招商商品半月谈:五大行业对大宗商品价格后续预测

（以下内容从招商证券《招商商品半月谈:五大行业对大宗商品价格后续预测》研报附件原文摘录）
　　我们联合交运、化工、农业、钢铁、水泥和玻璃五大行业举行了大宗商品半月谈，研判了相关商品的后续走势。以下是相关会议纪要。 核心观点： 交运：油运板块VLCC市场边际改善明显。 需求方面，1）在俄油受制裁情况下，成品油轮运距拉长逻辑依然存在。2）原油方面，欧佩克增产预期，油价短期下跌情况下潜在套利需求以及在低库存情况下各国补库需求有望持续提振原油运输需求。供给方面，在手订单运力占比持续低迷、潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到2025年。中期来看，油运景气向上逻辑不变，行业整体盈利弹性十足。 化工：磷矿石供需格局持续紧张。 磷矿石紧张程度仍未缓解，短期内缓解可能性也不大。国家严控磷化工新增产能，特别是磷矿、磷铵等高污染、高耗能产能未来几乎没有新增产能，而下游新能源需求每年稳定增加，新能源需求未来有望占到磷矿石下游30%左右的需求，磷化工格局发生根本性变化，周期性大大减弱。各家新能源企业均在云南投资建厂，可以说磷酸铁锂等新能源材料中最核心的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本最低，竞争力最强。 农业：猪周期反转已经启动，未来有望维持上行趋势。 我们认为猪周期反转已经启动，未来有望维持上行趋势，周期高点可能在明年年底或后年年初出现。一方面，去年下半年行业开始了产能去化，其中9-11月的去化幅度尤其大，有望加持今年三季度及之后的猪价，另一方面，从上市公司的月报数据来看，出栏头数自4月以来持续收缩、且出栏体重维持低位，显示4月以来的涨价更多的是由于生猪供应减少带来的、而非压栏。考虑到猪价有望维持上行、上市公司的成本也有所改善，预计22Q3生猪养殖板块或现普遍盈利。 钢铁：单吨亏损达到极值点，这种产业链的状态是不健康的、难以持续的。 钢材供需关系已经发生缓慢向好的势头，供给和产量方面，市场的自发减产和行政的统一协调都正在发力，钢材的日产量已经出现了显著下滑，螺纹钢表现得尤其明显；表观需求虽然弱于去年、前年同期，但是今年和前两年的差距正在逐渐缩小，而且并未像前两年那样呈现淡季显著走弱的状况（说明上半年出台的政策正在发力）。而随着多部委督促各地尽快落实项目和资金，预计下半年的钢铁需求（包括增速）可能显著强于上半年。 水泥：7月价格筑底，看好Q3反弹，关注涨价节奏。 8月起水泥价格将上涨，整体涨幅约为100元。但投资机会取决于其涨价节奏。若下游需求恢复强劲，水泥价格能在短期内实现多轮上涨，比如8月份以每轮上涨10-20元的幅度上涨4-5轮，则有望迎来一波行情。若下游需求平稳复苏，水泥价格缓慢回涨，每月提价一次，则股价弹性有限。 浮法玻璃：H2价格有望止跌回升，幅度取决于去库力度。 展望下半年，判断玻璃价格稳中有升，目前来看，房地产土拍和销售都有所回暖，下游出口和汽车的复苏也对玻璃需求有所提振。但是考虑到行业内还有新增产能和高库存有待消化，下半年玻璃价格上涨的幅度主要取决于库存去化的力度，总体来说，价格涨幅不会过于猛烈，而是平稳向上，而玻璃企业的盈利也将持续改善。 风险提示： 疫情扰动致经济恢复不及预期、商品价格大幅波动的风险。 正文： 一、交运：油运板块VLCC市场边际改善明显 近期全球央行升息和经济放缓的担忧情绪拖累油价高位下跌。同时拜登出行中东，呼吁OPEC提振原油产量以降低油价。各船型市场方面，成品油及中小型油轮运价保持稳定，VLCC市场需求出现明显边际改善，VLCC TD3C-TCE已经转正（从前期-2万美元/天提升至702美元/天），费率水平周环比+3%，月环比+30%。 需求方面，1）在俄油受制裁情况下，成品油轮运距拉长逻辑依然存在。2）原油方面，欧佩克增产预期，油价短期下跌情况下潜在套利需求以及在低库存情况下各国补库需求有望持续提振原油运输需求。 供给方面，在手订单运力占比持续低迷、潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到2025年。中期来看，油运景气向上逻辑不变，行业整体盈利弹性十足。 投资建议，持续重点推荐招商轮船，干散货及油轮（以VLCC为主）双核心主业景气共振，公司有望充分受益；重点推荐中远海能，各种油轮船型全覆盖，盈利弹性较大。 二、化工：磷矿石供需格局持续紧张 磷矿石紧张程度仍未缓解，短期内缓解可能性也不大。供给端湖北省宜昌市到2025年将采矿权总数控制在39家以内，从2018年起磷矿开采总量控制在1000万吨以内；四川省由于涉及到大熊猫基地，磷矿产能正逐步清退；贵州未来三年内除了小高寨没有新增磷矿；云南省境内也几乎没有新增产能。另外磷肥属于刚性需求，同时22-23年是磷酸铁产能投放大年，磷矿石需求程度只会越来越紧张。有矿的企业将持续受益一体化。 国家严控磷化工新增产能，特别是磷矿、磷铵等高污染、高耗能产能未来几乎没有新增产能，而下游新能源需求每年稳定增加，新能源需求未来有望占到磷矿石下游30%左右的需求，磷化工格局发生根本性变化，周期性大大减弱。各家新能源企业均在云南投资建厂，可以说磷酸铁锂等新能源材料中最核心的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本最低，竞争力最强。 三、农业：猪周期反转已经启动，未来有望维持上行趋势 最近两周国内生猪价格基本在22~23元/公斤范围内震荡。截至7月19日，全国生猪均价约22.7元/公斤，自繁自养头均盈利约600~700元。我们认为猪周期反转已经启动，未来有望维持上行趋势，周期高点可能在明年年底或后年年初出现。一方面，去年下半年行业开始了产能去化，其中9-11月的去化幅度尤其大，有望加持今年三季度及之后的猪价，另一方面，从上市公司的月报数据来看，出栏头数自4月以来持续收缩、且出栏体重维持低位，显示4月以来的涨价更多的是由于生猪供应减少带来的、而非压栏。考虑到猪价有望维持上行、上市公司的成本也有所改善，预计22Q3生猪养殖板块或现普遍盈利。继续积极推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧等。 四、钢铁：单吨亏损达到极值点 根据我们的模型显示，目前吨钢盈利预测值应该在亏损300-500左右（这种情况在2021年4月下旬、10月中旬分别出现一次，持续时间都不长），同时上游焦化厂的压力也很大，可能也处于亏损状态，这种产业链的状态是不健康的、难以持续的。 钢材供需关系已经发生缓慢向好的势头，供给和产量方面，市场的自发减产和行政的统一协调都正在发力，钢材的日产量已经出现了显著下滑，螺纹钢表现得尤其明显；表观需求虽然弱于去年、前年同期，但是今年和前两年的差距正在逐渐缩小，而且并未像前两年那样呈现淡季显著走弱的状况（说明上半年出台的政策正在发力）。而随着多部委督促各地尽快落实项目和资金，预计下半年的钢铁需求（包括增速）可能显著强于上半年。 综合上面供需两个因素，目前已经可以观察到钢材库存的逐渐下降，且目前库存水平已经开始低于前两年的同期水平，考虑到下半年钢材需求的大概率走强、而供给侧政策大概率加码，我们建议投资者重视目前的极端状况，目前的吨钢盈利预测值再次到达近年来的极值点，从已经发生的几次情况来看，前述指标在极值上停顿的时间可能不会太长。可能钢企利润水平在下半年会迎来显著上涨。 五、建材：水泥和浮法玻璃相关观点 （1）水泥：7月价格筑底，看好Q3反弹，关注涨价节奏 上半年受社会资金紧张导致项目开工较弱和疫情的原因，需求启动缓慢，上半年水泥产量同比下降15%。但水泥行业协同性较高，通过加大停窑力度，叠加煤炭价格高涨，一季度水泥价格维持高位（500元/吨以上），二季度以来由于梅雨、高温，需求仍然表现疲弱，水泥价格下跌到大约425元/吨。但是从上周情况来看，错峰生产执行到位的区域如湖南开始尝试恢复价格，预计高温天气结束后，各地水泥价格将会陆续开启小幅恢复性上调。考虑基建和房地产边际好转，而且三季度作为传统旺季有“金九银十”期间抢工现象，判断Q3整体水泥发货量出现明显上涨，水泥库存快速下滑。 水泥价格方面，我们认为当前7月份水泥价格筑底，8月起水泥价格将上涨，整体涨幅约为100元。但投资机会取决于其涨价节奏。若下游需求恢复强劲，水泥价格能在短期内实现多轮上涨，比如8月份以每轮上涨10-20元的幅度上涨4-5轮，则有望迎来一波行情。若下游需求平稳复苏，水泥价格缓慢回涨，每月提价一次，则股价弹性有限。因此下半年在水泥价格上会有所支撑，价格可能高于往年。利润方面，煤炭价格仍处高位，水泥煤炭价格差从年初至今持续下降，水泥行业今年整体利润水平可能不如往年。 （2）浮法玻璃：H2价格有望止跌回升，幅度取决于去库力度 同样受下游房地产需求走弱的影响，上半年国内浮法玻璃价格整体以下滑为主。截至上周末，国内浮法玻璃市场均价约1699元/吨，环比下降0.52%，较年初下滑了20%，沙河燃煤薄板玻璃每吨亏损超200元。目前，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计300条，其中在产260条，冷修停产40条，在产日熔量为17.02万吨，浮法玻璃企业开工率为86.67%，产能利用率为86.00%。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存8063.8万重箱，环比-0.30%，同比+297.62%，目前库存仍在高位。 但是，经历16年行业供给侧改革后，玻璃企业自身抗风险能力增加，并对高库存的管理积累了经验；此外，在本轮行情不佳的情况下，玻璃龙头企业显示出较高的企业社会责任，没有带头降价，维护了行业价格的平稳运行。 展望下半年，判断玻璃价格稳中有升，目前来看，房地产土拍和销售都有所回暖，下游出口和汽车的复苏也对玻璃需求有所提振。但是考虑到行业内还有新增产能和高库存有待消化，下半年玻璃价格上涨的幅度主要取决于库存去化的力度，总体来说，价格涨幅不会过于猛烈，而是平稳向上，而玻璃企业的盈利也将持续改善。 六、风险提示 疫情扰动致经济恢复不及预期、商品价格大幅波动的风险。 证券研究报告：《招商商品半月谈:五大行业对大宗商品价格后续预测》 对外发布时间：2022年7月19日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 苏宝亮 SAC执业证书编号：S1090519010004 / 熊承慧 SAC执业证书编号：S1090521030002 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 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