【浙商轻工|史凡可/马莉】家居点评:至暗时刻已至,修复趋势延续

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】家居点评:至暗时刻已至,修复趋势延续》研报附件原文摘录）
　　投资要点 7月高频地产销售数据走弱、负面事件影响，家居板块回调后重新具备吸引力 7月1日以来，家具板块（中信指数）回调幅度超过15%，主要系：（1）高频地产销售数据走弱，7月1日-7月18日30城平均日销售同比下滑约42%（6月全月同比仅-7%），环比6月-36%（6月环比5月+80%）；（2）7月地产链条负面事件对情绪有一定扰动；（3）6月家具企业订单反馈修复力度一般，市场担忧Q3业绩能否如期修复。我们认为本轮调整已充分反映了上述悲观预期，估值重具吸引力。 我们认为： （1）短期波动不改下半年地产销售数据修复的节奏，仍将对家居板块估值形成支撑。22年 6月商品住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-44.91%/-40.26%/-21.84%，销售增速环比持续改善（5月为-36.64%），得益于LPR降低、各类城市松绑楼市政策密集出台以及疫后购房需求复苏。考虑到21年7月后地产销售基数低，看好22年7月-10月地产销售数据持续修复。 （2）仍然看好Q3家居疫后需求回补带来的业绩弹性。6月家居工厂订单反馈的是5月终端，实际6月终端表现较好、将对7-8月工厂订单形成支撑，且复苏预计至少持续至9-10月金九银十的家居销售旺季。龙头企业也对全年实现预期成长目标保持信心（如欧派维持15-20%收入目标、顾家维持双20%目标、喜临门冲刺股权激励25%收入的目标等）。 家居终端需求6月复苏，Q3-Q4预期逐季改善 上周我们集中调研西南地区家居渠道，整体看6月需求环比表现较好，Q3-Q4有望持续改善。1）某西南区卖场反馈：上半年卖场零售额个位数下滑，主要由于3月重要销售节点受疫情影响，6月份营收已经开始回升，7月将迈入旺季，全年目标+10%。客流量上，22年受疫情影响月均客流量下降2000人次（21年为1.2万/月），但4-5月客流量亦有所提升，整体客单值随着商场结构调整与引入进口高端品牌有大幅度提升。分品类看，22年定制&软体销售均有20%左右增长，实木则有50%左右下滑，品类进一步分化；分品牌看，喜临门销售增长亮眼（+20%），主要系开店面积扩大所致，市场格局朝龙头加速集中。2）定制龙头区域经销商：地区订单主要源于新房销售，22H1二手房订单占比约14%，地区Q2收入实现双位数以上增长，订单增长为高个位数，主要受疫情以及Q2交房情况一般影响；7月订单恢复速度比预期略慢，Q3-Q4迈入交房旺季有望改善，Q3预计优于Q2。整装模式快速推进，7月贡献较多业绩增量，地区橱柜中整装占比30%左右。 龙头提价对抗原材料上升，支撑下半年盈利修复 定制方面，22年板材价格持续提升，截至7月19日同比21年增长约6.25%，定制家居龙头盈利能力产生压力，我们以欧派为例进行测算，龙头原材料成本每提升1%，毛利率将下降0.77%。定制龙头通过涨价有序向下游传导成本压力，其中欧派4月提价3-4%，7月再次提价1%，索菲亚2月提价个位数并取消部分特价花色。软体方面，截至7月19日TDI/MDI价格已分别从3月的高点19400元/吨与24800元/吨下降至16900元/吨与21500元/吨，预计利好下半年软体龙头盈利弹性释放。我们看好22H2定制家居涨价落地与软体家居原材料成本下行驱动龙头盈利能力改善。 投资建议 综合来看，下半年我们仍然看好家居板块估值的震荡向上与家居龙头业绩弹性的释放，维持对家居板块的推荐。首推长期生命力最强的欧派家居（25X）、顾家家居（20X），配置估值优势明显的喜临门（16X）、索菲亚（12X）、志邦家居（11X）、金牌厨柜（9X），关注慕思股份（21X）。 风险提示：房地产市场复苏不达预期，行业竞争加剧 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）