投顾点睛:不畏扰动,关注业绩验证

（以下内容从长江证券《投顾点睛:不畏扰动,关注业绩验证》研报附件原文摘录）
　　本文为长江证券财富管理中心“投顾产品团队”统筹出品 本期导读： 4月底以来，以新能源为首的高景气行业依旧维持强势，源于行业强劲的业绩与长期向上的产业趋势，使得行业前期受海外紧缩和国内疫情带来的估值与业绩双杀在过去两个月得到修复。进入7月以来，三大指数受宏观因素扰动再度出现调整，市场风格是否出现转向？行业配置思路是否产生变化？ 上期回顾 我们在6月7日《柳暗花明，修复可期》文中提出“未来经济数据的修复和政策支持是行情从反弹走向反转的关键“之后，随后发布的5月社融数据修复超预期，上周公告的6月社融再度迎来超预期改善，新增社融达到5.17万亿元，超过市场预期值4.65万亿元，而结构改善明显，虽然政府债券仍是社融拉动主力，但对公贷款方面，中长期贷款同比多增6130亿元，创2021年2月以来最大增幅；短期贷款同比多增3815亿元，体现企业流动性需求恢复。我们对于经济数据改善的预期逐步兑现。 从行业配置角度看，我们6月7日《柳暗花明，修复可期》中提示关注的汽车行业与新能源行业自4月底以来（截至20220717）涨幅分别为47%与57%，位列长江一级行业涨幅一二位。7月7日《成长领航，稳增长发力》一文关注下半年消费板块困境反转相关投资机会，并专门提示可重点关注家电行业。看好后家电零部件板块迎来政策利好，7月13日国务院常务会议提出“要求多措并举扩消费，确定支持绿色智能家电消费的措施，加快释放绿色智能家电消费潜力”带动家电零部件板块上周上涨7.19%，位于长江二级子行业涨幅第一。 不确定的市场下 高景气行业依然具备确定性 近期海内外消息频出，对A股市场造成一定扰动，一方面上周公布的美国CPI同比增速再创新高，市场受“通胀上行——美联储紧缩加速——衰退风险上升”的预期影响，美股与大宗商品均出现不同程度下跌。另一方面“断贷“事件的发酵引发市场的悲观情绪，银行板块上周二到周四北向资金净流出84.68亿元。 从市场情绪角度看：与之前市场对于负面消息的钝化反应不同，经历了两个月的反弹之后，市场的预期逐步落地，市场交易情绪对风险因素再度变得敏感，对于确定性主线的关注度提升。所以我们看到7月以来A股的市场表现和基本面正在逐步增强，中报业绩强劲、且有持续预期的新能源板块维持上涨态势。而基本面修复较差且受“断贷“影响的地产及受波及的银行板块出现大幅调整。 图：过去两周A股走势与基本面关联度增强 资料来源：安信证券研究所（林荣雄，2022.07.17） 从经济数据角度看：地产板块表现或成为下半年经济数据走势的重要变量，上半年国内GDP增速为2.5%，其中从属投资端的基建和制造业增速分别为9.25%和10.4%，对经济增速均为正向贡献，而房地产累计投资增速为-5.4%，下半年若要完成按年初制定的GDP增长5.5%的目标，下半年实际GDP增速需要达到8.5%，显然地产负增长若进一步扩大，下半年仅寄希望于基建和制造业持续走强对经济拉动的效果或难以达到预期。 从投资端讲：下半年地产改善较为关键。消费端亦然，上半年消费受疫情影响较大，1-6月社会消费品零售总额累计21.04万亿元同比下降0.7%，6月汽车消费大增，拉动6月社会消费品零售总额单月同比增速转正至3.1%；而地产与餐饮类消费依然低迷，若下半年不出现疫情散发，餐饮消费修复概率较高；当下地产为社零数据改善的重要变量。目前加速竣工“保交楼”可以边际上改善地产投资，后续地产行业会否出现新的变化，需要重点关注7月下旬召开的政治局会议对下半年GDP增速的目标，若继续保持全年增速5.5%目标，则需要加大基地产等投资力度，若开启温和复苏，则允许地产投资缓慢修复，在市场宽流动背景下，现有景气板块将成为“稀缺“资产，所以面对诸多不确定性，市场更偏好目前确定性较强的”高景气“行业。 从业绩支撑角度看：在海外“衰退“，国内”疫情“影响之下，”高景气“行业仍然保持较高业绩增速，截至7月17日A股中报业绩预告整体披露率为33.6%，预喜（包括预增、略增、续盈、扭亏）率为41.6%。其中有23.9%的公司中报业绩增速超过100%，这些公司则主要集中在我们一直关注的新能源块及上游资源股，光伏2022H1利润增速相对于2022Q1上升92.0%至168.1%；新能源汽车2022H1利润增速相对于2022Q1上升77.8%至144.3%。新能源汽车-上游资源2022H1业绩绝对增速220.4%、光伏-上游材料2022H1业绩绝对增速254.0%。 所以总的来说，当下扰动因素对交易情绪的影响，以及经济数据公告后对后期政策暂时的不确定性，使业绩确定性较强的以新能车、风电光伏为代表的高景气行业更受市场关注。 关注社服、医药行业估值修复的空间 7月7日《成长领航，稳增长发力》一文中，提及基于经济改善的边际变化，消费类板块的困境反转值得期待，并以家电、交运为例解读行业变化的关键影响因素。近期家电板块利好因素有进一步发酵的趋势。从上游成本端看，原材料价格继续下跌，如铜等大宗商品已刷新近一年多新低，大宗商品的走弱有利于家电企业经营成本的降低。从下游需求端看，近日多地密集发布高温橙色预警，而高温年份往往会带动空调销量提振，有利于行业需求端改善。近期我们也关注到在第九版防疫政策缩短隔离时间，行程卡取消星号并缩短时间，众多省份调整出行政策之下可选消费方面迎来改善，其中6月社服行业表现出强劲反弹，社服板块上涨22%，医疗服务方面有望迎来估值回升。 社服行业： 与交运行业同样受益于防疫政策逐步宽松的社服行业，在短期的情绪释放之后，股价仍需回归基本面考验，其中相对业绩稳定的酒店板块，受疫情影响行业供给格局出清改善，前三大酒店市占率有所提升，如后续疫情控制平稳，则酒店行业龙头个股有望走出Alpha行情。 医药行业： 医药行业受集采影响，自21年以来已经调整近一年半时间，目前处于历史估值和机构持仓历史低位，当下正处于中报窗口期，药明康德等CXO个股、东阿阿胶等均预告业绩快速增长，成为短期行业催化因素，中期疫后需求复苏相关的中药、医疗服务等有望迎来估值回升。 总结 目前市场扰动主要原因为驱动前期反弹的预期改善正逐步落地，市场对于负面消息的情绪敏感度增大，7月底的政治局会议将成为决定下半年方向的关键，当下面临诸多不确定性，确定的业绩高景气显得尤为“稀缺“，短期可重点关注。中期我们依旧维持”流动性宽裕+盈利回升，有望走出结构性行情的观点。 本期主笔人：张晨 协助撰稿：黄静 张熠阳 【近期文章回顾】 1.成长领航，稳增长发力 2022.07.07 2.拾级而上 2022.06.22 3.柳暗花明，修复可期 2022.06.07 您可通过“长江e号”-“投顾”-“行业大咖谈”进一步了解并订阅产品。 本文所涉信息内容均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求产品内容的客、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断。文章中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本文版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券，且不得对本产品进行有悖原意的引用、删节和修改。

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