【国君金工】极致成长策略重回高地,“跟着基金抄作业”收益回归—2022Q2基金策略回顾与季报点评
（以下内容从国泰君安《【国君金工】极致成长策略重回高地,“跟着基金抄作业”收益回归—2022Q2基金策略回顾与季报点评》研报附件原文摘录）
点击蓝字丨关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001；殷钦怡 从业证书编号 S0880519080013 核 心 观 点 导读：本报告详细分析了二季度各策略类型基金的收益表现，绩优极致成长策略的收益来源，以及行业配置和个股配置上的整体变动 基金发行与募集：从基金公司新发基金这一统计口径来看，发行端相对滞后市场实际需求，新发基金数量持续下行。但本季度我们见到了相对积极的变化：投资者的认购热情回升，于2022Q2呈现逐月回暖的趋势，其中债券型基金回暖相对更为确定，这主要是由创新型品种的推出，例如同业存单基金的贡献。 策略收益回顾：风格策略排序反转，极致成长显著占优；行业板块策略中中游制造相对强势。整体而言，得益于四月底以来的成长板块的收益大幅反弹，极致成长类策略本季度收益居首，蓝筹白马类投资策略Q2也有不错的表现，其他类风格策略本季度收益表现相对较为平庸，可谓与Q1各类策略的相对排序形成了完全反转。行业板块方面，配置中游制造板块的基金整体收益表现最优，消费板块基金整体收益同样表现优异，TMT与金融地产表现较弱，其中TMT基金平均收益告负。 行业配置:白酒、光伏边际上升，电池收益兑现。环比上升最显著的二级行业为白酒（+2.76%）、光伏设备（+1.95%）和能源金属（+1.40%）。值得注意的是，电池行业的配置比例虽两期之间基本持平，但考虑到电池行业二季度收益可观，将收益因素纳入考量后，我们不难推断出公募基金在电池行业上存在收益兑现的现象。 个股配置：重仓股整体收益显著，茅台重回首位。本季度自20220426市场见底之后重仓股跟随策略相对收益显著回升，上升最显著的两个时间段分别是反弹初期和六月中下旬至七月初，Q2至今相对沪深300超额收益为4.95%。本季度基金的重仓股同样显著调整，贵州茅台在历经三个季度后终于重新从宁德时代手中夺回了基金第一重仓股的位置，前五大重仓股中高端白酒的个股占比显著上升，本季度重仓股的边际变动呈现消费个股显著上升的态势。 风险提示：1、结论基于历史数据，市场未来走势具有不确定性。2、报告基于量化角度推演，与研究所策略观点不重合 壹 基金发行与募集：发行端仍显滞后，认购端复苏初显 新发基金数量较上一季度继续显著下降，但投资者认购额显著回升 从基金公司新发基金这一统计口径来看，发行端相对滞后市场实际需求，新发基金数量持续下行。我们首先复盘从21Q3开始的基金发行情况和认购情况：21Q3出现的现象是基金公司仍在新增首发产品只数，但投资者认购热情下降；21Q4和2022Q1出现的现象是在整体公募基金表现不及预期的拖累下即便基金公司采取“集中力量办大事”的模式，新发只数与平均发行规模仍然迎来双降，且2022Q1的降幅相比21Q4更甚，可以说从21年的四季度开始基金的发行与认购便进入了凛冬模式。 但是本季度我们见到了相对积极的变化：投资者的认购热情回升，于2022Q2呈现逐月回暖的趋势，其中债券型基金回暖相对更为确定，这主要是由创新型品种的推出，例如同业存单基金的贡献。从分月度的情况来看，以股票型基金+混合型基金作为权益型基金的主体，平均发行份额于202204月触底后反弹，202204单月平均发行份额为2.74亿份，202205单月平均发行份额为4.29亿份，202206单月平均发行份额为7.20亿份，超越Q1的月度平均（5.45亿份）。债券型基金中同业存单基金的火热发行显著提高了债券基金的平均认购额度，多家基金公司发行的同业存单指数均达到了募集上限，该品种具有费率低、历史表现好的特点，投资者对于此种创新现金管理工具也相对十分认可。其他分项上来看，QDII基金平均认购份额环比显著增加，REITs本季度新发两只投资者热情犹存，FOF认购情况小幅下滑。 贰 策略收益回顾 2.1. 风格策略：排序反转，极致成长策略本季度表现占优 我们延续以往的季报点评中的方法，首先从风格的角度将基金的用量化的方法详细定义了基金的风格投资策略，并主要分为以下四类：深度价值、极致成长和蓝筹白马，以及风格轮动策略（篇幅原因我们不在本报告中赘述分类的详细方法），本季度我们加入了价值增长策略，主要聚焦于估值和增速相对更为匹配的成长型投资策略，因此总计五大类风格策略在二季度的收益表现。 整体而言，得益于四月底以来的成长板块的收益大幅反弹，极致成长类策略本季度收益居首，蓝筹白马类投资策略Q2也有不错的表现，其他类风格策略本季度收益表现相对较为平庸，可谓与Q1各类策略的相对排序形成了完全反转。 详细来看，本季度排名前20的产品中，有7只产品采取了极致成长的策略，1只采取了蓝筹白马的投资策略，其余为轮动策略；这与Q1时排名前列的产品许多都采用深度价值策略出现了显著的不同。 极致成长策略收益分布来看，单季度收益超过20%的有14只，占比为16.47%，二季度收益方差为5.94%，相较上一季度的收益方差3.79%显著上升，整体表现趋于分散，头尾分化加剧，与Q1泥沙俱下的情况形成了鲜明的对比。头部收益表现较好的产品中，位列前十大重仓股频率最高且合计持仓金额最高的个股为分别为天齐锂业、永兴材料、长安汽车、鹏辉能源和派能科技等围绕新能源产业链展开的下游整车公司、中游的电池厂商和上游资源品，收益来源主要来自于下游新能源车自身销量进入爆发期，带动上游的锂电业务高景气给相关公司带来的业绩高增。 2.2.行业板块策略：中游制造板块占优 我们依据基金的长期行业配置将其聚类至以下五大板块：TMT、下游消费、上游资源、中游制造、金融地产以及板块轮动，观察从基金层面，在这些板块上坚持配置的基金的季度表现。整体来看，配置中游制造板块的基金整体收益表现最优，消费板块基金整体收益同样表现优异，TMT与金融地产表现较弱，其中TMT基金平均收益告负。 中游制造策略内部收益分布来看，单季度收益超过20%的有8只，占比为2.99%，二季度收益方差为5.80%，相较上一季度的收益方差3.57%显著提升，头尾分化同样加剧。 叁 行业配置：白酒、光伏边际上升显著 从2022Q2的行业配置上看，静态持仓比例最高的前五大细分行业为白酒（13.46%）、电池（10.53%）、光伏设备（8.19%）、医疗服务（5.92%）和半导体（5.70%）。从边际变动比例上看，环比上升最显著的二级行业为白酒（+2.76%）、光伏设备（+1.95%）和能源金属（+1.40%），环比下降最显著的二级行业为半导体（-1.44%）、股份制银行（-0.92%）和计算机设备（-0.81%）。 值得注意的是，电池行业的配置比例虽两期之间基本持平，但考虑到电池行业二季度收益可观，将收益因素纳入考量后，我们不难推断出公募基金在电池行业上存在收益兑现的现象。 肆 个股配置：茅台重回首位，重仓股收益显著 4.1 重仓股跟随策略收益回归 在2021Q4的报告中我们构建了基金重仓股跟随策略，即在不考虑时滞的情况下批量买入基金的重仓股，以观察其收益情况。我们首先复盘一下22Q1以来该策略的表现：在开年首季度沪深300大幅下跌14.53%的背景下，该策略进一步跑输沪深300，超额收益为-4.52%，一季度胜率不足50%，仅为43.10%。本季度自20220426市场见底之后该策略相对收益显著回升，上升最显著的两个时间段分别是反弹初期和六月中下旬至七月初，Q2至今相对沪深300超额收益为4.95%。 贵州茅台重回基金重仓首位，消费个股重仓度整体性上升 本季度基金的重仓股同样显著调整，贵州茅台在历经三个季度后终于重新从宁德时代手中夺回了基金第一重仓股的位置，前五大重仓股中高端白酒的个股占比显著上升，体现Q2基金积极加仓高端白酒板块。从整体重仓股的变动情况来看，前50只个股中古井贡酒、东方电缆、爱美客、爱尔眼科、永兴材料重仓度显著上升，海康威视、牧原股份、紫光国微、阳光电源、招商银行重仓度显著下降。本季度重仓股的边际变动呈现消费个股显著上升的态势。 伍 风险提示 1、本结论仅从量化模型推导而出，与研究所策略观点不重合。2、结论主要基于历史数据，未来市场环境可能发生改变。 详细报告请查看2022/07/23发布的国泰君安金融工程数量化专题报告《极致成长策略重回高地，“跟着基金抄作业”收益回归》 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
点击蓝字丨关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001；殷钦怡 从业证书编号 S0880519080013 核 心 观 点 导读：本报告详细分析了二季度各策略类型基金的收益表现，绩优极致成长策略的收益来源，以及行业配置和个股配置上的整体变动 基金发行与募集：从基金公司新发基金这一统计口径来看，发行端相对滞后市场实际需求，新发基金数量持续下行。但本季度我们见到了相对积极的变化：投资者的认购热情回升，于2022Q2呈现逐月回暖的趋势，其中债券型基金回暖相对更为确定，这主要是由创新型品种的推出，例如同业存单基金的贡献。 策略收益回顾：风格策略排序反转，极致成长显著占优；行业板块策略中中游制造相对强势。整体而言，得益于四月底以来的成长板块的收益大幅反弹，极致成长类策略本季度收益居首，蓝筹白马类投资策略Q2也有不错的表现，其他类风格策略本季度收益表现相对较为平庸，可谓与Q1各类策略的相对排序形成了完全反转。行业板块方面，配置中游制造板块的基金整体收益表现最优，消费板块基金整体收益同样表现优异，TMT与金融地产表现较弱，其中TMT基金平均收益告负。 行业配置:白酒、光伏边际上升，电池收益兑现。环比上升最显著的二级行业为白酒（+2.76%）、光伏设备（+1.95%）和能源金属（+1.40%）。值得注意的是，电池行业的配置比例虽两期之间基本持平，但考虑到电池行业二季度收益可观，将收益因素纳入考量后，我们不难推断出公募基金在电池行业上存在收益兑现的现象。 个股配置：重仓股整体收益显著，茅台重回首位。本季度自20220426市场见底之后重仓股跟随策略相对收益显著回升，上升最显著的两个时间段分别是反弹初期和六月中下旬至七月初，Q2至今相对沪深300超额收益为4.95%。本季度基金的重仓股同样显著调整，贵州茅台在历经三个季度后终于重新从宁德时代手中夺回了基金第一重仓股的位置，前五大重仓股中高端白酒的个股占比显著上升，本季度重仓股的边际变动呈现消费个股显著上升的态势。 风险提示：1、结论基于历史数据，市场未来走势具有不确定性。2、报告基于量化角度推演，与研究所策略观点不重合 壹 基金发行与募集：发行端仍显滞后，认购端复苏初显 新发基金数量较上一季度继续显著下降，但投资者认购额显著回升 从基金公司新发基金这一统计口径来看，发行端相对滞后市场实际需求，新发基金数量持续下行。我们首先复盘从21Q3开始的基金发行情况和认购情况：21Q3出现的现象是基金公司仍在新增首发产品只数，但投资者认购热情下降；21Q4和2022Q1出现的现象是在整体公募基金表现不及预期的拖累下即便基金公司采取“集中力量办大事”的模式，新发只数与平均发行规模仍然迎来双降，且2022Q1的降幅相比21Q4更甚，可以说从21年的四季度开始基金的发行与认购便进入了凛冬模式。 但是本季度我们见到了相对积极的变化：投资者的认购热情回升，于2022Q2呈现逐月回暖的趋势，其中债券型基金回暖相对更为确定，这主要是由创新型品种的推出，例如同业存单基金的贡献。从分月度的情况来看，以股票型基金+混合型基金作为权益型基金的主体，平均发行份额于202204月触底后反弹，202204单月平均发行份额为2.74亿份，202205单月平均发行份额为4.29亿份，202206单月平均发行份额为7.20亿份，超越Q1的月度平均（5.45亿份）。债券型基金中同业存单基金的火热发行显著提高了债券基金的平均认购额度，多家基金公司发行的同业存单指数均达到了募集上限，该品种具有费率低、历史表现好的特点，投资者对于此种创新现金管理工具也相对十分认可。其他分项上来看，QDII基金平均认购份额环比显著增加，REITs本季度新发两只投资者热情犹存，FOF认购情况小幅下滑。 贰 策略收益回顾 2.1. 风格策略：排序反转，极致成长策略本季度表现占优 我们延续以往的季报点评中的方法，首先从风格的角度将基金的用量化的方法详细定义了基金的风格投资策略，并主要分为以下四类：深度价值、极致成长和蓝筹白马，以及风格轮动策略（篇幅原因我们不在本报告中赘述分类的详细方法），本季度我们加入了价值增长策略，主要聚焦于估值和增速相对更为匹配的成长型投资策略，因此总计五大类风格策略在二季度的收益表现。 整体而言，得益于四月底以来的成长板块的收益大幅反弹，极致成长类策略本季度收益居首，蓝筹白马类投资策略Q2也有不错的表现，其他类风格策略本季度收益表现相对较为平庸，可谓与Q1各类策略的相对排序形成了完全反转。 详细来看，本季度排名前20的产品中，有7只产品采取了极致成长的策略，1只采取了蓝筹白马的投资策略，其余为轮动策略；这与Q1时排名前列的产品许多都采用深度价值策略出现了显著的不同。 极致成长策略收益分布来看，单季度收益超过20%的有14只，占比为16.47%，二季度收益方差为5.94%，相较上一季度的收益方差3.79%显著上升，整体表现趋于分散，头尾分化加剧，与Q1泥沙俱下的情况形成了鲜明的对比。头部收益表现较好的产品中，位列前十大重仓股频率最高且合计持仓金额最高的个股为分别为天齐锂业、永兴材料、长安汽车、鹏辉能源和派能科技等围绕新能源产业链展开的下游整车公司、中游的电池厂商和上游资源品，收益来源主要来自于下游新能源车自身销量进入爆发期，带动上游的锂电业务高景气给相关公司带来的业绩高增。 2.2.行业板块策略：中游制造板块占优 我们依据基金的长期行业配置将其聚类至以下五大板块：TMT、下游消费、上游资源、中游制造、金融地产以及板块轮动，观察从基金层面，在这些板块上坚持配置的基金的季度表现。整体来看，配置中游制造板块的基金整体收益表现最优，消费板块基金整体收益同样表现优异，TMT与金融地产表现较弱，其中TMT基金平均收益告负。 中游制造策略内部收益分布来看，单季度收益超过20%的有8只，占比为2.99%，二季度收益方差为5.80%，相较上一季度的收益方差3.57%显著提升，头尾分化同样加剧。 叁 行业配置：白酒、光伏边际上升显著 从2022Q2的行业配置上看，静态持仓比例最高的前五大细分行业为白酒（13.46%）、电池（10.53%）、光伏设备（8.19%）、医疗服务（5.92%）和半导体（5.70%）。从边际变动比例上看，环比上升最显著的二级行业为白酒（+2.76%）、光伏设备（+1.95%）和能源金属（+1.40%），环比下降最显著的二级行业为半导体（-1.44%）、股份制银行（-0.92%）和计算机设备（-0.81%）。 值得注意的是，电池行业的配置比例虽两期之间基本持平，但考虑到电池行业二季度收益可观，将收益因素纳入考量后，我们不难推断出公募基金在电池行业上存在收益兑现的现象。 肆 个股配置：茅台重回首位，重仓股收益显著 4.1 重仓股跟随策略收益回归 在2021Q4的报告中我们构建了基金重仓股跟随策略，即在不考虑时滞的情况下批量买入基金的重仓股，以观察其收益情况。我们首先复盘一下22Q1以来该策略的表现：在开年首季度沪深300大幅下跌14.53%的背景下，该策略进一步跑输沪深300，超额收益为-4.52%，一季度胜率不足50%，仅为43.10%。本季度自20220426市场见底之后该策略相对收益显著回升，上升最显著的两个时间段分别是反弹初期和六月中下旬至七月初，Q2至今相对沪深300超额收益为4.95%。 贵州茅台重回基金重仓首位，消费个股重仓度整体性上升 本季度基金的重仓股同样显著调整，贵州茅台在历经三个季度后终于重新从宁德时代手中夺回了基金第一重仓股的位置，前五大重仓股中高端白酒的个股占比显著上升，体现Q2基金积极加仓高端白酒板块。从整体重仓股的变动情况来看，前50只个股中古井贡酒、东方电缆、爱美客、爱尔眼科、永兴材料重仓度显著上升，海康威视、牧原股份、紫光国微、阳光电源、招商银行重仓度显著下降。本季度重仓股的边际变动呈现消费个股显著上升的态势。 伍 风险提示 1、本结论仅从量化模型推导而出，与研究所策略观点不重合。2、结论主要基于历史数据，未来市场环境可能发生改变。 详细报告请查看2022/07/23发布的国泰君安金融工程数量化专题报告《极致成长策略重回高地，“跟着基金抄作业”收益回归》 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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