晨报0725 | 宏观、策略、恒玄科技、金融工程、建筑
（以下内容从国泰君安《晨报0725 | 宏观、策略、恒玄科技、金融工程、建筑》研报附件原文摘录）
0725 音频： 进度条 00:00 15:18 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】现代货币政策框架的新内涵与转型 现代货币政策框架的新内涵包括三方面：1）优化货币政策目标；2）创新货币政策工具；3）畅通货币政策传导机制。 “现代货币政策框架”下的三大目标体系： 1）最终目标：四个主要目标为币值稳定、充分就业、金融稳定和国际收支平衡，进一步明确以币值稳定为首，更注重支持实体和就业。虽然我国货币政策需兼顾多目标，但四大目标都存在优先级之分。 2）中介目标：数量层面上，央行采取信用周期与经济周期的“基本匹配”原则，即保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。价格层面上，现代货币政策框架关注企业居民终端的融资成本，贷款利率反映支持实体“降成本”的成果。 3）操作目标：倾向完整利率体系的培育，一是明确政策利率的定义：“以公开市场操作利率为短期政策利率、以中期借贷便利利率为中期政策利率”；二是通过流动性调节引导市场利率围绕政策利率波动。 “现代货币政策框架”下的政策操作工具： 1）数量工具：双管齐下，适度的总量型工具搭配结构型工具精准提效。发展历程上看，结构性工具内容愈发丰富，且创设更具精准性，定向特征愈发凸显，外溢效应愈发可控，是总量工具的有效补充。 2）价格工具：走在市场曲线前面，以短定长。我国货币政策操作工具在价格层面对DR007、R007类短端利率的调控更为直接和明显。此外，现代货币政策框架确实相比之前更为关注债券利率的波动。 3）价量之外：央行通过在关键数据发布之后及时进行有效沟通，可以提高预期引导的效果，甚至提升货币政策传导效率。 “现代货币政策框架”下疏通传导机制的三大改革： 1）利率走廊的培育：常备借贷便利工具（SLF）是走廊上限，而超额存款准备金利率（IOER）则是下限，DR007利率则是央行希望能围绕其政策利率上下波动的关键利率。 2）贷款市场报价利率改革：LPR报价改革后，新发贷款的定价基准发生“锚”的转变，以“MLF——LPR——贷款利率”为定价机制，但原先的存贷基准利率仍然存在。自这一机制形成以来，政策利率向终端贷款利率的传导效率有了明显的提高。 3）汇率市场化改革：汇率和利率作为一个硬币的两面，在利率进行市场化改革的同时，汇率必然也需要进行市场化改革，以此共同维护现代货币政策框架的操作效率。灵活的、富有弹性的汇率的一大好处就在于可以使得我国货币政策最终可以真正实现“以我为主”。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告现代货币政策框架的新内涵与转型，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】回调中如何突围：成长与赛道 布局而不是持币，成长而不是价值。近两周市场整体处于震荡，房地产“停贷”事件、30大城市新房成交走弱与工业企业产能利用率下降后，部分投资者担心经济改善的持续性与力度，观望情绪升温，两市成交也有所降低。对于下一阶段的看法，我们认为，第一，由于当前的宏观经济政策以及疫情防控政策均较上半年更为宽松，系统性风险认识下降，因此股票市场的调整反而是再次布局行业轮动和寻找收益的机会，而不是简单的考虑持币。第二，经济恢复速度较慢、力度偏弱恰恰表明了股票市场的结构将进一步分化。行业之间盈利预期的分化拉大，与经济周期高度关联的价值类板块在短期很难出现系统性的预期改善，而需求高景气的科技成长以及弱复苏结构之中更有扩张能力的龙头公司却有明显的盈利优势。回调反而是较好的股票布局的机会，回调上车选成长。 公募基金Q2持仓集中，增持新能源与消费。二季度总体股票基金继续高仓位运行，但是在高仓位的背后我们看到公募持仓结构出现了进一步的分化：1）第一，公募基金Q2进一步增持了景气成长板块（比如新能源、军工），新能源行业持仓占比上升至16.18%；2）第二，自2020年Q4以来，消费品板块（尤其是食品饮料、消费者服务）出现了首次持仓的上升。尽管从总量上看公募基金消费品对持仓处于一个偏高的状态，但是经历从2020年Q4持仓下降以来，2022年Q2出现了首次消费品行业的增持，北上与公募均开始重新加大对消费品的配置是一个重要的微观变化。但是另一方面，公募对金融地产板块持仓比例从Q1的8.1%降至Q2的6.5%，进一步调降。公募持仓的集中并不意味着熊市的必然性，外资与公募在过去三年以来持仓均显示出集中化的特点。自6月以来，偏股基金发行开始回暖，更重要的仍是下一个集中化的方向。 成长与赛道龙头股轮动，而不是成长向价值切换。部分投资者认为，在成长板块累计较大涨幅后，成长可能向价值切换。我们的看法与之相反，尽管价值板块存在阶段性的反复，但是成长板块不会向价值板块切换。在经济弱修复且还存在局部风险（地产、出口）的宏观预期下，加之决策层表态“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施”，当前难以通过经济线索去寻找股票投资的机会，因此低风险偏好的投资者卖出价值股，高风险偏好投资者买入成长股的分化仍然是当下重要的特征。接下来的行情当中，成长与赛道龙头公司内部轮动特征将更为凸显。 行业与投资主题：回调布局成长与赛道龙头股。下一个阶段，两大投资主题有望继续走出超额，第一类是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济成长股；第二类要重视中期角度存量经济下竞争优势扩大，并且股价已充分调整的赛道龙头股。推荐：1）高景气成长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业；2）消费医药等赛道龙头股：白酒/酒店/生猪/医疗设备/消费医疗/CDMO。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告回调中如何突围：成长与赛道，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】恒玄科技（688608）：短期业绩承压，新产品打开成长空间 下调目标价至199.61元，维持“增持”评级。由于受到国内疫情反复和宏观经济增速放缓等多方面因素影响，消费电子市场景气度承压，22H1营收、利润同比下滑，我们调整其盈利预测，预计 2022-2024年EPS 为3.81（前值6.30元）/6.65（前值8.02元）/9.13元，下调目标价至199.61元，对应23年30倍PE，“增持”评级。 受需求不景气影响，公司上半年业绩承压。公司发布22H1业绩预告，受消费电子需求不景气以及研发费用提升等因素影响，预计 22年上半年实现营收6.87亿元左右，较去年同期下降6.33%，归母净利润为 8150 万元左右，同比下降约56.90%，短期业绩承压。 技术持续积累，BES2700系列芯片有望拉动公司业绩增长。公司基于12 nm Finfet 工艺研发BES2700 系列可穿戴主控芯片，在单芯片上集成了多个 Arm CPU、音频和图像编解码DSP、应用于图像图形转换加速的 2.5D-GPU等，并率先采用的 Arm 最新的嵌入式 CPU 核心 M55，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力，未来有望在客户高端产品线得到应用，拉动公司业绩持续增长。 WIFI-6芯片有望公司打开成长空间。此外，公司还发力WIFI-6芯片研发，开发了全新的支持最新 WiFi6 协议 802.11ax 的 WiFi 连接芯片，该芯片支持 WiFi6 最高速率 MCS11，支持 1024QAM 调制解调等，且可支持最大带宽至 80MHz，未来有望打开公司成长空间。 风险提示：新产品验证进度不及预期；下游需求周期性波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告恒玄科技（688608）：短期业绩承压，新产品打开成长空间，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金融工程】中证1000ETF建仓带来局部增量资金 择时： 中报业绩落地，推动仓位结构调整。随着中报业绩持续落地，市场定价向基本面收敛，其中分析师一致预期变化、毛利率变动对个股涨跌有着较强的解释力度。在美联储加息、地缘政治、疫情扰动已经呈现钝化的背景下，市场当下处于下有底、找动力的阶段，盈利复苏是推动行情上行的主要驱动力。从基金半年报可以看到，机构重仓两条主线，一是以光伏为代表的高景气新能源赛道，二是以白酒为代表的消费复苏。 据基金发行公告，上周（2022年7月22日）共有4只中证1000ETF产品集中发行，各ETF募集规模上限均为80亿元，总募集规模上限达320亿元，冲击强度为13.2%，募集规模远大于样本事件中科创50的210亿。大规模的资金流入或对中证1000指数产生一定的正向冲击。 行业与风格： 中证1000ETF建仓，推进小盘股风格切换。本周中证1000ETF上市发行，按募集规模上限，约320亿资金待建仓，而中证1000此前一周日均成交额仅2000亿上下，其必然会带来显著的正向冲击。虽然市场此前已经对中证1000增量资金流入有一定认知，但对于募集规模仍存在分歧，我们认为7月25日-27日，中证1000会有较强的表现，且极有可能推动市场风格由大盘向小盘的切换进度。 选股： 高基本面ALPHA对应下一个月更高的上涨概率。综合估值、盈利预期、成长、盈利质量等多维度基本面ALPHA，我们给出各行业内上涨概率最高的量化组合。从基本面信息来看，下月上涨概率最高的个股包括中青旅、奥泰生物、厦门象屿等。 风险提示：本结论仅由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中证1000ETF建仓带来局部增量资金，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建 异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池。(1)异质结/钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，具更高的极限光电转化效率。(2)异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能等优点，且具有简单的溶液加工工艺和出色的极端天气表现，可与建筑材料结合实现一体化。(3)异质结、钙钛矿电池当前最高转换效率分别为26.5%、25.8%。叠层电池实现的转化效率已高于单结电池理论极限，当前最高转换效率31.25%。根据CPIA数据，电池转换效率每提升1%，成本可下降7%，转化率提升发电成本下降。 异质结电池将达到经济平衡点，光伏发电占比/BIPV渗透率/HJT叠层电池渗透率均逐年提升。(1)测算HJT/PERC电池成本分别为0.9/0.72元/W，硅片成本0.48/0.47元/W，占比53%/65%。(2)随国产设备降本提效、硅片薄片化、银包铜等技术减少银浆消耗量、提高靶材利用率等途径，电池生产成本下降产业化可期。(3)光伏发电占比逐年提升，据国家发改委能源研究所预测，2035年光伏发电成为所有电源类型的第一位，2050年光伏年发电量约6万亿千瓦时，占比全社会用总电量39%。政策提出到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。(4)预计异质结电池2022年产能20-30GW，2030年市场占比约33%。 异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速。(1)HJT电池设备公司迈为股份HJT设备在手订单约18亿元；京山轻机完成首台HJT清洗制绒设备的交付。(2)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(3)钙钛矿电池设备交付量产，迈为股份交付单结钙钛矿电池设备；晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备量产。(4)钙钛矿电池在建产能方面，纤纳光电投建首条100MW钙钛矿规模化产线，极电光电建设150MW试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200、100MW/年。 杭萧钢构首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段，目标转化效率28%以上。(1)合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超薄硅片(厚度< 50um)。公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)5月25日公告披露首条异质结+钙钛矿叠层电池中试线正在设计阶段，计划三季度会向设备供应商下采购订单，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结及钙钛矿电池标的公司2022平均PE97，杭萧钢构2022PE24。 风险提示：项目推进不及预期，疫情反复等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
0725 音频： 进度条 00:00 15:18 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】现代货币政策框架的新内涵与转型 现代货币政策框架的新内涵包括三方面：1）优化货币政策目标；2）创新货币政策工具；3）畅通货币政策传导机制。 “现代货币政策框架”下的三大目标体系： 1）最终目标：四个主要目标为币值稳定、充分就业、金融稳定和国际收支平衡，进一步明确以币值稳定为首，更注重支持实体和就业。虽然我国货币政策需兼顾多目标，但四大目标都存在优先级之分。 2）中介目标：数量层面上，央行采取信用周期与经济周期的“基本匹配”原则，即保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。价格层面上，现代货币政策框架关注企业居民终端的融资成本，贷款利率反映支持实体“降成本”的成果。 3）操作目标：倾向完整利率体系的培育，一是明确政策利率的定义：“以公开市场操作利率为短期政策利率、以中期借贷便利利率为中期政策利率”；二是通过流动性调节引导市场利率围绕政策利率波动。 “现代货币政策框架”下的政策操作工具： 1）数量工具：双管齐下，适度的总量型工具搭配结构型工具精准提效。发展历程上看，结构性工具内容愈发丰富，且创设更具精准性，定向特征愈发凸显，外溢效应愈发可控，是总量工具的有效补充。 2）价格工具：走在市场曲线前面，以短定长。我国货币政策操作工具在价格层面对DR007、R007类短端利率的调控更为直接和明显。此外，现代货币政策框架确实相比之前更为关注债券利率的波动。 3）价量之外：央行通过在关键数据发布之后及时进行有效沟通，可以提高预期引导的效果，甚至提升货币政策传导效率。 “现代货币政策框架”下疏通传导机制的三大改革： 1）利率走廊的培育：常备借贷便利工具（SLF）是走廊上限，而超额存款准备金利率（IOER）则是下限，DR007利率则是央行希望能围绕其政策利率上下波动的关键利率。 2）贷款市场报价利率改革：LPR报价改革后，新发贷款的定价基准发生“锚”的转变，以“MLF——LPR——贷款利率”为定价机制，但原先的存贷基准利率仍然存在。自这一机制形成以来，政策利率向终端贷款利率的传导效率有了明显的提高。 3）汇率市场化改革：汇率和利率作为一个硬币的两面，在利率进行市场化改革的同时，汇率必然也需要进行市场化改革，以此共同维护现代货币政策框架的操作效率。灵活的、富有弹性的汇率的一大好处就在于可以使得我国货币政策最终可以真正实现“以我为主”。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告现代货币政策框架的新内涵与转型，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】回调中如何突围：成长与赛道 布局而不是持币，成长而不是价值。近两周市场整体处于震荡，房地产“停贷”事件、30大城市新房成交走弱与工业企业产能利用率下降后，部分投资者担心经济改善的持续性与力度，观望情绪升温，两市成交也有所降低。对于下一阶段的看法，我们认为，第一，由于当前的宏观经济政策以及疫情防控政策均较上半年更为宽松，系统性风险认识下降，因此股票市场的调整反而是再次布局行业轮动和寻找收益的机会，而不是简单的考虑持币。第二，经济恢复速度较慢、力度偏弱恰恰表明了股票市场的结构将进一步分化。行业之间盈利预期的分化拉大，与经济周期高度关联的价值类板块在短期很难出现系统性的预期改善，而需求高景气的科技成长以及弱复苏结构之中更有扩张能力的龙头公司却有明显的盈利优势。回调反而是较好的股票布局的机会，回调上车选成长。 公募基金Q2持仓集中，增持新能源与消费。二季度总体股票基金继续高仓位运行，但是在高仓位的背后我们看到公募持仓结构出现了进一步的分化：1）第一，公募基金Q2进一步增持了景气成长板块（比如新能源、军工），新能源行业持仓占比上升至16.18%；2）第二，自2020年Q4以来，消费品板块（尤其是食品饮料、消费者服务）出现了首次持仓的上升。尽管从总量上看公募基金消费品对持仓处于一个偏高的状态，但是经历从2020年Q4持仓下降以来，2022年Q2出现了首次消费品行业的增持，北上与公募均开始重新加大对消费品的配置是一个重要的微观变化。但是另一方面，公募对金融地产板块持仓比例从Q1的8.1%降至Q2的6.5%，进一步调降。公募持仓的集中并不意味着熊市的必然性，外资与公募在过去三年以来持仓均显示出集中化的特点。自6月以来，偏股基金发行开始回暖，更重要的仍是下一个集中化的方向。 成长与赛道龙头股轮动，而不是成长向价值切换。部分投资者认为，在成长板块累计较大涨幅后，成长可能向价值切换。我们的看法与之相反，尽管价值板块存在阶段性的反复，但是成长板块不会向价值板块切换。在经济弱修复且还存在局部风险（地产、出口）的宏观预期下，加之决策层表态“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施”，当前难以通过经济线索去寻找股票投资的机会，因此低风险偏好的投资者卖出价值股，高风险偏好投资者买入成长股的分化仍然是当下重要的特征。接下来的行情当中，成长与赛道龙头公司内部轮动特征将更为凸显。 行业与投资主题：回调布局成长与赛道龙头股。下一个阶段，两大投资主题有望继续走出超额，第一类是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济成长股；第二类要重视中期角度存量经济下竞争优势扩大，并且股价已充分调整的赛道龙头股。推荐：1）高景气成长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业；2）消费医药等赛道龙头股：白酒/酒店/生猪/医疗设备/消费医疗/CDMO。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告回调中如何突围：成长与赛道，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】恒玄科技（688608）：短期业绩承压，新产品打开成长空间 下调目标价至199.61元，维持“增持”评级。由于受到国内疫情反复和宏观经济增速放缓等多方面因素影响，消费电子市场景气度承压，22H1营收、利润同比下滑，我们调整其盈利预测，预计 2022-2024年EPS 为3.81（前值6.30元）/6.65（前值8.02元）/9.13元，下调目标价至199.61元，对应23年30倍PE，“增持”评级。 受需求不景气影响，公司上半年业绩承压。公司发布22H1业绩预告，受消费电子需求不景气以及研发费用提升等因素影响，预计 22年上半年实现营收6.87亿元左右，较去年同期下降6.33%，归母净利润为 8150 万元左右，同比下降约56.90%，短期业绩承压。 技术持续积累，BES2700系列芯片有望拉动公司业绩增长。公司基于12 nm Finfet 工艺研发BES2700 系列可穿戴主控芯片，在单芯片上集成了多个 Arm CPU、音频和图像编解码DSP、应用于图像图形转换加速的 2.5D-GPU等，并率先采用的 Arm 最新的嵌入式 CPU 核心 M55，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力，未来有望在客户高端产品线得到应用，拉动公司业绩持续增长。 WIFI-6芯片有望公司打开成长空间。此外，公司还发力WIFI-6芯片研发，开发了全新的支持最新 WiFi6 协议 802.11ax 的 WiFi 连接芯片，该芯片支持 WiFi6 最高速率 MCS11，支持 1024QAM 调制解调等，且可支持最大带宽至 80MHz，未来有望打开公司成长空间。 风险提示：新产品验证进度不及预期；下游需求周期性波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告恒玄科技（688608）：短期业绩承压，新产品打开成长空间，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金融工程】中证1000ETF建仓带来局部增量资金 择时： 中报业绩落地，推动仓位结构调整。随着中报业绩持续落地，市场定价向基本面收敛，其中分析师一致预期变化、毛利率变动对个股涨跌有着较强的解释力度。在美联储加息、地缘政治、疫情扰动已经呈现钝化的背景下，市场当下处于下有底、找动力的阶段，盈利复苏是推动行情上行的主要驱动力。从基金半年报可以看到，机构重仓两条主线，一是以光伏为代表的高景气新能源赛道，二是以白酒为代表的消费复苏。 据基金发行公告，上周（2022年7月22日）共有4只中证1000ETF产品集中发行，各ETF募集规模上限均为80亿元，总募集规模上限达320亿元，冲击强度为13.2%，募集规模远大于样本事件中科创50的210亿。大规模的资金流入或对中证1000指数产生一定的正向冲击。 行业与风格： 中证1000ETF建仓，推进小盘股风格切换。本周中证1000ETF上市发行，按募集规模上限，约320亿资金待建仓，而中证1000此前一周日均成交额仅2000亿上下，其必然会带来显著的正向冲击。虽然市场此前已经对中证1000增量资金流入有一定认知，但对于募集规模仍存在分歧，我们认为7月25日-27日，中证1000会有较强的表现，且极有可能推动市场风格由大盘向小盘的切换进度。 选股： 高基本面ALPHA对应下一个月更高的上涨概率。综合估值、盈利预期、成长、盈利质量等多维度基本面ALPHA，我们给出各行业内上涨概率最高的量化组合。从基本面信息来看，下月上涨概率最高的个股包括中青旅、奥泰生物、厦门象屿等。 风险提示：本结论仅由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中证1000ETF建仓带来局部增量资金，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建 异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池。(1)异质结/钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，具更高的极限光电转化效率。(2)异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能等优点，且具有简单的溶液加工工艺和出色的极端天气表现，可与建筑材料结合实现一体化。(3)异质结、钙钛矿电池当前最高转换效率分别为26.5%、25.8%。叠层电池实现的转化效率已高于单结电池理论极限，当前最高转换效率31.25%。根据CPIA数据，电池转换效率每提升1%，成本可下降7%，转化率提升发电成本下降。 异质结电池将达到经济平衡点，光伏发电占比/BIPV渗透率/HJT叠层电池渗透率均逐年提升。(1)测算HJT/PERC电池成本分别为0.9/0.72元/W，硅片成本0.48/0.47元/W，占比53%/65%。(2)随国产设备降本提效、硅片薄片化、银包铜等技术减少银浆消耗量、提高靶材利用率等途径，电池生产成本下降产业化可期。(3)光伏发电占比逐年提升，据国家发改委能源研究所预测，2035年光伏发电成为所有电源类型的第一位，2050年光伏年发电量约6万亿千瓦时，占比全社会用总电量39%。政策提出到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。(4)预计异质结电池2022年产能20-30GW，2030年市场占比约33%。 异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速。(1)HJT电池设备公司迈为股份HJT设备在手订单约18亿元；京山轻机完成首台HJT清洗制绒设备的交付。(2)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(3)钙钛矿电池设备交付量产，迈为股份交付单结钙钛矿电池设备；晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备量产。(4)钙钛矿电池在建产能方面，纤纳光电投建首条100MW钙钛矿规模化产线，极电光电建设150MW试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200、100MW/年。 杭萧钢构首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段，目标转化效率28%以上。(1)合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超薄硅片(厚度< 50um)。公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)5月25日公告披露首条异质结+钙钛矿叠层电池中试线正在设计阶段，计划三季度会向设备供应商下采购订单，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结及钙钛矿电池标的公司2022平均PE97，杭萧钢构2022PE24。 风险提示：项目推进不及预期，疫情反复等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: 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