华泰研究 | 启明星20220725
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l 行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 l 行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 宏观：国常会：促基建，但或不足以稳增长 7月22日晚间国常会召开，没有推出新的“增量政策”，强调用好现有政策且集中于基建领域。我们认为，当前地产去杠杆的风险仍在演绎中，政策可能还需进一步加码才能有效稳增长。 风险提示：政策效果不及预期，经济超预期下滑。 研报发布日期：2022-07-23 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684 宏观：FOMC前瞻: 或继续“快加息”1-2次 7月28日FOMC前瞻 美联储将于北京时间7月28日（周四）凌晨公布7月FOMC决议。我们预计联储本次大概率加息75个基点（基准利率升至2.25%-2.5%区间）——持平目前期货价格隐含的市场一致预期；暂维持月度475亿美元的缩表规模。美国6月CPI环比、同比均升至年内高点，且环比折年增速大幅超过同比，持续高通胀加剧内部社会矛盾；联储短期或仍将快速、大幅加息控制通胀，但经济增长减速、以至于金融条件大幅收紧之下的“衰退风险”也逐渐浮现。如果本次联储加息100bp，则较市场预期更鹰派，而如果七月比较缓和，则九月需要较快的加息。 风险提示：美国通胀高于预期，金融条件收紧快于预期。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 朱洵 SAC:S0570517080002 SFC:BQK711 宏观：地产融资困境加剧，国常会促基建 疫情继续小幅反弹，工业生产略有降温，但汽车生产和消费保持旺盛态势。煤炭库存略有回落，显示下游需求可能有所加速。上周资金面保持平稳，但房地产相关债券利率走高、融资额下降，显示地产去杠杆风险仍在演绎中。 风险提示：政策效果不及预期，地产周期持续疲软。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684 宏观：欧央行鹰派加息;日央行暂时按兵不动 海外疫情及重启跟踪：截至7月22日，最近一周，日本（+4.0万人）、韩国（+2.7万人）确诊人数连续三周反弹。截至7月第三周，全球商务航班数较疫情前同期低14.1%（一周前低13.8%），美国酒店入住率上升近9个百分点至72%（疫情前同期为74.2%），美国纽约地铁相较疫情前同期的相对客运量水平由一周前的55.6%提升至60.1%。总体而言，海外服务业指标恢复较3-5月明显放缓。 风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大能源和食品价格上涨风险。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 朱洵 SAC:S0570517080002 SFC:BQK711 固定收益：见微知著：从存款看债市 我们从存款作为切入点，从一个侧面见微知著看债市。上半年居民存款大幅增长源于预防性储蓄、理财收益走低、地产销量萎缩等。下半年政策性金融发力将增加商业银行存款，同时挤压其信贷资源。而中小银行在贷款风波和风险事件中面临资产负债两难境地。后续存款利率有望继续下调，存单利率有不确定性，但预计上行空间有限。地产风波、财政等政策预期弱化，叠加资金松、欠配压力大，推动债市小机会，票息机会仍需把握。建议超长利率加超短做底仓+5年期尝试波段+杠杆缓步降+慎做信用下沉。转债择券难度高，但优于利率波段和城投下沉。本周焦点是政治局会议。 风险提示：政策性银行贷款投放进度不及预期，房地产出台大规模刺激政策。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 吴宇航 SAC:S0570521090004 仇文竹 SAC:S0570521050002 固定收益：沿板块景气向纵深布局 股市近期经历了修复到休整两阶段，表面上源于地产风波等，本质上等待各方更强共振。预计后市振幅还将继续收窄并逐级消化中报等新增信息。宏观经济修复面临房地产风波等扰动，但结构仍有亮点，股市资金面无忧，短期静待政策定调，我们对中期行情预期偏正面。目前宏观和微观预期差不多，中观行业仍是后市布局核心，我们相对看好一体化压铸、碳化硅等赛道。转债方面，仓位仍不是关键，投资者需要继续聚焦个券，尤其是优质新券。我们建议先沿板块景气收缩战线、再根据正股商业模式和产业布局等逻辑展开挖掘。当然，中报业绩是短期最关键信息、转债性价比仍是最基本门槛。 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 殷超 SAC:S0570521010002 策略：5月以来还有哪些板块滞涨 过往急跌后的修复行情，往往呈现三阶段：共振修复→扩散轮动→滞涨股补涨，本轮亦不例外，5-6月的共振修复与行情扩散后，7月低位滞涨股也迎来补涨，8月中旬社融公布前，内外风险均偏上行且难以被证伪，A股或继续处于小歇脚期与补涨挖掘阶段，考虑两类战术配置思路：①风险对冲，对冲海外衰退与能源风险的必选消费、对冲地产风险的基建，②以长打短，布局更低位的板块和更高的成长性，历史上修复行情第三阶段，市场会去挖掘基本面拐点更远的低位板块，当前为化学药+部分TMT；同时高成长在修复行情中的超额收益基本贯穿全程，当前为智能车+储能+SiC+光伏设备。 风险提示：1）国内经济复苏不及预期；2）海外硬着陆风险超预期。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 张馨元 SAC:S0570517080005 SFC:BPW712 王以 SAC:S0570520060001 SFC:BMQ373 策略：22Q2基金加仓广义中游制造 2022年基金二季报显示A股仓位环比回升，公募基金内部持股拥挤度下降。22Q2，主动偏股基金的风格集中程度回升，部分管理规模较大的基金风格从小市值、成长向大市值、价值扩散;规模大的基金和主动偏股型基金整体22Q2配置思路基本一致，食品饮料、电新、汽车是一致加仓方向，电子、医药是一致减仓方向；光伏/风电、新能源车产业配置强度提升。筹码角度，关注超（低）配比例连续下跌、分位数低且盈利改善的无烟煤、锂电设备等；超配比例显著低于历史的传媒、机械；超配分位数不高且景气偏左侧的畜牧业、电力运营商；加仓最多基金大幅加仓的食品饮料板块。 风险提示：基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 张馨元 SAC:S0570517080005 SFC:BPW712 金工：中证1000ETF场内流通份额大增 上周（2022/07/16-2022/07/23）A股主要股指表现分化；十年期国债利率持平，短期Shibor利率上涨，长期Shibor利率下跌；伦敦黄金现货价格上涨，白银现货价格下跌；人民币兑欧元、日元和英镑贬值，人民币兑美元升值，兑美元中间价报收于6.7657。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，不构成任何投资建议。根据历史数据的规律总结，存在失效的可能。市场发生超预期波动，导致拥挤交易，可能会使得ETP产品价格暴涨暴跌。量化与非量化基金的业绩受到多种因素影响，包括环境、政策、基金管理人变化等，过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好。ETP流通份额变化受到多种因素影响，流通份额变化不能直接形成产品价格预测。本报告仅总结历史数据，历史结果不能简单预测未来。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421 张泽 SAC:S0570520090004 SFC:BRB322 公用事业：绿电估值修复，把握装机/电价预期差 2022年初以来绿电运营商估值回调明显，主因市场担忧盈利能力下滑、标的稀缺性弱化以及绿电欠补未落地。两大潜在预期差有望推动板块估值修复：1）装机预期差：2022-25年风光新增装机中枢提升至65/96GW，“以大代小”额外增量可观；保收益和增规模权衡下，集中式光伏等待组件价格向下拐点，工商业光伏成为主力；2）电价预期差：市场电折价幅度收窄和绿电交易溢价将更直接地体现在利润层面。中长期业绩弹性与持续性检验竞争力，建议把握估值回调后的布局机会，关注绿电运营龙头、火电转型先锋、优质区域资源类公司。 风险提示：疫情对在建项目进度的影响；来风情况不及预期；弃电率回升风险；电价下调风险；可再生能源补贴回款速度不及预期。 研报发布日期：2022-07-23 研究员 王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090 黄波 SAC:S0570519090003 SFC:BQR122 食品饮料：Q2基金持仓:白酒速冻显著加配 22Q2中信食饮板块持仓比环比+3.38pct至17.13%，超配比环比+2.20pct至7.92%，结束21年以来环比持续回落趋势、首现加仓，主要系食饮板块在Q2疫情影响下韧性更强、疫后复苏可期，配置价值凸显。分板块，白酒/啤酒/乳制品/调味品/速冻持仓比环比+3.27/+0.01/-0.24/+0.00/+0.17pct，白酒（经营韧性更强）及速冻食品（经营步入改善通道）加配更多，其他板块表现分化，啤酒持仓环比小幅提升，调味品维持低配，乳制品减配。我们认为，食饮整体基本面预期有望向好，机构持仓也有望保持在较高水平，建议坚守消费复苏与成本改善两条主线，把握短期改善弹性与长期成长空间。 风险提示：原材料成本波动的风险，疫情加剧的风险，行业竞争激烈程度高于预期的风险，食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737 张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965 春立医疗（1858 HK;688236 CH）：冬去“春”来，建功“立”事 风险提示：新产品放量不及预期；疫情反弹超预期；集采产品放量不及预期。 研报发布日期：2022-07-23 研究员 代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915 孔垂岩 SAC:S0570520010001 珀莱雅（603605 CH）：22Q2顶住压力，继续出色发挥 风险提示：疫情冲击线下；新品表现不佳；市场竞争加剧。 研报发布日期：2022-07-21 研究员 孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385 容知日新（688768 CH）：H1业绩高增，行业分布更为均衡 风险提示：市场竞争加剧，应收账款回收不及预期，新领域拓展不及预期，新技术研发进度不及预期。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 肖群稀 SAC:S0570512070051 时彧 SAC:S0570520080005 SFC:BRI005 关东奇来 SAC:S0570519040003 SFC:BQI170 鼎捷软件（300378 CH）：高景气维持，工业软件细分领域加速 风险提示：疫情反复风险；新产品和新领域拓展低于预期风险。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 谢春生 SAC:S0570519080006 SFC:BQZ938 蒙牛乳业（2319 HK）：疫情影响逐渐消退，复苏在即 风险提示：1）原奶价格上涨；2）竞争加剧；3) 疫情反复；4) 新产品增长乏力；5) 食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 罗艺鑫 SAC:S0570520120002 SFC:AWJ276 詹妮 SAC:S0570521060003 SFC:BOF583 鲁商发展（600223 CH）：化妆品业务维持高速成长 风险提示：地产业务恶化，拖累报表业绩及公司现金流；化妆品业务增速放缓，费用率提升；引入战投后协同效应难以显现。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385 ----END-----
l 行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 l 行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 宏观：国常会：促基建，但或不足以稳增长 7月22日晚间国常会召开，没有推出新的“增量政策”，强调用好现有政策且集中于基建领域。我们认为，当前地产去杠杆的风险仍在演绎中，政策可能还需进一步加码才能有效稳增长。 风险提示：政策效果不及预期，经济超预期下滑。 研报发布日期：2022-07-23 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684 宏观：FOMC前瞻: 或继续“快加息”1-2次 7月28日FOMC前瞻 美联储将于北京时间7月28日（周四）凌晨公布7月FOMC决议。我们预计联储本次大概率加息75个基点（基准利率升至2.25%-2.5%区间）——持平目前期货价格隐含的市场一致预期；暂维持月度475亿美元的缩表规模。美国6月CPI环比、同比均升至年内高点，且环比折年增速大幅超过同比，持续高通胀加剧内部社会矛盾；联储短期或仍将快速、大幅加息控制通胀，但经济增长减速、以至于金融条件大幅收紧之下的“衰退风险”也逐渐浮现。如果本次联储加息100bp，则较市场预期更鹰派，而如果七月比较缓和，则九月需要较快的加息。 风险提示：美国通胀高于预期，金融条件收紧快于预期。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 朱洵 SAC:S0570517080002 SFC:BQK711 宏观：地产融资困境加剧，国常会促基建 疫情继续小幅反弹，工业生产略有降温，但汽车生产和消费保持旺盛态势。煤炭库存略有回落，显示下游需求可能有所加速。上周资金面保持平稳，但房地产相关债券利率走高、融资额下降，显示地产去杠杆风险仍在演绎中。 风险提示：政策效果不及预期，地产周期持续疲软。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684 宏观：欧央行鹰派加息;日央行暂时按兵不动 海外疫情及重启跟踪：截至7月22日，最近一周，日本（+4.0万人）、韩国（+2.7万人）确诊人数连续三周反弹。截至7月第三周，全球商务航班数较疫情前同期低14.1%（一周前低13.8%），美国酒店入住率上升近9个百分点至72%（疫情前同期为74.2%），美国纽约地铁相较疫情前同期的相对客运量水平由一周前的55.6%提升至60.1%。总体而言，海外服务业指标恢复较3-5月明显放缓。 风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大能源和食品价格上涨风险。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 朱洵 SAC:S0570517080002 SFC:BQK711 固定收益：见微知著：从存款看债市 我们从存款作为切入点，从一个侧面见微知著看债市。上半年居民存款大幅增长源于预防性储蓄、理财收益走低、地产销量萎缩等。下半年政策性金融发力将增加商业银行存款，同时挤压其信贷资源。而中小银行在贷款风波和风险事件中面临资产负债两难境地。后续存款利率有望继续下调，存单利率有不确定性，但预计上行空间有限。地产风波、财政等政策预期弱化，叠加资金松、欠配压力大，推动债市小机会，票息机会仍需把握。建议超长利率加超短做底仓+5年期尝试波段+杠杆缓步降+慎做信用下沉。转债择券难度高，但优于利率波段和城投下沉。本周焦点是政治局会议。 风险提示：政策性银行贷款投放进度不及预期，房地产出台大规模刺激政策。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 吴宇航 SAC:S0570521090004 仇文竹 SAC:S0570521050002 固定收益：沿板块景气向纵深布局 股市近期经历了修复到休整两阶段，表面上源于地产风波等，本质上等待各方更强共振。预计后市振幅还将继续收窄并逐级消化中报等新增信息。宏观经济修复面临房地产风波等扰动，但结构仍有亮点，股市资金面无忧，短期静待政策定调，我们对中期行情预期偏正面。目前宏观和微观预期差不多，中观行业仍是后市布局核心，我们相对看好一体化压铸、碳化硅等赛道。转债方面，仓位仍不是关键，投资者需要继续聚焦个券，尤其是优质新券。我们建议先沿板块景气收缩战线、再根据正股商业模式和产业布局等逻辑展开挖掘。当然，中报业绩是短期最关键信息、转债性价比仍是最基本门槛。 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 殷超 SAC:S0570521010002 策略：5月以来还有哪些板块滞涨 过往急跌后的修复行情，往往呈现三阶段：共振修复→扩散轮动→滞涨股补涨，本轮亦不例外，5-6月的共振修复与行情扩散后，7月低位滞涨股也迎来补涨，8月中旬社融公布前，内外风险均偏上行且难以被证伪，A股或继续处于小歇脚期与补涨挖掘阶段，考虑两类战术配置思路：①风险对冲，对冲海外衰退与能源风险的必选消费、对冲地产风险的基建，②以长打短，布局更低位的板块和更高的成长性，历史上修复行情第三阶段，市场会去挖掘基本面拐点更远的低位板块，当前为化学药+部分TMT；同时高成长在修复行情中的超额收益基本贯穿全程，当前为智能车+储能+SiC+光伏设备。 风险提示：1）国内经济复苏不及预期；2）海外硬着陆风险超预期。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 张馨元 SAC:S0570517080005 SFC:BPW712 王以 SAC:S0570520060001 SFC:BMQ373 策略：22Q2基金加仓广义中游制造 2022年基金二季报显示A股仓位环比回升，公募基金内部持股拥挤度下降。22Q2，主动偏股基金的风格集中程度回升，部分管理规模较大的基金风格从小市值、成长向大市值、价值扩散;规模大的基金和主动偏股型基金整体22Q2配置思路基本一致，食品饮料、电新、汽车是一致加仓方向，电子、医药是一致减仓方向；光伏/风电、新能源车产业配置强度提升。筹码角度，关注超（低）配比例连续下跌、分位数低且盈利改善的无烟煤、锂电设备等；超配比例显著低于历史的传媒、机械；超配分位数不高且景气偏左侧的畜牧业、电力运营商；加仓最多基金大幅加仓的食品饮料板块。 风险提示：基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 张馨元 SAC:S0570517080005 SFC:BPW712 金工：中证1000ETF场内流通份额大增 上周（2022/07/16-2022/07/23）A股主要股指表现分化；十年期国债利率持平，短期Shibor利率上涨，长期Shibor利率下跌；伦敦黄金现货价格上涨，白银现货价格下跌；人民币兑欧元、日元和英镑贬值，人民币兑美元升值，兑美元中间价报收于6.7657。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，不构成任何投资建议。根据历史数据的规律总结，存在失效的可能。市场发生超预期波动，导致拥挤交易，可能会使得ETP产品价格暴涨暴跌。量化与非量化基金的业绩受到多种因素影响，包括环境、政策、基金管理人变化等，过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好。ETP流通份额变化受到多种因素影响，流通份额变化不能直接形成产品价格预测。本报告仅总结历史数据，历史结果不能简单预测未来。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421 张泽 SAC:S0570520090004 SFC:BRB322 公用事业：绿电估值修复，把握装机/电价预期差 2022年初以来绿电运营商估值回调明显，主因市场担忧盈利能力下滑、标的稀缺性弱化以及绿电欠补未落地。两大潜在预期差有望推动板块估值修复：1）装机预期差：2022-25年风光新增装机中枢提升至65/96GW，“以大代小”额外增量可观；保收益和增规模权衡下，集中式光伏等待组件价格向下拐点，工商业光伏成为主力；2）电价预期差：市场电折价幅度收窄和绿电交易溢价将更直接地体现在利润层面。中长期业绩弹性与持续性检验竞争力，建议把握估值回调后的布局机会，关注绿电运营龙头、火电转型先锋、优质区域资源类公司。 风险提示：疫情对在建项目进度的影响；来风情况不及预期；弃电率回升风险；电价下调风险；可再生能源补贴回款速度不及预期。 研报发布日期：2022-07-23 研究员 王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090 黄波 SAC:S0570519090003 SFC:BQR122 食品饮料：Q2基金持仓:白酒速冻显著加配 22Q2中信食饮板块持仓比环比+3.38pct至17.13%，超配比环比+2.20pct至7.92%，结束21年以来环比持续回落趋势、首现加仓，主要系食饮板块在Q2疫情影响下韧性更强、疫后复苏可期，配置价值凸显。分板块，白酒/啤酒/乳制品/调味品/速冻持仓比环比+3.27/+0.01/-0.24/+0.00/+0.17pct，白酒（经营韧性更强）及速冻食品（经营步入改善通道）加配更多，其他板块表现分化，啤酒持仓环比小幅提升，调味品维持低配，乳制品减配。我们认为，食饮整体基本面预期有望向好，机构持仓也有望保持在较高水平，建议坚守消费复苏与成本改善两条主线，把握短期改善弹性与长期成长空间。 风险提示：原材料成本波动的风险，疫情加剧的风险，行业竞争激烈程度高于预期的风险，食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737 张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965 春立医疗（1858 HK;688236 CH）：冬去“春”来，建功“立”事 风险提示：新产品放量不及预期；疫情反弹超预期；集采产品放量不及预期。 研报发布日期：2022-07-23 研究员 代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915 孔垂岩 SAC:S0570520010001 珀莱雅（603605 CH）：22Q2顶住压力，继续出色发挥 风险提示：疫情冲击线下；新品表现不佳；市场竞争加剧。 研报发布日期：2022-07-21 研究员 孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385 容知日新（688768 CH）：H1业绩高增，行业分布更为均衡 风险提示：市场竞争加剧，应收账款回收不及预期，新领域拓展不及预期，新技术研发进度不及预期。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 肖群稀 SAC:S0570512070051 时彧 SAC:S0570520080005 SFC:BRI005 关东奇来 SAC:S0570519040003 SFC:BQI170 鼎捷软件（300378 CH）：高景气维持，工业软件细分领域加速 风险提示：疫情反复风险；新产品和新领域拓展低于预期风险。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 谢春生 SAC:S0570519080006 SFC:BQZ938 蒙牛乳业（2319 HK）：疫情影响逐渐消退，复苏在即 风险提示：1）原奶价格上涨；2）竞争加剧；3) 疫情反复；4) 新产品增长乏力；5) 食品安全问题。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 罗艺鑫 SAC:S0570520120002 SFC:AWJ276 詹妮 SAC:S0570521060003 SFC:BOF583 鲁商发展（600223 CH）：化妆品业务维持高速成长 风险提示：地产业务恶化，拖累报表业绩及公司现金流；化妆品业务增速放缓，费用率提升；引入战投后协同效应难以显现。 研报发布日期：2022-07-24 研究员 孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696 沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366 梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385 ----END-----
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