【时事点评】A股场内衍生品扩容,中证1000交易迈入新时代
（以下内容从华泰证券《【时事点评】A股场内衍生品扩容,中证1000交易迈入新时代》研报附件原文摘录）
核心观点： 证监会7月18日消息，证监会近日批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为7月22日。中证1000指数平均市值123亿，是宽基指数中的小盘股代表。指数在制造、信息技术领域的行业占比高，覆盖电力设备、医药生物、电子、计算机等新经济领域，科技属性强。中证1000指数近年来盈利增速逐步上升，成长性突出。 中证1000股指期货和期权合约与已上市同类品种合约基础条款差别不大。衍生品工具扩充，相关策略产品在品种选择和可交易机会的把握上将会得到一定程度的丰富。长期相关产品和资产的活跃度、定价效率有望迎来双升。可以关注挂钩中证1000的指增，以及后续可能推出的挂钩中证1000的市场中性和相关雪球产品。 事件 证监会7月18日消息，证监会近日批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为7月22日。 一 中证1000指数： 新经济属性强，高成长高波动 1、 小盘股代表 中证1000指数是由中证指数有限公司编制，其成份股是选择中证800指数样本股之外规模偏小且流动性好的1000只股票组成，与沪深300和中证500等指数形成互补。中证1000指数成份股的平均市值及市值中位数较中小板指、创业板指、中证500指数相比都更小，更能综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。 ▍表：A股宽基的小盘股代表 数据来源：中证指数公司、华泰证券金融产品部， 截至2022/6/30 2、 高收益、高波动 中证1000指数历史收益体现出高收益、高波动的特征。自2005年以来指数累计收益率约为600%，年化收益率为11.8%，年化波动率为31.1%。今年指数的表现也体现了高波动、高弹性的特征。小盘风格和成长风格年初下跌过程中跌幅领先，受此影响中证1000指数年初至4月26日的累计跌幅约为34%，同期中证500指数跌幅为29%。但自A股反弹以来，截至7月19日收盘，中证1000指数涨幅达33%，同期中证500涨幅则为21%，充分体现了指数高波动、高弹性的特征。 ▍表：指数收益和波动率统计 数据来源：数据来源：WIND，华泰证券金融产品部，统计区间为2005/1/1-2022/6/30 ▍表：各指数表现 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部，统计区间为2005/1/1-2022/6/30 3、偏成长，新经济属性强 中证1000指数在制造、信息技术领域占比明显高于沪深300，从风格上看，中证1000指数是偏成长风格。而且指数覆盖电力设备、医药生物、电子、计算机等新经济领域，成份股囊括电机、垂直应用软件、其他小金属、电池化学品、线缆部件等细分行业的专精特新企业，具备较强的科技创新属性。 ▍图：制造、信息技术领域占比高 数据来源：中证指数公司、WIND、华泰证券金融产品部，截至2022/6/30 4、成长性突出 中证1000指数近年来盈利增速逐步上升，2019-2021年归母净利润增速分别为20.3%、26.1%、60.7%，2022年归母净利润增速预计为61.8%。 ▍图：指数营收和净利润表现 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部 5、估值相对低位，具有修复空间 截至7月18日收盘，中证1000指数的PE-TTM为30.1x，位于过去十年12%分位点，PB估值为2.64x，位于过去十年38%分位点。PE和PB估值分位数分别处于低位区间和中低区间内。 ▍图：指数PE、PB统计 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部 二 中证1000股指期货和期权合约： 基础条款和已上市的同类合约差别不大 1、 关于中证1000股指期货合约 从合约主要条款来看，中证1000股指期货合约和现有已上市的三个股指期货产品基本保持一致。合约规模方面，根据目前中证1000股指点位以及相应合约乘数，期货合约面值约为140万元，和目前已经上市的三个股指期货合约规模基本相当。 ▍表：中金所中证1000股指期货合约交易规则 数据来源：中国金融期货交易所、华泰证券金融产品部 2、 关于中证1000股指期权合约 从合约主要条款来看，中证1000股指期权合约和同在中金所已上市的沪深300股指期权合约基本保持一致。合约规模方面，根据目前中证1000股指点位，期权合约面值约为70万元，要略高于沪深300股指期权合约，明显高于沪深两市交易所的ETF期权合约。 ▍表：中金所中证1000股指期权合约交易规则 数据来源：中国金融期货交易所、华泰证券金融产品部 三 挂钩中证1000的场内衍生品上市：填补国内中小盘市值股票场内衍生品空白 1、 A股场内衍生品市场基本情况 如果从宽基指数角度对国内A股股票市值进行划分，上证50、沪深300、中证500和中证1000则分别代表了超大盘、大盘、中盘和中小盘。A股市场在2010年4月首推沪深300股指期货之后，分别在2015年和2019年集中推出挂钩上证50、中证500和沪深300的场内衍生产品，但直到本次中证1000的股指期货和期权产品的面世才填补了A股市场长期中小盘市值股票场内衍生品的空白。 ▍表：A股场内衍生品工具一览 数据来源：中金所、上交所、深交所、华泰证券金融产品部 从供给端来说，目前中证1000股指场内衍生品的上市填补了相关空白。另一方面从需求端来看，市场对于中小市值股票的对冲需求一直存在。以ETF融券余额占场内总额比值这个指标来看，截止2022/7/18，目前市场上最高的就是南方中证1000ETF，在考虑目前市场挂钩中证1000相关的产品远少于中证500的情况下，也反映了在需求端市场对于中证1000股指场内衍生品的需求较为强烈。 ▍表：ETF融券余额占场内总额比值较高产品 数据来源：Wind、华泰证券金融产品部 2、中证1000股指期货有望成为市场主流对冲工具 目前的市场主流的中性对冲需求是集中在IC上，考虑随着市场的不断发展，包括沪深300和中证500在内的市场前800只股票正在经历着被充分定价的过程，那么投资者在中证1000相关股票池内挖掘错误定价股票获取超额收益的难度相对要小一点。 其实从2020年以来，无论是中证1000/中证500指数的相对走势，还是中证1000/沪深300指数的相对走势，和市场中性策略指数的表现有较大的相关性，也侧面说明现行很多Alpha策略产品现货端持有了和中证1000成分股有高相关性的股票。中证1000股指期货的推出，选择该标的对冲中证1000指数Beta风险的产品或会大量上市，从而推动IM或将对标甚至超越IC，成为市场最为主流的对冲工具。 ▍表：中证1000/中证500、中证1000/沪深300和市场中性策略收益对比 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部 如果后期对冲需求聚集到IM上，那么IM长期的贴水状态可以参考目前IC年化贴水9%左右，那么IM也会成为多头滚贴水的主要选择。 ▍表：中证500及IC贴水情况 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部 四 挂钩中证1000的场内衍生品上市： 对后市影响几何？ 1、 策略维度进一步丰富 首先衍生品的扩充，对于交易标的以衍生品为主要工具的策略，在品种选择和可交易机会的把握上会得到一定程度的丰富。此类策略包括：股指期现套利、期权套利、跨品种套利和定增套利（以小市值股票居多）等。 其次，对于前文提到的Alpha策略，以中证1000为标的的市场中性策略是最直接受益者，同样中证1000指增策略产品也将会从小众走向量化股票类策略产品的中心。 最后就是对于市场关注度较高的雪球产品，挂钩标的波动率越高，雪球票息越高；期货贴水越大，越有利于雪球发行方产品运作，也有助于推高票息。结合前文分析，挂钩中证1000的雪球产品或会成为雪球类产品重要的新生力量。 2、 长期相关股票的活跃度和定价效率均有望提升 衍生品的上市对标的资产的流动性和活跃度无疑有较大的促进作用，以宽基指数ETF为例，无论是华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF，还是南方中证500ETF，在相关场内衍生品上市之后，活跃度和相对规模均有较大的提升。另外，相关标的的场内衍生品的上市也会提升相关资产的定价效率，能够帮助更为及时的把握市场错误定价的机会。短期来看，为Alpha和套利类策略带来较多的市场机会，更长期的维度来看相关资产标的错误定价机会的把握难度也会越来越大。 总的来看，结合标的指数新经济属性以及高成长、高波动等基础特征，相关衍生品工具扩充带来的多样化收益机会，在长期相关产品和资产的活跃度、定价效率有望迎来双升的背景下，可以关注挂钩中证1000的指增，以及后续可能推出的挂钩中证1000的市场中性和相关雪球产品。 作者：潘俐俐 S0570615050012 联系人：耿闯 风险提示 本公众号旨在沟通信息，交流分享经验。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户的投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 来源 | 微信公众号”涨乐省心投“ 免责声明：本资讯的信息均来源于公开资料，力求资讯内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本资讯中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有资讯中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本资讯严禁他人或其它机构传播或做商业用途使用。如发现有关机构和个人违规使用本刊物的，本公司将保留追究其法律责任的权利。本资讯版权归华泰证券所有。未获得书面授权，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制。本资讯基于华泰证券认为可信的公开资料，但我们对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息不会发生任何变更，也不承担任何投资者因使用本资讯而产生的任何责任。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 风险提示：部分资讯信息、数据资料来源于第三方，平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考，不代表华泰证券任何观点，不构成任何投资建议，您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎！ ？星标涨乐财富通，优质内容不错过？ 涨乐财富通 关注不亏，福利无限！ 华泰证券旗下【涨乐财富通】唯一官方公众号。 1077篇原创内容 Official Account 点「 在看」涨工资，不信你试试！
核心观点： 证监会7月18日消息，证监会近日批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为7月22日。中证1000指数平均市值123亿，是宽基指数中的小盘股代表。指数在制造、信息技术领域的行业占比高，覆盖电力设备、医药生物、电子、计算机等新经济领域，科技属性强。中证1000指数近年来盈利增速逐步上升，成长性突出。 中证1000股指期货和期权合约与已上市同类品种合约基础条款差别不大。衍生品工具扩充，相关策略产品在品种选择和可交易机会的把握上将会得到一定程度的丰富。长期相关产品和资产的活跃度、定价效率有望迎来双升。可以关注挂钩中证1000的指增，以及后续可能推出的挂钩中证1000的市场中性和相关雪球产品。 事件 证监会7月18日消息，证监会近日批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为7月22日。 一 中证1000指数： 新经济属性强，高成长高波动 1、 小盘股代表 中证1000指数是由中证指数有限公司编制，其成份股是选择中证800指数样本股之外规模偏小且流动性好的1000只股票组成，与沪深300和中证500等指数形成互补。中证1000指数成份股的平均市值及市值中位数较中小板指、创业板指、中证500指数相比都更小，更能综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。 ▍表：A股宽基的小盘股代表 数据来源：中证指数公司、华泰证券金融产品部， 截至2022/6/30 2、 高收益、高波动 中证1000指数历史收益体现出高收益、高波动的特征。自2005年以来指数累计收益率约为600%，年化收益率为11.8%，年化波动率为31.1%。今年指数的表现也体现了高波动、高弹性的特征。小盘风格和成长风格年初下跌过程中跌幅领先，受此影响中证1000指数年初至4月26日的累计跌幅约为34%，同期中证500指数跌幅为29%。但自A股反弹以来，截至7月19日收盘，中证1000指数涨幅达33%，同期中证500涨幅则为21%，充分体现了指数高波动、高弹性的特征。 ▍表：指数收益和波动率统计 数据来源：数据来源：WIND，华泰证券金融产品部，统计区间为2005/1/1-2022/6/30 ▍表：各指数表现 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部，统计区间为2005/1/1-2022/6/30 3、偏成长，新经济属性强 中证1000指数在制造、信息技术领域占比明显高于沪深300，从风格上看，中证1000指数是偏成长风格。而且指数覆盖电力设备、医药生物、电子、计算机等新经济领域，成份股囊括电机、垂直应用软件、其他小金属、电池化学品、线缆部件等细分行业的专精特新企业，具备较强的科技创新属性。 ▍图：制造、信息技术领域占比高 数据来源：中证指数公司、WIND、华泰证券金融产品部，截至2022/6/30 4、成长性突出 中证1000指数近年来盈利增速逐步上升，2019-2021年归母净利润增速分别为20.3%、26.1%、60.7%，2022年归母净利润增速预计为61.8%。 ▍图：指数营收和净利润表现 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部 5、估值相对低位，具有修复空间 截至7月18日收盘，中证1000指数的PE-TTM为30.1x，位于过去十年12%分位点，PB估值为2.64x，位于过去十年38%分位点。PE和PB估值分位数分别处于低位区间和中低区间内。 ▍图：指数PE、PB统计 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部 二 中证1000股指期货和期权合约： 基础条款和已上市的同类合约差别不大 1、 关于中证1000股指期货合约 从合约主要条款来看，中证1000股指期货合约和现有已上市的三个股指期货产品基本保持一致。合约规模方面，根据目前中证1000股指点位以及相应合约乘数，期货合约面值约为140万元，和目前已经上市的三个股指期货合约规模基本相当。 ▍表：中金所中证1000股指期货合约交易规则 数据来源：中国金融期货交易所、华泰证券金融产品部 2、 关于中证1000股指期权合约 从合约主要条款来看，中证1000股指期权合约和同在中金所已上市的沪深300股指期权合约基本保持一致。合约规模方面，根据目前中证1000股指点位，期权合约面值约为70万元，要略高于沪深300股指期权合约，明显高于沪深两市交易所的ETF期权合约。 ▍表：中金所中证1000股指期权合约交易规则 数据来源：中国金融期货交易所、华泰证券金融产品部 三 挂钩中证1000的场内衍生品上市：填补国内中小盘市值股票场内衍生品空白 1、 A股场内衍生品市场基本情况 如果从宽基指数角度对国内A股股票市值进行划分，上证50、沪深300、中证500和中证1000则分别代表了超大盘、大盘、中盘和中小盘。A股市场在2010年4月首推沪深300股指期货之后，分别在2015年和2019年集中推出挂钩上证50、中证500和沪深300的场内衍生产品，但直到本次中证1000的股指期货和期权产品的面世才填补了A股市场长期中小盘市值股票场内衍生品的空白。 ▍表：A股场内衍生品工具一览 数据来源：中金所、上交所、深交所、华泰证券金融产品部 从供给端来说，目前中证1000股指场内衍生品的上市填补了相关空白。另一方面从需求端来看，市场对于中小市值股票的对冲需求一直存在。以ETF融券余额占场内总额比值这个指标来看，截止2022/7/18，目前市场上最高的就是南方中证1000ETF，在考虑目前市场挂钩中证1000相关的产品远少于中证500的情况下，也反映了在需求端市场对于中证1000股指场内衍生品的需求较为强烈。 ▍表：ETF融券余额占场内总额比值较高产品 数据来源：Wind、华泰证券金融产品部 2、中证1000股指期货有望成为市场主流对冲工具 目前的市场主流的中性对冲需求是集中在IC上，考虑随着市场的不断发展，包括沪深300和中证500在内的市场前800只股票正在经历着被充分定价的过程，那么投资者在中证1000相关股票池内挖掘错误定价股票获取超额收益的难度相对要小一点。 其实从2020年以来，无论是中证1000/中证500指数的相对走势，还是中证1000/沪深300指数的相对走势，和市场中性策略指数的表现有较大的相关性，也侧面说明现行很多Alpha策略产品现货端持有了和中证1000成分股有高相关性的股票。中证1000股指期货的推出，选择该标的对冲中证1000指数Beta风险的产品或会大量上市，从而推动IM或将对标甚至超越IC，成为市场最为主流的对冲工具。 ▍表：中证1000/中证500、中证1000/沪深300和市场中性策略收益对比 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部 如果后期对冲需求聚集到IM上，那么IM长期的贴水状态可以参考目前IC年化贴水9%左右，那么IM也会成为多头滚贴水的主要选择。 ▍表：中证500及IC贴水情况 数据来源：WIND，华泰证券金融产品部 四 挂钩中证1000的场内衍生品上市： 对后市影响几何？ 1、 策略维度进一步丰富 首先衍生品的扩充，对于交易标的以衍生品为主要工具的策略，在品种选择和可交易机会的把握上会得到一定程度的丰富。此类策略包括：股指期现套利、期权套利、跨品种套利和定增套利（以小市值股票居多）等。 其次，对于前文提到的Alpha策略，以中证1000为标的的市场中性策略是最直接受益者，同样中证1000指增策略产品也将会从小众走向量化股票类策略产品的中心。 最后就是对于市场关注度较高的雪球产品，挂钩标的波动率越高，雪球票息越高；期货贴水越大，越有利于雪球发行方产品运作，也有助于推高票息。结合前文分析，挂钩中证1000的雪球产品或会成为雪球类产品重要的新生力量。 2、 长期相关股票的活跃度和定价效率均有望提升 衍生品的上市对标的资产的流动性和活跃度无疑有较大的促进作用，以宽基指数ETF为例，无论是华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF，还是南方中证500ETF，在相关场内衍生品上市之后，活跃度和相对规模均有较大的提升。另外，相关标的的场内衍生品的上市也会提升相关资产的定价效率，能够帮助更为及时的把握市场错误定价的机会。短期来看，为Alpha和套利类策略带来较多的市场机会，更长期的维度来看相关资产标的错误定价机会的把握难度也会越来越大。 总的来看，结合标的指数新经济属性以及高成长、高波动等基础特征，相关衍生品工具扩充带来的多样化收益机会，在长期相关产品和资产的活跃度、定价效率有望迎来双升的背景下，可以关注挂钩中证1000的指增，以及后续可能推出的挂钩中证1000的市场中性和相关雪球产品。 作者：潘俐俐 S0570615050012 联系人：耿闯 风险提示 本公众号旨在沟通信息，交流分享经验。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户的投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 来源 | 微信公众号”涨乐省心投“ 免责声明：本资讯的信息均来源于公开资料，力求资讯内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本资讯中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有资讯中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本资讯严禁他人或其它机构传播或做商业用途使用。如发现有关机构和个人违规使用本刊物的，本公司将保留追究其法律责任的权利。本资讯版权归华泰证券所有。未获得书面授权，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制。本资讯基于华泰证券认为可信的公开资料，但我们对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息不会发生任何变更，也不承担任何投资者因使用本资讯而产生的任何责任。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 风险提示：部分资讯信息、数据资料来源于第三方，平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考，不代表华泰证券任何观点，不构成任何投资建议，您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎！ ？星标涨乐财富通，优质内容不错过？ 涨乐财富通 关注不亏，福利无限！ 华泰证券旗下【涨乐财富通】唯一官方公众号。 1077篇原创内容 Official Account 点「 在看」涨工资，不信你试试！
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