【东吴晨报0722】【策略】【固收】【宏观】【行业】化妆品【个股】华熙生物、海优新材、中联重科、爱旭股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0722】【策略】【固收】【宏观】【行业】化妆品【个股】华熙生物、海优新材、中联重科、爱旭股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220722 音频： 进度条 00:00 09:53 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 仓位新高，加白酒电新、减医药半导体 ——2022年基金二季报点评 核心结论： ①二季度公募发行持续低迷，规模小幅萎缩，赎回压力加大。②2022Q2公募配置向核心资产倾斜，板块上加仓消费、周期，减持科技、金融地产。③2022Q2公募加仓前五行业：食品饮料（持仓市值占比提升3.0pct）、电力设备（2.0pct）、汽车（1.2pct）、有色金属（0.6pct）、商贸零售（0.5pct）。此外，伴随国内疫情得控，交运（0.4pct）、美容护理（0.3pct）等疫情受损板块也均获加仓；减持前五行业：电子（-2.0pct）、医药生物（-1.6pct）、银行（-1.4pct）、计算机（-1.0pct）、农林牧渔（-0.7pct）。④前二十大基金重仓股名单：贵州茅台、宁德时代、隆基绿能位列前三。新进入个股：爱尔眼科、东方财富、中国中免、晶澳科技、天齐锂业、恩捷股份、洋河股份；退出个股：招商银行、紫光国微、海康威视、宁波银行、伊利股份、圣邦股份、凯莱英。 正文摘要 2022Q2公募发行持续低迷，规模小幅萎缩，赎回压力加大。①从发行来看，今年以来基金发行明显遇冷，二季度持续低迷，4-6月主动偏股型公募分别发行47、92、120亿元，较一季度进一步下滑，较2018年熊市中月均280亿元的发行规模也有明显差距。②从申购赎回来看，二季度基金净赎回规模有所提升，赎回压力加大，2022Q2主动偏股型基金净赎回685亿份，较2022Q1的88亿份显著提升。③展望下半年，伴随国内疫情得控，经济有望企稳回升，5月以来的反弹带动市场情绪回暖，公募发行有望提速。④从仓位看，2022Q2普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别88.7%、87.2%、71.6%，较2022Q1分别提升0.2、2.6、3.0个百分点，均为过去五年新高。 风格配置：加消费、周期，减科技、金融地产。①2022Q2市场触底反弹，以新能源为代表的公募重仓赛道涨幅居前，公募配置也明显向核心资产倾斜，板块上公募加仓消费、周期，减持科技、金融地产。②板块看：创业板和科创板持仓占比下降，主板提升。③大类行业看：加仓消费、周期，减持科技 、金融地产。 行业：加白酒、新能源产业链，减持电子、医药、银行。①2022Q2公募基金大幅加仓食品饮料、新能源产业链，减仓电子、医药、银行。②从持仓市值占比的环比变动看，2022Q2公募加仓前五行业：食品饮料（持仓市值占比提升3.0pct）、电力设备（2.0pct）、汽车（1.2pct）、有色金属（0.6pct）、商贸零售（0.5pct）。此外，伴随国内疫情得到有效控制，交运（0.4pct）、美容护理（0.3pct）等疫情受损板块也均获加仓；减仓前五行业：电子（-2.0pct）、医药生物（-1.6pct）、银行（-1.4pct）、计算机（-1.0pct）、农林牧渔（-0.7pct）。 前二十大重仓股。①新进入个股：爱尔眼科、东方财富、中国中免、晶澳科技、天齐锂业、恩捷股份、洋河股份；退出个股：招商银行、紫光国微、海康威视、宁波银行、伊利股份、圣邦股份、凯莱英。②重仓中小市值前五名单：九州药业、法拉电子、国联股份、安井食品、石英股份。③2022Q2公募持股规模前三行业整体市值占比为47.0%，相较于2022Q1提升3.4个百分点；前五行业整体市值占比为61.2%，相较于2022Q1提升2.0个百分点。 风险提示：宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金二季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 （分析师 姚佩） 固收 恒逸转2： 中国石油石化领先企业 事件 恒逸转2（127067.SZ）于2022年7月21日开始网上申购：总发行规模为30.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 50 万吨新型功能性纤维技术改造项目和年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目。 当前债底估值为92.47元，YTM为2.15%。恒逸转2存续期为6年，上海新世纪资信评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.30%、0.4%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的109%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.5073%（2022/07/20）计算，纯债价值为92.47元，纯债对应的YTM为2.15%，债底保护较好。 当前转换平价为92.00元，平价溢价率为8.70%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年01月27日至2028年07月20日）。初始转股价10.50元/股，正股恒逸石化7月19日的收盘价为9.66元，对应的转换平价为92.00元，平价溢价率为8.70%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.23%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.50元计算，转债发行30.00亿对总股本稀释率为7.23%，对股本有一定的摊薄压力。 我们预计恒逸转2上市首日价格在105.30~117.50元之间，我们预计中签率为0.0083%。综合可比标的以及实证结果，考虑到恒逸转2的债底保护性较好，评级和规模吸引力较强，我们预计上市首日转股溢价率在21%左右，对应的上市价格在107.98~114.66元之间。我们预计网上中签率为0.0083%，建议积极申购。 观点 恒逸石化股份有限公司是全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维制造商。公司依托长三角地区发达的产业集群效应，率先实现了产业转型升级，形成了精对苯二甲酸和聚酯纤维上下游产业链一体化和产能规模化的产业格局，其产能规模、装备技术、成本控制、品质管理和产品差异化等方面在同类企业中处于领先地位。公司是国内首家掌握大容量直纺技术和两百万吨级PTA生产技术的企业。 2016年以来公司营收波动增长，2016-2020年复合增速为27.78%。公司2021年实现营业收入1289.80亿元，同比增加49.23%，实现归母净利润34.08亿元，同比增加10.94%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2016-2020年复合增速为27.78%。与此同时，归母净利润也波动增长，2016-2020年复合增速为38.69%。 公司营业收入构成变化较大，供应链服务和聚酯纤维销售收入为主要收入来源。2020年后，公司营业收入构成新增2项业务，分别为供应链服务和炼油产品。此后两年，供应链服务和聚酯纤维销售收入之和，占营业收入的比重均超过70%，是公司营业收入的主要来源。 公司销售净利率和毛利率波动较大，财务费用率波动上升。2016-2021年，公司销售净利率分别为2.74%、2.87%、2.64%、5.05%、4.41%和3.07%，销售毛利率分别为3.43%、3.72%、3.91%、7.07%、6.92%和5.72%。销售费用率和管理费用率较为平稳，财务费用率波动较大，总体成上升趋势，三费率中财务费用率占比最大。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 英力转债： 笔记本电脑结构件领域的领先企业 事件 英力转债（123153.SZ）于2022年7月21日开始网上申购：总发行规模为3.40亿元，2.26亿元用于年产200万片PC全铣金属精密结构件项目，0.41亿元用于 PC全铣金属精密结构件技术改造项目，剩余0.73亿元用于补充流动资金。 当前债底估值为74.23元，YTM为3.37%。英力转债存续期为6年，联合评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.76%（2022/7/19）计算，纯债价值为74.23元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护较差。 当前转换平价为103.95元，平价溢价率为-3.80%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年01月30日至2028年07月20日。初始转股价19.24元/股，正股英力股份7月19日的收盘价为20.00元，对应的转换平价为103.95元，平价溢价率为-3.80%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.36%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价19.24元计算，转债发行3.40亿对总股本和流通盘的稀释率分别为11.81%和22.51%，有一定的摊薄压力。 我们预计英力转债上市首日价格在116.96~130.62元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到英力转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.96~130.62元区间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 观点 公司在市场集中度较高的笔记本电脑结构件模组行业中具备先发优势。公司拥有多年的行业经营经验，是国内笔记本电脑结构件领域的领先企业之一。目前，公司与联宝、仁宝、纬创等全球知名的笔记本电脑代工厂建立了长期稳定的合作关系，并服务于联想、戴尔、小米等主流笔记本电脑品牌。 公司营业收入持续增长，归母利润有所下降。公司2021年实现营业收入16.90亿元，同比增长11.74%，实现归母净利润0.64亿元，同比降低36.19%。公司近两年营业收入持续增长但增速放缓，2020-2021营业收入增速分别为19.8%和11.74%，2017-2021年复合增速为22.91%。 公司营业收入构成较为稳定，结构件模组产品为主要收入来源。2019-2021年，结构件模组的收入占比均在95%左右，营业收入构成稳定。 公司销售净利率和毛利率均有所下滑，销售费用率维持在低水平。2019-2021年，公司销售净利率分别为8.78%、6.58%和3.75%，销售毛利率分别为18.79%、16.21%和11.93%。2019-2021年，公司销售费用率分别为2.11%、0.65%和0.79%，处于较低水平。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 芯海转债： 深耕于物联网芯片开发与应用 事件 芯海转债（118015.SH）于2022年7月21日开始网上申购：总发行规模为4.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于汽车MCU芯片研发及产业化项目等项目和补充流动资金。 当前债底估值为74.25元，YTM为3.01%。芯海转债存续期为6年，中正鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.70%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.7573%（2022/7/19）计算，纯债价值为74.25元，纯债对应的YTM为3.01%，债底保护较差。 当前转换平价为96.66元，平价溢价率为3.45%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年01月27日至2028年07月20日）。初始转股价56.00元/股，正股芯海科技7月19日的收盘价为54.13元，对应的转换平价为96.66元，平价溢价率为3.45%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.97%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价56.00元计算，转债发行4.10亿对总股本和流通盘的稀释率均为4.97%，对股本的摊薄压力较小。 我们预计芯海转债上市首日价格在112.51~129.43元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到芯海转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在112.51~129.43元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 观点 芯海科技是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链集成电路设计企业。公司是国家级高新技术企业，专精高精度ADC、高可靠性MCU、测量算法以及AIoT一站式解决方案的研发设计，产品和方案广泛应用于工业测量与工业控制、通信与计算机、锂电管理、消费电子、汽车电子、智慧家居、智能仪表、智慧健康等领域。公司年均研发投入超过20%，公司累计申请专利694项，获得授权专利307项。 2016年以来公司营收整体增长，2016-2021年复合增速为44.63%。公司2021年实现营业收入6.59亿元，同比增长81.67%，主要由于高端芯片市场需求旺盛，同时公司成功拓展工业控制、锂电管理、电源 快充、通信及计算机、高端消费、汽车电子等领域的行业标杆客户，从而使得主营业务中MCU芯片销量大幅增加，销售收入同比增加184.86%所致。公司2020年实现归母净利润0.89亿元，同比增长108.68%，主要随着模拟信号链芯片的销售收入增加所致。 公司营业收入构成较为稳定，芯片产品为主要收入来源。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在98%以上，营业收入构成整体仍较为稳定。 公司销售净利率和毛利率整体较为稳定，三费费用率近期整体较为稳定。2016-2021年，公司销售净利率分别为21.72%、9.98%、12.72%、16.21%、24.47%和14.51%，销售毛利率分别为46.60%、41.49%、45.04%、44.80%、48.34%和52.18%。三费费用率2017年以来较为稳定，主要系营业收入规模快速增长，同时三费也随之增长所致。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 宏观 中国资产如何定价美国衰退？ 如果美国衰退，中国的资产表现如何？我们在之前的报告《大类资产是如何为历次美国衰退定价的？》曾总结了海外大类资产在美国经济陷入衰退前后的表现。中国资产的表现如何？结合历史经验和经济政策环境的变化，我们认为美国衰退利多国内利率债，但由于周期错配，国内利率债的主要涨幅将出现在衰退开始前。股市方面，由于本轮美联储政策鹰派的持续性可能超市场预期，我国股市在衰退前期所受的冲击会更大，而由于稳增长着力点的变化，成长板块在衰退期间的表现可能会更好。 研究中国资产对美国衰退的反应，最大困难在于样本少、而中国自身也在不断的结构性变化中。自2001年中国加入WTO、加快融入全球经济以来，20年间美国官方认定衰退次数仅2次，而这期间中国无论是经济结构还是对外开放的程度上都发生了较大变化，因此对于历史的经验，我们将采取更加开放的态度。 除了官方的2次衰退外，我们把2015年末至2016年初由新兴市场动荡导致美国工业部门经历的小型衰退也纳入研究范围，结合ISM制造业PMI的数据，区间大致为2015年10月至2016年2月。 从资产的直观表现来看，我们不难发现一些共性，例如在衰退期间，利率债往往上涨，权益和商品则倾向于下跌；在衰退结束后，商品价格往往迎来上涨，而债券随着经济复苏走熊，股市则在震荡反复中回升。这些特点和我们直观的常识基本相符。 不过与这些共性相比，去寻找资产表现的不同点可能更加有意义。一方面，衰退的样本数量偏少且差异较大，共性规律的显著性存疑；另一方面，正如我们之前所说，过去20年间中国经济和政策发生了很大的变化，而这些变化可能是造成资产表现存在差异的重要原因。 我们从中美经济周期以及政策的变化入手来比较这几轮美国衰退下资产表现的差异。 2007至2008年以及2015至2016年是两个重要的分水岭。2008年金融危机之后中美之间的经济周期出现了明显的错位，中国在一定程度上领先美国，这一点在2015年至2016年尤其明显。与之相比，2007至2008年的金融危机中美差不多同时见顶回落。 2015年至2016年则代表着中国货币政策重心由外向内的转变。在此之前由外贸和跨境资金流动带来的外汇占款是我国货币投放的主要方式，货币政策操作往往受制于此，例如2008年经济下行压力较大，直到6月央行仍在进行上调准备金率的操作。而2015至2016年由于资金大量外流，央行大规模使用MLF、PSL等政策工具补充流动性投放，并频繁使用降准缓解资金外流的冲击。经此一役，结合2015年8月汇率制度的改革，央行货币政策的自主性大大上升。 债市的“异常表现”鲜明地反映了上述变化。2008年美国衰退前中国国债涨得少，一个直接原因是中美经济一起下行的情况下，中国货币政策和传导更加滞后——美联储在2007年9月开始降息，中国央行则到2008年9月才开启首次降息。2016年衰退结束后，国债相较其他时期跌得更少，为对冲资金外流，央行继续降准、加大MLF操作，使得境内流动性充裕是重要原因。 本轮中国利率债的表现会像美债靠拢。当前中美周期依旧错位，而国内货币政策上更加以我为主，利率债的走势特征会向美国等成熟市场靠拢，即在美国衰退前和衰退中上涨，在衰退结束和进入下跌通道。不同之处在于，由于中国领先美国经济企稳，国内利率债的主要涨幅（或者收益率的主要跌幅）会出现在美国衰退开始前而非衰退期间。 商品的表现需要考虑供需的因素。一般而言，商品价格在经济衰退3个月之内以及衰退期间受需求（预期）拖累倾向于下跌，在复苏阶段在开始上涨。不过商品还受供给端因素影响，甚至阶段性成为主导因素。2008年衰退之前，供需偏紧+美联储提前转向宽松，大宗商品依旧上涨；而2016年美国衰退期间，中国开始推行供给侧改革、叠加全球产油量在长时间低油价下开始减少，商品价格反而上涨。 股市的影响因素更复杂，以史为鉴，不同阶段存在不同内外因素驱动股市变化，我们认为以下三点值得注意： 衰退前：美联储前瞻性宽松（及其预期）是衰退前中国股市并不弱的重要支撑。从三轮历史经验看，中国股市在美国进入衰退前一个月并未出现大下跌：一方面，确实存在由于周期错配，中国股市在之前已经大幅调整，例如2015年5月至8月，2019年4至9月；另一方面，美联储货币政策（或其预期）提前转向对于中国股市而言是重要支撑，例如2007年9月、2019年8月美联储均率先开始降息，而2015年12月虽然美联储最终开始加息，但是在当年8月至10月间人民币大幅贬值带来的全球动荡使得美联储政策引导异常谨慎，市场预期的转向给予股市支撑。 衰退中：出口受拖累，地产基建来托底。美国衰退最直接的影响就是我国出口受冲击，往往需要通过内需来稳经济：地产、基建是主力，消费方面鼓励汽车和家电消费也是常见手段。板块方面，地产或者上下游的建筑建材、建筑装饰和家电板块，基建相关的电力设备板块（也包含建材）表现较好；但是汽车板块受出口拖累，往往没有超额收益。 衰退后：共振复苏，国内政策可能边际收紧，价值表现好于成长。一般中国的复苏会早于且快于美国，已有的内需刺激叠加美国复苏的拉动，经济可能出现一定过热的迹象，政策在边际上会有所收紧，终端需求和出口相关的板块会出现超额收益，例如食品饮料、家电、汽车、电力设备等往往表现较好。而受政策边际收紧影响，成长板块往往并不突出。 结合历史，我们认为本轮可能有几点差异值得关注： 一是美联储前瞻性宽松可能不会出现，这一点我们在此前的报告中屡有说明，美联储本轮的加息模式可能更像1970至1980年代——加息要到衰退开始、通胀得到有效控制后才会结束，这意味着国内股市在美国衰退前的表现可能不及此前稳健，在衰退前期所受的冲击也会更大； 第二，稳增长抓手发生变化，保就业、保主体的重要性上升，这意味着传统的地产链表现不及以往，但是互联网相关板块的困境反转逻辑更有吸引力，新基建和重大项目建设会有更大空间，叠加联储货币政策转向，成长板块的表现在衰退中会更好。 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，国内疫情扩散超市场预期。海外疫情变异，货币政策重回宽松。 （分析师 陶川） 行业 化妆品： 颜值经济系列深度报告之六 防晒剂黄金赛道，景气持续向上 国货崛起新阵地 投资要点 防晒剂是化妆品原料中的黄金赛道，类型丰富、添加量较大。化妆品成分可分为基质、一般添加剂和活性成分。防晒剂是一类添加量较大的活性成分（在防晒产品中合计添加量可达20%+），且多种防晒剂往往搭配使用，因此防晒剂的龙头厂商容易形成一定的规模效应和客户壁垒。目前主要防晒剂达30种左右，按作用原理可分为物理防晒剂和化学防晒剂，按吸收波段可分为UVA防晒剂、UVB防晒剂和广谱防晒剂。 20世纪30年代以来，防晒剂历经认知提升和技术突破，未来趋势包括高效、安全以及覆盖更广波段。防晒剂最初诞生于欧美用于防止美黑过程中的晒伤，随着对于防UVA意识的逐步提升以及技术的进步，防晒剂的类型不断丰富、防晒产品在欧美地区也得到一定普及。未来防晒剂的发展趋势包括：（1）通过物化结合覆盖更长波段、实现优势互补；（2）追求更高效、更安全的防晒剂。 防晒剂监管：监管较为严格，门槛较高。各国对于防晒剂添加管理均较为严格，采用白名单管理，截至2022年7月，美国/加拿大/中国/欧盟/澳大利亚获批防晒剂数量分别为16/20/27/29/31个，其中美国、加拿大获批使用的防晒剂数量最少，且浓度限制较为严格。 防晒行业：上游防晒剂格局集中，下游产品需求景气向好。（1）需求端：下游景气度趋于提升，亚太市场是防晒剂增长主要驱动。从防晒剂原料看，欧睿统计2021年全球防晒剂规模达52000吨，其中亚太市场增速领先。从防晒品终端看，2021年我国防晒品市场规模为167亿元，处于成长期前期阶段，增速快、渗透率较低。由于我国消费者一向重视美白和抗老，我们看好未来我国防晒渗透率不断提升，并带动全球防晒市场步入下一增长阶段。（2）供给端：行业格局较为集中，主要厂商位于中国和欧洲。防晒剂主要厂商包括巴斯夫、德之馨、帝斯曼、科思股份和美峰化工，其中科思股份2019年销量市占率为27.88%，行业格局较为集中。其中，国内龙头正处于代工向品牌化转变阶段。 投资建议：防晒剂是化妆品原料中的黄金赛道。从需求端看，下游防晒品景气度较高，国内防晒品属于成长期前期，渗透率趋于提升，有望带动上游防晒剂在全球迎来新一轮增长阶段。从供给端看，龙头份额较为集中，议价权和成本传导能力强。此外，防晒剂由于类型丰富且添加量较大，具有一定的规模和客户壁垒。总体来看，我们看好防晒剂较强的成长性、较好的行业格局以及一定的进入壁垒。推荐全球防晒剂龙头科思股份。 风险提示：原材料价格波动，疫情反复，客户流失风险。 （分析师 吴劲草、张家璇） 个股 华熙生物（688363） 2022H1业绩快报点评 扣非净利同增34% 业绩略超市场预期 投资要点 公司发布2022H1业绩快报，营收同增50%+，扣非归母净利同增34.0%。7月20日晚，公司发布2022H1业绩快报，2022H1公司实现营收29.36亿元（同比+51.6%），实现归母净利润4.70亿元（+30.5%），实现扣非归母净利润4.10亿元（+34.0%）。2022Q2，公司实现营收16.81亿元（+44.9%），实现归母净利润2.70亿元（+29.8%），实现扣非归母净利润2.27亿元（+36.1%）。营收、业绩增速符合我们预期，略高于市场预期。 稳步推动“四轮驱动”布局，功能性护肤增速领跑。（1）原料业务稳步增长：2022H1原料业务同增10%+，其中2022Q1增速较快，2022Q2受到国内疫情的短暂影响增速放缓，但是海外业务依然增速良好。随着疫情有所缓解，原料业务增速有望重新提升。（2）药械业务调整升级：2022H1华东等地区受疫情影响，线下药械消费受阻，公司同时布局业务的调整和产品管线的升级。（3）功能性护肤保持高增：2022H1功能性护肤同增75%+。“618”期间四大品牌均取得突出表现。A. 润百颜：“618”大促全渠道GMV超3.56亿元（+54%），主要系在天猫、抖音、快手、京东全链路发力，新品HACE精华、屏障次抛等大单品均有重要贡献。B. 夸迪：“618”大促全渠道的销售额突破3亿，其中天猫、抖音渠道均表现较好，天猫位列国货美妆TOP3。C. 米蓓尔：“618”大促全平台销售额过亿。其中天猫平台增速较快，抖音渠道也有所突破，主要大单品为蓝绷带面膜、粉水等。D. 肌活：“618”大促全渠道销售额破亿，尤其在抖音渠道表现突出，大单品为“糙米净化水”，位列天猫爽肤水国货排名第一。 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为74.86x/59.63x/48.35x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。 （分析师 吴劲草、张家璇、汤军） 海优新材（688680） 半年报业绩预告点评 22Q2盈利修复，出货持续高增 投资要点 事件：公司发布2022半年度业绩预告，上半年实现营收27-29亿元，同增123%-140%，归母净利润2.0-2.2亿元，同增152%-177%；其中2022Q2营收14.7-16.7亿元，同增127%-158%，环增20%-36%，归母净利1.2-1.4亿元，同增2931%-3425%，环增59%-85%，符合预期。 2022Q2盈利修复，后续出货持续高增。公司2022Q2胶膜出货约1.2亿平，同增101%/环增9%，Q2受疫情影响上海工厂停摆1月+，影响出货约0.2亿平。胶膜3月开始上调报价，预计Q2均价约15-16元/平，环增约25%，传导粒子涨幅。涨价后毛利率环比小幅上升，测算单平净利约1-1.2元/平。Q3看公司产能逐渐落地销量环比上升，粒子价格已从3万+下调至2.8万，胶膜盈利有望进一步提升。 扩产持续推进，瞄准行业二供。公司2021年初存量产能1.7亿平，上市后快速扩产，截至2021底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2月泰州工厂启动，4月上饶二期启动，年底达9.5亿平。随增资扩产，预计2022年出货5.5-6亿平，23年9-9.5亿平，目标市占率25%，勇争龙二。 盈利预测与投资评级：基于公司胶膜产品受下游认可度高，产能扩张带来销量提升，我们维持此前公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为5.5/8.1/10.9亿 元，同比+120%/47%/34%，对应PE分别为30/20/15，我们给予公司2022年37倍PE，对应目标价244.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 中联重科（000157） 拟最高40亿大手笔回购提振市场信心 看好下半年行业拐点转正 事件：公司发布回购公司 A 股股份方案。 投资要点 拟最高40亿大手笔回购提振信心，业绩短期触底 公司拟回购使用自有资金回购A股股份，全部用于员工持股计划。本次回购股份数量为2.2亿-4.4亿股（占总股本2.5%-5%），回购价格不高于9.19元/股。按公司前一日收盘价及回购价上限计算，预计回购资金高达13亿-40亿元，大幅提振市场信心。公司预计2022年上半年归母净利润为16-18亿元，同比下降63%-67%。我们认为公司上半年业绩已位于阶段性底部，随着下半年行业回暖、钢材等上游原材料价格回落，看好三季度起业绩拐点向上。 看好下半年行业拐点转正，三季度起有望实现正增长 6月挖机行业销量同比-11%，好于此前CME预期值-22%，较5月-24%降幅再收窄，主要系同期高基数压力缓解、出口增长强劲。展望未来：①收入端：随着行业高基数压力缓解、出口增长持续，7月行业大概率迎来转正，并且行业个位数小幅波动态势有望持续至明后年。②利润端：加息背景下钢材价格回落，22Q3起成本端改善，盈利改善大幅释放业绩。③稳增长：随着资金及项目落地，有望拉动基建、地产两大下游回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期，重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021年及2022年一季报，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为22%、14%。中联重科产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。 随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为44/58/62亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动；下游基建地产开工不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨。 （分析师 周尔双） 爱旭股份（600732） 2022H1业绩预告点评 2022Q2盈利持续修复 ABC产能逐渐落地 投资要点 事件：公司发布业绩预告，公司预计2022H1实现归母净利润5.4-6.2亿元，同增2373%-2710%，其中2022Q2实现归母净利润3.1-3.9亿元，同增351%-416%，环增38%-73%；公司预计2022H1实现扣非归母净利润5-5.8亿元，同增497-560%，其中2022Q2实现扣非归母净利润3.1-3.9亿元，同增278-323%，环增70-113%，业绩超市场预期。 大尺寸占比提升，盈利持续修复。我们预计公司2022H1出货约16GW，同增87%，测算单瓦净利约3分，其中2022Q2出货约8.5GW，同增87%/环增13%，测算单瓦净利约4分。2022H1量利大幅提升，主要由于：1）电池上涨传导成本压力；2）小尺寸技改完成，大尺寸产能/出货占比分别达95%/80%+，结构优化并带动出货增长，产能规模效应得以增强，公司量利双升！2022年光伏需求快速增长+产业链价格高企情况下，大尺寸电池溢价能力有望凸显，推动公司盈利进一步增长。 ABC如期投产，快步迈入N型时代。截至2021年底公司PERC产能为36GW，2022H1通过大尺寸技改提升至38GW。ABC新技术公司共规划52GW产能，其中珠海6.5GW产能2022Q3将如期投放，电池量产转换效率可达25.5%，组件效率23.5%，2022全年出货或达1GW。ABC电池叠加无银技术降本，未来成本有望持平PERC，公司快步迈入N型时代！ 盈利预测与投资评级：基于公司大尺寸占比提升，盈利修复，同时ABC稳步投产贡献未来利润增量，我们上调2022-2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润预测为15/25/34亿元（2022-2023年前值为12/19亿元），同增1322%/64%/36%，对应EPS为0.75/1.23/1.68元，给予公司2023年35xPE，目标价43.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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