风口智库·首席连线 | 东方金诚王青:提振消费是下半年宏观政策重中之重

（以下内容从东方金诚《风口智库·首席连线 | 东方金诚王青:提振消费是下半年宏观政策重中之重》研报附件原文摘录）
　　来源：风口财经 风口财经首席记者 刘晓 国家统计局15日公布的数据显示，上半年国内生产总值562642亿元，同比增长2.5%。其中，二季度顶住压力，国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%，实现正增长。 今年以来，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，不利影响明显加大，经济发展极不寻常。面对众多超预期变化，我国宏观政策加大调节力度，一揽子政策措施落地见效，着力稳住宏观经济大盘，国民经济克服重重困难，呈现稳定恢复势头。当前，我国经济增长仍面临一些不稳定不确定因素，稳增长还面临不小压力。展望下半年，中国经济会呈现怎样的走势？增长过程将会面临哪些不利因素？稳增长措施还有哪些发力点？为此，风口财经独家专访东方金诚首席宏观分析师王青。 》》宏观政策要重点解决消费修复 记者：今年以来，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，不利影响明显加大，经济发展极不寻常。展望下半年，中国经济增长将面临哪些不利因素？ 王青：下半年宏观经济运行还会面临一些不确定、不稳定因素，其中稳定控制疫情、避免大规模反复最为重要。另外还有三点值得关注：首先是下半年出口增速会呈现波动下行走势，外需对GDP的拉动作用弱化。可以看到，为抗击高通胀、当前美联储等海外主要央行正在大幅收紧货币政策，叠加国际地缘政治危机冲击，下半年全球经济已笼罩在衰退阴影下。其中，6月美联储在大幅加息75个基点的同时，将2022年美国经济增速从此前预期的2.8%大幅下调至1.7%；6月世界银行也将2022年全球经济增速预测从4.1%大幅下调至2.9%。这必然会对我国出口需求带来一定影响。这意味着接下来外需对经济增长的拉动力会明显弱于上年。 其次，下半年房地产行业还将低位运行一段时间，房地产投资和涉房消费都可能受到一定影响。自去年7月楼市转冷以来，各地房地产调控和房地产金融政策逐步放松。其中，5月房贷利率实施“双降”（5月15日下调全国首套房贷利率下限20个基点，5月20日下调5年期LPR报价15个基点），对6月楼市低位回暖有一定刺激作用。不过，在“房住不炒、因城施策”基调下，本轮房地产政策宽松力度较为温和，当前楼市仍处于“寒潮期”。我们预计，后期以房贷利率下调为代表的宽松政策还有较大空间，楼市有望在三季度末前后确立趋势性回升态势。在这个过程中，房地产对宏观经济的拖累效应不容小觑。 最后，下半年消费修复可能较缓，将是宏观政策需要重点解决的问题。我们判断，主要受疫情相关因素影响，当前居民消费心理偏于谨慎；另外，前期经济下行波动也会对居民实际可支配收入带来一定影响。由此，下半年主要反映商品消费的社会消费品零售总额增速可能仅有4.0%左右，尽管会较上半年明显改观，但仍远低于疫情前8%-9%的常态增长水平，而服务业生产指数所反映的服务消费增长可能更弱。我们注意到，近期受汽车购置税减半等优惠政策刺激，车市大幅反弹。这表明政策在促消费方面大有可为。下半年只要政策找准发力点，包括出台并落地支持汽车、家电等大宗消费品销售的措施，较大力度向低收入群体发放消费券和消费补贴等，无论是商品消费还是服务消费都存在较大回升空间。 记者：上半年国内生产总值562642亿元，同比增长2.5%，您认为下半年中国经济总体的预期是怎样的，能否完成全年目标？ 王青：今年上半年，受疫情和俄乌冲突等超预期因素影响，以及房地产处于“寒潮期”拖累，我国经济运行波动加大，其中3、4月份下行压力明显；5月之后，随着国内疫情得到有效控制，各项稳住经济大盘措施发力显效，经济修复态势已经确立。从GDP数据上看，二季度会出现一个明显的“增长缺口”。 展望下半年，在疫情继续得到稳定控制、稳增长政策效果持续显现前景下，经济修复势头将会持续，三、四两个季度的GDP同比增速会逐步向潜在增长水平回归，我们预计有望分别达到5.0%和5.5%左右。结合上半年GDP增速为2.5%，我们预计今年全年GDP增速将在4.1%-4.5%之间，距年初政府工作报告设定的“5.5%左右”的增长目标有一定差距。考虑到上半年疫情及国际地缘政治因素都远超年初预期，这一实际增长水平并不算低；更重要的是，伴随稳增长政策逐步发力，就业市场将逐步修复，年末城镇调查失业率有望回落至5.5%的控制目标之下。 》》动用降息降准等“大招”会更加慎重 记者：今年以来，全球多个主要经济体通胀明显，国家统计局公布数据显示，上半年，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.7%。您认为下半年国内通胀预期是怎样的，会不会影响货币政策？ 王青：当前“猪周期”已转入价格上行阶段，下半年受猪肉价格走高带动，CPI同比中枢会有一定抬升，不排除个别月份升至3.0%上方的可能，但整体上将处于温和水平，特别是扣除波动较大的能源和食品价格、更能反映整体物价形势的核心CPI涨幅有望继续保持1.5%左右的低位。通胀仍将是国内与境外经济基本面的最大差别。 6月末7月初，猪肉价格快速冲高引发市场广泛关注，政策面正在做出反应。我们认为，4月开始“猪周期”转入上行阶段，但由于缺乏猪瘟疫情催化，未来猪肉价格上升空间有限，重复2019年下半年持续大幅飙升局面的可能性很小。另外，在全球经济减速背景下，下半年国际油价再度大幅冲高的可能性也在下降。 由此，下半年“猪油共振”推升CPI的风险可控。更重要的是，考虑到下半年消费修复将会比较温和，国内产业链供给能力强，加之前期宏观政策未搞大水漫灌，下半年核心CPI涨幅会更为温和。这意味着未来一段时间宏观政策不会受物价形势掣肘。这与高通胀迫使美联储大幅加息形成鲜明对比。我们判断，下半年PPI同比走低势头明确，也将成为助力国内物价大势保持稳定的一个积极因素。 记者：您认为下半年的货币政策预计会有哪些变化，会有降准、降息吗？ 王青：近期监管层明确表示，“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”。我们判断，“继续从总量上发力”指的是至少在三季度，信贷、社融及M2等金融总量数据的同比增速将继续上扬或保持较快增长势头。其中，各项贷款余额增速在5月已出现上行拐点，6月进一步加速，接下来还有上行空间，社融和M2增速也将持续运行在较高水平。在2008年以来的四轮稳增长或经济复苏过程中，都伴随着金融总量数据发力，这一规律在当下正在显现。 不过，在经济进入修复阶段后，前期处于略高于合理充裕水平的市场流动性将有所收敛。可以看到，7月以来央行正在通过缩减逆回购和国库现金定存规模等方式，释放引导市场利率中枢适度上行、逐步向政策利率水平靠拢的信号。 在政策工具选择方面，我们判断下半年加大货币政策实施力度的重点是加快落实已确定的政策措施，包括实施好前期出台的各项结构性货币政策工具，引导政策性开发性银行落实好新增8000亿元信贷规模和设立3000亿元金融工具，支持基础设施建设等。在国内经济进入修复过程、美联储持续大幅加息前景下，国内货币政策在动用降息降准等“大招”方面会更加慎重。 由此，我们判断下半年货币政策操作的重点将是稳住政策利率，着力引导贷款利率下行，持续降低实体经济融资成本，巩固经济修复势头。其中的重点是引导房贷利率下调，推动楼市在三季度回暖。而LPR改革为监管层提供了相应的政策工具。具体而言，下半年在MLF利率保持不变的同时，监管层可通过引导银行存款成本下行，推动LPR报价下调，进而降低企业和居民贷款利率。 》》下半年房地产会有更大力度的松绑措施 记者：下半年消费需求释放会有怎样的趋势，会不会有进一步提振消费的措施？ 王青：如前所述，当前消费修复还面临一些切实阻力，宏观政策在这方面可以挖掘的潜力很大。我们判断，下半年不排除通过发行特别国债，筹集一定规模资金，通过在全国范围内有重点、有区别的发放消费券、消费补贴等方式促消费。就政策效果而言，促消费对经济拉动作用并不比扩投资差；就保市场主体而言，促消费能够有效解决企业订单不足问题，有利于经济大循环保持在较高水平，而且能够与前期针对企业实施减税降费、提供金融支持形成互补效应。 记者：展望下半年，进一步稳定市场主体预期，坚定发展信心，还有哪些发力点？ 王青：下半年着眼于稳定市场主体预期，可以重点在以下几个方面发力：首先是切实统筹好疫情防控和经济社会发展，各地要尽量避免防控措施对经济修复形成较大扰动；二是下半年在推进各类产业政策、监管措施的过程中，要坚持“先立后破”原则，事先做好政策效果评估，减少相关政策措施可能造成的收缩效应，特别是对物价、就业可能产生的负面影响。最后，为切实提振市场主体信心，下半年可以考虑在重点领域推出一些重大市场化改革措施，同时狠抓要素市场化配置改革、加快建设全国统一大市场等结构性改革措施落地生效。 记者：房住不炒的前提下，房地产行业会不会有更大力度的松绑？下半年房地产行业会不会进一步回暖？ 王青：考虑到当前楼市运行态势，以及房地产行业对宏观经济的重大影响，我们判断下半年房地产会有更大力度的松绑措施。除了在“因城施策”基调下，各地会不同程度地放松限购限售外，下半年进一步降低居民实际按揭贷款利率是关键。具体操作方式包括：下调5年期LPR报价，各地根据实际情况，鼓励“商转公”（公积金贷款利率远低于商贷利率）等。我们判断，伴随各项稳楼市措施陆续推出，三季度晚些时候房地产行业有望出现趋势性回暖，销售、投资、土地出让等指标将先后止跌回升。 》》进一步稳外贸可从三方面发力 记者：下半年我国外贸进出口面临哪些不利因素和有利因素？稳外贸还会有哪些措施？ 王青：如前所述，下半年出口增速总体上面临一定下行压力。有利因素在于，在全球经济“滞胀”特征越发明显的背景下，海外对价格竞争力较强的“中国制造”需求可能偏强；另外，下半年伴随国内PPI下行，出口企业的成本压力也会明显减轻，这在增厚企业利润的同时，也会增强我国商品的海外市场竞争力。我们判断，以上因素会推动出口保持较强韧性，甚至可能有超预期表现。 进口方面，全球经济衰退阴影下，6月中下旬原油等国际大宗商品价格出现一轮较快下跌过程，我国进口成本将随之下降。这在改善我国贸易条件、降低输入性通胀压力的同时，也会对进口需求起到一定推动作用。加之下半年国内经济进入修复过程，对铁矿石、原油等上游原材料需求会相应增加，我们判断下半年进口同比会保持增长势头。 我们认为，下一步稳外贸、稳出口的迫切性可能进一步加大，政策面将重点在以下领域出台支持性政策：一是切实控制疫情等因素的扰动效应，保障外贸物流畅通；二是发挥我国产业链供应链优势，提升产业链供应链“白名单”企业通关效率，扩大双边、多边经贸合作，促进贸易便利化；三是为出口商解决一些实际问题，包括税费减免和缓征、压缩出口企业备案办理时限等。 编辑：HX

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