天风证券——全球金融市场周报2022.7.18-2022.7.24

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.7.18-2022.7.24》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关中国房地产：当前阶段，中国房地产市场的演化是投资者最为关注的问题，因为它涉及到工业品的需求，地产债的违约风险，利率债的表现，金融地产产业链相关股票的表现，地方政府的广义财政收入和商业银行的稳健性等众多领域。房地产问题可以分解为三个最为关键的问题，第一个是居民部门收入、收入预期与杠杆率；第二个是房地产开发商的流动性困境；第三个是土地财政模式的可持续性。第一个是中期问题，第二个是短期问题，第三个是长期问题。当前，相对容易解决的是第二个问题。房地产企业流动性压力的解决主要是解决房地产企业的信用问题，需要政府部门和金融体系对优质房地产企业进行流动性救助，让经营质量较差的房地产企业退出市场。 2、有关中国利率债：当前阶段，投资者对中国十年期国债收益率的走势分歧较大，部分投资者认为未来数月中国信用扩张的难度颇大，金融机构普遍缺乏资产，中国十年期国债收益率有望跌破2.5%的位置并持续下行，而部分投资者认为中国经济三四季度经济复苏是相对确定的，以CPI表征的通胀也将触及3.0%的位置，并且对央行货币政策产生制约，即DR007的中枢有较大可能出现一定程度的攀升。这种分歧看似是对经济复苏和央行货币政策领域的分歧，其根本依然是对中国房地产市场和居民信用周期判断的分歧。 3、有关中国权益市场：中国权益市场的四条主线，第一条是高增长驱动的新能源和新能源车，其高估值能否持续；第二条是技术进步主导的半导体产业链和医药；第三条是与居民收入密切相关的可选消费品；第四条是与地产紧密相关的传统工业品、金融和地产等。过去几年，半导体和新能源是投资者主要进攻的领域，而金融地产领域是主要规避的领域，消费品公司在高估值之后进入高位整理期。在总量上，全球经济增长的低迷，中国经济复苏的难度较大和全球央行的审慎，让股市很难出现持续性较好的表现。在结构上，被看好的领域已经连续上涨3年，不被看好的领域，也是深度调整了一年半。这种情景下，部分投资者无所适从，找不到进一步进攻的方向，股市呈现暴跌反弹之后的技术性整理。 4、有关资产配置策略：稳定经济增长依然是相对确定的方向，不确定的是中国经济复苏的力度和信用扩张的力度，特别是居民部门信用周期的变动幅度。政策努力的方向是经济复苏，但是经济复苏的困难颇大，利率债的中期配置难以把握。此时，不是中长期重仓配置利率债的最佳时机。股票市场在波动之后才会给出风险收益比相对较好的机会。配置策略上，对于中长期投资者而言，选择以权益为主的配置是可以考虑的。短期考核盘，以交易思路灵活对待较好，主要观察政策力度与经济数据的边际变化。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：欧央行7月议息会议宣布加息50bp，开启2011年以来首次加息进程，且加息幅度为2000年以来最大。尽管此前6月会议指引本月将加息25bp，但过去一个月的高通胀环境使得加息50bp并未超市场预期。此外，欧央行还推出了新货币政策工具TPI，旨在为应对可能的债务风险和危机进行提前布局。日本央行维持利率不变，并重申目前没有考虑加息，也没有计划扩大YCC的上限范围。美国方面，6月新屋开工和成屋销售均下跌，开发商信心低迷，房地产市场继续降温。本周关注美联储7月议息会议。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：7月LPR1年期和5年期报价未变，地产销售延续下行，土地成交仍弱。本周处于数据真空期，微观上地产销售的延续下行，7月以来的30大中城市商品房成交面积环比下降38.8%，地产销售后续能否出现回暖是稳增长的重中之重。本周20日总理在世界经济论坛上发表“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施”的讲话，市场对后续稳增长政策加码预期有所落空。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了280亿元7天逆回购操作，对冲本周150亿元逆回购到期，净投放130亿元。上半轴受缴税影响，资金面边际收敛，央行小幅净投放呵护资金面，税期过后资金面继续宽松，价格回归前期低位，相较于上周五，dr001下行2bp至1.19%，dr007下行8bp至1.48%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：资金面维持价低量宽，短端延续下行趋势，长端在预期分歧下小幅震荡。截至7月22日，3Y国债220005与国开200203收于2.17%与2.45%，较上周分别下行3p和4 bp，10Y国债220010与国开220210分别收于2.7825%与3.0425%，较上周分别下行0.25bp和1bp，国债3*10曲线利差走阔3bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量增加，净融资额减少。本周新发2435亿元，净融资额-564亿元。二级收益率全面下行，1年期品种收益率下行幅度在4-9BP左右，3年期品种下行幅度在6-12BP左右，5年期品种下行幅度在2-9BP左右，其中，收益率下行幅度最大的品种为3年期AA（2）等级城投债，收益率下行12BP。利率债下行幅度远不及信用债，信用债利差整体收窄。 国债期货（樊伟）：LPR未做调整、税期后流动性维持宽松、地产风险继续发酵以及总理对全年经济目标的表态，本周国债期货继续反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.785，较上周持平，10Y国开3.045，较上周-0.5bp，5Y国债2.5425，较上周-1bp， 5Y国开2.7275，较上周-2bp，国债期货T2209收盘100.725，较上周+0.12元，TF2209收盘101.595元，较上周+0.04元，TS2209收盘101.09元,较上周+0.03元；国债5*10曲线利差24.25bp，较上周走陡1bp，国债2*10曲线利差61.5bp，较上周走陡2bp。国债期货2倍5*10价差102.465元，较上周收窄0.04元；国债期货4倍2*10价差303.635元，较上周持平；10Y跨期价差0.475元，较上周收窄0.025元。国债弱于国开、期限利差走阔。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格维持低位，本周公开市场净投放130亿，公开市场加权利率2.91%。R001下3BP，R007下7BP， Shibor3M下8BP，AAA同业存单3M上1BP；利率互换：Shibor3M本周下8BP，FR007下7BP，FR007端IRS 1年、5年无变化，互换Shibor3M端1年、5年下3-4BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5无变化；利率互换BASIS：走平。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周市场震荡下行，市场分化，上证综指收涨1.30%，创业板指收跌0.84%，上证50收涨0.32%，万得全A收涨1.31%。成交额方面，两市日均成交额约9900亿元。风格方面，价值优于成长，中小盘跑赢大盘。行业方面，涨多跌少，环保、计算机、传媒、综合、机械设备等涨幅靠前，农林牧渔、电力设备、建筑材料、煤炭、医药生物等跌幅靠前。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周转债市场震荡小幅上涨，中证转债指数全周上涨0.56%。本周转债市场日均成交额重新回到千亿水平，成交额达5709.67亿元，成交量共31.32亿张。个券方面，本周在419只可交易转债中，330只上涨，89只下跌。行业方面，本周转债多数行业上涨。转债涨幅较大的行业是机械设备（4.76%）、基础化工（3.94%）、传媒（3.02%）。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币贬值。纽约尾盘，美元指数跌0.01%报106.55，非美货币多数上涨，欧元兑美元跌0.16%报1.0213，英镑兑美元涨0.08%报1.2005，澳元兑美元跌0.07%报0.6925，美元兑日元跌0.9%报136.10，美元兑瑞郎跌0.46%报0.9623，离岸人民币兑美元涨132个基点报6.7585。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体反弹。文华商品指数上涨2.5%。从板块表现上看，原油上涨5.31%，黑链指数上涨3.32%，化工板块上涨2.59%，有色板块上涨 7.39%，农产品上涨0.09%，贵金属上涨1.92%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，近期市场衰退担忧明显升温，警惕全球风险资产价格波动加剧。本周关注7月28日美联储议息决议，预计将至少加息75bp。数据方面关注美国6月新房销售、核心耐用品订单初值、个人收入与支出（PCE），美国第二季度GDP环比；英国6月失业率、CPI；欧元区7月消费者信心指数，第二季度GDP环比；日本6月失业率、工业产出等；德国6月失业率，第二季度GDP环比数据。 国内宏观：关注地产行业风险修复以及月底的央行政治局会议。地产仍是经济增长的重要基石，后续重点关注地产行业风险的释放及相关政策的托举情况。7月末即将召开中央政治局会议，关注是否会出现稳增长政策加码的情况。数据方面，7月末待公布本月PMI数据。 资金面：下周公开市场有280亿元逆回购到期，关注跨月资金价格。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：数据真空期和政策加码无增量消息下，市场短期进入震荡。目前欧美央行均处加息周期，人民币汇率小幅承压，三季度货币政策难有增量。随着国内猪周期的开启，国内外通胀进入共振上行周期，叠加房地产市场的维稳和托底预期，CPI、PPI数据或同步加速修复，预计三季度市场将对数据和政策维持预期差，利率震荡行情下建议参与波段交易为主。关注月底美联储议息会议。 信用债：本周信用债供给进一步减少，资金宽松情况下银行质押式回购成交量突破前期高点，供不应求下信用债二级收益率下行幅度远超利率债，由于短端收益过低，曲线相对陡峭，市场继续拉久期。3年期低等级城投品种较受青睐，同时5年期高等级品种收益率下行幅度较大，当前基本面仍较弱且利率债震荡的情况下，预计信用债资产荒仍将延续。 国债期货：下周国内无重要数据发布，重点关注国内政治局会议、联储议息和风险资产走势。目前国债期货到了关键位置，连续上涨后止盈压力较大，不建议继续追高，有浮盈仓位可分批实现，总体仍是区间震荡，波段交易思路对待。曲线总体变化不大，前期中短端下行较快，可能面临一定的走平压力。期货贴水已有明显修复，期现基差预计维持平稳。跨期价差在移仓换月前仍无明显趋势，建议先观察。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位， Basis收窄；资金面宽松，资金利率低位，债券收益率回落， Basis收窄。 2.3权益市场展望 A股市场：短期来看，宏观因素影响变小，未来宏观政策既精准有力又合理适度，不会为过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。政策大幅宽松的预期逐步回落，行业基本面逐步成为影响市场的主线，当前主要交易中报业绩。短期继续关注业绩和基本面的改善，长期预计外围因素和流动性支撑使得未来风格偏成长。 转债市场：转债估值方面，转债价格上涨，平价上涨幅度更大，转股溢价率小幅下行，全市场加权转股价值为91.51元，较上周末上涨了1.34元；本周末全市场加权转股溢价率43.00%，较上周末下跌1.63pct。未来仍然建议以溢价较低，风格偏价值的个券为主，未来利用景气赛道的转债有望随权益情绪回暖的机会，寻找高估值的弹性。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数高位震荡。欧洲央行公布利率决议，加息50BPs，为2011年来首次。受此影响，欧元对美元快速上涨，盘中最高触及1.0278，随后回吐了部分涨幅。美元指数顺势下跌。日本央行坚持货币宽松政策，以使通胀稳定在2%上方，市场对日本央行能否坚守收益率曲线控制的目标有较大分歧。 大宗商品：原油方面，美国商业原油去库存44.5万桶，汽油库存增加349.8万桶，成品油表需数据均有所回升，高频数据关注汽油库存累库，在快速接近往年同期水平，需求端数据暂无忧虑，原油弱需求预期有缓解，下周继续震荡的概率高，长期趋势判断没有变化；黑色金属，高频数据显示，钢材产量连续六周下降，检修范围增加，表需数据改善，绝对水平低于往年同期，水泥出货率回升，如果表需数据持续改善，钢材价格止跌反弹，对前期过度下跌进行修正的概率高，市场情绪脆弱，上方空间有限；化工品，国际油价开始调整，国内需求没有继续恶化，一方面前期下跌速度快，幅度大，对基本面存在过度定价盘面价格需求修正，另一方面高库存抑制修正幅度，短期调整概率高，节奏上随油价调整波动；有色金属，国内需求悲观情绪缓解，有色还没有结束过度下跌之后对基本面定价的修正，短期调整概率高，下周海外美联储议息会议存在不确定性，是影响有色金属盘面节奏的主要因素之一；农产品，油脂价格下跌之后，生物柴油利润增加，油价与油脂价格的相关性重新增强，短期油脂价格跟随油价调整概率高，但偏快的供应调整周期特性决定油脂价格长期趋势已经和油价背离；贵金属，全球央行流动性收紧，价格持续受到抑制，短期价格波动节奏受到预期与实际收紧力度差距的影响，下周关注美联储议息会议加息节奏。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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