【东吴晨报0725】【策略】【行业】汽车、建筑材料【个股】高能环境、维达国际、万通发展、中控技术、美畅股份、红豆股份、中国平安
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0725】【策略】【行业】汽车、建筑材料【个股】高能环境、维达国际、万通发展、中控技术、美畅股份、红豆股份、中国平安》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220725 音频： 进度条 00:00 08:15 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 四类基金画像 短跑、长跑、头部、加仓 ——2022年基金二季报专题研究二 核心结论： ①四类基金共识新能源，但结构不同，消费中白酒认可度更高，医药内部调仓。②短跑追锂电，头部偏成长，长跑&加仓选手加电新、白酒。③短跑健将：坚守新能源，Q2加仓锂电及上游资源品，减持电力、建材等稳增长板块，新晋个股：德方纳米、中矿资源等；④长期赢家：新能源+消费，Q2加仓电新、白酒，减持计算机、消费电子，医药内部调仓，新晋个股：晶澳科技、天齐锂业、山西汾酒等；⑤头部玩家：向成长偏移，Q2加仓光伏、半导体、港股互联网龙头，小幅增持消费，减持计算机，新晋个股：康龙化成、古井贡酒等；⑥加仓选手：大幅超配医药，Q2加仓白酒、电新，减持银行、TMT，医药加仓中药，港股加美团减腾讯，新晋个股：通威股份、华友钴业、同仁堂等。⑦港股方面美团认可度更高，头部、加仓选手均大幅增持美团，短跑减持电力龙头，长期赢家未明显参与港股配置。⑧个股审美：短跑健将择股能力强，偏好小市值、高增长个股；头部玩家更看重大市值、低估值；长期赢家与加仓选手重仓高估值、高ROE。 正文摘要 短跑健将（近一年业绩TOP100）整体画像：短跑健将是极致赛道选手，过去半年重仓新能源赛道，2022Q2广义新能源（电力设备、化工、有色、汽车）配置59%，较2022Q1的57%进一步提升。Q2继续加仓新能源，结构上以锂电为主，短跑健将对上游资源品青睐有加，以中盐化工为代表的化学原料，以及中国宏桥为代表的工业金属均获显著增持。减持主要集中于电力、建筑建材等稳增长板块。整体配置来看，短跑健将继续规避公募重仓板块，对白酒、医药明显低配。 长期赢家（近五年业绩TOP100）整体画像：新能源+消费，二季度继续增持新能源，结构上主要加仓电池和光伏设备，对受益政策加码的汽车也有较大幅度增持，此外长期赢家Q2大幅加仓券商。减持主要集中于计算机、消费电子等TMT板块。消费方面长期赢家二季度大幅加仓白酒，尤其以山西汾酒为代表的二三线龙头；医药大幅加仓中药，减持生物制药，CXO内部调仓，从药明康德等一线龙头向九州药业、康龙化成切换。整体来看长期赢家目前大幅超配医药，低配电子。 头部玩家（规模TOP100）整体画像：二季度风格偏成长，大幅加仓光伏、半导体。此外，大幅加仓券商（东方财富），减持计算机（海康威视）。消费方面并未明显增持，仅小幅加仓白酒、中药，CXO内部调仓。港股方面，头部玩家整体加仓，其中受益于疫情修复的李宁，以及美团、腾讯等互联网龙头增持较多，减持龙源电力等电力公用事业。当前头部玩家依然超配消费赛道，但与公募整体配置接近。 加仓选手（二季度股票仓位提升最多的100只基金）整体画像：持股集中度高，重仓消费+新能源，持仓前三行业医药、食品饮料、电力设备占比合计57%。二季度整体仓位从75%升至85%，大幅买入白酒、新能源，医药主要买入中药和医疗服务。减持主要集中在银行和TMT板块。港股内部分化，二季度大幅加仓美团、李宁，减持腾讯、快手。整体来看加仓选手超配医药，低配新能源。 个股审美：短跑健将择股能力强，偏好小市值、高增长个股；头部玩家更看重大市值、低估值；长期赢家与加仓选手重仓高估值、高ROE。 风险提示：宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金二季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 （分析师 姚佩） 行业 汽车： 新势力跟踪系列 短期因素影响业绩释放 看好长期持续高增长 投资要点 公告要点：1）营收方面，2022Q2特斯拉实现营业总收入169.34亿美元，同环比分别为+41.61%/-9.71%；其中汽车销售总额（销售+租赁收入）146.02亿美元，同环比分别为+43.07%/-13.40%，汽车销售收入140.14亿美元，同环比分别为+41.93%/-13.46%。2022Q2能源收入8.66亿美元，同环比分别+8.11%/+40.58%。2）利润方面，2022Q2公司实现归母净利润22.59亿美元，同环比分别+97.81%/-31.92%，归母净利率13.34%。 受原材料成本上涨及疫情影响，业绩出现短期波动。交付维度，特斯拉全球交付量不断增长。2022Q2特斯拉全球实现交付254695辆，同环比分别+26.52%/-17.85%。毛利率方面，2022Q2公司整体毛利率25.00%，同环比分别+0.89/-4.11pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为27.55%/37.41%，汽车销售毛利率同环比分别为-0.35/-5.05pct。2022Q2毛利率降低原因主要系：1）原材料、商品、物流成本上升；2）由于疫情停产、减产，上海工厂的单位固定成本增加。单车平均价格上升，对冲成本上涨及停产/减产因素，特斯拉单车毛利保持稳定，2022Q2单车毛利为1.66万美元。2022Q2特斯拉单车均价5.71万美元，同环比分别+8.01%/+5.02%；单车毛利1.66万美元，同环比分别+16.03%/-5.60%。费用摊薄明显，2022Q2单车净利润为0.89万美元，维持于1万美元左右。现金流充裕，造血能力旺盛。2022Q2特斯拉经营活动产生的现金流量净额为23.51亿美元，同环比分别+10.69%/-41.15%；期末现金及现金等价物余额为188.87亿美元，同环比分别+12.26%/+4.70%。 产能不断扩建，产量持续爬坡，飞轮加速。特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海、加利福尼亚、德克萨斯州三大工厂，合计规划产能超190万辆。2022年6月，特斯拉柏林工厂周产能超过1000辆，预计产量仍将持续爬坡；2022年Q2，特斯拉美国德克萨斯奥斯汀工厂产能表现优异，现有Model Y年产能超25万台，预计未来几个月内周产能可超1000辆，并预计在2023年正式生产Cybertruck、电动卡车Semi、电动超跑Roadster 2，并为北美东部地区生产Model 3，产能将持续爬坡。 2022年国内新能源汽车渗透率有望达26%，持续高速发展。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，国内新能源汽车市场渗透率提升有望不断加速。我们预计，2022年国内新能源汽车批发销量为624万辆，同比+89.3%，对应渗透率为26.0%；交强险零售销量571万辆，同比+97.4%，零售口径渗透率突破27%，达27.06%。 投资建议：继续全面看多汽车板块！超配整车+零部件！整车选股按照电动智能汽车的新车周期强势程度排序：比亚迪+理想汽车（L9）+小鹏汽车（G9）+长城汽车/长安汽车/吉利汽车+华为（关注小康股份等）+广汽集团+蔚来汽车+上汽集团。零部件选股按照技术创新视角下赛道弹性和个股质地来排序：1）智能化大赛道：自动驾驶域控制器（德赛西威/经纬恒润）+HUD（华阳集团）+激光雷达（炬光科技）。2）线控底盘大赛道：线控制动&线控转向（伯特利+拓普集团+耐世特）+空气悬挂（关注保隆科技+中鼎股份）。3）一体化压铸大赛道：关注文灿股份+爱柯迪+拓普集团+旭升股份等。4）其他核心赛道：汽车功放（关注上声电子）+玻璃（福耀玻璃）+车灯（关注星宇股份）+综合性（华域汽车）。 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 建筑材料： 居住产业链2022Q2获公募基金减仓 投资要点 我们筛选了178支居住产业链A股（其中地产行业55支、建筑行业59支、建材行业64支）作为样本标的，并将其进一步细分为3大类10个二级行业（基建地产前周期：房地产开发、设计咨询、基建房建、水泥；基建地产后周期：玻璃玻纤、装修、装修建材、房地产服务；其他：其他材料、专业工程），进行2022年二季度产业链行情回顾和公募基金重仓持股分析。 产业链行情回顾：2022Q2收益率跑输市场：本季度（2022年二季度，下同）居住产业链收益率跑输市场，其中建材板块表现最强，建筑板块表现次之，地产板块显著跑输市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-2.78%，相对全部A股的超额收益为-7.24%。其中房地产、建筑、建材流通市值加权平均涨跌幅分别为-8.70%、+0.02%、+2.07%，相对全部A股的超额收益分别为-13.16%、-4.45%、-2.40%。2022年7月1日-21日，居住产业链收益率跑输市场，其中建筑板块表现最强，建材、地产板块显著跑输市场。 行业持仓：我们选取了股票型基金中的普通股票型基金（剔除被动指数型基金和指数增强型基金）、混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为样本基金。（1）居住产业链整体减仓，超配比例略高于历史中枢：本季度全部A股中居住产业链（申万新分类下地产、建筑、建材行业）基金重仓持股市值占A股比为3.71%（近10年百分比排位10%），环比上一季度-0.96pct，超配比例-2.07%（近10年百分比排位62%），环比上一季度-0.39pct；（2）一级行业中房地产行业减仓幅度最大，超配比例仍高于历史中枢：申万新分类下地产、建筑、建材行业本季度基金重仓持股市值占A股比分别为1.99%、0.56%、1.16%（近10年百分比排位分别为13%、31%、41%），环比上一季度分别-0.61pct、-0.17pct、-0.18pct；地产、建筑和建材行业超配比例分别为-0.36%、-1.51%、-0.20%（近10年百分比排位分别为64%、51%、46%），环比上一季度分别-0.18pct、-0.05pct、-0.16pct。（3）自主划分的二级行业中，设计咨询、玻璃玻纤、装修行业加仓幅度最大，专业工程减仓较多，房地产开发、其他材料、专业工程重仓持股市值占流通盘比位于历史较高水平，装修、房地产服务、水泥位于历史较低水平：基金重仓持股市值占流通盘比环比上一季度增加最多的三个子行业分别为设计咨询（+1.80pct）、玻璃玻纤（+0.29pct）、装修（+0.22pct），减少最多的三个子板块分别为装修建材（-0.06pct）、房地产服务（-0.24pct）、专业工程（-0.93pct）；基金重仓持股市值占流通盘比近10年百分比排位最高的三个子板块分别为房地产开发（90%）、其他材料（85%）、专业工程（72%），近10年百分比排位最低的三个子板块分别为装修（21%）、房地产服务（34%）、水泥（36%）。 个股持仓：（1）个股持仓市值：本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五的股票依次是保利发展（227.3亿元）、东方雨虹（151.7亿元）、万科A（132.2亿元）、金地集团（60.8亿元）和中国建筑（43.4亿元）；（2）个股持仓变动：按基金重仓持股占流通盘比计算，环比上一季度加仓幅度前五名依次为科顺股份（+4.76 pct）、华设集团（+4.04 pct）、滨江集团（+2.85 pct）、志特新材（+1.48 pct）和坚朗五金（+1.43pct）；减仓幅度前五名依次为鲁阳节能（-8.26pct）、洛阳玻璃（-4.21pct）、东南网架（-3.63 pct）、金科股份（-2.90pct）和金地集团（-2.75 pct）。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期、数据统计存在允许范围内偏差的可能。 （分析师 黄诗涛、石峰源、任婕） 个股 高能环境（603588） 从0到1突破资源化彰显龙头α 从1到N复制打造多金属再生利用平台 投资要点 优质市场化赛道格局分散，行业趋于头部集中亟待龙头整合。固危废资源化为双碳目标下的高景气度赛道，截止2021/12/31行业CR6仅为7.2%。竞争格局分散。考虑上下游充分市场化与行业监管力度加大，行业头部集中趋势明显。公司已实现资源化赛道从0到1的突破，彰显技术管理经营α。定增即将发行资金资源到位，公司将实现从1到N的复制，资源化产能连续翻番，布局深度资源化，打造多金属多品类再生利用平台，龙头地位初现。 从0到1突破：8年求索切入资源化，转型中彰显公司α。公司2014年以环保工程和土壤修复业务上市，同年向投资运营类业务转型，2015年实现垃圾焚烧业务突破，2016年通过收并购切入固危废资源化。依托技术优势与团队绑定，收购资源化项目运营成绩斐然，重点项目阳新鹏富、靖远宏达净利润分别从2017年0.45亿元/0.31亿元，稳步提升至2021年的0.97亿元/0.75亿元，项目ROE维持20%至25%。公司归母净利润实现上市以来七年复增30%，运营收入/毛利占比达62%/55%结构优化。2021年以来资源化已成为公司核心主业，围绕高成长赛道，公司发展有望加速，运营占比持续提升成长确定性增强。典型固危废资源化项目ROE可达25%，受益资源化业务发展，公司ROE有望持续提升。 从1到N复制：龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。继收并购切入资源化赛道后，公司正通过自投自建方式持续拓展，实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。在1到N复制的过程中，公司竞争力进一步增强：1）深度资源化赋能，释放盈利潜力：深度资源化进一步提纯，增加金属产品种类&提高销售端折价系数，单位盈利提升；同时可扩大前端收料范围，扩大废料市占率及竞争力。2）打造多金属多品类再生利用平台，从废料到材料：公司围绕甘肃金昌5个资源化项目，已实现金属镍再生利用闭环，项目互为上下游将含镍废料最终制成新能源材料对外销售。纵览全国，多金属多品类回收再生平台逐步形成，涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。同时随品类扩张，公司盈利能力稳定性将进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润10.0/13.1/17.0亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2022-2024年EPS分别为0.67/0.87/1.13元，2022-2024年PE 18.4/14.1/10.9倍（估值日2022/07/21），维持“买入”评级。 风险提示：金属价格剧烈波动，产能投运节奏不及预期，竞争加剧。 （分析师 袁理、任逸轩） 维达国际（03331.HK） 2022年中报点评 Q2收入端复苏 下半年盈利能力有望修复 投资要点 2022Q2收入端恢复态势较好，利润端仍有承压。公司2022H1实现营收96.80亿港元，同比+6.6%（剔除汇率因素后+6.9%）；实现净利润6.38亿港元，同比-34.1%。2022Q2实现营收51.14亿港元，同比+10.8%（剔除汇率因素后同比+13.5%），分月度来看，M4/M5/M6同比分别+2.8%/+28.3%/+10.1%；2022Q2实现净利润2.94亿港元，同比-29.1%。 电商渠道优势持续扩大，GT渠道取得恢复性增长。分渠道看，2022H1GT、B2B、KA、EC收入占比分别为26%/10%/23%/41%，收入同比分别+3%/-3%/+2%/+15%；2022Q2 GT、B2B、KA、EC收入占比分别为24%/9%/22%/45%，收入同比分别+7%/-8%/+2%/+24%。分区域看，1）中国内地：2022H1实现营收75.54亿港元，同比+8.3%；其中2022Q2实现营收40.86亿港元，同比+15%。2022Q2中国内地营收分渠道看，GT/EC/KA/B2B同比分别+22.8%/-6.1%/-4.2%/+25.2%，收入占比分别为19%/8%/18%/54%。电商渠道优势继续扩大，延续较高增速；GT渠道低基数下实现恢复性增长。2）其他地区：2022H1中国内地以外市场实现营收21.26亿港元，同比+0.8%。分产品看，1）纸巾收入占82%，实现营收79.63亿港元，同比+6.1%，2022Q2纸巾营收同比+12.1%；2）个人护理收入占18%，实现营收17.17亿港元，同比+8.9%（剔除汇率因素后+11.7%），2022Q2同比+4.4%。 纸浆高位下2022Q2盈利能力继续承压，提价及后续浆价回落有望改善2022H2盈利能力。2022H1公司综合毛利率32.0%，同比-5.4pp，环比-1.4pp；经营利润率7.8%，同比-5.5pp，环比-0.9pp。2022Q2公司综合毛利率31.1%，同比-4.8pp，环比-2.0pp；经营利润率6.1%，同比-5.0pp，环比-3.7pp。2022H1能源与木浆价格高企导致盈利能力承压。面对高位生产成本，公司于2021年12月进行了提价，并计划于2022年8月开启新一轮调价。同时，公司专注高端化策略，2022H1高端产品营收同比+15%，纸巾品类高端产品收入占35%。2022H1提价及产品组合优化对于毛利率产生约2pp正向贡献，后续来看，随着新一轮提价落地及纸浆价格见顶回落，2022H2盈利能力有望改善。 盈利预测与投资评级：考虑原材料及能源成本压力及疫情扰动下调2022-2023年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为13.7、18、20.9亿港元，对应PE为19/14/12X，公司为生活用纸行业龙头，产品高端化推动中长期利润率中枢上行，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及我们预期；营销渠道建设不及我们预期。注：港币兑人民币汇率使用2022/7/23港元兑人民币中间价0.8597计算。 （分析师 张潇、邹文婕） 万通发展（600246） 万通盛安获得信通院国际先进评定 卫星互联网领军者持续取得显著成果 投资要点 事件：7月23日，万通发展发布公告，关于控股子公司北京万通盛安通信科学技术发展有限公司的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”取得了中国信息通信研究院《科学技术成果评价报告》及相关证书，报告对参加测试的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果在业内总体达到国内领先、国际先进水平的评价。 万通盛安“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果达到国内领先、国际先进水平：本次万通盛安Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线综合性分为540.1分，项目成果表明，超稀疏非谐波相控阵技术对Ka频段卫星通信产业具有广泛的应用前景，有效地改善传统相控阵天线成本高、散热差的产业化难题，该技术可促进高低轨卫星通讯应用市场的发展，对军用雷达和5G通信的发展也有借鉴意义，具有理论意义和经济前景。万通盛安相控阵雷达天线工作在35GHz波段，在增益、波束宽度、扫描角度等指标满足需求的前提下，通过非谐波相控阵原理，大幅缩减了后端通道数量，节省了近480万元（样机制作时）的元器件成本。我们认为，万通盛安“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目的成果，表明万通发展在卫星互联网布局进一步取得亮眼成绩，未来与知融科技共同协同支撑和推进万通发展战略转型。 各国及头部企业相继加快卫星互联网部署：2022年上半年，随着星链系统在实战中的成功应用，促使全球范围愈发重视卫星通信的战略地位及产业建设，7月上海市人民政府办公厅发布《上海市数字经济发展“十四五”规划》中表示上海将在“十四五”期间启动多媒体低轨卫星系统初始组网，分阶段建设全球覆盖、技术先进、高效运行的卫星互联网。2022年澳大利亚国防部宣布正式成立太空司令部，韩国拟建设独立的航空航天机构。同时头部企业也相继加快部署节奏，截止2022年7月 SpaceX的星链（Starlink）打破该公司在一年内进行的轨道发射记录，oneweb计划2022年完成第一代星座最初计划（共648颗卫星）。 盈利预测与投资评级：当前战略转型稳步推进，因此我们维持2022-2024年归母净利润分别为2.11亿元、2.43亿元以及2.85亿元，对应的PE估值分别为102X/89X/76X，我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。 （分析师 姚久花） 中控技术（688777） 2022年中报业绩预告点评 业绩超市场预期 行业龙头发展加快 事件：2022年7月21日，中控技术发布2022年中报业绩预告。公司预计2022年半年度实现营收26.67亿元，同比增长45.50%；归母净利润为3.14亿元，同比增长48.31%；扣非归母净利润2.42亿元，同比增长53.90%。业绩超出市场预期。 投资要点 疫情下Q2业绩持续高增，彰显公司增长韧性：单季度来看，2022年Q2公司实现营收16.85亿元，同比增长53%；归母净利润和扣非归母净利润同比增长44%。公司业绩未受疫情影响，延续Q1的高速增长，我们认为主要系公司2022年收入主要来自2021年订单。交付方面，我们认为公司客户遍布全国，较为分散，部分交付延迟也在6月得以追赶，体现了公司业绩增长的高韧性。 从单品到提供整体解决方案，中控产品竞争力逐步加强：从提供DCS等控制系统到为客户提供“控制系统+工业软件”整体解决方案，中控从更高维度满足客户需求，在打开新市场空间的同时，产品竞争力大幅提升。2022年7月22日，中控将发布新一代全流程生产运行管控新品，进一步完善整体解决方案。随着公司未来新产品不断推出，公司以DCS控制系统为核心，叠加工业软件等新产品整体解决方案实力将越来越强，推动市占率进一步提升。 下游行业高景气，助力中控高速增长：三大因素催化中控下游行业旺盛需求：1）中控所擅长的石化、化工领域资本开支处于高位。2）“双碳”、“智能制造”建设需求推动企业加大信息化投入。3）国产化浪潮为国产厂商打开广阔市场空间。中控作为流程行业信息化巨头，在下游行业需求高企背景下，有望迎来高速发展。 盈利预测与投资评级：中控技术整体解决方案实力不断增强，随着下游需求不断释放，我们认为中控技术有望加速发展。基于此，我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为7.39亿元/9.22亿元/11.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业实际资本开支投入不及预期；疫情加剧影响海外市场拓展；产品研发进度不及预期。 （分析师 曾朵红、王紫敬、周尔双） 美畅股份（300861） 半年报业绩预告点评 金刚线需求旺盛出货高增 降本增效盈利强劲 投资要点 事件：公司发布2022半年度业绩预告，2022年上半年公司实现归母净利润6.3-7.0亿元，同比+71.33%~+90.37%。其中22Q2实现归母净利润3.5-4.2亿元，同比+95.23%~+134.80%，环比+21.33%~+45.93%，符合我们的预期。 金刚线扩产紧跟需求，销量持续高增。得益于下游切片环节需求旺盛，公司积极进行技改扩产。原定于6月底的“单机十二线”技改4月底提前完成，单机月产可达1.3万公里。截止到22年6月底，公司投产金刚线生产机台共695台，合计产能约为900万公里/月。同时富隆工业园持续扩产，2022Q3产能2700万公里+，年底年化产能可达1.2亿公里。我们预计2022Q2金刚线销量超2200万公里，同比增长超95%，环比增长超30%。 降本增效稳步推进，毛利率坚挺如旧。22年上半年金刚线供需处于紧平衡状态，价格较为稳定，目前售价相较于2021年均价下降不足5%，仍维持在40+元/公里。2022Q3需求依旧旺盛，我们预计价格不会有太大幅度的调整。虽然5月份镍、金刚石等原材料导致直接材料成本上涨，但是公司利用技术储备，调整配方降低单耗，降低原材料成本。再加之公司多线机改造及线速提升，规模化优势进一步凸显，带来1元/公里左右的成本节降，单公里毛利仍旧在20元以上。因此我们预计22Q2毛利率环比Q1持平，维持在50%以上，坚挺如旧。 一体化布局有条不紊，黄丝、母线自供率提升在即。2022年7月15日黄丝一期2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段，母线扩产所需厂房、设备等准备工作也于2022年5月份逐步展开。目前母线自供比例约为20%，如若黄丝产线联合试验效果理想，母线产能将逐步提高，自供比例也将逐步提升，计划到2023年实现母线60%的自供比例目标。同时黄丝的自供会大幅降低母线的生产成本，仅为原来的50%，假设售价维持不变的情况下，带来整体毛利率6%-8%的上涨空间。 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们维持此前公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为13.0/18.6/24.2亿元，同比+71%/43%/31%，对应PE分别为28/20/15，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价94.85元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、下游装机不及预期，原材料价格高涨等。 （分析师 曾朵红、陈瑶、周尔双） 红豆股份（600400） 打造经典舒适男装 布局固态锂电池涉入新能源 投资要点 聚焦男装业务，深耕服装行业65年。红豆品牌创立于1957年，1995年红豆股份成立，2001年上市，上市之初主要从事男装和房地产业务，2017年剥离房地产、聚焦男装，2021年服装主业/坯布/印染/医疗防疫/其他业务收入占比分别为86%/5%/5%/1%/3%，国内/国外收入占比87%/13%。其中服装主业分为Hodo品牌/贴牌加工、分别占比78%/22%，线上/线下收入占比25%/75%，线下主要布局二、三线城市、以加盟为主，截至22Q1共有974家门店（直营403家+加盟571家），线上通过天猫、京东、小程序、抖音等多点触达消费者。股权结构较为集中，截至22Q1红豆集团共持有公司68%股份。 疫情扰动下近年利润端承压。17年剥离房地产业务致公司18年营收/归母净利同减8.89%/66.06%，剔除房地产销售、非流动资产处置损益影响后，分别同增27.48%/ 15.12%；19-20年因消费疲软、疫情等影响，营收同比分别+2%/-6%、归母净利分别-18%/-14%、净利增速低于收入主要由于期间费用率提升以及投资收益减少；21年营收/归母净利分别同减1.72%/46.92%，主要系20年增加防疫物资收入3.26亿元、扣除该影响后营收同增12.78%、主营收入端呈现复苏，利润端下滑主要系河南汛情及江苏疫情影响及高端化转型带来的费用投放增加所致；22Q1营收/归母净利分别同比+10.92%/-41.03%，净利下滑主要由于国内疫情反复及费用率增加。 定位经典舒适男装、进行高端化转型，促费用率和毛利率提升。21年公司与君智咨询合作，定位经典舒适男装、围绕品牌高端化进行战略升级，通过产品研发、供应链、工艺版型等全方位进行升级。1）产品端：打造爆款单品、持续进行产品迭代，应用液氨工艺、混纺弹力纤维等升级舒适体验，22年3月与Armani前设计副总裁合作推出红豆0感舒适衬衫、上市即登顶天猫、京东两大平台中高端衬衫品类销冠、上市销售4个月销量突破15万件，高端化转型成效有所体现。2）渠道端：21年直营/加盟收入同比分别+276%/-38%、占比31%/69%，直营大增主要系352家加盟店转为直营店所致，门店改造升级效果显著、21年直营同店平均店效同增12.87%；线上增速靓丽、21年同增45%，一方面以直播破局、21年直播GMV6743万元、同增216%，另一方面与腾讯智慧零售合作、红豆男装小程序累计GMV2.89亿元、同增近3倍。2）盈利端：毛利率、费用率均提升。受益于高端化转型与直营比例提升、毛利率持续上行，21年为30.94%/同+2.78pp、22Q1为36.29%/同+6.07pp，其中Hodo品牌/贴牌21年毛利率分别为38.10%/10.69%、直营/加盟/线上分别为57%/28%/41%。21年销售/管理/财务费用率分别同增6.69/1.09/0.46pp，销售费用率大幅上升、主要系直营门店增加及转型带来咨询费增加所致。 22年切入新能源风能、固态锂电池新业务，23年有望放量。1）风能：22年5月红日风能成立，公司持股30%（后通过两次股权变更、7月持股比例提升至68%实现控股）。5月红日风能与中国风电龙头中国电建新能源集团华东分公司签定战略合作协议、加码布局风电领域；2）固态锂电池：22年7月红日风能拟与超壹动力投资建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目，红日风能持股90%。预计22年8月开工建设、23年投产、二期工程于24年全部达产，公司预计完工达产后每年项目销售收入达45亿元。若项目顺利进行、23年投产后锂电池业务有望开始放量。 盈利预测与投资评级：公司21年与君智合作、定位经典舒适男装，不断推出高品质产品，持续进行渠道升级。22年初与抖音七大优质服务商之一红动视界进行合作、加强品牌私域流量建设，2月受让红豆运动装40%股权、持股比例增至100%，7月布局锂电池涉入新能源，未来服装与新能源业务均存发展空间。21年底发布股权激励，以21年为基数、22/23/24年净利分别增长50%/150%/260%，彰显发展信心。暂不考虑新能源贡献，我们预计22-24年归母净利同增5%/37%/39%，对应PE 170/123/89X，考虑到新能源发展空间较大，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复终端消费疲软、费用大幅增加、新能源业务推进不及预期等。 （分析师 李婕） 中国平安（601318） 平安人寿“优+人才招募计划发布会”点评 剑指打造三高队伍，转型成效初显可期 事件：7月23日，平安人寿召开2022“优＋人才招募计划发布会”。党委书记，董事长杨铮、队伍发展总监周卫东、优才队伍代表等相约云端，向优秀人才发出诚挚邀请。 投资要点 斥资10亿重磅投入，剑指打造三高队伍。中国平安斥资10亿打造全新“优+人才招募计划”，旨在培养高素质、高绩效、高品质的“三高”代理人队伍。收入端，构建行业领先的收入体系和福利待遇，为新人提供最长18个月、最高6万元/月的训练津贴和持续12个月、最高2万元/月的护航津贴，针对高绩效新人最高可达20万元的一次性奖励。培训端，将新人职业发展分为培育期、发展期、晋升期三个阶段，建立专属多层次培养体系，包括：1）体系化培训，由绩优、主管等五大系统课程组成；2）线上学习平台，通过平安知鸟、Askbob等线上平台提供7*24小时的课程与答疑支持；3）健康管理师、财务策划师和金融分析师等外部认证培训与名校名企游学机会。个人发展方面，公司提供个人销售与团队发展两条职业发展路线。销售路线重在个人成长与客户服务，2021年，平安人寿销售精英为客户提供超过4000亿元保障，人均月收入近3万元。团队路线旨在打造专业化的保险团队管理者，当前平安人寿优秀部经理均管理超百人团队，年收入超过百万，本次优+招募计划还特别设置了最高160万元的晋升发展奖，鼓励新人快速健康晋升。 寿险转型历经三年有余，高质量转型初显成效。截至2022年7月，公司“优+”新人实现100%大专以上学历，人均收入较2021年大幅提升。我们预计2022年中期人力规模仍有下滑压力，但质态进一步提升。2Q22单季公司个险新单保费同比增速为-3.2%，降幅较1Q22大幅收窄12.5个百分点。1Q22末个险渠道大专及以上学历代理人占比同比上升3.5个百分点。“三好五星”评价体系依托数字化工具，围绕“业绩好、质量好、行为好”三大维度，以“行为好支撑质量好，质量好驱动业绩好”为内在逻辑，引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。 盈利预测与投资评级：剑指打造三高队伍，转型成效初显可期。年年岁岁花相似，岁岁年年人不同：寿险估值触底、资产端β贡献超额收益、开门红催化负债端α。我们维持此前报告《中国平安观点深度更新：曙光初破水，改革始见微》的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1428、1571和1713亿元，预计OPAT增速4.9%、8.6%和7.6%，并采用分部估值法进行估值，给予目标价64.7元/股，对应2022年P/EV为0.79倍，7月22日股价对应2022年至2024年P/EV分别仅为0.52、0.48和0.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：队伍增员实际表现低于预期，疫情散发持续超预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220725 音频： 进度条 00:00 08:15 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 四类基金画像 短跑、长跑、头部、加仓 ——2022年基金二季报专题研究二 核心结论： ①四类基金共识新能源，但结构不同，消费中白酒认可度更高，医药内部调仓。②短跑追锂电，头部偏成长，长跑&加仓选手加电新、白酒。③短跑健将：坚守新能源，Q2加仓锂电及上游资源品，减持电力、建材等稳增长板块，新晋个股：德方纳米、中矿资源等；④长期赢家：新能源+消费，Q2加仓电新、白酒，减持计算机、消费电子，医药内部调仓，新晋个股：晶澳科技、天齐锂业、山西汾酒等；⑤头部玩家：向成长偏移，Q2加仓光伏、半导体、港股互联网龙头，小幅增持消费，减持计算机，新晋个股：康龙化成、古井贡酒等；⑥加仓选手：大幅超配医药，Q2加仓白酒、电新，减持银行、TMT，医药加仓中药，港股加美团减腾讯，新晋个股：通威股份、华友钴业、同仁堂等。⑦港股方面美团认可度更高，头部、加仓选手均大幅增持美团，短跑减持电力龙头，长期赢家未明显参与港股配置。⑧个股审美：短跑健将择股能力强，偏好小市值、高增长个股；头部玩家更看重大市值、低估值；长期赢家与加仓选手重仓高估值、高ROE。 正文摘要 短跑健将（近一年业绩TOP100）整体画像：短跑健将是极致赛道选手，过去半年重仓新能源赛道，2022Q2广义新能源（电力设备、化工、有色、汽车）配置59%，较2022Q1的57%进一步提升。Q2继续加仓新能源，结构上以锂电为主，短跑健将对上游资源品青睐有加，以中盐化工为代表的化学原料，以及中国宏桥为代表的工业金属均获显著增持。减持主要集中于电力、建筑建材等稳增长板块。整体配置来看，短跑健将继续规避公募重仓板块，对白酒、医药明显低配。 长期赢家（近五年业绩TOP100）整体画像：新能源+消费，二季度继续增持新能源，结构上主要加仓电池和光伏设备，对受益政策加码的汽车也有较大幅度增持，此外长期赢家Q2大幅加仓券商。减持主要集中于计算机、消费电子等TMT板块。消费方面长期赢家二季度大幅加仓白酒，尤其以山西汾酒为代表的二三线龙头；医药大幅加仓中药，减持生物制药，CXO内部调仓，从药明康德等一线龙头向九州药业、康龙化成切换。整体来看长期赢家目前大幅超配医药，低配电子。 头部玩家（规模TOP100）整体画像：二季度风格偏成长，大幅加仓光伏、半导体。此外，大幅加仓券商（东方财富），减持计算机（海康威视）。消费方面并未明显增持，仅小幅加仓白酒、中药，CXO内部调仓。港股方面，头部玩家整体加仓，其中受益于疫情修复的李宁，以及美团、腾讯等互联网龙头增持较多，减持龙源电力等电力公用事业。当前头部玩家依然超配消费赛道，但与公募整体配置接近。 加仓选手（二季度股票仓位提升最多的100只基金）整体画像：持股集中度高，重仓消费+新能源，持仓前三行业医药、食品饮料、电力设备占比合计57%。二季度整体仓位从75%升至85%，大幅买入白酒、新能源，医药主要买入中药和医疗服务。减持主要集中在银行和TMT板块。港股内部分化，二季度大幅加仓美团、李宁，减持腾讯、快手。整体来看加仓选手超配医药，低配新能源。 个股审美：短跑健将择股能力强，偏好小市值、高增长个股；头部玩家更看重大市值、低估值；长期赢家与加仓选手重仓高估值、高ROE。 风险提示：宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金二季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 （分析师 姚佩） 行业 汽车： 新势力跟踪系列 短期因素影响业绩释放 看好长期持续高增长 投资要点 公告要点：1）营收方面，2022Q2特斯拉实现营业总收入169.34亿美元，同环比分别为+41.61%/-9.71%；其中汽车销售总额（销售+租赁收入）146.02亿美元，同环比分别为+43.07%/-13.40%，汽车销售收入140.14亿美元，同环比分别为+41.93%/-13.46%。2022Q2能源收入8.66亿美元，同环比分别+8.11%/+40.58%。2）利润方面，2022Q2公司实现归母净利润22.59亿美元，同环比分别+97.81%/-31.92%，归母净利率13.34%。 受原材料成本上涨及疫情影响，业绩出现短期波动。交付维度，特斯拉全球交付量不断增长。2022Q2特斯拉全球实现交付254695辆，同环比分别+26.52%/-17.85%。毛利率方面，2022Q2公司整体毛利率25.00%，同环比分别+0.89/-4.11pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为27.55%/37.41%，汽车销售毛利率同环比分别为-0.35/-5.05pct。2022Q2毛利率降低原因主要系：1）原材料、商品、物流成本上升；2）由于疫情停产、减产，上海工厂的单位固定成本增加。单车平均价格上升，对冲成本上涨及停产/减产因素，特斯拉单车毛利保持稳定，2022Q2单车毛利为1.66万美元。2022Q2特斯拉单车均价5.71万美元，同环比分别+8.01%/+5.02%；单车毛利1.66万美元，同环比分别+16.03%/-5.60%。费用摊薄明显，2022Q2单车净利润为0.89万美元，维持于1万美元左右。现金流充裕，造血能力旺盛。2022Q2特斯拉经营活动产生的现金流量净额为23.51亿美元，同环比分别+10.69%/-41.15%；期末现金及现金等价物余额为188.87亿美元，同环比分别+12.26%/+4.70%。 产能不断扩建，产量持续爬坡，飞轮加速。特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海、加利福尼亚、德克萨斯州三大工厂，合计规划产能超190万辆。2022年6月，特斯拉柏林工厂周产能超过1000辆，预计产量仍将持续爬坡；2022年Q2，特斯拉美国德克萨斯奥斯汀工厂产能表现优异，现有Model Y年产能超25万台，预计未来几个月内周产能可超1000辆，并预计在2023年正式生产Cybertruck、电动卡车Semi、电动超跑Roadster 2，并为北美东部地区生产Model 3，产能将持续爬坡。 2022年国内新能源汽车渗透率有望达26%，持续高速发展。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，国内新能源汽车市场渗透率提升有望不断加速。我们预计，2022年国内新能源汽车批发销量为624万辆，同比+89.3%，对应渗透率为26.0%；交强险零售销量571万辆，同比+97.4%，零售口径渗透率突破27%，达27.06%。 投资建议：继续全面看多汽车板块！超配整车+零部件！整车选股按照电动智能汽车的新车周期强势程度排序：比亚迪+理想汽车（L9）+小鹏汽车（G9）+长城汽车/长安汽车/吉利汽车+华为（关注小康股份等）+广汽集团+蔚来汽车+上汽集团。零部件选股按照技术创新视角下赛道弹性和个股质地来排序：1）智能化大赛道：自动驾驶域控制器（德赛西威/经纬恒润）+HUD（华阳集团）+激光雷达（炬光科技）。2）线控底盘大赛道：线控制动&线控转向（伯特利+拓普集团+耐世特）+空气悬挂（关注保隆科技+中鼎股份）。3）一体化压铸大赛道：关注文灿股份+爱柯迪+拓普集团+旭升股份等。4）其他核心赛道：汽车功放（关注上声电子）+玻璃（福耀玻璃）+车灯（关注星宇股份）+综合性（华域汽车）。 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 建筑材料： 居住产业链2022Q2获公募基金减仓 投资要点 我们筛选了178支居住产业链A股（其中地产行业55支、建筑行业59支、建材行业64支）作为样本标的，并将其进一步细分为3大类10个二级行业（基建地产前周期：房地产开发、设计咨询、基建房建、水泥；基建地产后周期：玻璃玻纤、装修、装修建材、房地产服务；其他：其他材料、专业工程），进行2022年二季度产业链行情回顾和公募基金重仓持股分析。 产业链行情回顾：2022Q2收益率跑输市场：本季度（2022年二季度，下同）居住产业链收益率跑输市场，其中建材板块表现最强，建筑板块表现次之，地产板块显著跑输市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-2.78%，相对全部A股的超额收益为-7.24%。其中房地产、建筑、建材流通市值加权平均涨跌幅分别为-8.70%、+0.02%、+2.07%，相对全部A股的超额收益分别为-13.16%、-4.45%、-2.40%。2022年7月1日-21日，居住产业链收益率跑输市场，其中建筑板块表现最强，建材、地产板块显著跑输市场。 行业持仓：我们选取了股票型基金中的普通股票型基金（剔除被动指数型基金和指数增强型基金）、混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为样本基金。（1）居住产业链整体减仓，超配比例略高于历史中枢：本季度全部A股中居住产业链（申万新分类下地产、建筑、建材行业）基金重仓持股市值占A股比为3.71%（近10年百分比排位10%），环比上一季度-0.96pct，超配比例-2.07%（近10年百分比排位62%），环比上一季度-0.39pct；（2）一级行业中房地产行业减仓幅度最大，超配比例仍高于历史中枢：申万新分类下地产、建筑、建材行业本季度基金重仓持股市值占A股比分别为1.99%、0.56%、1.16%（近10年百分比排位分别为13%、31%、41%），环比上一季度分别-0.61pct、-0.17pct、-0.18pct；地产、建筑和建材行业超配比例分别为-0.36%、-1.51%、-0.20%（近10年百分比排位分别为64%、51%、46%），环比上一季度分别-0.18pct、-0.05pct、-0.16pct。（3）自主划分的二级行业中，设计咨询、玻璃玻纤、装修行业加仓幅度最大，专业工程减仓较多，房地产开发、其他材料、专业工程重仓持股市值占流通盘比位于历史较高水平，装修、房地产服务、水泥位于历史较低水平：基金重仓持股市值占流通盘比环比上一季度增加最多的三个子行业分别为设计咨询（+1.80pct）、玻璃玻纤（+0.29pct）、装修（+0.22pct），减少最多的三个子板块分别为装修建材（-0.06pct）、房地产服务（-0.24pct）、专业工程（-0.93pct）；基金重仓持股市值占流通盘比近10年百分比排位最高的三个子板块分别为房地产开发（90%）、其他材料（85%）、专业工程（72%），近10年百分比排位最低的三个子板块分别为装修（21%）、房地产服务（34%）、水泥（36%）。 个股持仓：（1）个股持仓市值：本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五的股票依次是保利发展（227.3亿元）、东方雨虹（151.7亿元）、万科A（132.2亿元）、金地集团（60.8亿元）和中国建筑（43.4亿元）；（2）个股持仓变动：按基金重仓持股占流通盘比计算，环比上一季度加仓幅度前五名依次为科顺股份（+4.76 pct）、华设集团（+4.04 pct）、滨江集团（+2.85 pct）、志特新材（+1.48 pct）和坚朗五金（+1.43pct）；减仓幅度前五名依次为鲁阳节能（-8.26pct）、洛阳玻璃（-4.21pct）、东南网架（-3.63 pct）、金科股份（-2.90pct）和金地集团（-2.75 pct）。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期、数据统计存在允许范围内偏差的可能。 （分析师 黄诗涛、石峰源、任婕） 个股 高能环境（603588） 从0到1突破资源化彰显龙头α 从1到N复制打造多金属再生利用平台 投资要点 优质市场化赛道格局分散，行业趋于头部集中亟待龙头整合。固危废资源化为双碳目标下的高景气度赛道，截止2021/12/31行业CR6仅为7.2%。竞争格局分散。考虑上下游充分市场化与行业监管力度加大，行业头部集中趋势明显。公司已实现资源化赛道从0到1的突破，彰显技术管理经营α。定增即将发行资金资源到位，公司将实现从1到N的复制，资源化产能连续翻番，布局深度资源化，打造多金属多品类再生利用平台，龙头地位初现。 从0到1突破：8年求索切入资源化，转型中彰显公司α。公司2014年以环保工程和土壤修复业务上市，同年向投资运营类业务转型，2015年实现垃圾焚烧业务突破，2016年通过收并购切入固危废资源化。依托技术优势与团队绑定，收购资源化项目运营成绩斐然，重点项目阳新鹏富、靖远宏达净利润分别从2017年0.45亿元/0.31亿元，稳步提升至2021年的0.97亿元/0.75亿元，项目ROE维持20%至25%。公司归母净利润实现上市以来七年复增30%，运营收入/毛利占比达62%/55%结构优化。2021年以来资源化已成为公司核心主业，围绕高成长赛道，公司发展有望加速，运营占比持续提升成长确定性增强。典型固危废资源化项目ROE可达25%，受益资源化业务发展，公司ROE有望持续提升。 从1到N复制：龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。继收并购切入资源化赛道后，公司正通过自投自建方式持续拓展，实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。在1到N复制的过程中，公司竞争力进一步增强：1）深度资源化赋能，释放盈利潜力：深度资源化进一步提纯，增加金属产品种类&提高销售端折价系数，单位盈利提升；同时可扩大前端收料范围，扩大废料市占率及竞争力。2）打造多金属多品类再生利用平台，从废料到材料：公司围绕甘肃金昌5个资源化项目，已实现金属镍再生利用闭环，项目互为上下游将含镍废料最终制成新能源材料对外销售。纵览全国，多金属多品类回收再生平台逐步形成，涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。同时随品类扩张，公司盈利能力稳定性将进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润10.0/13.1/17.0亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2022-2024年EPS分别为0.67/0.87/1.13元，2022-2024年PE 18.4/14.1/10.9倍（估值日2022/07/21），维持“买入”评级。 风险提示：金属价格剧烈波动，产能投运节奏不及预期，竞争加剧。 （分析师 袁理、任逸轩） 维达国际（03331.HK） 2022年中报点评 Q2收入端复苏 下半年盈利能力有望修复 投资要点 2022Q2收入端恢复态势较好，利润端仍有承压。公司2022H1实现营收96.80亿港元，同比+6.6%（剔除汇率因素后+6.9%）；实现净利润6.38亿港元，同比-34.1%。2022Q2实现营收51.14亿港元，同比+10.8%（剔除汇率因素后同比+13.5%），分月度来看，M4/M5/M6同比分别+2.8%/+28.3%/+10.1%；2022Q2实现净利润2.94亿港元，同比-29.1%。 电商渠道优势持续扩大，GT渠道取得恢复性增长。分渠道看，2022H1GT、B2B、KA、EC收入占比分别为26%/10%/23%/41%，收入同比分别+3%/-3%/+2%/+15%；2022Q2 GT、B2B、KA、EC收入占比分别为24%/9%/22%/45%，收入同比分别+7%/-8%/+2%/+24%。分区域看，1）中国内地：2022H1实现营收75.54亿港元，同比+8.3%；其中2022Q2实现营收40.86亿港元，同比+15%。2022Q2中国内地营收分渠道看，GT/EC/KA/B2B同比分别+22.8%/-6.1%/-4.2%/+25.2%，收入占比分别为19%/8%/18%/54%。电商渠道优势继续扩大，延续较高增速；GT渠道低基数下实现恢复性增长。2）其他地区：2022H1中国内地以外市场实现营收21.26亿港元，同比+0.8%。分产品看，1）纸巾收入占82%，实现营收79.63亿港元，同比+6.1%，2022Q2纸巾营收同比+12.1%；2）个人护理收入占18%，实现营收17.17亿港元，同比+8.9%（剔除汇率因素后+11.7%），2022Q2同比+4.4%。 纸浆高位下2022Q2盈利能力继续承压，提价及后续浆价回落有望改善2022H2盈利能力。2022H1公司综合毛利率32.0%，同比-5.4pp，环比-1.4pp；经营利润率7.8%，同比-5.5pp，环比-0.9pp。2022Q2公司综合毛利率31.1%，同比-4.8pp，环比-2.0pp；经营利润率6.1%，同比-5.0pp，环比-3.7pp。2022H1能源与木浆价格高企导致盈利能力承压。面对高位生产成本，公司于2021年12月进行了提价，并计划于2022年8月开启新一轮调价。同时，公司专注高端化策略，2022H1高端产品营收同比+15%，纸巾品类高端产品收入占35%。2022H1提价及产品组合优化对于毛利率产生约2pp正向贡献，后续来看，随着新一轮提价落地及纸浆价格见顶回落，2022H2盈利能力有望改善。 盈利预测与投资评级：考虑原材料及能源成本压力及疫情扰动下调2022-2023年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为13.7、18、20.9亿港元，对应PE为19/14/12X，公司为生活用纸行业龙头，产品高端化推动中长期利润率中枢上行，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及我们预期；营销渠道建设不及我们预期。注：港币兑人民币汇率使用2022/7/23港元兑人民币中间价0.8597计算。 （分析师 张潇、邹文婕） 万通发展（600246） 万通盛安获得信通院国际先进评定 卫星互联网领军者持续取得显著成果 投资要点 事件：7月23日，万通发展发布公告，关于控股子公司北京万通盛安通信科学技术发展有限公司的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”取得了中国信息通信研究院《科学技术成果评价报告》及相关证书，报告对参加测试的“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果在业内总体达到国内领先、国际先进水平的评价。 万通盛安“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果达到国内领先、国际先进水平：本次万通盛安Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线综合性分为540.1分，项目成果表明，超稀疏非谐波相控阵技术对Ka频段卫星通信产业具有广泛的应用前景，有效地改善传统相控阵天线成本高、散热差的产业化难题，该技术可促进高低轨卫星通讯应用市场的发展，对军用雷达和5G通信的发展也有借鉴意义，具有理论意义和经济前景。万通盛安相控阵雷达天线工作在35GHz波段，在增益、波束宽度、扫描角度等指标满足需求的前提下，通过非谐波相控阵原理，大幅缩减了后端通道数量，节省了近480万元（样机制作时）的元器件成本。我们认为，万通盛安“Ka波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目的成果，表明万通发展在卫星互联网布局进一步取得亮眼成绩，未来与知融科技共同协同支撑和推进万通发展战略转型。 各国及头部企业相继加快卫星互联网部署：2022年上半年，随着星链系统在实战中的成功应用，促使全球范围愈发重视卫星通信的战略地位及产业建设，7月上海市人民政府办公厅发布《上海市数字经济发展“十四五”规划》中表示上海将在“十四五”期间启动多媒体低轨卫星系统初始组网，分阶段建设全球覆盖、技术先进、高效运行的卫星互联网。2022年澳大利亚国防部宣布正式成立太空司令部，韩国拟建设独立的航空航天机构。同时头部企业也相继加快部署节奏，截止2022年7月 SpaceX的星链（Starlink）打破该公司在一年内进行的轨道发射记录，oneweb计划2022年完成第一代星座最初计划（共648颗卫星）。 盈利预测与投资评级：当前战略转型稳步推进，因此我们维持2022-2024年归母净利润分别为2.11亿元、2.43亿元以及2.85亿元，对应的PE估值分别为102X/89X/76X，我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。 （分析师 姚久花） 中控技术（688777） 2022年中报业绩预告点评 业绩超市场预期 行业龙头发展加快 事件：2022年7月21日，中控技术发布2022年中报业绩预告。公司预计2022年半年度实现营收26.67亿元，同比增长45.50%；归母净利润为3.14亿元，同比增长48.31%；扣非归母净利润2.42亿元，同比增长53.90%。业绩超出市场预期。 投资要点 疫情下Q2业绩持续高增，彰显公司增长韧性：单季度来看，2022年Q2公司实现营收16.85亿元，同比增长53%；归母净利润和扣非归母净利润同比增长44%。公司业绩未受疫情影响，延续Q1的高速增长，我们认为主要系公司2022年收入主要来自2021年订单。交付方面，我们认为公司客户遍布全国，较为分散，部分交付延迟也在6月得以追赶，体现了公司业绩增长的高韧性。 从单品到提供整体解决方案，中控产品竞争力逐步加强：从提供DCS等控制系统到为客户提供“控制系统+工业软件”整体解决方案，中控从更高维度满足客户需求，在打开新市场空间的同时，产品竞争力大幅提升。2022年7月22日，中控将发布新一代全流程生产运行管控新品，进一步完善整体解决方案。随着公司未来新产品不断推出，公司以DCS控制系统为核心，叠加工业软件等新产品整体解决方案实力将越来越强，推动市占率进一步提升。 下游行业高景气，助力中控高速增长：三大因素催化中控下游行业旺盛需求：1）中控所擅长的石化、化工领域资本开支处于高位。2）“双碳”、“智能制造”建设需求推动企业加大信息化投入。3）国产化浪潮为国产厂商打开广阔市场空间。中控作为流程行业信息化巨头，在下游行业需求高企背景下，有望迎来高速发展。 盈利预测与投资评级：中控技术整体解决方案实力不断增强，随着下游需求不断释放，我们认为中控技术有望加速发展。基于此，我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为7.39亿元/9.22亿元/11.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业实际资本开支投入不及预期；疫情加剧影响海外市场拓展；产品研发进度不及预期。 （分析师 曾朵红、王紫敬、周尔双） 美畅股份（300861） 半年报业绩预告点评 金刚线需求旺盛出货高增 降本增效盈利强劲 投资要点 事件：公司发布2022半年度业绩预告，2022年上半年公司实现归母净利润6.3-7.0亿元，同比+71.33%~+90.37%。其中22Q2实现归母净利润3.5-4.2亿元，同比+95.23%~+134.80%，环比+21.33%~+45.93%，符合我们的预期。 金刚线扩产紧跟需求，销量持续高增。得益于下游切片环节需求旺盛，公司积极进行技改扩产。原定于6月底的“单机十二线”技改4月底提前完成，单机月产可达1.3万公里。截止到22年6月底，公司投产金刚线生产机台共695台，合计产能约为900万公里/月。同时富隆工业园持续扩产，2022Q3产能2700万公里+，年底年化产能可达1.2亿公里。我们预计2022Q2金刚线销量超2200万公里，同比增长超95%，环比增长超30%。 降本增效稳步推进，毛利率坚挺如旧。22年上半年金刚线供需处于紧平衡状态，价格较为稳定，目前售价相较于2021年均价下降不足5%，仍维持在40+元/公里。2022Q3需求依旧旺盛，我们预计价格不会有太大幅度的调整。虽然5月份镍、金刚石等原材料导致直接材料成本上涨，但是公司利用技术储备，调整配方降低单耗，降低原材料成本。再加之公司多线机改造及线速提升，规模化优势进一步凸显，带来1元/公里左右的成本节降，单公里毛利仍旧在20元以上。因此我们预计22Q2毛利率环比Q1持平，维持在50%以上，坚挺如旧。 一体化布局有条不紊，黄丝、母线自供率提升在即。2022年7月15日黄丝一期2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段，母线扩产所需厂房、设备等准备工作也于2022年5月份逐步展开。目前母线自供比例约为20%，如若黄丝产线联合试验效果理想，母线产能将逐步提高，自供比例也将逐步提升，计划到2023年实现母线60%的自供比例目标。同时黄丝的自供会大幅降低母线的生产成本，仅为原来的50%，假设售价维持不变的情况下，带来整体毛利率6%-8%的上涨空间。 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们维持此前公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为13.0/18.6/24.2亿元，同比+71%/43%/31%，对应PE分别为28/20/15，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价94.85元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、下游装机不及预期，原材料价格高涨等。 （分析师 曾朵红、陈瑶、周尔双） 红豆股份（600400） 打造经典舒适男装 布局固态锂电池涉入新能源 投资要点 聚焦男装业务，深耕服装行业65年。红豆品牌创立于1957年，1995年红豆股份成立，2001年上市，上市之初主要从事男装和房地产业务，2017年剥离房地产、聚焦男装，2021年服装主业/坯布/印染/医疗防疫/其他业务收入占比分别为86%/5%/5%/1%/3%，国内/国外收入占比87%/13%。其中服装主业分为Hodo品牌/贴牌加工、分别占比78%/22%，线上/线下收入占比25%/75%，线下主要布局二、三线城市、以加盟为主，截至22Q1共有974家门店（直营403家+加盟571家），线上通过天猫、京东、小程序、抖音等多点触达消费者。股权结构较为集中，截至22Q1红豆集团共持有公司68%股份。 疫情扰动下近年利润端承压。17年剥离房地产业务致公司18年营收/归母净利同减8.89%/66.06%，剔除房地产销售、非流动资产处置损益影响后，分别同增27.48%/ 15.12%；19-20年因消费疲软、疫情等影响，营收同比分别+2%/-6%、归母净利分别-18%/-14%、净利增速低于收入主要由于期间费用率提升以及投资收益减少；21年营收/归母净利分别同减1.72%/46.92%，主要系20年增加防疫物资收入3.26亿元、扣除该影响后营收同增12.78%、主营收入端呈现复苏，利润端下滑主要系河南汛情及江苏疫情影响及高端化转型带来的费用投放增加所致；22Q1营收/归母净利分别同比+10.92%/-41.03%，净利下滑主要由于国内疫情反复及费用率增加。 定位经典舒适男装、进行高端化转型，促费用率和毛利率提升。21年公司与君智咨询合作，定位经典舒适男装、围绕品牌高端化进行战略升级，通过产品研发、供应链、工艺版型等全方位进行升级。1）产品端：打造爆款单品、持续进行产品迭代，应用液氨工艺、混纺弹力纤维等升级舒适体验，22年3月与Armani前设计副总裁合作推出红豆0感舒适衬衫、上市即登顶天猫、京东两大平台中高端衬衫品类销冠、上市销售4个月销量突破15万件，高端化转型成效有所体现。2）渠道端：21年直营/加盟收入同比分别+276%/-38%、占比31%/69%，直营大增主要系352家加盟店转为直营店所致，门店改造升级效果显著、21年直营同店平均店效同增12.87%；线上增速靓丽、21年同增45%，一方面以直播破局、21年直播GMV6743万元、同增216%，另一方面与腾讯智慧零售合作、红豆男装小程序累计GMV2.89亿元、同增近3倍。2）盈利端：毛利率、费用率均提升。受益于高端化转型与直营比例提升、毛利率持续上行，21年为30.94%/同+2.78pp、22Q1为36.29%/同+6.07pp，其中Hodo品牌/贴牌21年毛利率分别为38.10%/10.69%、直营/加盟/线上分别为57%/28%/41%。21年销售/管理/财务费用率分别同增6.69/1.09/0.46pp，销售费用率大幅上升、主要系直营门店增加及转型带来咨询费增加所致。 22年切入新能源风能、固态锂电池新业务，23年有望放量。1）风能：22年5月红日风能成立，公司持股30%（后通过两次股权变更、7月持股比例提升至68%实现控股）。5月红日风能与中国风电龙头中国电建新能源集团华东分公司签定战略合作协议、加码布局风电领域；2）固态锂电池：22年7月红日风能拟与超壹动力投资建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目，红日风能持股90%。预计22年8月开工建设、23年投产、二期工程于24年全部达产，公司预计完工达产后每年项目销售收入达45亿元。若项目顺利进行、23年投产后锂电池业务有望开始放量。 盈利预测与投资评级：公司21年与君智合作、定位经典舒适男装，不断推出高品质产品，持续进行渠道升级。22年初与抖音七大优质服务商之一红动视界进行合作、加强品牌私域流量建设，2月受让红豆运动装40%股权、持股比例增至100%，7月布局锂电池涉入新能源，未来服装与新能源业务均存发展空间。21年底发布股权激励，以21年为基数、22/23/24年净利分别增长50%/150%/260%，彰显发展信心。暂不考虑新能源贡献，我们预计22-24年归母净利同增5%/37%/39%，对应PE 170/123/89X，考虑到新能源发展空间较大，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复终端消费疲软、费用大幅增加、新能源业务推进不及预期等。 （分析师 李婕） 中国平安（601318） 平安人寿“优+人才招募计划发布会”点评 剑指打造三高队伍，转型成效初显可期 事件：7月23日，平安人寿召开2022“优＋人才招募计划发布会”。党委书记，董事长杨铮、队伍发展总监周卫东、优才队伍代表等相约云端，向优秀人才发出诚挚邀请。 投资要点 斥资10亿重磅投入，剑指打造三高队伍。中国平安斥资10亿打造全新“优+人才招募计划”，旨在培养高素质、高绩效、高品质的“三高”代理人队伍。收入端，构建行业领先的收入体系和福利待遇，为新人提供最长18个月、最高6万元/月的训练津贴和持续12个月、最高2万元/月的护航津贴，针对高绩效新人最高可达20万元的一次性奖励。培训端，将新人职业发展分为培育期、发展期、晋升期三个阶段，建立专属多层次培养体系，包括：1）体系化培训，由绩优、主管等五大系统课程组成；2）线上学习平台，通过平安知鸟、Askbob等线上平台提供7*24小时的课程与答疑支持；3）健康管理师、财务策划师和金融分析师等外部认证培训与名校名企游学机会。个人发展方面，公司提供个人销售与团队发展两条职业发展路线。销售路线重在个人成长与客户服务，2021年，平安人寿销售精英为客户提供超过4000亿元保障，人均月收入近3万元。团队路线旨在打造专业化的保险团队管理者，当前平安人寿优秀部经理均管理超百人团队，年收入超过百万，本次优+招募计划还特别设置了最高160万元的晋升发展奖，鼓励新人快速健康晋升。 寿险转型历经三年有余，高质量转型初显成效。截至2022年7月，公司“优+”新人实现100%大专以上学历，人均收入较2021年大幅提升。我们预计2022年中期人力规模仍有下滑压力，但质态进一步提升。2Q22单季公司个险新单保费同比增速为-3.2%，降幅较1Q22大幅收窄12.5个百分点。1Q22末个险渠道大专及以上学历代理人占比同比上升3.5个百分点。“三好五星”评价体系依托数字化工具，围绕“业绩好、质量好、行为好”三大维度，以“行为好支撑质量好，质量好驱动业绩好”为内在逻辑，引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。 盈利预测与投资评级：剑指打造三高队伍，转型成效初显可期。年年岁岁花相似，岁岁年年人不同：寿险估值触底、资产端β贡献超额收益、开门红催化负债端α。我们维持此前报告《中国平安观点深度更新：曙光初破水，改革始见微》的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1428、1571和1713亿元，预计OPAT增速4.9%、8.6%和7.6%，并采用分部估值法进行估值，给予目标价64.7元/股，对应2022年P/EV为0.79倍，7月22日股价对应2022年至2024年P/EV分别仅为0.52、0.48和0.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：队伍增员实际表现低于预期，疫情散发持续超预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
