【国信宏观固收】宏观经济专题:国内食品价格快速上涨,CPI同比或在8月突破3%

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】宏观经济专题:国内食品价格快速上涨,CPI同比或在8月突破3%》研报附件原文摘录）
　　分析师：李智能 S0980516060001 分析师：董德志 S0980513100001 核心观点 7月以来国内食品价格快速上涨。2022年7月以来国信编制的农业部农产品批发价格200指数拟合值快速上升。从不同分项来看，7月以来农业部农产品批发价格持续上涨的推动因素主要是肉价和菜价。与此同时，最近两周蛋类、禽类、水果价格也出现连续明显上涨现象，国内食品价格呈现普涨情形。 国内肉类价格大涨或与海外高通胀背景下出口数量明显增加有关。从国内生猪存栏情况来看，2022年6月国内生猪存栏和能繁母猪存栏仍处于历史高位，这表明国内肉类的供给仍很充足，近期肉类价格上涨并非供给源头出现异常回落。 2022年6月生猪存栏和能繁母猪存栏有所上升，这很可能是养殖方主动压栏的结果。2022年6月以来国内生猪屠宰量持续减少、生猪宰后重量持续增加验证了国内生猪养殖户主动压栏的事实。养殖户主动压栏，会造成出栏量减少，从而短时间内压低肉类供给，造成肉类价格明显上涨。 我们认为大概率是猪肉需求端出现了积极变化，因此推动了养殖户采取压栏操作。考虑到当前国内肉类需求似乎没有观察到有太大的变化，因此海外需求的上升可能是国内生猪养殖户采取压栏操作的关键原因，而海外肉类进口需求上升与海外高通胀背景相吻合，也符合经济常识。 从海关总署发布的国内肉类包括杂碎出口数量增速来看，2022年以来国内肉类出口数量增速明显上升并创历史新高，验证了2022年以来在海外高通胀背景下海外肉类进口需求明显增加。 海外高通胀状态短时间内明显缓解的概率非常小，再考虑到8、9月起国内将逐渐进入猪肉消费旺季，因此虽然国内生猪存栏量仍在较高位置，但7月以来国内肉类价格的上涨趋势似乎短期内难以终结，受此影响，国内通胀短期内或有所升温。 国内CPI同比预测：2022年8月或向上突破3%。测算结果显示，2022年8月国内CPI同比将向上突破3%，背后最主要的推动力量是食品价格上涨。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 以下为正文： 7月以来国内食品价格快速上涨 2022年7月以来国信编制的农业部农产品批发价格200指数拟合值快速上升，7月1日、8日、15日、22日当周的周环比分别为1.2%、3.4%、3.6%、1.4%，持续四周明显上涨，截至22日当周该高频指数已经创下年内新高。 从不同分项来看，7月以来农业部农产品批发价格持续上涨的推动因素主要是肉价和菜价，与此同时，最近两周蛋类、禽类、水果价格也出现连续明显上涨现象，国内食品价格呈现普涨情形。 从历年7月国信编制的农业部农产品批发价格200指数拟合值月度环比对比来看，2022年7月（截至22日）农业部农产品批发价格月度环比明显高于往年同期水平，创下有数据以来的历史新高。 从不同分项来看，2022年7月价格环比明显高于历年同期水平的有肉类、蔬菜、水果，禽类价格环比也处于历史较高水平。 从权重和涨幅超过历年同期的幅度大小方面考虑，2022年7月推动食品价格超季节性上涨的关键贡献来自肉类和蔬菜，水果和禽类也有部分贡献。 国内肉类价格大涨或与海外高通胀背景下出口数量明显增加有关 从国内生猪存栏情况来看，2022年6月国内生猪存栏和能繁母猪存栏仍处于历史高位，这表明国内肉类的供给仍很充足，近期肉类价格上涨并非供给源头出现异常回落。 2022年6月生猪存栏和能繁母猪存栏有所上升，这很可能是养殖户主动压栏的结果。2022年6月以来国内生猪屠宰量持续减少、生猪宰后重量持续增加验证了国内生猪养殖户主动压栏的事实。养殖户主动压栏，会造成出栏量减少，从而短时间内压低肉类供给，造成肉类价格明显上涨。 在此情况下一个疑问就非常明显了：为何在国内生猪存栏还处于历史高位的情况下，国内养殖户会主动进行压栏操作呢？ 我们认为大概率是猪肉需求端出现了积极变化，因此推动了养殖户采取压栏操作。考虑到当前国内肉类需求似乎没有观察到有太大的变化，因此海外需求的上升可能是国内生猪养殖户采取压栏操作的关键原因，而海外肉类进口需求上升与海外高通胀背景相吻合，也符合经济常识。 从海关总署发布的国内肉类包括杂碎出口数量增速来看，2022年以来国内肉类出口数量增速明显上升并创历史新高，验证了2022年以来在海外高通胀背景下海外肉类进口需求明显增加。 海外高通胀状态短时间内明显缓解的概率非常小，再考虑到8、9月起国内将逐渐进入猪肉消费旺季，因此虽然国内生猪存栏量仍在较高位置，但7月以来国内肉类价格的上涨趋势似乎短期内难以终结，受此影响，国内通胀短期内或有所升温。 国内CPI环比预测方法回顾 CPI食品分项短期高频跟踪方法回顾 目前国内食品高频数据序列比较长且比较完整的是商务部每周发布的国内农副产品价格。根据我们的观察和测算，商务部农副产品价格环比与对应CPI分项的环比走势基本一致，可以用来作为CPI食品高频跟踪指标。 需要指出的是，本文中的商务部农副产品价格环比高频指标是我们加权计算得到，与商务部另外公布的食用农产品价格指数并不一样。商务部另外公布的食用农产品价格指数的加权权重并未公布且难以回溯计算，估计和CPI篮子权重有较大差异，同时商务部公布的食品农产品价格指数经常出现数据缺失，因此我们没有使用商务部食用农产品价格指数而是自己进行计算。 具体计算方法如下：根据商务部公布的各农副产品价格，先计算各个农副产品价格环比，然后按权重进行加总，得到商务部农副产品价格指数环比，最后用商务部农副产品价格指数环比与实际公布CPI食品环比进行回归测算，得到CPI食品预测环比。 从商务部农副产品价格指数环比与CPI食品环比公布值对比来看，二者走势基本一致。 CPI非食品分项“历史均值+高频”短期预测方法回顾 一般情况下，我们可以采用历史同期环比均值作为CPI非食品环比的预测值。但从2021年以来的情况来看，直接采用历史同期环比均值作为预测值，产生的误差有些大，环比预测误差经常会达到0.4个百分点。 考虑到非食品在CPI篮子中的权重大约为80%，0.4个百分点的非食品环比误差会给整体CPI同比预测带来0.3个百分点的偏差，这个偏差在实际投资分析运用过程中显然过大了。 通过历史回顾，我们发现这个预测误差主要是由交通工具用燃料价格大幅波动带来的，而与交通工具用燃料价格密切相关的油价有非常好的高频数据可以进行跟踪，因此我们可以仿造CPI食品的跟踪方法，给出比较准确的当月交通工具用燃料价格环比预测值。 在此基础上，我们使用交通工具用燃料价格环比预测值与交通工具用燃料价格历史同期环比均值的偏差、以及交通工具用燃料在非食品篮子中的权重，对非食品历史同期环比均值进行修正，得到更加准确的非食品环比预测值。 从2021年以来的情况来看，通过采用“历史均值+高频”的方法得到的非食品环比预测值误差明显缩小，非食品环比预测误差最大值从0.4个百分点明显缩小至0.2个百分点。 国内CPI同比预测：2022年8月或向上突破3% CPI同比等于过去十二个月环比的累乘，考虑到有高频数据可以跟踪，因此我们可以很好地对当月的环比进行预测，从而对当月的CPI同比在统计局公布数据之前做出较为准确的预判。 对于下个月的CPI同比，我们同样可以先估计出下个月的CPI环比，然后再进行同比测算。对于下个月的CPI环比，我们可以参考当月高频数据走势估计出下个月环比的翘尾因素大小，同时结合下个月历史同期的新涨价因素大小评估下个月环比的新涨价因素大小，翘尾因素加上新涨价因素就等于下个月的CPI环比。 对于更远期的CPI环比预测，我们已经没有高频数据信息可以参考，这时我们可以使用各个月历史同期CPI环比均值对更远期的CPI环比进行赋值。 截至7月15日，国信食品价格高频指标环比约为3.4%，根据7月15日之后的日度高频数据来看，国内食品价格仍在继续上涨，因此预计7月国信食品价格高频指标环比或达到4.0%。按此估计，7月国内CPI食品环比将达到3.0%左右。 根据7月国信食品价格高频指标走势可以评估得到8月国信食品价格高频指标环比的月内翘尾因素大小约为2%，而过去五年8月的新涨价因素大小平均值约为1.4%（每年8月食品价格季节性上涨或与8月雨水天气造成供应紧张以及食品相关需求开始进入旺季有关），因此预计8月国信食品价格高频指标环比或达到3%左右。按此估计，8月国内CPI食品环比将达到2.5%左右。 非食品方面，过去五年7月CPI非食品环比平均值约为0.3%。我们跟踪的油价高频指标7月环比约为-3.0%，按此估计7月CPI非食品中交通工具用燃料价格环比约为-2.4%，明显低于过去五年历史同期环比均值0.4%，会拖累7月非食品环比较历史均值下降约0.15个百分点，因此我们预计7月国内CPI非食品环比约为0.1%。 8月CPI非食品环比历史同期均值约为0.1%。根据油价高频指标走势可以评估得到8月油价高频高频指标环比的月内翘尾部分约为-1.3%，我们假设8月油价高频指标走平（即新涨价为零），则8月油价高频指标环比约为-1.3%，按此估计可得到8月CPI非食品中交通工具用燃料价格环比约为-1.0%，仍低于过去五年历史同期环比均值0.3%，会拖累8月非食品环比较历史均值下降约0.07个百分点，因此我们预计8月国内CPI非食品环比约为零。 8月之后的CPI食品环比和非食品环比我们参考历史同期均值进行赋值。 根据食品与非食品环比权重，我们加权得到未来12个月的CPI环比预测值，再通过12个月累乘的方法计算CPI同比。测算结果显示，2022年8月国内CPI同比将向上突破3%，背后最主要的推动力量是食品价格上涨。

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