【招商建筑钢铁周报】钢材产量稳步下滑,吨钢盈利有望见底回升

（以下内容从招商证券《【招商建筑钢铁周报】钢材产量稳步下滑,吨钢盈利有望见底回升》研报附件原文摘录）
　　签约客户可长按扫码阅读报告： Part 1 本周点评 Part 2 钢铁高频数据 Part 3 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 4 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 1、从近期披露的数据上看，全国钢材产量仍在下滑；根据我们模型显示，目前吨钢亏损可能达到了300-500元，触及了去年年初以来的极值点，从历史经验上来看，吨钢盈利水平在当前水平上停留的时间不会太长；目前，已经可以观察到市场的自发减产，同时多部委统一的供给侧政策可能正在路上。钢材上游的焦化厂可能也处于亏损状态，这种情况显然是不健康的、不可持续的。需求方面，上半年出台的诸项政策可能在下半年发力，多部委正在要求各地加快项目和资金的落地。综合来看，下半年很可能会迎来吨钢盈利水平的显著上涨。目前可能就是未来很长一段时间的钢企盈利极低点，建议考虑做多钢企利润。 2、建筑方面，央企、国企已经于2021年表现出了较强的抗风险能力和经营稳定性，在对房建业务计提相应的风险敞口之后依然能够维持可观的稳定增长，他们在市场竞争与内部调节中有着较大的腾挪余地；同时，许多公司的经营机制正在发生变化，中国中铁通过了股权激励方案，解锁条件对业绩增长提出了较高的要求，公司控股股东也于今年上半年进行了增持，中国电建在将涉房资产置出之后提出了增发方案、大力度发展清洁能源的投资与运营，中国铁建与国家电投签署战略框架合作协议，在新能源等领域进行全方位战略合作；四川路桥在管理层激励方面进行了一系列工作，理顺了公司未来发展路径。因此，他们在经营层面正在发生积极变化。 3、在估值方面，目前行业龙头公司中国中铁、中国铁建、中国建筑等处于4-5倍左右的PE估值水平，0.5-0.7倍左右的PB估值水平，其PEG水平应已在0.5以下，应处于显著低估的状态；考虑到未来可能仍将复杂的国内外环境，上述较为确定的低PEG估值水平可能会成为稀缺资源；4月底以来，二级市场投资风格有所变化、风险偏好有所提升，建筑板块出现资金流出、龙头公司估值有所下挫，我们认为，这可能是又一次难得的低估值水平介入时机。 4、近期我们调研了BIPV产业链相关企业，并专访了钙钛矿电池等专家。晶硅电池转化效率已接近极限，薄膜电池和叠层技术能够大幅提升电池效率，具有很强的市场竞争力，如异质结/钙钛矿叠层电池等技术。如对该方面有兴趣欢迎与我们联系。 5、综上，建议重视钢铁和建筑板块的投资机会。具体来说，钢铁板块，下半年供需好转有望带动钢厂盈利显著回升，个股推荐首钢股份、宝钢股份、南钢股份、久立特材，建议关注太钢不锈、马钢股份等；BIPV方面，推荐江河集团、森特股份、精工钢构、中国建筑兴业，建议关注杭萧钢构、东南网架、龙元建设等；基建板块，龙头央企估值优势明显，推荐中国电建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等，建议关注中国能建在清洁能源领域的拓展；地方国企重点推荐隧道股份，看好疫情恢复后估值上升以及运营资产望重估。 风险提示：下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧。 钢铁高频数据 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 宏观——银保监会：继续加强金融对基础设施建设的支持作用 银保监会表示，在疫情扩散导致经济下行压力超预期增长背景下,银保监会坚决贯彻执行党中央、国务院决策部署，引导银行贷款、债券投资等社会融资合理增长，释放更多金融资源，上半年银行业金融机构各项贷款新增约14万亿元。持续加强普惠金融服务，深化对制造业、基础设施、消费等重点领域融资支持，主动做好新市民金融服务。（Wind, 7-18） 宏观——银保监会：继续加强金融对基础设施建设的支持作用 近日，国家发展改革委举行专题新闻发布会介绍《国家公路网规划》（以下简称《规划》）有关情况，并明确鼓励吸引社会资本参与国家公路建设，鼓励在高速公路领域稳妥开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点，积极盘活存量资产。（iFinD, 7-18） 建筑 —— 国家能源局：加快推进抽水蓄能项目开发建设 国家能源局有关负责人日前接受采访时表示，发展抽水蓄能对于促进新能源大规模高比例发展、提高电力系统安全稳定运行水平、扩大有效投资具有重要意义，国家能源局正加快推进抽水蓄能项目开发建设。初步分析，“十四五”可核准装机规模2.7亿千瓦，总投资1.6万亿元，涉及28个省（区、市）和新疆生产建设兵团。上述负责人表示，下一步，国家能源局将进一步贯彻落实国务院扎实稳住经济一揽子政策措施部署，锚定既定目标，加强统筹协调，强化督促指导，加快推进抽水蓄能项目开发建设。（iFinD, 7-19） 宏观——国务院常务委员会议：持续扩大有效需求，助力经济恢复基础，稳定宏观经济大盘 国务院常务会议部署持续扩大有效需求的政策举措，决定取消和调整一批罚款事项。会议指出，我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，优先保障稳就业稳物价目标实现。要支持金融机构对受疫情影响的个人消费贷款采取更灵活安排。因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。（Wind, 7-23） 宏观——国资委将推进数字化转型列入科技创新头号工程，推动数字基础设施建设 国资委副主任翁杰明在第五届数字中国建设峰会上表示，国资委将推进数字化转型列入科技创新头号工程，推动中央企业突破一批关键核心数字技术，建成一批新型数字基础设施，打造一批典型应用场景，培育一批知名数字产业公司，为我国加快数字化发展、建设数字中国作出重要贡献。（Wind, 7-24） 钢铁——上半年我国粗钢产量52688万吨，同比下降6.5% 国家统计局数据显示，2022年6月全国粗钢产量9073万吨，同比下降3.3%；1-6月全国粗钢产量52688万吨，同比下降6.5%。从分省数据来看，2022年上半年10个省市粗钢产量同比降幅超10%。其中山东降19.34%，河南降10.87%、四川降16.28%、云南降11.62%，天津降13.51%、吉林降11.56%、上海降19.41%、浙江降12.83%，重庆降20.90%和贵州降20.32%。（iFinD, 7-21） 钢铁——商务预报：7月11日-17日国内重要生产资料价格情况 据商务部市场运行监测系统显示，动力煤、二号无烟块煤价格环比下降0.3%，同比分别上涨31.5%和44.8%；螺纹钢价格环比下降5.7%，同比下降16.9%；高速线材价格环比下降4.3%，同比下降16.4%。（商务部, 7-22） 行情回顾 【本周龙虎榜（建筑板块）】 【本周大宗交易（建筑板块）】 【本周股东增减持】 【本周限售股解禁】 【本周股权质押】 近期报告 （一） 招商商品半月谈:五大行业对大宗商品价格后续预测 交运：油运板块VLCC市场边际改善明显。 需求方面，1）在俄油受制裁情况下，成品油轮运距拉长逻辑依然存在。2）原油方面，欧佩克增产预期，油价短期下跌情况下潜在套利需求以及在低库存情况下各国补库需求有望持续提振原油运输需求。供给方面，在手订单运力占比持续低迷、潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到2025年。中期来看，油运景气向上逻辑不变，行业整体盈利弹性十足。 化工：磷矿石供需格局持续紧张。 磷矿石紧张程度仍未缓解，短期内缓解可能性也不大。国家严控磷化工新增产能，特别是磷矿、磷铵等高污染、高耗能产能未来几乎没有新增产能，而下游新能源需求每年稳定增加，新能源需求未来有望占到磷矿石下游30%左右的需求，磷化工格局发生根本性变化，周期性大大减弱。各家新能源企业均在云南投资建厂，可以说磷酸铁锂等新能源材料中最核心的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本最低，竞争力最强。 农业：猪周期反转已经启动，未来有望维持上行趋势。 我们认为猪周期反转已经启动，未来有望维持上行趋势，周期高点可能在明年年底或后年年初出现。一方面，去年下半年行业开始了产能去化，其中9-11月的去化幅度尤其大，有望加持今年三季度及之后的猪价，另一方面，从上市公司的月报数据来看，出栏头数自4月以来持续收缩、且出栏体重维持低位，显示4月以来的涨价更多的是由于生猪供应减少带来的、而非压栏。考虑到猪价有望维持上行、上市公司的成本也有所改善，预计22Q3生猪养殖板块或现普遍盈利。 钢铁：单吨亏损达到极值点，这种产业链的状态是不健康的、难以持续的。 钢材供需关系已经发生缓慢向好的势头，供给和产量方面，市场的自发减产和行政的统一协调都正在发力，钢材的日产量已经出现了显著下滑，螺纹钢表现得尤其明显；表观需求虽然弱于去年、前年同期，但是今年和前两年的差距正在逐渐缩小，而且并未像前两年那样呈现淡季显著走弱的状况（说明上半年出台的政策正在发力）。而随着多部委督促各地尽快落实项目和资金，预计下半年的钢铁需求（包括增速）可能显著强于上半年。 水泥：7月价格筑底，看好Q3反弹，关注涨价节奏。 8月起水泥价格将上涨，整体涨幅约为100元。但投资机会取决于其涨价节奏。若下游需求恢复强劲，水泥价格能在短期内实现多轮上涨，比如8月份以每轮上涨10-20元的幅度上涨4-5轮，则有望迎来一波行情。若下游需求平稳复苏，水泥价格缓慢回涨，每月提价一次，则股价弹性有限。 浮法玻璃：H2价格有望止跌回升，幅度取决于去库力度。 展望下半年，判断玻璃价格稳中有升，目前来看，房地产土拍和销售都有所回暖，下游出口和汽车的复苏也对玻璃需求有所提振。但是考虑到行业内还有新增产能和高库存有待消化，下半年玻璃价格上涨的幅度主要取决于库存去化 的力度，总体来说，价格涨幅不会过于猛烈，而是平稳向上，而玻璃企业的盈利也将持续改善。 风 险 提 示： 疫情扰动致经济恢复不及预期、 商品 价格 大 幅波动的风险 。 （二） 央企精细化研究之中国中铁：基建主业破浪立潮头，第二曲线扬帆正当时【招商建筑】 订单分析：公路市政订单高涨，“第二曲线”业务引领新发展。 以水利水电为代表的“第二曲线”项目亮眼，21年新签订单达440亿元。21年与16年相比，基建订单占绝对主力，分别占订单总额的89%和86%，稍有下降系17年重分类影响。市政业务发展良好，从占基建订单的53%升高至70%，主系国家推进城镇化的积极性影响。受项目建设期延长及新开工项目增多的影响，21年在建规模已超4万亿元。订单增速转化为收入增速需要3个季度，但相关性有所减弱，系订单与收入匹配度下降影响。 收入分析：分部业务收入迈上新台阶，“第二曲线”项目蓄势待发。 公司铁路收入持续占全国铁路投资25%以上，第一地位稳固，21年营收增速-0.33%，稍有降低但好于全国铁路投资增速，主系铁路海外收入有所增加。近三年公路收入增速分别为27%、24%、18%，主系全国公路投资增加及公司抢占高速公路等高等公路订单影响。剥离中铁高速使公司增加投资收益约45亿元，水务环保运营业务有望成为新的利润增长点。 成本费用分析：公路毛利率显著提升，研发投入降税效果显著。 公路19至21年毛利率分别为8.5%、10.7%、12.5%，主系公路建设难度加大及概算预算标准提高影响。员工税前短期薪酬19年15.2万元/年/人，21年17.4万元/年/人，人工成本上升明显，建筑工业化有望成为突破点。研发支出逐年提高，19至21年研发费用率为1.9%、2.2%、2.3%，发明专利21年676个，21年1176个，呈翻倍式增长，主要用于川藏铁路等重难点工程的工艺工法创新。研发投入及高新技术企业税率优惠双重影响使得有效所得税率稳定 在19%左右。 信评相关分析：偿债压力仍存，但有望依靠资产质量提高稳定杠杆。 综合债务融资成本逐年降低，19至21年分别为4.5%、4.3%及4.1%，与国家持续降息有关。资产久期与负债久期匹配度有所好转，15年、18年、21年分别为1.4、1.28、1.3，主系公司PPP项目减少及长期借款增加影响。23年永续债到期规模约265亿元，偿债压力仍存，但公司正通过提高资产质量等稳定杠杆。 盈利预测及投资评级： 预计公司2022-2024年EPS分别为1.25、1.40、1.57元/股，对应的PE为5.1、4.6、4.1，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示： 复杂严峻的国外形势、公司项目回款不及预期、基础设施运营业务发展不及预期、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。 中国电建点评报告：H1新签订单同比大增，能源电力有望推动业绩高增【招商建筑】 受益稳增长下基建发力，上半年新签订单高增。 公司2022年1-6月新签项目4087个，新签订单金额5771.43亿元，同比增长50.98%。其中，境内业务同增63.81%，境外业务同减5.76%。分业务来看，今年上半年能源电力、基础设施、水资源与环境与其他项目，分别实现新签合同金额2265.21、2162.46、1249.96和93.79亿元，分别占总新签合同金额的39%、37%、22%和2%。公司上半年新签大幅增长，主要受益稳增长政策下，基建托底经济的利好。虽然上半年已基本完成今年新增专项债额度的发行，但预计将在下半年陆续形成实物工作量；同时，公司水资源与环境类项目属基建投资中的水利领域，国家财政支持力度高，全年预计水利投资将超过万亿，公司下半年业绩有望持续增长。 能源电力业务有望将持续增长。 1-5月新签合同金额3862.68亿元，增速29.26%。6月新签合同金额1908.75亿元，环增264%。公司新签订单中，5亿以上项目达76个，累计合同金额为1038.99亿元，同增246%。大型项目中，根据项目名称判断，能源电力项目占比58%。其中，光伏项目25个，累计合同金额591.93亿元；风电项目16个，累计合同金额562.84亿元；抽水蓄能项目6个，累计合同金额294.06亿元。新能源电力业务发展快。整体来看，能源电力业务对财政资金依赖度较低，下半年绿色再贷款有望发力，预计将对能源电力业务形成有力支持，下半年公司能源电力业务有望持续保持较高增速增长。 拟定增响应国家新能源产业政策，支撑公司战略转型。 4月末，公司涉房业务成功出清，再融资渠道打开。公司披露定增预案，计划募集资金150亿元，支持由传统水利水电建设工程总承包商逐步向新能源领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商的战略转型升级。目前定增预案已获证监会受理。我们预计到2025年，公司电力运营业务总投资在1500-2400亿元。3060战略持续支撑新能源产业发展，相关政策暖风频吹，叠加公司定增响应新能源产业政策的逻辑，公司未来新能源相关业务，尤其是抽水蓄能及新能源运营业务，有望保持较高增速增长。 投资建议： 下半年专项债将陆续形成实物工作量，国家水利投资支持力度大，绿色再贷款有望发力，公司订单有望持续高增长，能源电力业务预计将持续发力。同时，公司定增150亿元推动新能源业务，尤其是运营业务的发展。鉴于公司在新能源工程方面的优势、以及公司在新能源运营方面的大力投入，业绩、盈利有望持续增长。综上，维持2022-2024年公司EPS为0.67、0.77、0.88元/股，对应PE为11.3、9.8、8.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 能源电力业务不及预期、政策支持力度不及预期、宏观经济超预期下滑、应收账款回收风险。 证券研究报告：【招商建筑钢铁周报】钢材产量稳步下滑，吨钢盈利有望见底回升 报告发布时间：2022年7月24日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 特别提示 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