【浙商轻工 | 史凡可/马莉】裕同科技:收购华宝利,从包材延申至产品,一体化服务能力再强化

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工 | 史凡可/马莉】裕同科技:收购华宝利,从包材延申至产品,一体化服务能力再强化》研报附件原文摘录）
　　投资要点 收购3C声学领域核心标的60%股权，业务横向扩张 公司公告拟以2.4亿收购华宝利电子60%股权，其中51%来自裕同实控人夫妇（构成关联交易）、9%来自创始人龚总。21A华宝利收入3.28亿、净利润0.63亿（扣除客户支付研发费用后实际经营利润约0.36亿，利润率约12%）。业绩承诺为22-24年平均扣非净利润不低于0.4亿（超额完成部分按20%提成给经营团队），对应收购估值4亿的PE仅10X。 华宝利客户结构优质，从声学向机器人组装业务延申，布局全面 华宝利成立于1998年，深耕消费电子声学（扬声器、受话器、蜂鸣器等模组）领域27年、经营持续成长，下游绑定优质AR/VR、游戏、智能物联网国内外客户，业务延申至智能机器人组装、人工智能产品解决方案。声学领域主要代工客户包括百度、阿里巴巴、Switch、富士康、惠普等国际知名企业，月产能达到800万套。机器人业务合作客户包括普渡、达闼、擎朗、高仙、猎户星空等知名机器人品牌，组装水平高、客户口碑好。借力裕同平台后，公司预计3-5年声学领域业务每年都有30%+增长的机遇、机器人业务也将迎来放量。 裕同借机强化一体化服务能力，华宝利借助大平台、增长有望提速 本次双放达成合作的主要契机包括： 1）裕同科技在35个城市有44个工业园，对华宝利服务客户能提供非常有力的支持； 2）华宝利新业务开拓需要较强资金实力，借力裕同上市公司融资平台； 3）双方在3C领域的优质客户可以形成双向导流，与此前公司收购的仁禾智能亦会形成一些客户协同； 4）裕同借机实现从包材服务商延申至产品核心模组供应商，未来一体化服务能力再增强，贡献新的盈利点。 利润率拐点将至，看好下半年公司业绩释放 多重不利因素化解，公司利润率拐点将至。1）成本端，公司主要原材料原纸 价格去年经历高速上涨后边际趋弱，同时公司加强汇兑管理平抑波动；2）资本开支端，经历过去3-5年CAPAX投放期，公司产能布局逐步完善、存量工厂足够支撑未来成长，资本投资渐进收获期，同时智能工厂建设 持续推进，自动化助力成本节降；3）业务结构端，3C类产品经过多年充分竞争利润率趋于稳定，烟、酒等高毛利业务占比提升。 盈利预测及估值 本次收购完成后，对未来3年每年利润平均增厚2000万以上（22年按实际收购月份折算），预计公司22-24年收入180（+21%）/221（+22.5%）/262（+18.5%）亿，归母净利14.54（+43%）/18.08（+24%）/21.95（+21%）亿，对应PE为17.48/14.05/11.58X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，行业价格竞争加剧。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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