[国君韩其成]新赛道系列37页深度:异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君韩其成]新赛道系列37页深度:异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:杭萧钢构首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段,目标转化效率28%以上。叠层电池可突破单结电池理论极限达到30%以上转化效率。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、145篇报告（20页以上30篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告41篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/138篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告46篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告8篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池。1)异质结/钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，具更高的极限光电转化效率。2)异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能等优点，且具有简单的溶液加工工艺和出色的极端天气表现，可与建筑材料结合实现一体化。3)异质结、钙钛矿电池当前最高转换效率分别为26.5%、25.8%。叠层电池实现的转化效率已高于单结电池理论极限，当前最高转换效率31.25%。根据CPIA数据，电池转换效率每提升1%，成本可下降7%，转化率提升发电成本下降。 2、异质结电池将达到经济平衡点，光伏发电占比/BIPV渗透率/HJT叠层电池渗透率均逐年提升。1)测算HJT/PERC电池成本分别为0.9/0.72元/W，硅片成本0.48/0.47元/W，占比53%/65%。2)随国产设备降本提效、硅片薄片化、银包铜等技术减少银浆消耗量、提高靶材利用率等途径，电池生产成本下降产业化可期。3)光伏发电占比逐年提升，据国家发改委能源研究所预测，2035年光伏发电成为所有电源类型的第一位，2050年光伏年发电量约6万亿千瓦时，占比全社会用总电量39%。政策提出到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。4)预计异质结电池2022年产能20-30GW，2030年市场占比约33%。 3、异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速。1)HJT电池设备公司迈为股份HJT设备在手订单约18亿元；京山轻机完成首台HJT清洗制绒设备的交付。2)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。3)钙钛矿电池设备交付量产，迈为股份交付单结钙钛矿电池设备；晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备量产。4)钙钛矿电池在建产能方面，纤纳光电投建首条100MW钙钛矿规模化产线，极电光电建设150MW试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200、100MW/年。 4、杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段，目标转化效率28%以上。1)合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超薄硅片(厚度<50um)。公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。2)5月25日公告披露首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线正在设计阶段，计划三季度会向设备供应商下采购订单，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。3)异质结及钙钛矿电池标的公司2022平均PE69，杭萧钢构2022PE26。 5、杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。4)6月广义基建投资增12%、比21年同期加快12.3个百分点、环比加快4.1个百分点。其中电力增24.1%、增速环比5月加快16.3个百分点。6月先行指标新开工投资计划增23%/到位资金增19%预示着基建投资将继续高增。日前国家印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求25年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率达50%。 6、风险提示：项目推进不及预期，疫情反复等。 目录 图目录 表目录 正文 01 行业分析：异质结钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，高光电转化效率是突出优势 1.1. 简介：叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，杭萧钢构中试线22年底投产 1.1.1. 异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池，具更高的极限光电转化效率 异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池之后的新一代光伏电池，相关专利最早于2018年出现。晶硅电池作为第一代太阳能电池，技术发展较为成熟，随着光电转化效率趋近极限，提升电池效率的边际成本逐渐变高。薄膜电池作为第二代太阳能电池，相比高纯度单晶硅，其材料可有效降低成本。钙钛矿电池是目前新一代高效薄膜太阳能电池取得突破的代表，具有制备工艺简单、对缺陷容忍性好等特点。叠层电池技术继钙钛矿电池得到研究关注，通过组合单电池，可有效拓宽电池的光谱响应，具有比单结电池更高的极限光电转化效率。 P型电池转换效率接近极限，效率提升有限。主流硅基光伏发电已达到其实际效率极限，发电成本下降主要由节省材料成本推动，其增效降本的空间已经很小。钙钛矿/硅叠层太阳电池能够在材料成本增长不大的情况下显著提升电池效率，具有很强的市场竞争力。 异质结/钙钛矿叠层电池当前最高效率达30.09%，理论极限效率可突破40%，高于单结晶体硅太阳能电池理论极限效率29.43%。根据EcoMat研究表明钙钛矿/硅叠层太阳能电池的理论效率极限为46%，远高于单结晶硅电池极限29.43%。叠层电池提升空间较广，20年4月，NREL制造的六结III-V太阳能电池聚光条件下转换效率达47.1%，单倍太阳光下达39.2%。 1.1.2. 结构及工作原理：叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，突破单结电池的极限转换效率 异质结电池将P型与N型半导体制作在同一块硅基片上，在交界面形成空间电荷区，即异质结（PN结）。异质结电池中同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅能更好地实现钝化效果，提高开路电压和转换效率。异质结电池制造流程主要分为清洗制绒、硅基薄膜沉积、透明导电薄膜沉积和丝网印刷四道工序，主要通过硅基薄膜沉积环节形成了异质结。异质结电池目前取得的最高转换效率为隆基的26.50%。 钙钛矿太阳能电池利用钙钛矿型有机金属卤化物半导体作为吸光层材料，目前取得的最高效率达25.8%。常规钙钛矿太阳电池主要由透明导电基底、电子传输层（通常为金属氧化物半导体）、钙钛矿活性层、空穴传输层和金属对电极等功能层组成。太阳光入射到钙钛矿太阳电池，空穴和电子分别被注入到空穴传输层和电子传输层中，分别被对电极和透明电极收集，最终经外电路形成电流，完成工作循环。钙钛矿电池有效避免了硅基太阳电池中载流子复合率高、寿命短的问题，可以实现较高的光电转换效率。21年10月26日，韩国蔚山国家科学技术研究所（UNIST）实现单结钙钛矿太阳能电池转换效率25.8%。 叠层电池组合两种高效单电池，拓宽吸收光谱，突破单结电池的极限转换效率。叠层电池技术通过串联组合方式取得高于顶部和底部单个子电池的转换效率。异质结/钙钛矿叠层电池中，钙钛矿电池比硅电池更有效利用高能量紫外和蓝绿可见光，硅电池可以有效利用钙钛矿材料无法吸收的红外光，从而突破传统硅光伏电池理论效率极限，进一步提升硅光伏电池效率。 常见钙钛矿/硅异质结叠层电池由钙钛矿顶电池、中间连接层（隧穿结）和硅异质结底电池三部分组成，各组成部分工作原理如下： ·TCO：透明导电膜玻璃，作为电池的减反射膜，减少光的反射损失，提高电池的转化效率。 ·电子传输层：起传输电子、阻挡空穴的作用。 ·钙钛矿吸收层：钙钛矿材料顶电池的有效光学吸收层主要吸收短波段范围(300—800nm)的光。 ·空穴传输层：阻挡电子，增强空穴传输。 ·中间连接层（隧穿结）：钙钛矿电池与硅异质结电池均为p-n结构，直接串联接触界面会形成反偏的PN结，导致电压相互抵消而不导电。隧穿结也是p-n结构，可以产生隧穿电流，联接两个子电池。 ·异质结：是将P型半导体与N型半导体制作在同一块硅基片上，在交界面形成的空间电荷区（PN结），具有单向导电性。 ·硅基异质结：具有本征非晶层的硅异质结电池片中同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅能更好地实现钝化效果，提高开路电压和转换效率。 ·硅异质结底电池：晶硅(c-Si)作底电池的光学吸收层吸收长波段范围(800—1200nm)的光。 1.1.3. 叠层电池实现的转化效率已高于单结电池理论极限，杭萧钢构中试线年底投产 钙钛矿/硅叠层电池转化效率达31.25%，革新太阳电池技术。HJT理论转化极限28.5%，钙钛矿理论转化极限31%。而异质结/钙钛矿具有光电能量转换效率高、制备工艺简单的优点。根据EcoMat钙钛矿-硅异质结叠层太阳能电池2端、4端的理论极限效率分别为45.7%、46%。2022年7月洛桑联邦理工学院(EPFL)和瑞士电子与微技术中心(CSEM)共同创造了钙钛矿-硅叠层光伏电池31.25%的世界纪录。 杭萧钢构异质结/钙钛矿叠层电池中试线年底投产，目标转化效率28%以上。杭萧钢构子公司合特光电计划在2022年底投产首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线，目标效率28%以上。合特光电在研发的叠层电池技术有钙钛矿+CIGS/PERC/SHJ等，公司的异质结/钙钛矿叠层电池技术，通过新材料与新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，提升了电池性能，具备更高的效率和单位面积功率，以及柔性化轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。 1.2. 技术分析：异质结钙钛矿电池性能优异，可与建筑材料完美结合 1.2.1. 异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点 异质结电池具有低热损耗、高效率和高光照稳定性的技术优势。钙钛矿电池则具有更好地广电吸收能力、简单的溶液加工工艺、高效率和出色的极端天气表现。 n型高效单晶硅和薄膜两类太阳能电池优势逐渐显现,效率高于当前主流的PERC电池。异质结电池和钙钛矿电池在同类型太阳能电池中均取得最高的实验室效率。在新兴的结合技术中，异质结+钙钛矿电池更是达到了高达31.25%的实验室效率。 根据国际能源网，构建叠层电池是大幅提升电池效率的最有效途径，双结叠层电池的理论效率可达45%，远高于单结电池的S-Q极限效率33%。相较于单结钙钛矿电池，全钙钛矿叠层电池通过不同带隙材料对光谱的分段吸收能够在成本保持优势的情况下，实现效率的大幅提升。而异质结/钙钛矿叠层电池技术，可以通过新材料与新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，使电池具备更高的效率和单位面积功率。 异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。 1.2.2. 发展趋势：优化设计/工艺迭代，电池效率持续提升推进产业化进程 异质结/钙钛矿叠层电池将优化结构设计减少损失，加强研发提效推进产业化，探索结合BIPV光伏建筑一体化发展方向。通过结构改进减少反射损失和寄生吸收，叠层电池的光能使用率将进一步提升。各公司通过加强科技合作和自主研发，为后续叠层电池量产进行技术专利布局。未来异质结/钙钛矿叠层电池可结合BIPV领域发展。 根据CPIA发布报告，2030年异质结电池平均光电转换效率可达26%，较21年增1.8%，以异质结等为代表的N型电池将为重要发展方向。2021年异质结电池平均转换效率达24.2%，较2020年增0.4%。相比p型晶硅电池，n型电池的转换效率普遍更高，且有更大提升空间。未来随着生产成本降低及良率提升，n型电池将会是电池技术的主要发展方向之一。 根据CPIA发布报告，2030年钙钛矿玻璃基中试电池组件转换效率可达22%，21-30年年均增速0.56%，钙钛矿电池量产稳定性有所提升。钙钛矿电池转换效率提升较快、发电成本较低，21年实验室最高转换效率为24.8% ,30年最高转换效率可达29%，高于大部分传统薄膜太阳能电池。通过优化电池配方和工艺，钙钛矿电池稳定性不断提升，将从实验室及中试阶段逐步投产。 1.3. 成本分析：异质结电池即将到达经济平衡点，转换效率提高可有效降低度电成本 1.3.1. 成本构成：测算HJT电池成本约0.9元/W，其中硅片成本为0.48元/W 据测算HJT电池成本约0.9元/W，PERC电池0.72元/W。通过浆料降本、硅片薄片化、设备降本三个途径，未来两年HJT电池在生产成本上赶超PERC电池。成本降低促进异质结电池大规模产业化，规划及在建产能扩张，即将到达经济平衡点。 长期以来，异质结生产设备的初始投资一直是发展路上的最大阻力，国内外设备商都在埋头研发异质结设备。然而，设备成本还不是异质结面临的唯一障碍。HJT单晶硅太阳电池使用低温浆料，价格较高，且浆料耗量大。此外，生产该类太阳电池需使用靶材，高设备投资带来的折旧成本反而更高，因此HJT电池的生产成本相对更高。 异质结钙钛矿叠层电池成本包括硅片、钙钛矿、银浆、TCO等成本。钙钛矿制作工艺简单成本低，还可以与异质结叠层共用一层TCO薄膜，从而降低成本。 1.3.2. 变化趋势：设备国产化/工艺优化降低银浆消耗量等，成本下降产业化可期 新投生产设备成本下降。2021年，新投电池线生产设备基本实现国产化，且仍以PERC产线为主，其设备投资成本降至2亿元/GW，同比下降13.8%，降幅远超2020年预期。TOPCon电池线设备投资成本约2.5亿元/GW，略高于PERC电池；异质结电池设备投资成本4.5亿元/GW。未来随着设备生产能力的提高及技术进步，单位产能设备投资额将进一步下降。 异质结成本高因银浆用量大，目前正通过工艺优化降低低温银浆消耗量。电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。p型电池和TOPCon电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。银浆在电池片成本中占比较高，目前主要通过多主栅技术以及减小栅线宽度来减少正银消耗量。2021年，p型电池正银消耗量约72mg/片，同比下降 8.3%，背银消耗量约25mg/片;TOPCon电池片正面使用的银浆平均消耗量约75mg/片;异质结电池双面低温银浆消耗量约190mg/片。 组件功率提升且产线自动化，生产线投资成本下降。国内组件生产线设备主要包括焊接机、划片机、层压机、EL测试仪、IV测试仪、装框机、打胶机、上下载机械手等，已经全部实现国产化。2021年新投产线设备投资额为6.2万元/MW。随着产线自动化、数字化和智能化水平的提高，以及组件设备的性能和组件功率的提升，人均产出率将不断增长，组件生产线投资成本仍会下降。 随着国产设备的降本与提效，设备投资额仍有较大的降本空间。一方面，通过优化设备硬件结构设计及参数指标，HJT单晶硅太阳电池的光电转换效率和量产的稳定性。另一方面，通过增加单台设备的产能和提高设备的国产化，可降低初始投资成本和HJT单晶硅太阳电池的综合成本，进而提升HJT单晶硅太阳电池量产的经济性。 薄片化有利于降低硅耗和硅片成本。目前切片工艺完全能满足薄片化的需要，但硅片厚度还要满足下游电池片、组件制造端的需求。硅片厚度对电池片的自动化、良率、转换效率等均有影响，薄片化降低硅成本，但会影响碎片率。2021年，多晶硅片平均厚度为178μm，由于需求较小，无继续减薄的动力。p型单晶硅片平均厚度在170μm，较20年下降5μm，用于异质结电池的硅片厚度约150μm，HJT电池片的对称结构降低硅片碎片率，低温技术保证良率且减薄硅片厚度。 减少银浆的消耗量和提高低温银浆的国产化率。一方面通过无主栅、多主栅技术在HJT单晶硅太阳电池及光伏组件上的应用，使银浆的消耗量快速减少。同时“银包铜技术”的商业化量产，将使银浆消耗量降低30%。另一方面提升串焊设备的精度，减小银浆主栅上焊接点的大小，可节省主栅上的银浆消耗量。 通过提升靶材利用率、实现靶材规模化回收。实现太阳电池背面以铝掺杂的ZnO透明导电玻璃(AZO)替代和提升靶材国产化率等降本方式来降低HJT单晶硅太阳电池的成本。 1.3.3. BIPV项目经济性：光电转化效率每提升1%，对应度电成本可下降5%-7% 在BIPV的建设成本当中，光伏组件占比高、分量重，因此研发出高效率、低成本的新型光伏电池将产生极大的经济效益，在BIPV的未来布局中抢占有利位点。 根据CPIA数据，光电转化效率每提升1%，对应度电成本可下降5%-7%。根据科技日报2022年5月文章，电池转换效率每提升1%，成本可下降7%。随着行业技术含量的不断提升，光伏电池组件的转换效率持续提升，光伏发电成本呈快速下降态势。 1.4. 市场分析：22年HJT扩产计划20-30GW，渗透率将逐年提升 1.4.1. 当前产量：22年1-5月光伏电池产量114GW同增27.5%，预期22年HJT扩产计划20-30GW 22年5月，光伏电池产量累计11422万千瓦。受益于碳中和，新能源市场快速发展，光伏市场成长空间广阔。光伏电池产量持续增加，2022年5月，光伏电池产量为2992.6万千瓦;同比增长率为60.2%，累计值为11422万千瓦，累计增长率为43.4%。 预期22年HJT扩产计划20-30GW，首条异质结/钙钛矿中试线年底投产。根据普乐科技测算，2022年市场主流技术PERC电池产能可达200GW以上，产能占比超过80%，单条产线产能已达到500MW以上。迈为股份3月11日投资者活动记录中，预计2022年异质结整体市场扩产计划会在20-30GW的规模。首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线2022年底投产。 1.4.2. 光伏发电占比逐年提升：预期2050年光伏年发电量约6万亿千瓦时，占全社会用量39% 根据《中国2050年光伏发展展望》，2050年光伏将成为中国第一大电源。根据《中国2050年光伏发展展望》预测，随着光伏成本的快速下降，凭借成熟的商业模式和很强的竞争成本，分布式光伏将成为光伏发展主要模式。到2035年，光伏发电成为所有电源类型的第一位。2050年，得益于光伏产业和规模化效益和技术创新带来的成本下降，光伏全年发电量约6万亿千瓦时，占全社会用量的39%。 1.4.3. BIPV市场空间变大：政策支持重大项目建设扩大有效投资，整县推进BIPV将加速扩容 自整县推进政策以来新政策频出，国标强制要求新纪建筑安装太阳能系统。BIPV当前仍处于起步阶段，发展前期主要依赖政策支持，国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。1）2021年6月国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》明确：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。2）2021年11月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。3）2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。4）2022年6月住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》4月起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。 当前仍以存量建筑改造尤其工商业建筑为主，未来增量市场重在新建建筑。我国存量建筑面积巨大，其中工商业建筑多是低层建筑且屋顶面大，工业厂房的轻钢结构与BAPV组件适配性强，可安装组件的屋顶资源丰富，当前BAPV项目主要应用于存量建筑改造。但BIPV光伏与建筑的一体化结合方式，其主要特点是在建筑设计阶段就将光伏发电组件应用设计在建筑中，尤其在新建建筑的建筑立面应用中有巨大发挥空间，BIPV未来增量市场重在新建建筑。 1.4.4. 渗透率上升：预计2030年HJT市场占比约33%，高效叠层电池有望低成本规模化生产 21年PERC占比91.2%，预期N型电池占比将逐年提高，钙钛矿/硅异质结电池潜力大。2021年，新建量产产线仍以PERC电池产线为主。随着PERC电池片新产能持续释放，PERC电池片市场占比进一步提升至91.2%。随着产品需求开始转向高效，BSF电池市场占比下降，随着N型电池投入量产，成本降低。根据CPIA预测2025年TOPCon+HJT产能将达到35%的比重，预计2030年异质结电池市场占比约33% 高效叠层电池有望低成本规模化生产。国际光伏技术路线图（ITRPV预测），2029年硅基叠层太阳能电池将占据5%的市场份额，在各种候选产品中，硅和钙钛矿的叠层最具有潜力。2030年以后，在高效单结硅电池基础上，更高效的双结叠层电池（比如钙钛矿/硅叠层电池）有望实现低成本规模化生产，行业将逐渐演变为高效单节电池和高效双结电池的共存。 02 产业链分析：异质结钙钛矿电池效率产能不断提升，电池公司PE平均69高于杭萧钢构PE24 2.1. 产业链动态：异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速 2.1.1. 异质结电池：隆基HJT转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95% 异质结电池设备自主与合作研发成果不断落地，设备投资与生产建设持续发展。根据21年年报，迈为股份公司HJT设备在手订单约18亿元，并已经部分客户验收通过。根据22年5月投资者问答，京山轻机2021年完成了首台HJT异质结清洗制绒设备的交付，产品各项指标和性能得到客户认可。 异质结电池研发和量产技术优化提升，转化效率与组件产能保持进步。华晟新能源6月26日发布喜马拉雅G12系列组件，采用210大尺寸HJT专用电池，可实现更优LCOE成本。隆基绿能M6全尺寸电池光电转换效率达26.50%，创造大尺寸单结晶硅光伏电池效率纪录。自22年3月210异质结电池全线贯通，金刚玻璃电池和组件项目电池平均转换效率达到24.95%。根据21年年报，爱康科技2025年累计完成40GW以上高效太阳能电池及组件的产能建设。 2.1.2. 钙钛矿电池：主要设备进入量产阶段，众能光电/协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200/100MW/年 钙钛矿电池设备进入量产阶段。上市公司积极探索钙钛矿电池技术，开发钙钛矿与叠层电池的工艺及相关设备，建设钙钛矿产业基地等。迈为股份已交付单结钙钛矿电池设备，京山轻机子公司晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备已量产，捷佳伟创RPD设备取得了钙钛矿中试线的订单，天合光能完成钙钛矿调研报告、完成稳定性测试系统搭建。 钙钛矿电池中试线建设加速。纤纳光电投建全球首条100MW钙钛矿规模化产线，极电光电建设150MW试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200、100MW/年。 2.2. 异质结/钙钛矿电池公司2022PE平均97，杭萧钢构2022PE为24 异质结、钙钛矿电池公司Wind一致预测22/23年平均PE为97.2/36.9。杭萧钢构22/23年PE为24/19.8。 03 杭萧钢构：异质结电池中试线计划年底投建，工业互联网带动降本增效 3.1. 公司简介与战略:绿色钢结构建筑行业的集成服务商,布局BIPV/工业互联网 杭萧钢构成立于1985年，经过37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商，集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。 21年多高层钢结构业务营收64亿占比69%，轻钢结构营收19亿占比20%。 2022年2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。本次非公开发行股票的数量为215,373,741股，全部采取向特定投资者非公开发行股票的方式发行，发行价格为3.86元/股。本次募集资金总额为人民币831,342,640.26元，扣除发行费用人民币12,818,308.92元，募集资金净额为人民币818,524,331.34元。本次非公开发行中，发行对象认购的股份自本次发行结束之日起六个月内不得转让。 （一）深耕主业，稳扎稳打 做大做强钢结构主业。2021年公司继续深耕钢结构主业传统优势，钢结构合同累计金额约107.09亿元，同比增长6.66%。“购建并举”稳步扩大产能。2021年公司新设河南信阳、安徽芜湖2家控股子公司，增资收购控股丽水杭萧、于都杭萧2家公司；海南杭萧、兰考杭萧、于都杭萧等子公司均进行了二期工厂的产能扩张建设，六安杭萧顺利投产，按着既定的战略部署扩大产能，提高市场占有率。 杭萧钢构聚焦于绿色钢结构行业的集成服务，专注于钢结构装配式建筑“研发—设计—集采集供—加工制造—施工安装”全产业链服务至今已有20余年。杭萧钢构是钢结构行业技术创新和标准制定的“领跑者”，一系列技术成果的取得，巩固和提升了公司的技术优势，增强了公司在钢结构建筑领域的核心竞争力，奠定了杭萧在国内绿色建筑领域的领先地位。 （二）生态协同，共创共赢 战略合作从数量增长转向价值共赢。公司聚焦于钢结构住宅体系研究已有20多年，主导并完成了钢结构住宅建设体系研发和标准编制，技术的成长伴随着市场效益的硕果产出，2021年度已投产的合作公司钢结构项目开工面积为1289.99万平方米，同比上年度增长了50.2%。在“双碳”新政背景下，公司将会进一步夯实战略合作成果，携手同盟企业做大做强中国绿色钢结构建筑产业。 （三）数字创新，智造升级 2022年1月25日住建部印发《“十四五”建筑业发展规划》，明确提出要“推动新一代信息技术与建筑业深度融合”。公司积极把握数字经济发展的产业历史机遇，着力打造“钢结构产业大脑”（或称“钢结构产业聚能平台”），在企业的自有产能扩张之外，率先开始打造数字化的“产能调度”服务能力。2021年，工业互联网平台已在杭萧钢构20家工厂上线使用（其中12家为控股子公司，8家为战略合作参股公司），实时用户数量超过3000人，初步实现了100多个工程项目及其项目钢构件的实时性追溯和协同管理。 制造产线的智能化转型升级，也是企业的“十四五规划”中最重要的战略目标之一。2021年，公司优先改造了构件产品中占比最高的“H型钢构件”的全套生产线，从“下料→组立→焊接→校正→切割→钻孔→抛丸→喷涂”全部生产工艺，均使用机器进行自动化操作，在单位占地面积下实现了单体产能提升。通过工厂智能化改造升级和协同制造管理系统应用，杭萧整个体系下的产能和订单将逐步得到提升，万郡绿建的集中采购及建材产品供应也会逐步得到正向循环，帮助公司在整体战略上，完成采供业务的降本与闭环。 （四）战略布局BIPV，培育新发展动能 2021年是“双碳”战略实施的开局之年，杭萧钢构始终坚持走绿色、低碳发展之路，在建材领域构建了“BIPV光伏发电”新型建材、“绿色环保”传统配套建材的“双赛道”发展格局，以实现与主营业务的融合互补、双向促进。 在BIPV光伏建筑一体化的战略新领域，杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了“光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件”等多种类型。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。 BIPV建筑光伏一体化蓄势待发，将成为企业成长新赛道。(1)具有全系列多种类BIPV产品的定制能力。(2)产品的技术优势突出：产品的光电转化效率较高；在彩色幕墙上，合特光电拥有自主产权的新型高透光彩色镀膜太阳能应用材料技术；合特光电产品在建材性能上进行集成性的技术改良。(3)已有多个示范项目上的应用，印证了产品性能的可靠性。(4)对比BAPV,未来预计BIPV有着更强的市场价值及更高的投资收益。(5)合特光电与杭萧钢构的客户市场具有非常大的协同优势。 3.2. BIPV产业链：异质结钙钛矿电池中试线年底投建，目标转化效率28%以上 3.2.1. 基本布局：持股65%子公司合特光电是BIPV建材产品的生产供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商 杭萧钢构成立于1985年，经过37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商。杭萧钢构集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，将继续围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。杭萧钢构认缴出资6500万元，持有子公司合特光电65%股份。 合特光电为BIPV建材产品的生产供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商。浙江合特光电有限公司成立于2014年1月，2021年7月杭萧钢构增资入股合特光电，获得51%股权，成为其控股股东。合特光电以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPV光伏建筑材料、TIPV光伏绿色交通，智能零能耗建筑等领域，提供一体化的场景解决方案，其产品已在近零能耗建筑与绿色光伏交通领域，取得较好应用成果。合特光电BIPV产品有光伏屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化可弯曲的柔性组件等多种类型。 3.2.2. 核心竞争力：异质结+钙钛矿叠层电池中试线目标转化效率28%以上，晶硅薄膜技术拥有自主知识产权 合特光电以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPV光伏建筑材料等领域，提供一体化场景解决方案。BIPV建筑光伏一体化将成为企业成长新赛道。在BIPV新增量业务的发展上，杭萧钢构及合特光电将充分发挥技术产品优势，拓宽市场；按照计划有序推进产品专利申请工作；在产品技术壁垒上，将高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化，通过市场将储备的技术尽快转化为产品价值和竞争优势。 合特光电集“光伏屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化柔性组件”等多类型产品生产制造于一身，BIPV和建筑技术具有整合性优势。合特光电产品的BIPV产品在建材性能、设计美观性表现、以及单位面积发电效率上，具备较高市场推广价值。公司产品已有多个示范项目应用，印证产品性能可靠性。 合特光电拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术及其应用产品的科研制造能力，较目前主流的单晶硅Perc太阳能电池，基于晶硅薄膜叠层太阳能电池的应用产品在发电性能上可实现30%增益；在彩色幕墙上，公司自主研发的高透光、全色系结构彩色镀膜工艺技术，透光率可达92%以上，产品单位面积发电效率更高，且彩色镀膜材料耐候性更好，产品应用更安全可靠；产品在建材性能上进行集成性技术改良，使产品在具体建筑场景下具备更高的舒适宜居感。 杭萧钢构对合特光电在人、财、物力的实体支持与内部资源进行了协同整合。存量市场方面，公司最快时间利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，同步合作电力能源企业，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，最大程度保证一期产线的满产收益。增量市场方面，杭萧钢构将以自身品牌、资源、营销等优势帮助合特光电进一步开拓各类建筑体的光伏产品的应用场景，互相增益赋能，打响品牌知名度，在未来绿色建筑的一体化集成服务上获得更大市场认可度。 合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超薄硅片（厚度<50um）。公司的晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，提升电池性能，可以实现30%以上转化效率.随着工艺产业化，公司将对设备及原材料逐步进行国产替代，降低生产制造成本。异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。 合特光电产品最大优势是多类型、差异化并提供整体化解决方案，是真正的绿色建筑材料。发电瓦、发电幕墙、发电地砖等产品可以替代现有建材，提供光伏建筑一体化完美解决方案，从性能、外观和成本上都有一定的优势。异质结钙钛矿电池产线布局及投产，公司产品的市场竞争力会更强，成本优势也会更加明显。 3.2.3. 当前动态：已建成年产100万平方BIPV智能生产线，异质结钙钛矿电池中试线年底投建 21年BIPV累计订单2300万元。公司BIPV业务的客户以央企、国企、政府为主，有小部分来自韩国的海外订单。合特光电2021年11月建成第一条年产100万平方BIPV智能生产线，截至2021年报披露时间，累计签订合同2300余万元，并且有较多的储备项目。 根据6月15日投资者关系活动公告：在电池端，合特光电自2001年就开始做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行目前刚开始实验室阶段，合特光电已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广，同时产业链的延伸布局也能让产品有更大的降本空间。合特光电计划2022年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为28%以上，一旦该生产线顺利投产，将会大幅增加合特光电产品的市场竞争力。 根据5月25日投资者关系公告：目前电池产线正在设计阶段，计划三季度会向设备供应商下采购订单，年底实现投产。合特光电2021年11月建成第一条年产100万平方BIPV智能生产线，截至2021年报披露时间，累计签订合同2300余万元，并且有较多的储备项目。公司客户主要为央企、国企，受疫情影响，很多项目还未复工，对储备项目转为实际订单造成一定影响。 公司用自有资金回购公司股份用于合特光电员工持股计划，派发现金红利0.6元。公司以集中竞价交易方式回购股份价格上限不超过人民币5.97元/股（含），预计本次回购股份的资金总额不超过人民币5970万元。2022年6月30日，公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份846万股，占公司总股本的比例为0.36%，成交的最高价为3.66元/股、最低价为3.48元/股，已支付的资金总额为人民币3000万元（不含交易费用）。7月8日公司向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。 3.2.4. 发展规划：形成BIPV系统解决方案服务商，延伸产业链布局异质结/钙钛矿电池 加快落地BIPV，携手合特光电形成BIPV系统解决方案服务商。2022年是BIPV行业政策和项目加快落地的一年，在双碳“1+N”政策体系中，BIPV是实现建筑节能的有效方案之一。公司将积极利用子公司合特光电的既有产品优势和技术优势，以自有的BIPV特色产品为主，形成光伏建筑一体化的系统解决方案服务商。 异质结/钙钛矿电池具备投产技术条件，产业链延伸布局增大降本空间。子公司合特光电延伸到上游的太阳能电池端，以自有的研发技术生产高效异质结/钙钛矿叠层电池。异质结/钙钛矿叠层电池是目前转化效率较高的一类电池，业界也有多家企业涉足和布局这个技术领域，但多数企业仍处于研发阶段，未到产业化成果应用期。合特团队自01年做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行刚开始实验室阶段，合特已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广。同时产业链的延伸布局也能让产品有更大的降本空间。 加大研发力度，开发多样化BIPV绿色建材新产品。在研发战略上，与中国科学院、南开大学、暨南大学、同济大学等高校成立联合实验室，将知识产权形成初步布局；在建筑场景应用商店，与杭萧联合开发应用于公共建筑、商业建筑、住宅建筑的BIPV绿色建材新产品，实现产品应用场景的多样化适配。 拉开BIPV等产品差异化竞争，树立品牌影响力。品牌战略上，重点与央企、地方政府合作，推动规模化项目的落地；利用BIPV、轻质组件特色产品，拉开差异化竞争，努力打造大型地标项目，树立品牌影响力。 利用客户资源抢占优势，提高市占率。存量市场，公司同步合作能源投资企业，加快利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，保证一期产线的满产收益；增量市场，协同杭萧钢构的市场客户资源，共谋市场发展，开拓工业建筑、住宅商用建筑、大型公共建筑等各类建筑体的光伏产品的应用场景，推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，在未来绿色建筑的一体化集成服务上抢占先发优势，获得更大的市场认可度。 3.3. 工业互联网：领先的工业互联网技术，萧山工厂产线生产效率同比提升超35% 应用BIM等技术搭建“产业聚能平台”。钢结构行业市场集中度低，头部企业订单量大、产能利用率低。公司顺应数字化经济的发展趋势，整合十余家全资子公司和百余家参股公司，搭建以数据为引擎的产能协同调度“产业聚能平台”。通过BIM、大数据等相关技术，将钢结构工厂转变为数字化生产节点。进行任务包的拆分重组，多工厂协同生产模式，以解决钢结构行业产能订单错位的痛点，为客户提供精准的履约、稳定的质量、有竞争力的产品价格及一体化服务，进而形成企业独特的竞争优势。 工业互联网平台包括7大解决方案39个功能模块。公司工业互联网平台以数据驱动生产管理组织模式的重构，在市场营销、智能设计、加工制造等实现全流程数据云端融合，建设行业数据中心，结合行业工艺工序知识库，构建钢结构工业互联网平台，反向指导实现市场快速响应、资源全网利用、产业链业务高效协同，从而将传统的单家工厂转变为资源与能力共享的专业化协同制造模式。 成立“一院一室”实验室，落地产学研合作。公司与浙江省北大信息技术高等研究院共建绿色智能建筑工业互联网联合实验室，开展产学研落地合作。针对离散制造需要解决多生产线、多设备、多任务协同工作的难题，公司自主研发并实施了大数据操作系统等一系列工业核心软件，采用面向智能制造场景的感联知控软件定义技术框架和开放生态体系，打造分布式协同制造的数据基础设施和软件核心。 截至21年末，该平台已在杭萧钢构20家工厂上线使用，实时用户数量超过3000人，协助管理的工程项目超过100多个，基本实现了钢构件从生产到施工的实时性追溯。平台数据显示，截至5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%，单吨钢结构对应的生产及非生产人员均有较大幅度的下降。下一步公司将链接更多的行业资源，为钢结构企业提供从智能营销、数字设计、生产管理、等一站式全流程的综合解决方案。 3.4. 投资建议：维持增持，维持目标价6.94元，对应22年33倍PE 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，维持目标价6.94元，对应22年33倍PE。 布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。(4)6月广义基建投资增12%、比21年同期加快12.3个百分点、环比加快4.1个百分点。其中电力增24.1%、增速环比5月加快16.3个百分点。6月先行指标新开工投资计划增23%/到位资金增19%预示着基建投资将继续高增。日前国家印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求25年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率达50%。 异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2) 根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3) MBB 多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 首条异质结+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投建，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投建首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 04 风险提示 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]中国电建91%空间:6月新签增129%持续超预期,定增获受理发力新能源投资运营_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]电力拉动基建投资增12%超预期,稳增长加码将继续高增_深挖基建系列28_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV拉动储能,中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]四川路桥:H1中标增15%,拟引入比亚迪战投_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国化学:上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君韩其成]69页深度新赛道系列:新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向_国君建筑韩其成团队 （14）[国君建筑韩其成]中国中铁59%空间:业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:杭萧钢构首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段,目标转化效率28%以上。叠层电池可突破单结电池理论极限达到30%以上转化效率。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今139场电话会议、145篇报告（20页以上30篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 （1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力。6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月12日69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》。 （3）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告41篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(139场电话会议/138篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》。 （3）3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告46篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告8篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池。1)异质结/钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，具更高的极限光电转化效率。2)异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能等优点，且具有简单的溶液加工工艺和出色的极端天气表现，可与建筑材料结合实现一体化。3)异质结、钙钛矿电池当前最高转换效率分别为26.5%、25.8%。叠层电池实现的转化效率已高于单结电池理论极限，当前最高转换效率31.25%。根据CPIA数据，电池转换效率每提升1%，成本可下降7%，转化率提升发电成本下降。 2、异质结电池将达到经济平衡点，光伏发电占比/BIPV渗透率/HJT叠层电池渗透率均逐年提升。1)测算HJT/PERC电池成本分别为0.9/0.72元/W，硅片成本0.48/0.47元/W，占比53%/65%。2)随国产设备降本提效、硅片薄片化、银包铜等技术减少银浆消耗量、提高靶材利用率等途径，电池生产成本下降产业化可期。3)光伏发电占比逐年提升，据国家发改委能源研究所预测，2035年光伏发电成为所有电源类型的第一位，2050年光伏年发电量约6万亿千瓦时，占比全社会用总电量39%。政策提出到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。4)预计异质结电池2022年产能20-30GW，2030年市场占比约33%。 3、异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速。1)HJT电池设备公司迈为股份HJT设备在手订单约18亿元；京山轻机完成首台HJT清洗制绒设备的交付。2)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。3)钙钛矿电池设备交付量产，迈为股份交付单结钙钛矿电池设备；晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备量产。4)钙钛矿电池在建产能方面，纤纳光电投建首条100MW钙钛矿规模化产线，极电光电建设150MW试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200、100MW/年。 4、杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段，目标转化效率28%以上。1)合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超薄硅片(厚度<50um)。公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。2)5月25日公告披露首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线正在设计阶段，计划三季度会向设备供应商下采购订单，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。3)异质结及钙钛矿电池标的公司2022平均PE69，杭萧钢构2022PE26。 5、杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。4)6月广义基建投资增12%、比21年同期加快12.3个百分点、环比加快4.1个百分点。其中电力增24.1%、增速环比5月加快16.3个百分点。6月先行指标新开工投资计划增23%/到位资金增19%预示着基建投资将继续高增。日前国家印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求25年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率达50%。 6、风险提示：项目推进不及预期，疫情反复等。 目录 图目录 表目录 正文 01 行业分析：异质结钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，高光电转化效率是突出优势 1.1. 简介：叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，杭萧钢构中试线22年底投产 1.1.1. 异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池，具更高的极限光电转化效率 异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池之后的新一代光伏电池，相关专利最早于2018年出现。晶硅电池作为第一代太阳能电池，技术发展较为成熟，随着光电转化效率趋近极限，提升电池效率的边际成本逐渐变高。薄膜电池作为第二代太阳能电池，相比高纯度单晶硅，其材料可有效降低成本。钙钛矿电池是目前新一代高效薄膜太阳能电池取得突破的代表，具有制备工艺简单、对缺陷容忍性好等特点。叠层电池技术继钙钛矿电池得到研究关注，通过组合单电池，可有效拓宽电池的光谱响应，具有比单结电池更高的极限光电转化效率。 P型电池转换效率接近极限，效率提升有限。主流硅基光伏发电已达到其实际效率极限，发电成本下降主要由节省材料成本推动，其增效降本的空间已经很小。钙钛矿/硅叠层太阳电池能够在材料成本增长不大的情况下显著提升电池效率，具有很强的市场竞争力。 异质结/钙钛矿叠层电池当前最高效率达30.09%，理论极限效率可突破40%，高于单结晶体硅太阳能电池理论极限效率29.43%。根据EcoMat研究表明钙钛矿/硅叠层太阳能电池的理论效率极限为46%，远高于单结晶硅电池极限29.43%。叠层电池提升空间较广，20年4月，NREL制造的六结III-V太阳能电池聚光条件下转换效率达47.1%，单倍太阳光下达39.2%。 1.1.2. 结构及工作原理：叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，突破单结电池的极限转换效率 异质结电池将P型与N型半导体制作在同一块硅基片上，在交界面形成空间电荷区，即异质结（PN结）。异质结电池中同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅能更好地实现钝化效果，提高开路电压和转换效率。异质结电池制造流程主要分为清洗制绒、硅基薄膜沉积、透明导电薄膜沉积和丝网印刷四道工序，主要通过硅基薄膜沉积环节形成了异质结。异质结电池目前取得的最高转换效率为隆基的26.50%。 钙钛矿太阳能电池利用钙钛矿型有机金属卤化物半导体作为吸光层材料，目前取得的最高效率达25.8%。常规钙钛矿太阳电池主要由透明导电基底、电子传输层（通常为金属氧化物半导体）、钙钛矿活性层、空穴传输层和金属对电极等功能层组成。太阳光入射到钙钛矿太阳电池，空穴和电子分别被注入到空穴传输层和电子传输层中，分别被对电极和透明电极收集，最终经外电路形成电流，完成工作循环。钙钛矿电池有效避免了硅基太阳电池中载流子复合率高、寿命短的问题，可以实现较高的光电转换效率。21年10月26日，韩国蔚山国家科学技术研究所（UNIST）实现单结钙钛矿太阳能电池转换效率25.8%。 叠层电池组合两种高效单电池，拓宽吸收光谱，突破单结电池的极限转换效率。叠层电池技术通过串联组合方式取得高于顶部和底部单个子电池的转换效率。异质结/钙钛矿叠层电池中，钙钛矿电池比硅电池更有效利用高能量紫外和蓝绿可见光，硅电池可以有效利用钙钛矿材料无法吸收的红外光，从而突破传统硅光伏电池理论效率极限，进一步提升硅光伏电池效率。 常见钙钛矿/硅异质结叠层电池由钙钛矿顶电池、中间连接层（隧穿结）和硅异质结底电池三部分组成，各组成部分工作原理如下： ·TCO：透明导电膜玻璃，作为电池的减反射膜，减少光的反射损失，提高电池的转化效率。 ·电子传输层：起传输电子、阻挡空穴的作用。 ·钙钛矿吸收层：钙钛矿材料顶电池的有效光学吸收层主要吸收短波段范围(300—800nm)的光。 ·空穴传输层：阻挡电子，增强空穴传输。 ·中间连接层（隧穿结）：钙钛矿电池与硅异质结电池均为p-n结构，直接串联接触界面会形成反偏的PN结，导致电压相互抵消而不导电。隧穿结也是p-n结构，可以产生隧穿电流，联接两个子电池。 ·异质结：是将P型半导体与N型半导体制作在同一块硅基片上，在交界面形成的空间电荷区（PN结），具有单向导电性。 ·硅基异质结：具有本征非晶层的硅异质结电池片中同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅能更好地实现钝化效果，提高开路电压和转换效率。 ·硅异质结底电池：晶硅(c-Si)作底电池的光学吸收层吸收长波段范围(800—1200nm)的光。 1.1.3. 叠层电池实现的转化效率已高于单结电池理论极限，杭萧钢构中试线年底投产 钙钛矿/硅叠层电池转化效率达31.25%，革新太阳电池技术。HJT理论转化极限28.5%，钙钛矿理论转化极限31%。而异质结/钙钛矿具有光电能量转换效率高、制备工艺简单的优点。根据EcoMat钙钛矿-硅异质结叠层太阳能电池2端、4端的理论极限效率分别为45.7%、46%。2022年7月洛桑联邦理工学院(EPFL)和瑞士电子与微技术中心(CSEM)共同创造了钙钛矿-硅叠层光伏电池31.25%的世界纪录。 杭萧钢构异质结/钙钛矿叠层电池中试线年底投产，目标转化效率28%以上。杭萧钢构子公司合特光电计划在2022年底投产首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线，目标效率28%以上。合特光电在研发的叠层电池技术有钙钛矿+CIGS/PERC/SHJ等，公司的异质结/钙钛矿叠层电池技术，通过新材料与新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，提升了电池性能，具备更高的效率和单位面积功率，以及柔性化轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。 1.2. 技术分析：异质结钙钛矿电池性能优异，可与建筑材料完美结合 1.2.1. 异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点 异质结电池具有低热损耗、高效率和高光照稳定性的技术优势。钙钛矿电池则具有更好地广电吸收能力、简单的溶液加工工艺、高效率和出色的极端天气表现。 n型高效单晶硅和薄膜两类太阳能电池优势逐渐显现,效率高于当前主流的PERC电池。异质结电池和钙钛矿电池在同类型太阳能电池中均取得最高的实验室效率。在新兴的结合技术中，异质结+钙钛矿电池更是达到了高达31.25%的实验室效率。 根据国际能源网，构建叠层电池是大幅提升电池效率的最有效途径，双结叠层电池的理论效率可达45%，远高于单结电池的S-Q极限效率33%。相较于单结钙钛矿电池，全钙钛矿叠层电池通过不同带隙材料对光谱的分段吸收能够在成本保持优势的情况下，实现效率的大幅提升。而异质结/钙钛矿叠层电池技术，可以通过新材料与新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，使电池具备更高的效率和单位面积功率。 异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。 1.2.2. 发展趋势：优化设计/工艺迭代，电池效率持续提升推进产业化进程 异质结/钙钛矿叠层电池将优化结构设计减少损失，加强研发提效推进产业化，探索结合BIPV光伏建筑一体化发展方向。通过结构改进减少反射损失和寄生吸收，叠层电池的光能使用率将进一步提升。各公司通过加强科技合作和自主研发，为后续叠层电池量产进行技术专利布局。未来异质结/钙钛矿叠层电池可结合BIPV领域发展。 根据CPIA发布报告，2030年异质结电池平均光电转换效率可达26%，较21年增1.8%，以异质结等为代表的N型电池将为重要发展方向。2021年异质结电池平均转换效率达24.2%，较2020年增0.4%。相比p型晶硅电池，n型电池的转换效率普遍更高，且有更大提升空间。未来随着生产成本降低及良率提升，n型电池将会是电池技术的主要发展方向之一。 根据CPIA发布报告，2030年钙钛矿玻璃基中试电池组件转换效率可达22%，21-30年年均增速0.56%，钙钛矿电池量产稳定性有所提升。钙钛矿电池转换效率提升较快、发电成本较低，21年实验室最高转换效率为24.8% ,30年最高转换效率可达29%，高于大部分传统薄膜太阳能电池。通过优化电池配方和工艺，钙钛矿电池稳定性不断提升，将从实验室及中试阶段逐步投产。 1.3. 成本分析：异质结电池即将到达经济平衡点，转换效率提高可有效降低度电成本 1.3.1. 成本构成：测算HJT电池成本约0.9元/W，其中硅片成本为0.48元/W 据测算HJT电池成本约0.9元/W，PERC电池0.72元/W。通过浆料降本、硅片薄片化、设备降本三个途径，未来两年HJT电池在生产成本上赶超PERC电池。成本降低促进异质结电池大规模产业化，规划及在建产能扩张，即将到达经济平衡点。 长期以来，异质结生产设备的初始投资一直是发展路上的最大阻力，国内外设备商都在埋头研发异质结设备。然而，设备成本还不是异质结面临的唯一障碍。HJT单晶硅太阳电池使用低温浆料，价格较高，且浆料耗量大。此外，生产该类太阳电池需使用靶材，高设备投资带来的折旧成本反而更高，因此HJT电池的生产成本相对更高。 异质结钙钛矿叠层电池成本包括硅片、钙钛矿、银浆、TCO等成本。钙钛矿制作工艺简单成本低，还可以与异质结叠层共用一层TCO薄膜，从而降低成本。 1.3.2. 变化趋势：设备国产化/工艺优化降低银浆消耗量等，成本下降产业化可期 新投生产设备成本下降。2021年，新投电池线生产设备基本实现国产化，且仍以PERC产线为主，其设备投资成本降至2亿元/GW，同比下降13.8%，降幅远超2020年预期。TOPCon电池线设备投资成本约2.5亿元/GW，略高于PERC电池；异质结电池设备投资成本4.5亿元/GW。未来随着设备生产能力的提高及技术进步，单位产能设备投资额将进一步下降。 异质结成本高因银浆用量大，目前正通过工艺优化降低低温银浆消耗量。电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。p型电池和TOPCon电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。银浆在电池片成本中占比较高，目前主要通过多主栅技术以及减小栅线宽度来减少正银消耗量。2021年，p型电池正银消耗量约72mg/片，同比下降 8.3%，背银消耗量约25mg/片;TOPCon电池片正面使用的银浆平均消耗量约75mg/片;异质结电池双面低温银浆消耗量约190mg/片。 组件功率提升且产线自动化，生产线投资成本下降。国内组件生产线设备主要包括焊接机、划片机、层压机、EL测试仪、IV测试仪、装框机、打胶机、上下载机械手等，已经全部实现国产化。2021年新投产线设备投资额为6.2万元/MW。随着产线自动化、数字化和智能化水平的提高，以及组件设备的性能和组件功率的提升，人均产出率将不断增长，组件生产线投资成本仍会下降。 随着国产设备的降本与提效，设备投资额仍有较大的降本空间。一方面，通过优化设备硬件结构设计及参数指标，HJT单晶硅太阳电池的光电转换效率和量产的稳定性。另一方面，通过增加单台设备的产能和提高设备的国产化，可降低初始投资成本和HJT单晶硅太阳电池的综合成本，进而提升HJT单晶硅太阳电池量产的经济性。 薄片化有利于降低硅耗和硅片成本。目前切片工艺完全能满足薄片化的需要，但硅片厚度还要满足下游电池片、组件制造端的需求。硅片厚度对电池片的自动化、良率、转换效率等均有影响，薄片化降低硅成本，但会影响碎片率。2021年，多晶硅片平均厚度为178μm，由于需求较小，无继续减薄的动力。p型单晶硅片平均厚度在170μm，较20年下降5μm，用于异质结电池的硅片厚度约150μm，HJT电池片的对称结构降低硅片碎片率，低温技术保证良率且减薄硅片厚度。 减少银浆的消耗量和提高低温银浆的国产化率。一方面通过无主栅、多主栅技术在HJT单晶硅太阳电池及光伏组件上的应用，使银浆的消耗量快速减少。同时“银包铜技术”的商业化量产，将使银浆消耗量降低30%。另一方面提升串焊设备的精度，减小银浆主栅上焊接点的大小，可节省主栅上的银浆消耗量。 通过提升靶材利用率、实现靶材规模化回收。实现太阳电池背面以铝掺杂的ZnO透明导电玻璃(AZO)替代和提升靶材国产化率等降本方式来降低HJT单晶硅太阳电池的成本。 1.3.3. BIPV项目经济性：光电转化效率每提升1%，对应度电成本可下降5%-7% 在BIPV的建设成本当中，光伏组件占比高、分量重，因此研发出高效率、低成本的新型光伏电池将产生极大的经济效益，在BIPV的未来布局中抢占有利位点。 根据CPIA数据，光电转化效率每提升1%，对应度电成本可下降5%-7%。根据科技日报2022年5月文章，电池转换效率每提升1%，成本可下降7%。随着行业技术含量的不断提升，光伏电池组件的转换效率持续提升，光伏发电成本呈快速下降态势。 1.4. 市场分析：22年HJT扩产计划20-30GW，渗透率将逐年提升 1.4.1. 当前产量：22年1-5月光伏电池产量114GW同增27.5%，预期22年HJT扩产计划20-30GW 22年5月，光伏电池产量累计11422万千瓦。受益于碳中和，新能源市场快速发展，光伏市场成长空间广阔。光伏电池产量持续增加，2022年5月，光伏电池产量为2992.6万千瓦;同比增长率为60.2%，累计值为11422万千瓦，累计增长率为43.4%。 预期22年HJT扩产计划20-30GW，首条异质结/钙钛矿中试线年底投产。根据普乐科技测算，2022年市场主流技术PERC电池产能可达200GW以上，产能占比超过80%，单条产线产能已达到500MW以上。迈为股份3月11日投资者活动记录中，预计2022年异质结整体市场扩产计划会在20-30GW的规模。首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线2022年底投产。 1.4.2. 光伏发电占比逐年提升：预期2050年光伏年发电量约6万亿千瓦时，占全社会用量39% 根据《中国2050年光伏发展展望》，2050年光伏将成为中国第一大电源。根据《中国2050年光伏发展展望》预测，随着光伏成本的快速下降，凭借成熟的商业模式和很强的竞争成本，分布式光伏将成为光伏发展主要模式。到2035年，光伏发电成为所有电源类型的第一位。2050年，得益于光伏产业和规模化效益和技术创新带来的成本下降，光伏全年发电量约6万亿千瓦时，占全社会用量的39%。 1.4.3. BIPV市场空间变大：政策支持重大项目建设扩大有效投资，整县推进BIPV将加速扩容 自整县推进政策以来新政策频出，国标强制要求新纪建筑安装太阳能系统。BIPV当前仍处于起步阶段，发展前期主要依赖政策支持，国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。1）2021年6月国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》明确：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。2）2021年11月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。3）2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。4）2022年6月住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》4月起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。 当前仍以存量建筑改造尤其工商业建筑为主，未来增量市场重在新建建筑。我国存量建筑面积巨大，其中工商业建筑多是低层建筑且屋顶面大，工业厂房的轻钢结构与BAPV组件适配性强，可安装组件的屋顶资源丰富，当前BAPV项目主要应用于存量建筑改造。但BIPV光伏与建筑的一体化结合方式，其主要特点是在建筑设计阶段就将光伏发电组件应用设计在建筑中，尤其在新建建筑的建筑立面应用中有巨大发挥空间，BIPV未来增量市场重在新建建筑。 1.4.4. 渗透率上升：预计2030年HJT市场占比约33%，高效叠层电池有望低成本规模化生产 21年PERC占比91.2%，预期N型电池占比将逐年提高，钙钛矿/硅异质结电池潜力大。2021年，新建量产产线仍以PERC电池产线为主。随着PERC电池片新产能持续释放，PERC电池片市场占比进一步提升至91.2%。随着产品需求开始转向高效，BSF电池市场占比下降，随着N型电池投入量产，成本降低。根据CPIA预测2025年TOPCon+HJT产能将达到35%的比重，预计2030年异质结电池市场占比约33% 高效叠层电池有望低成本规模化生产。国际光伏技术路线图（ITRPV预测），2029年硅基叠层太阳能电池将占据5%的市场份额，在各种候选产品中，硅和钙钛矿的叠层最具有潜力。2030年以后，在高效单结硅电池基础上，更高效的双结叠层电池（比如钙钛矿/硅叠层电池）有望实现低成本规模化生产，行业将逐渐演变为高效单节电池和高效双结电池的共存。 02 产业链分析：异质结钙钛矿电池效率产能不断提升，电池公司PE平均69高于杭萧钢构PE24 2.1. 产业链动态：异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速 2.1.1. 异质结电池：隆基HJT转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95% 异质结电池设备自主与合作研发成果不断落地，设备投资与生产建设持续发展。根据21年年报，迈为股份公司HJT设备在手订单约18亿元，并已经部分客户验收通过。根据22年5月投资者问答，京山轻机2021年完成了首台HJT异质结清洗制绒设备的交付，产品各项指标和性能得到客户认可。 异质结电池研发和量产技术优化提升，转化效率与组件产能保持进步。华晟新能源6月26日发布喜马拉雅G12系列组件，采用210大尺寸HJT专用电池，可实现更优LCOE成本。隆基绿能M6全尺寸电池光电转换效率达26.50%，创造大尺寸单结晶硅光伏电池效率纪录。自22年3月210异质结电池全线贯通，金刚玻璃电池和组件项目电池平均转换效率达到24.95%。根据21年年报，爱康科技2025年累计完成40GW以上高效太阳能电池及组件的产能建设。 2.1.2. 钙钛矿电池：主要设备进入量产阶段，众能光电/协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200/100MW/年 钙钛矿电池设备进入量产阶段。上市公司积极探索钙钛矿电池技术，开发钙钛矿与叠层电池的工艺及相关设备，建设钙钛矿产业基地等。迈为股份已交付单结钙钛矿电池设备，京山轻机子公司晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备已量产，捷佳伟创RPD设备取得了钙钛矿中试线的订单，天合光能完成钙钛矿调研报告、完成稳定性测试系统搭建。 钙钛矿电池中试线建设加速。纤纳光电投建全球首条100MW钙钛矿规模化产线，极电光电建设150MW试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200、100MW/年。 2.2. 异质结/钙钛矿电池公司2022PE平均97，杭萧钢构2022PE为24 异质结、钙钛矿电池公司Wind一致预测22/23年平均PE为97.2/36.9。杭萧钢构22/23年PE为24/19.8。 03 杭萧钢构：异质结电池中试线计划年底投建，工业互联网带动降本增效 3.1. 公司简介与战略:绿色钢结构建筑行业的集成服务商,布局BIPV/工业互联网 杭萧钢构成立于1985年，经过37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商，集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。 21年多高层钢结构业务营收64亿占比69%，轻钢结构营收19亿占比20%。 2022年2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。本次非公开发行股票的数量为215,373,741股，全部采取向特定投资者非公开发行股票的方式发行，发行价格为3.86元/股。本次募集资金总额为人民币831,342,640.26元，扣除发行费用人民币12,818,308.92元，募集资金净额为人民币818,524,331.34元。本次非公开发行中，发行对象认购的股份自本次发行结束之日起六个月内不得转让。 （一）深耕主业，稳扎稳打 做大做强钢结构主业。2021年公司继续深耕钢结构主业传统优势，钢结构合同累计金额约107.09亿元，同比增长6.66%。“购建并举”稳步扩大产能。2021年公司新设河南信阳、安徽芜湖2家控股子公司，增资收购控股丽水杭萧、于都杭萧2家公司；海南杭萧、兰考杭萧、于都杭萧等子公司均进行了二期工厂的产能扩张建设，六安杭萧顺利投产，按着既定的战略部署扩大产能，提高市场占有率。 杭萧钢构聚焦于绿色钢结构行业的集成服务，专注于钢结构装配式建筑“研发—设计—集采集供—加工制造—施工安装”全产业链服务至今已有20余年。杭萧钢构是钢结构行业技术创新和标准制定的“领跑者”，一系列技术成果的取得，巩固和提升了公司的技术优势，增强了公司在钢结构建筑领域的核心竞争力，奠定了杭萧在国内绿色建筑领域的领先地位。 （二）生态协同，共创共赢 战略合作从数量增长转向价值共赢。公司聚焦于钢结构住宅体系研究已有20多年，主导并完成了钢结构住宅建设体系研发和标准编制，技术的成长伴随着市场效益的硕果产出，2021年度已投产的合作公司钢结构项目开工面积为1289.99万平方米，同比上年度增长了50.2%。在“双碳”新政背景下，公司将会进一步夯实战略合作成果，携手同盟企业做大做强中国绿色钢结构建筑产业。 （三）数字创新，智造升级 2022年1月25日住建部印发《“十四五”建筑业发展规划》，明确提出要“推动新一代信息技术与建筑业深度融合”。公司积极把握数字经济发展的产业历史机遇，着力打造“钢结构产业大脑”（或称“钢结构产业聚能平台”），在企业的自有产能扩张之外，率先开始打造数字化的“产能调度”服务能力。2021年，工业互联网平台已在杭萧钢构20家工厂上线使用（其中12家为控股子公司，8家为战略合作参股公司），实时用户数量超过3000人，初步实现了100多个工程项目及其项目钢构件的实时性追溯和协同管理。 制造产线的智能化转型升级，也是企业的“十四五规划”中最重要的战略目标之一。2021年，公司优先改造了构件产品中占比最高的“H型钢构件”的全套生产线，从“下料→组立→焊接→校正→切割→钻孔→抛丸→喷涂”全部生产工艺，均使用机器进行自动化操作，在单位占地面积下实现了单体产能提升。通过工厂智能化改造升级和协同制造管理系统应用，杭萧整个体系下的产能和订单将逐步得到提升，万郡绿建的集中采购及建材产品供应也会逐步得到正向循环，帮助公司在整体战略上，完成采供业务的降本与闭环。 （四）战略布局BIPV，培育新发展动能 2021年是“双碳”战略实施的开局之年，杭萧钢构始终坚持走绿色、低碳发展之路，在建材领域构建了“BIPV光伏发电”新型建材、“绿色环保”传统配套建材的“双赛道”发展格局，以实现与主营业务的融合互补、双向促进。 在BIPV光伏建筑一体化的战略新领域，杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了“光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件”等多种类型。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。 BIPV建筑光伏一体化蓄势待发，将成为企业成长新赛道。(1)具有全系列多种类BIPV产品的定制能力。(2)产品的技术优势突出：产品的光电转化效率较高；在彩色幕墙上，合特光电拥有自主产权的新型高透光彩色镀膜太阳能应用材料技术；合特光电产品在建材性能上进行集成性的技术改良。(3)已有多个示范项目上的应用，印证了产品性能的可靠性。(4)对比BAPV,未来预计BIPV有着更强的市场价值及更高的投资收益。(5)合特光电与杭萧钢构的客户市场具有非常大的协同优势。 3.2. BIPV产业链：异质结钙钛矿电池中试线年底投建，目标转化效率28%以上 3.2.1. 基本布局：持股65%子公司合特光电是BIPV建材产品的生产供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商 杭萧钢构成立于1985年，经过37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商。杭萧钢构集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，将继续围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。杭萧钢构认缴出资6500万元，持有子公司合特光电65%股份。 合特光电为BIPV建材产品的生产供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商。浙江合特光电有限公司成立于2014年1月，2021年7月杭萧钢构增资入股合特光电，获得51%股权，成为其控股股东。合特光电以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPV光伏建筑材料、TIPV光伏绿色交通，智能零能耗建筑等领域，提供一体化的场景解决方案，其产品已在近零能耗建筑与绿色光伏交通领域，取得较好应用成果。合特光电BIPV产品有光伏屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化可弯曲的柔性组件等多种类型。 3.2.2. 核心竞争力：异质结+钙钛矿叠层电池中试线目标转化效率28%以上，晶硅薄膜技术拥有自主知识产权 合特光电以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPV光伏建筑材料等领域，提供一体化场景解决方案。BIPV建筑光伏一体化将成为企业成长新赛道。在BIPV新增量业务的发展上，杭萧钢构及合特光电将充分发挥技术产品优势，拓宽市场；按照计划有序推进产品专利申请工作；在产品技术壁垒上，将高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化，通过市场将储备的技术尽快转化为产品价值和竞争优势。 合特光电集“光伏屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化柔性组件”等多类型产品生产制造于一身，BIPV和建筑技术具有整合性优势。合特光电产品的BIPV产品在建材性能、设计美观性表现、以及单位面积发电效率上，具备较高市场推广价值。公司产品已有多个示范项目应用，印证产品性能可靠性。 合特光电拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术及其应用产品的科研制造能力，较目前主流的单晶硅Perc太阳能电池，基于晶硅薄膜叠层太阳能电池的应用产品在发电性能上可实现30%增益；在彩色幕墙上，公司自主研发的高透光、全色系结构彩色镀膜工艺技术，透光率可达92%以上，产品单位面积发电效率更高，且彩色镀膜材料耐候性更好，产品应用更安全可靠；产品在建材性能上进行集成性技术改良，使产品在具体建筑场景下具备更高的舒适宜居感。 杭萧钢构对合特光电在人、财、物力的实体支持与内部资源进行了协同整合。存量市场方面，公司最快时间利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，同步合作电力能源企业，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，最大程度保证一期产线的满产收益。增量市场方面，杭萧钢构将以自身品牌、资源、营销等优势帮助合特光电进一步开拓各类建筑体的光伏产品的应用场景，互相增益赋能，打响品牌知名度，在未来绿色建筑的一体化集成服务上获得更大市场认可度。 合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超薄硅片（厚度<50um）。公司的晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，提升电池性能，可以实现30%以上转化效率.随着工艺产业化，公司将对设备及原材料逐步进行国产替代，降低生产制造成本。异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。 合特光电产品最大优势是多类型、差异化并提供整体化解决方案，是真正的绿色建筑材料。发电瓦、发电幕墙、发电地砖等产品可以替代现有建材，提供光伏建筑一体化完美解决方案，从性能、外观和成本上都有一定的优势。异质结钙钛矿电池产线布局及投产，公司产品的市场竞争力会更强，成本优势也会更加明显。 3.2.3. 当前动态：已建成年产100万平方BIPV智能生产线，异质结钙钛矿电池中试线年底投建 21年BIPV累计订单2300万元。公司BIPV业务的客户以央企、国企、政府为主，有小部分来自韩国的海外订单。合特光电2021年11月建成第一条年产100万平方BIPV智能生产线，截至2021年报披露时间，累计签订合同2300余万元，并且有较多的储备项目。 根据6月15日投资者关系活动公告：在电池端，合特光电自2001年就开始做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行目前刚开始实验室阶段，合特光电已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广，同时产业链的延伸布局也能让产品有更大的降本空间。合特光电计划2022年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为28%以上，一旦该生产线顺利投产，将会大幅增加合特光电产品的市场竞争力。 根据5月25日投资者关系公告：目前电池产线正在设计阶段，计划三季度会向设备供应商下采购订单，年底实现投产。合特光电2021年11月建成第一条年产100万平方BIPV智能生产线，截至2021年报披露时间，累计签订合同2300余万元，并且有较多的储备项目。公司客户主要为央企、国企，受疫情影响，很多项目还未复工，对储备项目转为实际订单造成一定影响。 公司用自有资金回购公司股份用于合特光电员工持股计划，派发现金红利0.6元。公司以集中竞价交易方式回购股份价格上限不超过人民币5.97元/股（含），预计本次回购股份的资金总额不超过人民币5970万元。2022年6月30日，公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份846万股，占公司总股本的比例为0.36%，成交的最高价为3.66元/股、最低价为3.48元/股，已支付的资金总额为人民币3000万元（不含交易费用）。7月8日公司向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。 3.2.4. 发展规划：形成BIPV系统解决方案服务商，延伸产业链布局异质结/钙钛矿电池 加快落地BIPV，携手合特光电形成BIPV系统解决方案服务商。2022年是BIPV行业政策和项目加快落地的一年，在双碳“1+N”政策体系中，BIPV是实现建筑节能的有效方案之一。公司将积极利用子公司合特光电的既有产品优势和技术优势，以自有的BIPV特色产品为主，形成光伏建筑一体化的系统解决方案服务商。 异质结/钙钛矿电池具备投产技术条件，产业链延伸布局增大降本空间。子公司合特光电延伸到上游的太阳能电池端，以自有的研发技术生产高效异质结/钙钛矿叠层电池。异质结/钙钛矿叠层电池是目前转化效率较高的一类电池，业界也有多家企业涉足和布局这个技术领域，但多数企业仍处于研发阶段，未到产业化成果应用期。合特团队自01年做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行刚开始实验室阶段，合特已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广。同时产业链的延伸布局也能让产品有更大的降本空间。 加大研发力度，开发多样化BIPV绿色建材新产品。在研发战略上，与中国科学院、南开大学、暨南大学、同济大学等高校成立联合实验室，将知识产权形成初步布局；在建筑场景应用商店，与杭萧联合开发应用于公共建筑、商业建筑、住宅建筑的BIPV绿色建材新产品，实现产品应用场景的多样化适配。 拉开BIPV等产品差异化竞争，树立品牌影响力。品牌战略上，重点与央企、地方政府合作，推动规模化项目的落地；利用BIPV、轻质组件特色产品，拉开差异化竞争，努力打造大型地标项目，树立品牌影响力。 利用客户资源抢占优势，提高市占率。存量市场，公司同步合作能源投资企业，加快利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，保证一期产线的满产收益；增量市场，协同杭萧钢构的市场客户资源，共谋市场发展，开拓工业建筑、住宅商用建筑、大型公共建筑等各类建筑体的光伏产品的应用场景，推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，在未来绿色建筑的一体化集成服务上抢占先发优势，获得更大的市场认可度。 3.3. 工业互联网：领先的工业互联网技术，萧山工厂产线生产效率同比提升超35% 应用BIM等技术搭建“产业聚能平台”。钢结构行业市场集中度低，头部企业订单量大、产能利用率低。公司顺应数字化经济的发展趋势，整合十余家全资子公司和百余家参股公司，搭建以数据为引擎的产能协同调度“产业聚能平台”。通过BIM、大数据等相关技术，将钢结构工厂转变为数字化生产节点。进行任务包的拆分重组，多工厂协同生产模式，以解决钢结构行业产能订单错位的痛点，为客户提供精准的履约、稳定的质量、有竞争力的产品价格及一体化服务，进而形成企业独特的竞争优势。 工业互联网平台包括7大解决方案39个功能模块。公司工业互联网平台以数据驱动生产管理组织模式的重构，在市场营销、智能设计、加工制造等实现全流程数据云端融合，建设行业数据中心，结合行业工艺工序知识库，构建钢结构工业互联网平台，反向指导实现市场快速响应、资源全网利用、产业链业务高效协同，从而将传统的单家工厂转变为资源与能力共享的专业化协同制造模式。 成立“一院一室”实验室，落地产学研合作。公司与浙江省北大信息技术高等研究院共建绿色智能建筑工业互联网联合实验室，开展产学研落地合作。针对离散制造需要解决多生产线、多设备、多任务协同工作的难题，公司自主研发并实施了大数据操作系统等一系列工业核心软件，采用面向智能制造场景的感联知控软件定义技术框架和开放生态体系，打造分布式协同制造的数据基础设施和软件核心。 截至21年末，该平台已在杭萧钢构20家工厂上线使用，实时用户数量超过3000人，协助管理的工程项目超过100多个，基本实现了钢构件从生产到施工的实时性追溯。平台数据显示，截至5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%，单吨钢结构对应的生产及非生产人员均有较大幅度的下降。下一步公司将链接更多的行业资源，为钢结构企业提供从智能营销、数字设计、生产管理、等一站式全流程的综合解决方案。 3.4. 投资建议：维持增持，维持目标价6.94元，对应22年33倍PE 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，维持目标价6.94元，对应22年33倍PE。 布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3) 2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。(4)6月广义基建投资增12%、比21年同期加快12.3个百分点、环比加快4.1个百分点。其中电力增24.1%、增速环比5月加快16.3个百分点。6月先行指标新开工投资计划增23%/到位资金增19%预示着基建投资将继续高增。日前国家印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求25年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率达50%。 异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1)隆基异质结电池转换效率达26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210尺寸微晶HJT量产平均效率24.95%。(2) 根据中国光伏行业协会预测，到2030年异质结电池市占率将达到近40%占比最高。(3) MBB 多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。 首条异质结+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投建，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投建首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。 04 风险提示 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]中国电建91%空间:6月新签增129%持续超预期,定增获受理发力新能源投资运营_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]电力拉动基建投资增12%超预期,稳增长加码将继续高增_深挖基建系列28_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV拉动储能,中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]四川路桥:H1中标增15%,拟引入比亚迪战投_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国化学:上半年新签增23%营收增34%,己二腈项目推进中_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君韩其成]69页深度新赛道系列:新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向_国君建筑韩其成团队 （14）[国君建筑韩其成]中国中铁59%空间:业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]周观点:基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长_第266期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:异质结电池中试线目标效率28%以上,布局BIPV/工业互联网_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]周观点:国常会补充资本金扩大投资,基建将超预期加速跳升_第265期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]53页深度:基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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