土地出让收入从“用之于城”到“用之于农” | 申万宏源宏观周报(84)

（以下内容从申万宏源《土地出让收入从“用之于城”到“用之于农” | 申万宏源宏观周报(84)》研报附件原文摘录）
　　土地出让收入从“用之于城”到“用之于农” ——申万宏源宏观周报第84期（2020.09.27） 秦泰 博士 贾东旭 申万宏源宏观 摘要 本周关注：土地出让收入从“用之于城”到“用之于农” 土地出让收入市县留用为主，用于农村农业资金占出让收益50%。9月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于调整完善土地出让收入使用范围优先支持乡村振兴的意见》，决定到“十四五”期末，即2025年，以省（自治区、直辖市）为单位核算，土地出让收益用于农业农村比例达到50%以上。《意见》明确提出要将“主要用之于城”的土地市场收入扭转为“取之于农、主要用之于农”，在土地出让环节进一步收窄地方政府可以操作的空间，亦是“房住不炒”在土地财政方面的进一步延伸。另外，财税体制的改革进一步深化至市县层级，赋予县级政府合理使用资金自主权。根据该意见提出的目标要求，土地出让收益用于农业农村的资金将在现有基础上增加一半左右，预计“十四五”期末每年用于农业农村的资金将达到7000亿以上。 英国开启新一轮财政刺激，着力保企业稳就业。9月24日，英国发布“冬季经济计划（Winter Economy Plan）”，主要措施包括对工人发放薪资补贴、对企业减免和延期缴纳税款、延长贷款期限等，前期相关政策规模已经达到1900亿英镑。此次财政刺激政策侧重于稳定居民就业和保障收入，预计将进一步支撑英国居民需求稳定，但对供给端刺激力度不足。疫情以来英国生产恢复滞后于需求，产生的供需缺口带来了我国对英国出口的超高增长，从此次财政政策的着力点来看，预计后续供需缺口仍将拉动我国出口。但由于薪资补贴后工资仍低于英国最低工资水平，因此英国工业生产恢复仍有一定动力，我国出口增速后续仍有一定的下行压力。 本周经济数据： 需求：地产销售、乘用车销售增速维持高位。供给：螺纹钢产量增速回落，上中游补库存。食品价格：肉价增速延续下跌，鲜果偏强。工业品价格：原油下跌，铁矿石增速下降。 货币政策与流动性：资金利率回落、10Y国债收益率小幅上行。上周，央行开展逆回购操作9000亿，净投放逆回购资金4800亿，资金面较为宽松，资金利率较前周回落。上周，10Y国债收益率周中回落后上升。 汇率：美元指数回升，人民币贬值。上周，欧洲疫情再次爆发而美国疫情趋稳，欧元、英镑兑美元贬值，提振美元指数，美元指数较上周回升1.6%。上周，受美元指数回升影响，人民币承压贬值0.8%。 目录 1. 本周关注：土地出让收入从“用之于城”到“用之于农” 2. 需求：地产销售、乘用车销售增速维持高位 3. 供给：螺纹钢产量增速回落，上中游补库存 4. 食品价格：肉价增速延续下跌，鲜果偏强 5. 工业品价格：原油下跌，铁矿石增速下降 6. 货币政策与流动性：资金利率回落、10Y国债收益率小幅上行 7. 汇率：美元指数回升，人民币贬值 8. 全球主要宏观经济数据日历 正文 1. 本周关注：土地出让收入从“用之于城”到“用之于农” 1.1 土地出让收入市县留用为主，用于农村农业资金占出让收益50% 9月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于调整完善土地出让收入使用范围优先支持乡村振兴的意见》，决定到“十四五”期末，即2025年，以省（自治区、直辖市）为单位核算，土地出让收益用于农业农村比例达到50%以上。 《意见》明确提出要将“主要用之于城”的土地市场收入扭转为“取之于农、主要用之于农”，在土地出让环节进一步收窄地方政府可以操作的空间，亦是“房住不炒”在土地财政方面的进一步延伸。《意见》对土地出让收入这一财政领域过去的发展进行了总结和定调，明确提出“长期以来，土地增值收益取之于农、主要用之于城，有力推动了工业化、城镇化快速发展，但直接用于农业农村比例偏低，对农业农村发展的支持作用发挥不够。”并对未来土地出让收入的发展方向也明确提出了新的要求，即“按照‘取之于农、主要用之于农’的要求，调整土地出让收益城乡分配格局，稳步提高土地出让收入用于农业农村比例。”在这一政策下，地方政府尤其是市级政府“地产繁荣——土地收入高增——基建投资——地产繁荣”的循环被打破，从根本上掐断地方政府通过土地收入的增长而形成的基建投资冲动，是“房住不炒”向土地财政领域的延伸。 具体操作上，《意见》提出各地可结合实际选择按收益计提或按收入计提，总体上要实现土地出让收益用于农业农村的比例不低于50%的目标要求。1）按收益计提：按照当年土地出让收益用于农业农村的资金占比逐步达到50%以上计提，若计提数小于土地出让收入8%的，则按不低于土地出让收入8%计提。设置8%的最低要求是为了防止地方虚增土地出让成本、缩减土地出让收益。2）按收入计提：按照当年土地出让收入用于农业农村的资金占比逐步达到10%以上计提。各省（自治区、直辖市）无论选择哪种计提方式，总体上要实现土地出让收益用于农业农村的比例不低于50%的目标要求。 另外，财税体制的改革进一步深化至市县层级，赋予县级政府合理使用资金自主权。在特别国债这一短期政策工具直接转移至县后，《意见》明确提出土地出让收入要“建立市县留用为主、中央和省级适当统筹的资金调剂机制”，并“赋予县级政府合理使用资金自主权。”这一进步放开县级对财政资金的使用权限，或激发县级政策对地方公共事务尤其是农村事务的积极性和主动性，以财政为抓手吸引要素流动，与4月9日《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中所隐含的财税体制改革方向一致，也和我们在《要素市场一体化：财政央地关系的战略性重构——申万宏源宏观“国风”系列之一》(2020.04.10)中提到的“转移支付的层级可能将有所下沉”的精神内核类似。 根据该意见提出的目标要求，土地出让收益用于农业农村的资金将在现有基础上增加一半左右。据统计，从2013年到2018年全国的土地出让收入累计高达28万亿，扣除成本性支出以后，土地出让收益占土地出让收入的19.2%；土地出让支出用于农业农村资金仅占土地出让收益的34.4%，占土地出让收入的6.6%。将土地出让支出用于农业农村的资金占土地出让收益的比例提高至50%对应占土地出让收入的比例达到约10%。2019年国有土地使用权出让收入超过7万亿，预计“十四五”期末每年用于农业农村的资金将达到7000亿以上。 1.2 英国开启新一轮财政刺激，着力保企业稳就业 9月24日，英国发布“冬季经济计划（Winter Economy Plan）”，主要措施包括对工人发放薪资补贴、对企业减免和延期缴纳税款、延长贷款期限等，前期相关政策规模已经达到1900亿英镑。 “冬季经济计划”的主要措施包含以下三点：1）对工人的薪资补贴：员工在保证1/3正常工作时间的情况下，非工作时间由政府和雇主分别发放1/3的工资，每月不超过697.92英镑。该补贴将从2020年11月1日开始发放，持续6个月。此外，前期对于个体经营者的补贴规模已经达到了1300亿英镑，该补贴也将延期6个月至2021年4月。2）对企业减免和延期缴纳税款：对旅游和酒店行业15%的增值税减免将延期至2021年3月底，另外允许50万家企业延期缴纳增值税。3）延长企业贷款期限：将贷款期限由6年延长至10年。此外，计划还包括对卫生健康和公共服务领域的资金支持，疫情以来对该领域提供的资金已经达到了687亿英镑。 此次财政刺激政策侧重于稳定居民就业和保障收入，预计将进一步支撑英国居民需求稳定，但对供给端刺激力度不足。疫情以来英国生产恢复滞后于需求，产生的供需缺口带来了我国对英国出口的超高增长，从此次财政政策的着力点来看，预计后续供需缺口仍将拉动我国出口。但由于薪资补贴后工资仍低于英国最低工资水平，因此英国工业生产恢复仍有一定动力，我国出口增速后续仍有一定的下行压力。 2. 需求：地产销售、乘用车销售增速维持高位 上周，地产销售同比增速维持高位。截至9月24日，30大中城市商品房成交面积7日平均约63.5万平方米，同比下行8.9个百分点至7.6%。 乘用车零售、批发量同比增速维持高位。9月20日当周，乘联会公布的厂家日均零售为46582辆，同比下行23.0个百分点至16.0%；厂家日均批发53330辆，同比下行8.0个百分点至10.0%。 餐饮门店数、账单数同比上升。截至9月25日，营业门店增长率较前周上涨1.3个百分点至10.6%；账单数增长率（七天平均）较前周上升3.8个百分点至-0.8%。 电影票房同比回升。截至9月25日，电影票房（七天平均）为5900.4万元，同比上行31.3个百分点至-13.1%。 3. 供给：螺纹钢产量增速回落，上中游补库存 3.1 开工率小幅下行，螺纹钢产量增速回落 开工率小幅下行，螺纹钢产量增速持续回落，线材产量上升。上周，汽车半钢胎开工率下行0.2个百分点至70.3%，高炉开工率下行1.2个百分点至68.7%，由于去年同期高炉开工率处于低位，同比增加11.1个百分点。螺纹钢周产量376.4万吨，同比下行1.5个百分点至6.5%。线材产量164.3万吨，同比上行3.8个百分点至9.6%。 3.2 上游、中游补库存 上周，上游铁矿石、铜补库存，中游主要钢材进一步补库存。1)上游，铁矿石库存同比上行2.7个百分点至-3.5%，铜库存同比上行2.2个百分点至-6.2%。2）中游，主要钢材库存同比上行5.8个百分点至43.0%，延续补库存的趋势。螺纹钢库存周同比大幅上行13.4个百分点至80.4%；热卷、线材库存周同比分别上行0.9、2.1个百分点至19.1%和15.8%。上周沥青库存率下行1.9个百分点至41.2%。 4. 食品价格：肉价增速延续下跌，鲜果偏强 猪肉供需不断改善，生猪、猪肉价格同比增速延续下跌。9月16日当周，全国生猪平均价36.0元/公斤，环跌-2.0%，同比增速下行4.2个百分点至32.2%。全国猪肉零售价55.0元/公斤，环跌-1.2%，同比增速下行3.6个百分点至29.2%。 鲜菜环跌，鲜果价格上涨。上周，蔬菜价格环跌-0.3%，同比上行1.2个百分点至22.0%。7种水果平均批发价5.3元/公斤，环涨1.5%，同比降幅收窄4.4个百分点至-4.7%。 5. 工业品价格：原油下跌，铁矿石增速下降 5.1 原油：需求展望不佳，油价下跌 利比亚国家石油公司预计下周将增产26万桶/日，而受美国经济恢复缓慢和欧洲疫情反弹的影响，原油需求展望不佳，油价下跌。上周，美国石油钻机数增加4座至183座。截至9月18日当周，美国原油产量减少20万桶至1070万桶/日，原油库存减少163.9万桶，精炼油库存减少336.3万桶，汽油库存减少402.5万桶。上周ICE布油价格降至42.26美元/桶，WTI轻质原油价格降至40.04美元/桶；ICE布油周均价同比降幅收窄3.0个百分点至-31.7%，WTI 轻质原油周均价同比降幅收窄3.1个百分点至-30.0%。 5.2 铁矿石和钢材价格下跌 铁矿石：同比增速下降。上周，中国铁矿石价格指数周均431.2点，同比下行2.0个百分点至29.5%；普氏铁矿石价格指数周均价116.7美元/干吨，同比下行5.0个百分点至28.1%。 钢材：价格下跌。上周，螺纹钢周均价同比下行1.2个百分点至-3.0%。热轧板卷周均价同比涨幅收窄0.9个百分点至4.9%。钢材综合价格指数报收106.0点，同比下行0.3个百分点至-0.1%。 5.3 煤炭价格上涨，水泥小幅下行 煤炭：1）动力煤价格上涨。上周，秦皇岛Q550动力煤周均价同比上行1.6个百分点至1.8%。2）焦煤、焦炭同比上涨。上周华东地区1/3焦煤周均价同比小幅上行0.2个百分点至-17.1%；山西二级冶金焦周均价同比上行1.1个百分点至2.8%。 水泥：同比小幅下行。水泥价格全国指数周均144.6点，同比小幅下行0.7个百分点至-3.3%。 5.4 化纤塑料、有色金属价格均分化 化纤塑料：1）PTA：上周，CCFEI价格指数PTA内盘周均价同比降幅扩大0.2个百分点至-33.9%。2）PVC：上周，聚氯乙烯PVC周均价同比上行1.6个百分点至-0.1%。 有色金属：1）铜：上周铜1#长江周均价51604元/吨，同比下行0.4个百分点至9.2%。2）铝：上周铝A00长江周均价14528元/吨，同比下行0.2个百分点至2.1%。3）锌：上周，锌0#长江周均价20340元/吨，同比上行0.3个百分点至5.3%。 6. 货币政策与流动性：资金利率回落、10Y国债收益率小幅上行 上周，央行开展逆回购操作9000亿，净投放逆回购资金4800亿，资金面较为宽松，资金利率较前周回落。上周，央行开展7天逆回购操作4000亿，14天逆回购操作5000亿，利率分别保持2.2%、2.35%不变，当周逆回购到期4200亿，净投放逆回购资金4800亿，资金面较为宽松，资金利率较前周回落。截至9月25日，R007、DR007利率分别较前周回落67.5BP、50.7BP，分别报收2.3748%、2.1605%。 上周，10Y国债收益率周中回落后上升。资金面较为宽松叠加国债将被纳入富时世界国债指数（WGBI）预期，10Y国债收益率在24日前有所回落，但随25日正式公布，以及对未来经济基本面向好和货币政策逐渐走向“跨周期调节和设计”的第三个阶段，截至9月25日，10Y国债收益率报收3.1295%，较前周上行1.3BP。 7. 汇率：美元指数回升，人民币贬值 上周，欧洲疫情再次爆发而美国疫情趋稳，欧元、英镑兑美元贬值，提振美元指数，美元指数较上周回升1.6%。上周法国、英国等欧洲国家疫情再次爆发，法国新增病例数超过此前春季高峰，同时美国疫情相对稳定。截至9月25日，欧元、英镑兑美元分别较上周贬值1.8%和1.3%，美元指数报收94.6，较上周回升1.6%。 上周，受美元指数回升影响，人民币承压贬值0.8%。截至9月25日，人民币兑美元中间价、CNY、CNH分别报收6.8121、6.8202、6.8234，分别较前周贬值0.8%、0.9%、0.7%。 8. 全球主要宏观经济数据日历

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