提前赎回条款再次引关注

（以下内容从华创证券《提前赎回条款再次引关注》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：华强强，SAC：S0360519090003 摘要 提前赎回再次引关注，洪涛转债偿还压力减小 近期转债市场的条款和到期变化关注点主要集中在提前赎回公告和洪涛转债到期停止交易。 赎回条款角度，上周海兰转债、石英转债、傲农转债公告提前赎回。此前多支承诺6月30日之前放弃行使提前赎回权，6月30日之后递延15个交易日，上周这些转债拥有了再次选择的权利，从结果来看，3支转债选择提前赎回，天铁转债、飞凯转债、天壕转债、新天转债公告不提前赎回。太极转债尚未触发提前赎回条款。集中再次选择的窗口期一般出现在1月份和7月份（部分承诺期结束集中在6月30日，12月31日），往后看，转债不提前赎回承诺期结束的日期分布较为分散。 洪涛转债停止交易前发生大规模转股。洪涛转债于2022年7月15日停止交易，7月28日到期，7月22日洪涛转债余额为1.57亿元，较此前下降6亿元，到期偿还压力大幅减少。停止交易之前，洪涛转债余额大幅减少，但转股溢价率平均值为5%左右，出现亏损转股的情况，类似于海印转债到期前的大规模转股。 此外，上周上市新券价格仍有炒作迹象，交易所出手监管。6月17日，上交所和深交所均监公布了可转债相关新规的征求意见稿，7月1日结束征求意见，目前尚未出台正式稿，关注后续正式文件的出台和交易细则的实施。 关注政策脉络变动 上周创业板指数震荡回落，前期强势的生猪养殖板块小幅回落。上证综指、中证转债等走势从单边上行进入震荡期。转债方面，汽车板块、新能源电池上游个券表现较好。存续转债中超过140支转债正股是中证1000成分股，上周中证1000期货股指期货与股指期权合约正式挂牌，小盘股活跃提振相关情绪。 7月19日总理在出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会时表示：当前中国经济恢复基础尚不牢固，稳增长政策仍需推进，将保持宏观政策的连续性针对性，但与此同时，也强调宏观政策要精准有力、合理适度，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”。基本面预期有所弱化，政策或强调落地生效，对新增政策出台预期有所减弱，下周关注政治局会议相关表态。 转债市场转股溢价率居于高位，价格中枢小幅回升。后续看，驱动仍主要来自于正股，可聚焦中报业绩、受益周期品价格下跌等方向。一是继续关注促消费政策实施下的汽车及新能源汽车等行业转债；二是中期业绩确定性较高的主要关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链、军工等行业转债；受益近期周期品价格下跌主要关注中游制造板块。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注： 1、汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债等。受益近期周期品价格下跌主要关注汽车零部件、PCB板块相关转债以及风电板块。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一 提前赎回再次引关注，洪涛转债偿还压力减小 近期转债市场的条款和到期变化主要集中在提前赎回公告和洪涛转债到期停止交易。赎回条款角度，由于此前多支转债承诺2022年6月30日之前不行使赎回条件，近期迎来再次选择是否提前赎回的窗口。洪涛转债类似于海印转债，停止交易前发生大规模转股。此外，上周上市新券价格仍有炒作迹象，交易所出手监管。 （一）转债提前赎回条款再次引关注 上周海兰转债、石英转债、傲农转债公告提前赎回。主要是此前多支承诺6月30日之前放弃行使提前赎回权，6月30日之后递延15个交易日，上周这些转债拥有了再次选择的权利，从结果来看，3支转债选择提前赎回，天铁转债、飞凯转债、天壕转债、新天转债公告不提前赎回。太极转债尚未触发提前赎回条款。 集中再次选择的窗口期一般出现在1月份和7月份（部分承诺期结束集中在6月30日，12月31日），往后看，转债不提前赎回承诺期结束的日期分布较为分散。 （二）洪涛转债到期偿还压力减小 洪涛转债于7月15日停止交易，于2022年7月28日到期，7月22日，洪涛转债余额为1.57亿元，较此前下降6亿元，到期偿还压力大幅减少。 停止交易之前，洪涛转债余额大幅减少，但转股溢价率平均值为5%左右，出现亏损转股的情况，类似于海印转债到期前的大额转股。 此外，洪涛转债正股7月12日发布实际控制发生变更公告，根据股权转让协议，交易完成后，公司实际控制人将由刘年新先生变更为湖北省国资委。 （三）新券上市仍有炒作迹象 上周上市的华锐转债仍出现炒作现象，交易所出手监管。上周四海优转债、华锐转债、丰山转债开盘触发临时停牌，至14:57复盘后，海优转债、丰山转债价格出现回落，华锐转债在尾盘集合竞价阶段快速后又快速回落，收盘涨62%。 上交所表示，针对“N华锐转”(华锐转债)交易中少数投资者拉抬价格等异常交易行为，上交所依规从重采取了自律监管措施。其中，对开盘集合竞价阶段发生异常交易行为的投资者实施了暂停账户交易的监管措施；对14:57分复牌后发生异常交易行为的投资者连续实施了暂停账户交易的监管措施。上交所再次提醒投资者关注风险，合规交易。 6月17日，上交所和深交所均监公布了可转债相关新规的征求意见稿，其中规定可转债上市首日采取57.3%和-43.3%的涨跌幅机制，并在上市次日起引入20%的涨跌幅限制。7月1日结束征求意见，目前尚未出台正式稿，关注后续正式文件的出台和交易细则的实施。 二 估值小幅震荡，关注政策脉络变动 （一）估值震荡，价格中枢小幅抬升 上周估值震荡回落。截至7月22日，按余额加权的平均转股溢价率为42.71%，较前周周五回落1.25个百分点。7月22日，转债收盘价平均值为122.28，较前周周五上升0.51%；转换平价为91.19，较前周周五上涨1.22%。 价格中枢小幅抬升。截至7月22日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为18.67%，其中价格在110-120元之间的个券支数占比为25.42%，较前周小幅下降。收盘价格在130元以上的高价券占比为40.38%。 7月22日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为107、116.21，分别较前周五上涨1.55%、1.18%。75%、80%、90%分位数较前周上涨1.09%、上涨1.83%、下跌0.02%。价格中位数为125.99，较前周周五上涨1.90%。 （二）关注政策脉络变动 上周创业板指数震荡回落，前期强势的生猪养殖板块小幅回落。上证综指、中证转债等走势从单边上行进入震荡期。转债方面，汽车板块、新能源电池上游个券表现较好。存续转债中超过140支转债是中证1000成分股，上周中证1000期货股指期货与股指期权合约正式挂牌，小盘股活跃提振相关情绪。 7月19 日总理在出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会时表示：当前中国经济恢复基础尚不牢固，稳增长政策仍需推进，将保持宏观政策的连续性针对性，但与此同时，也强调宏观政策要精准有力、合理适度，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”。基本面预期有所弱化，政策或强调落地生效，对新增政策出台预期有所减弱，下周关注政治局会议相关表态。 转债市场转股溢价率居于高位，价格中枢小幅回升。后续看，驱动仍主要来自于正股，可聚焦中报业绩、受益周期品价格下跌等方向。一是继续关注促消费政策实施下的汽车及新能源汽车等行业转债；二是中期业绩确定性较高的主要关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链、军工等行业转债；受益近期周期品价格下跌主要关注中游制造板块。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注： 1、汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债等。受益近期周期品价格下跌主要关注汽车零部件、PCB板块相关转债以及风电板块。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 三 周度复盘：转债指数反弹，多支新券发行 （一）转债指数周度上涨 上证指数周度上涨1.30%，创业板指数周度下跌0.84%，中证转债周度上涨0.56%。现存可转债超过430支，余额规模超过7600亿元，其中富春转债、恒逸转2、天业转债、瑞鹄转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周行业指数中大部分行业指数上涨，农林牧渔、电力设备、建筑材料等装板块跌幅居前；计算机、传媒、综合、机械设备、通信等板块涨幅居前。 上周共有324支转债周度上涨，88支转债周度下跌。涨幅居前主要包括华锐转债（44.21%）、三超转债（42.22%）、海优转债（33.92%）、康医转债（29.82%）、祥鑫转债（29.63%），其中华锐转债、海优转债、康医转债为本周上市新券。跌幅居前主要包括小康转债（跌13.64%）、石英转债（跌13.54%）、同和转债（跌10.67%）、鹏辉转债（跌9.42%）、恩捷转债（跌8.15%）。 （二）3支转债公告提前赎回，下修触发面有所收窄 1、3支转债公告提前赎回 海兰转债、傲农转债、石英转债公告提前赎回。新天转债、飞凯转债、天壕转债、旺能转债、华钰转债、九洲转2、日丰转债、天铁转债、朗新转债、温氏转债公告不提前赎回。国微转债、嘉泽转债、三花转债、精达转债、牧原转债、祥鑫转债、三角转债发布可能满足赎回条件的公告，下周关注条款触发和公告情况。此外，累积天数在10天以上的还包括盛虹转债。 2、下修触发面有所收窄 截至2022年7月22日，共168支可转债已经触发下修条款，随着权益市场的反弹，下修触发面有所收窄。分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，环旭转债、中信转债、鹤21转债、太平转债、健帆转债、永吉转债、百润转债、西子转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股7月22日收盘价，亚药转债、城地转债、帝欧转债、天创转债、首华转债、重银转债、紫银转债、科达转债潜在稀释比例变动幅度在12个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）6支新券发行，待发规模超过200亿 1、6支新券发行 上周伟22转债、润禾转债、恒逸转2、芯海转债、英力转债、松霖转债六支新券启动发行，合计发行规模61.29亿元。 2、待发转债规模超200亿 截至7月22日，共有15家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模108.78亿元左右。此外有15家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模108亿元。上周恒邦股份、浙商中拓、星帅尔、志特新材发布预案。 四 风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所7月24日发布的报告《提前赎回条款再次引关注——可转债周报》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 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