比下降0.92%，显示供应链并未受到局部疫情有明显回落，不过与2021年同期水平还有距离。 1.2 投资：基建施工积极、地产销售弱企稳 基建链依旧积极。本周，螺纹钢、热卷、线材、冷卷价格环比分别下跌2.9%、5.6%、5.5%和5.1%，自6月初以来钢材价格持续调整，受到海外衰退担忧和国内房地产投资低迷的双重影响，7月以来钢材综合价格指数均值同比下降21.9%。螺纹钢库存逆季节性去化，主要受到供给缩量的影响。基建投资相关的石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均连续上升5周。7月20日，石油沥青装置开工率37.5%，环比上升3.3pct，已基本回升至去年同期水平。 地产销售弱企稳。本周30城商品房日均成交面积较上周环比上升1%，7月以来，30城地产销售同比降幅35.5%，较上周跌幅略有收窄（上周为-38.7%），一线城市（-5.9%）>二线城市（-40.0%）>三线城市（-46.6），7月销售较6月大幅回落主要受到二线城市的影响。拿地方面，7月17日当周土地成交面积2094.2万平方米，环比上升163万平，土地溢价率2.85%，较上周也有所回暖。相关工业品方面，7月中旬浮法平板玻璃市场价环比下跌3.8%，7月以来均值同比下跌41.2%，显示需求持续疲弱。从城市二手房出售挂牌价指数来看，除了一线城市价格上升外，其他城市价格均下跌。 1.3 消费：汽车销售延续增长 7月10-17日全国乘用车零售47.9万辆，同比增长16%；厂商批发51.4万辆，同比增长35%。7月以来乘用车零售、批发分别同比增长16%、24%。乘联会表示，7月全国疫情总体平稳，供应链和整车生产正常运转，供不应求的局面有所改善。地方性消费政策在6月底到期之后，多有延期或出台第二轮补贴，继续对车市形成支撑，市场热度不减。 本周电影票房和观影人次分别较上周下降16.6%、16.8%，但接近去年同期水平。本周百城拥堵延时指数持平上周，7月以来均值环比6月下降3.1%，主要受到局部疫情影响，但整体影响不大。本周上海、北京、广州、深圳4座城市的地铁客运量环比分别为10.5%、8.5%、3.9%、-1.0%。 1.4 出口：集装箱吞吐量延续增长 本周波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨4.2%，CCFI、SCFI指数分别下跌1.4%和1.9%，表现弱于上周。7月20日八大枢纽港口集装箱吞吐量当旬同比6.1%，其中外贸吞吐量同比7.3%，表现依旧稳健，指向7月出口延续韧性。 1.5 通胀：下游价格涨幅放缓，上游价格整体震荡 农产品价格涨幅放缓。本周，农产品批发价格指数持续上涨，周环比上涨1.84%较上周涨幅2.89%有所放缓。7月以来指数环比上涨4.6%，同比上涨10.1%。本周，蔬菜（涨4.1%）>鸡蛋（涨3.2%）>水果（持平）>猪肉（跌0.6%）。农业部表示目前，生猪产能处于正常合理水平，预计下半年生猪出栏量与去年同期相当，农业部将适时采取针对性调节措施，保持生猪产能稳定在合理区间。7月以来猪肉价格环比上涨34.5%，同比上涨30.5%。 国际油价震荡回升。7月22日，布伦特和WTI原油现货价报110.3和94.7美元/桶，本周均价环比分别上涨2.53%和1.66%。沙特短期增产有限，供给端依旧支撑油价。本周，南华工业品指数较上周下跌0.74%，CRB商品指数较上周上涨1.13%。本周山西产Q5500动力煤秦皇岛港口平仓价收于1215元/吨，较上周下跌2.6%。 2 周一策略回顾 政府对经济增长仍有诉求：华创投顾部债市早盘策略（2022-7-25） 【华创投顾部市场跟踪】上周五美股下跌，10年期美债收益率盘中下行超过10个基点，创八周新低。美元指数创两周新低，回落到106.6。原油下跌，基本金属反弹。 海外市场：美国7月Markit制造业、服务业、综合PMI均创两年多新低。欧元区7月制造业PMI跌破荣枯线，创25个月新低。英国消费信心创48年新低。乌克兰、土耳其与联合国签署了粮食出口协议。一旦协议达成，乌克兰国内滞留的约2200万吨小麦、玉米等粮食将能够恢复出口，俄罗斯的粮食和化肥运输也将更加便利。协议将缓解市场对全球粮食危机的担忧。 国内方面，7月21日国务院常务会议指出，我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。要高效统筹疫情防控和经济社会发展，推动稳经济一揽子政策进一步生效，下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，优先保障稳就业、稳物价目标实现。政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，并能撬动大量社会资金，要以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展的关键性作用。一是建立推进有效投资重要项目协调机制。二是依法合规做好政策性开发性金融工具资金投放等工作，强化激励、不搞地方切块，成熟项目越多的地方得到的支持越大。三是各地按质量要求加快项目进度，创造条件确保建设工地不停工、相关产业链供应链不间断，在三季度形成更多实物工作量。 今日关注： （1）海外市场方面，市场继续交易衰退。本周fed加息幅度值得关注，是否在衰退交易的影响下，fed降低加息的幅度？ （2）上周五国常会透露出政府对经济增长仍有较强诉求。在政策刺激下，未来经济的恢复是可以持续的。 综合而言，上周市场利率下行速度放缓，市场对利多反应较为充分，后期需要关注潜在的风险。 OMO又多给了20亿：华创投顾部债市午盘策略（2022-7-25） 【华创投顾部市场跟踪】周一早盘利率先上后下，波动幅度在1bp内，最终上午收盘利率较前一个交易日小幅下行，其中短期利率下行的幅度更大。早盘央行OMO操作50亿，较前一个交易日放大20亿。央行OMO操作的每一次变化都值得关注，多给的20亿投放应对的是跨月资金的波动。月内资金宽松，隔夜利率回到1.1%内。股市弱势整理，汽车股跌幅居前；房地产和煤炭股涨幅居前。股市偏弱也给债券带来一定的利好。 午后需要关注： （1）经历了前2周利率的下行后，目前利率下行缺乏更多的催化剂。当然，由于资金面宽松，股市的弱势，债券利率也不存在大幅反弹的基础。 （2）市场资金依然更多堆积在短期品种，说明市场在乐观情绪之余，也对长期债券抱有一定的谨慎预期，可能是担心经济的持续复苏。虽然市场对此有怀疑，但前期政策持续释放，还是会在后期经济数据上得到进一步的体现。 （3）海外市场方面，本周fed议息会议，市场围绕加息幅度的预期的变化会影响金融市场。 唐金章 SAC：S0360622010001 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。

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