风度 | 每周深度评 07.16-07.22

（以下内容从天风证券《风度 | 每周深度评 07.16-07.22》研报附件原文摘录）
　　天风研究《每周深度评》系列， 精选本周行业&公司深度研究报告12篇， 帮助读者把握市场焦点， 了解行业动态以及深入解读公司。 行业研究 行业专题 【汽车】 《智能电动汽车赛道深度一：一体化压铸》 行业深度 【汽车】 《智能电动汽车赛道深度二：线控转向，高阶智能驾驶核心部件》 行业专题 【电新】 《中伟股份·深度更新：轻舟已过万重山》 行业深度 【商社】 《方便食品行业：阿宽食品：中高端方便食品后起之秀，新消费品牌标杆》 行业深度 【海外】 《从One和L9的产品产略看理想未来双平台的增量》 行业深度 【计算机】 《加速向上，L3自动驾驶元年开启》 公司研究 首次覆盖 【基础化工】 《凯盛新材（301069）：氯化亚砜龙头展望新能源，芳纶及PEKK打开空间》 首次覆盖 【机械】 《杭氧股份（002430）：工业气体龙头护城河稳固，“授之渔”转型“授之鱼”迎来发展契机》 首次覆盖 【食品】 《妙可蓝多（600882）：低温做精，常温做广，品类延展打开增长空间》 首次覆盖 【纺服】 《三联虹普（300384）：国内领先高分子材料服务商，锦纶+再生双极驱动，技术引领实力护航》 首次覆盖 【环保公用】 《中国天楹（000035）：“环保+新能源”双引擎驱动，重力储能从0到1》 公司深度 【家电】 《格力电器（000651）：渠道改革初见成效，多元布局着力景气赛道》 行业专题 【汽车】 《智能电动汽车赛道深度一：一体化压铸》 我们认为，一体化压铸技术是对传统汽车制造工艺的革新，相比较现有生产技术能够提高效率、降低成本以及减轻重量。目前特斯拉已将一体化压铸技术作为标准工艺进行布局，其他各主机厂也纷纷跟进布局一体化压铸技术。我们预计从2023年开始一体化压铸的市场空间将迎来快速提升，国内一体化压铸的市场空间到2025年预计将达300亿以上规模。（1）建议关注布局一体化压铸赛道的压铸商【广东鸿图、文灿股份、拓普集团、旭升股份、泉峰汽车、爱柯迪】等；（2）上游供应商有望随着一体化压铸渗透率提升而受益，建议关注上游材料供应商【立中集团】以及压铸设备供应商【力劲科技】。 行业深度 【汽车】 《智能电动汽车赛道深度二：线控转向，高阶智能驾驶核心部件》 本篇从五个方面分析了汽车智能化赛道： 1、汽车智能化是大势所趋，L3+级别自动驾驶落地在即。 2、线控转向是高阶智能驾驶的核心执行机构。 3、国家法规取消了对线控转向产品使用的限制，法规层面已具备量产条件。 4、线控转向产品渗透率较低，2025年线控转向国内市场规模约24.34亿。 5、外资企业产品成熟度相对较高，国内自主厂商争相布局。 【投资建议】我们认为汽车智能化是未来发展趋势，线控转向系统是高阶智能汽车的核心执行机构之一，未来具有较大的市场空间。建议关注正在开发线控转向产品的公司：【耐世特】、【浙江世宝】、【华域汽车】。 行业专题 【电新】 《中伟股份·深度更新：轻舟已过万重山》 复盘：为什么20-21年公司成为三元前驱体行业市占率第一的企业？ 公司专攻前驱体生产研发，20、21年市占率分别达21%、26%，为全球三元前驱体行业市占率第一的企业，我们认为，公司的核心竞争力在于技术优势+产能领先+客户优势。 技术优势：自研非标设备占比25%+，2021年8系以上的前驱体销售占比接近50%；产能领先：公司21年底产能达20万吨，行业领先，23年规划产能达50万吨；客户优势：公司成功进入正极材料、新能源汽车、消费电子等行业一流客户供应链，客户覆盖范围广且合作深度。 当前布局情况？公司前、后段冶炼的规划权益产能已分别达到7.1、25.5万金吨。 盈利测算：公司一体化项目陆续投产，盈利能力大幅增强 前段（红土镍矿）冶炼：22-23年为公司前段冶炼项目的密集投产期，我们预计，至23年底公司镍产量有望达4.93万金吨，考虑副产品钴收益，预计22、23年将增厚公司净利润2.5、21.9亿元；中期来看，我们预计，25年公司前段冶炼合计将贡献46.7亿利润。 公司层面：预计22、23年归母净利润分别为21.51、43.59亿元，yoy+129.2%/102.63%，对应当前估值42X、21X。 行业深度 【商社】 《方便食品行业：阿宽食品：中高端方便食品后起之秀，新消费品牌标杆》 阿宽食品是中高端方便食品后起之秀，覆盖非油炸方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等4大品类。据中商情报网，2020年市场规模达4813亿元，预计2022年将达5160亿元，市场空间广阔。 我们认为，方便食品企业/品牌想要在竞争激烈的市场上占有一席之地而不是昙花一现，产品力是抓手，供应链带来规模空间，消费群体影响着增长的难易程度。公司作为中高端方便食品后起新兴品牌，在强大供应链加持下能够做到逐步线下渠道扩张转型，实现线上线下兼备，在“懒人经济”等新商业模式加速催化下加速抢占市场份额，深耕年轻消费群体心智打造品牌势能，以红油面皮等大单品为抓手，不断进行全渠道拓展。随着产能扩张，后续公司业绩有望加速成长。 行业深度 【海外】 《从One和L9的产品产略看理想未来双平台的增量》 如何看理想的估值空间： 1）为什么理想21年至今的平均PS倍数低于蔚来、小鹏约30-40%水平（虽然现已约持平）？我们认为估值折价的核心原因在于市场对增程式未来空间的担忧。但是理想目前800V纯电高压平台已跟上行业和竞争对手脚步，且在自研自动驾驶领域有较快进展，所以我们不认为理想对比同行需要任何估值折价。 2）从产品力角度为何更看好理想？理想ONE在智能座舱上的产品力有较好口碑，而L9在智能座舱上的迭代与升级对比竞品则树立了更显著的优势。 3）L9是否能复刻ONE的成功？综合考虑价格、空间、智能化以及ONE已验证的产品力，我们认为L9会延续理想产品战略所构造的独特竞争力，成为40万+SUV车型中的新畅销产品。 4）我们理解的P/S倍数背后的逻辑：持续的高收入增长与潜力：单车型已验证，中短期看新产品L9和23年的纯电平台车型；高于同行且持续增长的Ebit Margin：成本管理能力已验证，单车毛利新势力排第二，仅次于Tesla。 PS未来增长空间：1）纯电平台推出；2）自研自动驾驶 行业深度 【计算机】 《加速向上，L3自动驾驶元年开启》 为什么2022年是L3自动驾驶元年？从车端来看，L2部分功能已成为新车标配，近期发布的多款新车搭载了高算力计算平台、激光雷达、多个环视和感知摄像头等面向L3级以上自动驾驶硬件，车企自驾平台研发规划推进到L2+；从法规端看，深圳立法L3自动驾驶，并将于8月1日起实施，开放了L3以上自动驾驶汽车准入和登记，有望推动L3级智能网联汽车在深圳的量产落地，也为国内其他城市及国家级法规提供参考；产业进展层面，我们观察特斯拉在美国已基本实现城市级L3，国内小鹏、摩卡等公司也积极跟进，城市L3功能有望上车。 计算机视角下有哪些投资机会？1）域控制器：我们预计未来10年自动驾驶域控制器出货量将快速增长；2）数据服务：感知数据量级提升释放数据服务需求，例如数据合规、数据标注、仿真及测试；3）激光雷达：L3+自动驾驶的核心传感器，预计未来出货量快速增长；4）车路协同：作为单车智能的补充，加速高级自动驾驶商业化落地；5）后市场：前装ADAS渗透率提升带动后市场对ADAS标定需求。 首次覆盖 【基础化工】 《凯盛新材（301069）：氯化亚砜龙头展望新能源，芳纶及PEKK打开空间》 1、公司是全球氯化亚砜龙头，国内领先的芳纶聚合单体生产企业，2016-2021年，公司营业收入由3.07亿增长至8.80亿元，CAGR23.5%，扣非归母净利润由0.59亿增长至1.8亿元，CAGR25.1%；过去三年毛利率分别为44.89%/49.28%/36.86%，盈利能力较强。 2、传统产品迎来新机遇，2021年，氯化亚砜保持快速增长，收入增长63.7%，成为公司新的成长点，芳纶聚合单体收入增幅达到67%，启动第二次增长曲线；随着2022年聚醚醚酮和芳纶聚合单体的产能增长，收入和利润进入第二轮高增阶段。 3、氯化亚砜：展望新型电解质+三氯蔗糖，未来供需进一步紧张；随着LiFSI应用比例的提升和快速增长的新能源汽车拉动，未来3年有望拉动氯化亚砜需求超过24万吨。 4、聚醚酮酮打破进口依赖，高壁垒独享高附加值；凯盛是国内唯一一家具备聚醚酮酮完整技术体系的企业，伴随PEKK产能的扩张，有望实现产品的国产化。 5、在建产能窥探广阔成长空间，芳纶聚合单体10000吨产能已于2022年2月试生产，聚醚酮酮项目一期1000吨/年预计年中试生产，打开公司成长空间。 预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.0/4.45/4.99亿元，给予2023年48倍PE估值，目标价50.88元/股，给予“买入”评级。 首次覆盖 【机械】 《杭氧股份（002430）：工业气体龙头护城河稳固，“授之渔”转型“授之鱼”迎来发展契机》 1. 空分设备：1）国内市占率近半，核心部机自主研发技术领先。2020 年国内空分设备市场，杭氧股份以43.21%的市占率居首，制氧总容量、大型设备出货量的领先优势明显。2）空分设备大型化趋势下，核心部机自产优势被进一步放大。杭氧作为国内核心部机自产率最高的厂商，有望成为大型化趋势下的最大受益者。 2. 气体供应：1）气体供应业务现金牛属性明显，摆脱设备制造企业受周期性的影响。2）现场制气：商业模式转型下，与进口设备相比的技术差距被掩盖。3）零售气体：杭氧业务面积覆盖全国各地，体量大、资金实力强优势得以显现。 3. 稀有气体：1）短期来看，俄乌战争带来全球稀有气体产能缺口，杭氧建设氪氙产能的速度在国内领先，有望在供需错配中迎来业绩释放。2）长期来看，据公司的不完全统计，2021年杭氧的新增空分装置产能占国内管道气体新增产能的近50%，凭借空分设备的体量优势，杭氧有望在氪氙增量市场市占率做到领先，从而实现稀有气体业务的突破性进展。 计算得出2022年目标市值466.17亿元，对应股价47.40元/股，相较2022年7月18日的收盘价，仍有28.11%的提升空间，首次覆盖并给予“买入”评级。 首次覆盖 【食品饮料】 《妙可蓝多（600882）：低温做精，常温做广，品类延展打开增长空间》 妙可蓝多是国内奶酪行业龙头，于2018年推出超级单品儿童奶酪棒成功打开市场，近5年营收CAGR高达54.3%。公司2021年市场份额达到27.7%，超越百吉福成为市场第一。 公司奶酪棒低温做精：产能构建先发优势，截至2021年已形成78400吨奶酪产能，且大量产能处于建设当中；精耕线下与线上零售渠道，已建立起覆盖全国且多层次的渠道网络。奶酪棒常温做广：不依赖于冷链，且终端数量约600-700万个，远高于低温，未来有望通过渠道下沉向低线市场渗透，接替低温成为新增长极。 除奶酪棒外，公司在家庭餐桌奶酪、成人奶酪零食、B端餐饮奶酪等方面仍有望实现新增长。预计22-24年营收61.9/85.0/113.5亿元，同比增长38%/37%/34%；归母净利润3.85/7.38/12.04亿元，同比增长149%/92%/63%。给予公司23年40倍PE，目标股价57.18元。给予“买入”评级。 首次覆盖 【纺服】 《三联虹普（300384）：国内领先高分子材料服务商，锦纶+再生双极驱动，技术引领实力护航》 公司是国内最早进入锦纶工程市场的技术服务提供商之一，为客户提供世界先进的合成高分子材料、新材料及可再生材料生产工艺技术解决方案。受益再生板块盈利能力显著增强、尼龙高景气度下订单充足，2022Q1实现营收2.14 亿元，同增23.27%，归母净利润0.59亿元，同增15.31%。 公司多年来深耕聚酰胺产业链，同时横向拓展新材料、再生材料等方向，一方面锦纶原材料上游成本端陆续突破，有望刺激下游需求；另一方面，再生及可降解材料赋能新增长点。我们预计2022-24年营收分别为11.44亿、14.73亿、18.48亿元，归母净利分别为2.52亿、3.19亿、4.06亿元，EPS分别为0.79、1.00、1.27元/股，对应PE分别为22.90、18.06、14.20倍。可比公司2022年平均PE估值为27.40倍，给予公司2022年合理PE 27.40倍，对应股价为21.64元。 首次覆盖 【环保公用】 《中国天楹（000035）：“环保+新能源”双引擎驱动，重力储能从0到1》 公司立足传统环保行业，以储能为切入点进军新能源行业，形成了“环保+新能源”双引擎驱动的发展新格局。考虑到未来发展需要，公司通过出售Urbaser100%股权实现资产优化，盈利改善轻装上阵再起航。 1、环保业务：公司深耕固废全产业链十余年，构建了世界一流的生活垃圾处理处置链。同时，公司积极推行“国内国际双循环”发展模式，国际化拓展成效显著。 2、新能源业务：重力储能从0到1，全面切入新能源产业。双碳目标下新能源装机维持高增速，近年来性能更优的新型储能得到快速发展，并表现出多样化趋势，而物理型储能技术安全性较高，更加贴合政策导向，未来发展前景可观。公司与重力储能技术开发商EV公司签署协议，在江苏如东建设一个100MWh的重力储能示范项目，计划于2022年内完成并投入商业运营。同时，其储能砖块可助力废物消纳，有望与公司固废处理业务形成协同优势。公司以储能为据点，同时向新能源产业前、后端进行扩展。 我们预计公司2022-2024年可实现营业收入66.1、83.7和103.8亿元，归母净利润7.4、10.2和12.9亿元。给予公司2023年目标价8.0元，给予“买入”评级。 公司深度 【家电】 《格力电器（000651）：渠道改革初见成效，多元布局着力景气赛道》 公司作为空调行业龙头，21年以来由于行业需求较弱，且公司处于改革期，业绩有所波动。随着一方面公司渠道改革进展顺利，品牌竞争力逐步恢复；另一方面地产、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解，公司营收业绩有望双增。从远期来看，一方面空调行业量价两端仍有提升空间，公司有望受益；另一方面公司多元化动作频繁，有望依靠储能、热管理等业务打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们预计22-24年公司净利235/243/258亿元，对应增速2%/3%/6%，根据DCF估值法，对应目标价为46.6元，维持“买入”评级。 END

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