【国君交运】快递月报:疫后量价恢复良好,逆势展现盈利韧性——2022年6月
（以下内容从国泰君安《【国君交运】快递月报:疫后量价恢复良好,逆势展现盈利韧性——2022年6月》研报附件原文摘录）
交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年07月23日 报告导读 二季度疫情影响显著，5-6月量价恢复良好，且逆势展现盈利韧性。疫情不改盈利修复趋势，预计单季业绩增速前高后低，全年业绩增长确定，维持增持。 投资要点 一、快递量：二季度触底逐月恢复，6月同比增长超5%。 二季度疫情影响显著，线上消费疲弱，且全国物流不通不畅，快递量同比下降1.7%，明显低于1-2月近20%的同比增速。其中，除韵达受局部疫情影响导致份额短期下降，头部企业受益于份额提升而表现好于行业。随着疫情形势转好，6月行业快递量恢复至同比增长5.4%。其中，6月圆通快递量同比增长5.6%；预计中通增速亦高于行业；韵达同比下降1.7%，降幅环比5月明显收窄，预计韵达份额有望继续修复。近期快递量继续稳步恢复，预计下半年头部企业将同比恢复两位数增速。 二、快递价：疫情下价格策略坚定，预计下半年中枢仍将稳定。 二季度头部企业价格策略坚定，单票收入稳中有升。其中，6月单票收入环比微升，圆通上升0.06元，韵达上升0.08元。市场持续担忧疫情将导致价格战再起，事实上，头部企业盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。 三、业绩：逆势展现盈利韧性，单季增速前高后低，全年增长确定。 疫情不改盈利能力修复趋势。在疫情显著影响下，圆通预告二季度仍实现归母净利9亿元，同比增长227%，净利率仅较一季度小幅下降0.6个百分点，逆势展现盈利韧性。全年盈利修复确定，业绩同比高增的确定性提升。考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较明显增长。 四、快递业中长期观点：竞争阶段趋缓，长期自然集中。 行业监管信号持续释放，且内生稳定网络需求，2022年行业竞争阶段趋缓。长期视角，市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，龙头企业长期崛起仍将可期。 五、投资策略：市场复苏或催化乐观预期，维持增持评级。 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，基本面持续改善催化第一波估值修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，疫情短期影响不改盈利能力修复趋势。近期快递市场稳步持续恢复，将有望继续催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 六、风险提示。 消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 目录 报告正文 1 近期跟踪： 量价恢复良好，Q2展现盈利韧性 2022年二季度快递量同比下降1.7%，明显低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情与全国物流不通不畅显著影响。其中，随着疫情形势转好， 6月行业快递量恢复5.4%的同比正增长。预计7月快递量将进一步恢复，头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速。 疫情影响下，市场持续担忧价格战再起，而事实上，二季度头部企业盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳，若国内疫情形势管控良好，盈利能力将继续修复。 1.1 商流：疫情叠加“618”平淡，Q2线上消费表现疲弱 6月社零同比转正。受疫情影响，2022Q2社会消费品零售同比下降5%。随着国内疫情形势逐渐向好，5月社零同比降速收窄，6月同比转正增长3.1%，仍低于2021年约5%的两年复合增速中枢。 6月线上消费增速回落。二季度线上消费同比增长8%，远低于2021年约15%的两年复合增速。其中，6月实物商品网上零售额同比增长8.2%，环比5月回落。背后是局部疫情持续影响，叠加618表现平淡。 1.2 快递量：二季度逐步恢复，下半年将恢复增速 全行业：二季度快递量逐月恢复，6月同比增长超5% 二季度快递量完成269.9亿件，同比下降1.7%，明显低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情与全国物流不通不畅显著影响。其中，5月同比恢复，6月同比实现正增长5.4%，基本符合预期。 预计下半年快递量逐步恢复增速。7月以来，快递量恢复趋势保持平稳，考虑2021下半年月度两年复合增速始终保持23%-31%，内在增速放缓斜率较平缓，且商流结构变化将继续推动快递小件化，预计下半年快递量将逐步恢复增速。其中，头部企业受益于份额提升，预计自7月将有望同比恢复两位数增速。 通达系：头部企业二季度快递量表现好于行业 受益于份额提升，二季度头部企业快递量增速表现好于行业。其中，圆通二季度快递量同比增长2.5%，好于行业水平。估算中通二季度快递量表现亦好于行业。韵达由于局部市场疫情影响，二季度快递量同比下降9.2%。 6月，圆通快递量同比增长5.6%，与5月基本持平；韵达快递量同比下降1.7%，降幅环比5月明显收窄。 市场份额：通达系二季度份额同比保持提升 过去一年市场竞争回归良性，通达系头部企业份额自2021Q2回升。 （1）同比视角：头部企业份额同比保持提升。2022Q2，除韵达受局部疫情影响而份额短期下降，圆通等头部企业份额同比保持提升。 (2)环比视角：韵达份额有所修复。6月圆通与韵达市场份额环比分别下降1.5个百分点与0.3个百分点，申通份额提升0.7个百分点。考虑6月电商大促导致头部企业份额下降的季节性规律，我们认为局部疫情对韵达影响已逐步减弱，未来数月韵达的份额有望继续修复。 随着市场逐步恢复，我们维持通达系头部企业2022年份额继续提升的预期。 1.3 快递价：二季度稳中有升，下半年中枢仍将稳定 通达系价格策略坚定，单票收入稳中有升 二季度头部企业单票收入稳中有升。二季度圆通单票收入环比一季度下降7分钱，韵达环比持平，表现好于以往季节性。其中，6月单票收入环比微升，圆通上升0.06元，韵达上升0.08元。 我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，疫情并未影响头部企业坚定的盈利修复目标，价格策略保持稳定。市场或过度担忧价格战再起。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。 顺丰单票收入6月环比微升 二季度顺丰快递量同比增长1%，市场份额回落0.8%，单票收入环比下降0.7元，符合季节性规律。其中，6月顺丰快递量同比增长7.9%，市场份额环比5月基本持平；单票收入环比提升0.36元。 1.4 业绩：头部企业逆势展现盈利韧性 疫情不改盈利能力修复趋势，维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。近期市场持续恢复，有望继续催化市场对全年业绩高增确定性的乐观预期。 圆通二季度盈利超预期，展现盈利韧性 圆通公告业绩预告，在疫情显著影响下，预计二季度仍实现归母净利9亿元，同比增长227%。公司二季度净利率仍保持6.8%，较一季度仅小幅下降0.6个百分点，盈利韧性超市场预期。 疫情不改全年盈利确定修复，业绩增速前高后低 全年盈利修复确定，业绩同比高增的确定性提升。国君交运6月26日更新中通盈利预测，预计2022全年净利同比仍将增长超25%。 预计疫情不改盈利能力修复趋势，维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较明显增长。 2 中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍可期 2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段休养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。 2.1 2019年：“春秋”入“战国” 春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。 战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。 2.2 战国终局：龙头崛起仍将可期 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行，行业监管信号持续释放。 市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。 阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，长期崛起仍将可期。 3 投资策略： 市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。 预计2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。二季度疫情下头部企业逆势展现盈利韧性，短期疫情不改盈利修复确定趋势。近期快递市场逐步恢复，将有望催化对盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场或过度担忧行业监管风险，我们认为行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。 短期疫情影响提供逆向时机。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 4 风险提示 消费下行风险 2021年消费与上游商流增速放缓，而快递量逆势维持高增长。若未来消费继续下行，或影响快递量增速。考虑包裹小件化趋势，预计快递量增速表现将持续好于商流。若消费下行导致快递行业增速骤降，则可能引起快递企业采取激进策略，对短期业绩造成影响，而长期仍有利于集中。 监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程 行业政策对快递格局的进化或产生影响。监管措施的执行效果和持续性仍有待观察。行业适度监管有望保障行业良性竞争，最终形成高集中度稳态格局。若监管过度干预，虽可避免恶性竞争，但可能延缓行业出清集中进程。观察目前监管措施非常理性克制，对行业集中造成影响的风险较小。 电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化 电商企业与快递企业相辅相成。若电商巨头以其雄厚的资本实力，战略性扶持与打压部分快递企业，将影响企业家精神，并可能影响电商快递自然演化进程。基于当下的反垄断大环境，我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低。 相关报告 中通快递点评：《业绩增长确定可期，龙头估值有待修复》2022.06.26 快递5月月报《件量如期恢复，价格策略稳定》2022.06.20 国君交运2022中期策略：《全球复苏中寻求新的“需求意外”》 2022.06.13 快递4月月报《件量转正单价平稳，行业复苏盈利修复》2022.05.21 快递行业“五一”点评《全国物流逐步通畅，短期疫情不改修复》2022.05.04 国君交运2022年春季策略：《把握盈利修复，逆向布局复苏》2022.04.04 快递量2月低增速点评：《1-2月量价如期提升，疫情不改盈利修复》2022.03.20 快递价格策略专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.03.02 快递行业2022年1月快递量点评《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.02.14 快递2022年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.08 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 行业并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年07月23日 报告导读 二季度疫情影响显著，5-6月量价恢复良好，且逆势展现盈利韧性。疫情不改盈利修复趋势，预计单季业绩增速前高后低，全年业绩增长确定，维持增持。 投资要点 一、快递量：二季度触底逐月恢复，6月同比增长超5%。 二季度疫情影响显著，线上消费疲弱，且全国物流不通不畅，快递量同比下降1.7%，明显低于1-2月近20%的同比增速。其中，除韵达受局部疫情影响导致份额短期下降，头部企业受益于份额提升而表现好于行业。随着疫情形势转好，6月行业快递量恢复至同比增长5.4%。其中，6月圆通快递量同比增长5.6%；预计中通增速亦高于行业；韵达同比下降1.7%，降幅环比5月明显收窄，预计韵达份额有望继续修复。近期快递量继续稳步恢复，预计下半年头部企业将同比恢复两位数增速。 二、快递价：疫情下价格策略坚定，预计下半年中枢仍将稳定。 二季度头部企业价格策略坚定，单票收入稳中有升。其中，6月单票收入环比微升，圆通上升0.06元，韵达上升0.08元。市场持续担忧疫情将导致价格战再起，事实上，头部企业盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。 三、业绩：逆势展现盈利韧性，单季增速前高后低，全年增长确定。 疫情不改盈利能力修复趋势。在疫情显著影响下，圆通预告二季度仍实现归母净利9亿元，同比增长227%，净利率仅较一季度小幅下降0.6个百分点，逆势展现盈利韧性。全年盈利修复确定，业绩同比高增的确定性提升。考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较明显增长。 四、快递业中长期观点：竞争阶段趋缓，长期自然集中。 行业监管信号持续释放，且内生稳定网络需求，2022年行业竞争阶段趋缓。长期视角，市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，龙头企业长期崛起仍将可期。 五、投资策略：市场复苏或催化乐观预期，维持增持评级。 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，基本面持续改善催化第一波估值修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，疫情短期影响不改盈利能力修复趋势。近期快递市场稳步持续恢复，将有望继续催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 六、风险提示。 消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 目录 报告正文 1 近期跟踪： 量价恢复良好，Q2展现盈利韧性 2022年二季度快递量同比下降1.7%，明显低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情与全国物流不通不畅显著影响。其中，随着疫情形势转好， 6月行业快递量恢复5.4%的同比正增长。预计7月快递量将进一步恢复，头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速。 疫情影响下，市场持续担忧价格战再起，而事实上，二季度头部企业盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳，若国内疫情形势管控良好，盈利能力将继续修复。 1.1 商流：疫情叠加“618”平淡，Q2线上消费表现疲弱 6月社零同比转正。受疫情影响，2022Q2社会消费品零售同比下降5%。随着国内疫情形势逐渐向好，5月社零同比降速收窄，6月同比转正增长3.1%，仍低于2021年约5%的两年复合增速中枢。 6月线上消费增速回落。二季度线上消费同比增长8%，远低于2021年约15%的两年复合增速。其中，6月实物商品网上零售额同比增长8.2%，环比5月回落。背后是局部疫情持续影响，叠加618表现平淡。 1.2 快递量：二季度逐步恢复，下半年将恢复增速 全行业：二季度快递量逐月恢复，6月同比增长超5% 二季度快递量完成269.9亿件，同比下降1.7%，明显低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情与全国物流不通不畅显著影响。其中，5月同比恢复，6月同比实现正增长5.4%，基本符合预期。 预计下半年快递量逐步恢复增速。7月以来，快递量恢复趋势保持平稳，考虑2021下半年月度两年复合增速始终保持23%-31%，内在增速放缓斜率较平缓，且商流结构变化将继续推动快递小件化，预计下半年快递量将逐步恢复增速。其中，头部企业受益于份额提升，预计自7月将有望同比恢复两位数增速。 通达系：头部企业二季度快递量表现好于行业 受益于份额提升，二季度头部企业快递量增速表现好于行业。其中，圆通二季度快递量同比增长2.5%，好于行业水平。估算中通二季度快递量表现亦好于行业。韵达由于局部市场疫情影响，二季度快递量同比下降9.2%。 6月，圆通快递量同比增长5.6%，与5月基本持平；韵达快递量同比下降1.7%，降幅环比5月明显收窄。 市场份额：通达系二季度份额同比保持提升 过去一年市场竞争回归良性，通达系头部企业份额自2021Q2回升。 （1）同比视角：头部企业份额同比保持提升。2022Q2，除韵达受局部疫情影响而份额短期下降，圆通等头部企业份额同比保持提升。 (2)环比视角：韵达份额有所修复。6月圆通与韵达市场份额环比分别下降1.5个百分点与0.3个百分点，申通份额提升0.7个百分点。考虑6月电商大促导致头部企业份额下降的季节性规律，我们认为局部疫情对韵达影响已逐步减弱，未来数月韵达的份额有望继续修复。 随着市场逐步恢复，我们维持通达系头部企业2022年份额继续提升的预期。 1.3 快递价：二季度稳中有升，下半年中枢仍将稳定 通达系价格策略坚定，单票收入稳中有升 二季度头部企业单票收入稳中有升。二季度圆通单票收入环比一季度下降7分钱，韵达环比持平，表现好于以往季节性。其中，6月单票收入环比微升，圆通上升0.06元，韵达上升0.08元。 我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，疫情并未影响头部企业坚定的盈利修复目标，价格策略保持稳定。市场或过度担忧价格战再起。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。 顺丰单票收入6月环比微升 二季度顺丰快递量同比增长1%，市场份额回落0.8%，单票收入环比下降0.7元，符合季节性规律。其中，6月顺丰快递量同比增长7.9%，市场份额环比5月基本持平；单票收入环比提升0.36元。 1.4 业绩：头部企业逆势展现盈利韧性 疫情不改盈利能力修复趋势，维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。近期市场持续恢复，有望继续催化市场对全年业绩高增确定性的乐观预期。 圆通二季度盈利超预期，展现盈利韧性 圆通公告业绩预告，在疫情显著影响下，预计二季度仍实现归母净利9亿元，同比增长227%。公司二季度净利率仍保持6.8%，较一季度仅小幅下降0.6个百分点，盈利韧性超市场预期。 疫情不改全年盈利确定修复，业绩增速前高后低 全年盈利修复确定，业绩同比高增的确定性提升。国君交运6月26日更新中通盈利预测，预计2022全年净利同比仍将增长超25%。 预计疫情不改盈利能力修复趋势，维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较明显增长。 2 中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍可期 2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段休养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。 2.1 2019年：“春秋”入“战国” 春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。 战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。 2.2 战国终局：龙头崛起仍将可期 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行，行业监管信号持续释放。 市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。 阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，长期崛起仍将可期。 3 投资策略： 市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。 预计2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。二季度疫情下头部企业逆势展现盈利韧性，短期疫情不改盈利修复确定趋势。近期快递市场逐步恢复，将有望催化对盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场或过度担忧行业监管风险，我们认为行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。 短期疫情影响提供逆向时机。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 4 风险提示 消费下行风险 2021年消费与上游商流增速放缓，而快递量逆势维持高增长。若未来消费继续下行，或影响快递量增速。考虑包裹小件化趋势，预计快递量增速表现将持续好于商流。若消费下行导致快递行业增速骤降，则可能引起快递企业采取激进策略，对短期业绩造成影响，而长期仍有利于集中。 监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程 行业政策对快递格局的进化或产生影响。监管措施的执行效果和持续性仍有待观察。行业适度监管有望保障行业良性竞争，最终形成高集中度稳态格局。若监管过度干预，虽可避免恶性竞争，但可能延缓行业出清集中进程。观察目前监管措施非常理性克制，对行业集中造成影响的风险较小。 电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化 电商企业与快递企业相辅相成。若电商巨头以其雄厚的资本实力，战略性扶持与打压部分快递企业，将影响企业家精神，并可能影响电商快递自然演化进程。基于当下的反垄断大环境，我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低。 相关报告 中通快递点评：《业绩增长确定可期，龙头估值有待修复》2022.06.26 快递5月月报《件量如期恢复，价格策略稳定》2022.06.20 国君交运2022中期策略：《全球复苏中寻求新的“需求意外”》 2022.06.13 快递4月月报《件量转正单价平稳，行业复苏盈利修复》2022.05.21 快递行业“五一”点评《全国物流逐步通畅，短期疫情不改修复》2022.05.04 国君交运2022年春季策略：《把握盈利修复，逆向布局复苏》2022.04.04 快递量2月低增速点评：《1-2月量价如期提升，疫情不改盈利修复》2022.03.20 快递价格策略专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.03.02 快递行业2022年1月快递量点评《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.02.14 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