【国君宏观】走出“资产负债表收缩”曙光初现——GTJA-GFI与月度杠杆率数据更新(20220719)
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】走出“资产负债表收缩”曙光初现——GTJA-GFI与月度杠杆率数据更新(20220719)》研报附件原文摘录）
导读 6月广义财政重回上行，政府性基金支出和政策性金融债是主要支撑力量，实体经济杠杆率明显回升。专项债发行基本完成后，预计Q3政府加杠杆的速度将有所放缓，但私人部门有望接续，走出“资产负债表收缩”曙光初现；非金融企业仍会是加杠杆主力，居民部门杠杆率也处在阶段性底部，但未来加杠杆节奏存在不确定性。 摘要 1、6月GTJA-GFI较上月明显反弹： 1）6月国泰君安广义财政指数为100.9，较上月回升0.2，重回4月份水平； 2）6月生产性财政占广义财政比重（3MMA）为35.8%，较上月提升2.4个百分点，主因是预算内财政中的政府性基金支出上升，以及预算外财政中的政策性金融债发行放量； 3）预算内资金占广义财政比重（6MMA）为90.8%，较上月小幅下降，本月城投债、政策性金融债发行规模均有明显提升。 2、6月实体经济杠杆率较上月上升2.7个百分点，其中非金融企业部门贡献超6成，政府部门和居民部门贡献各2成： 1）实体经济宏观杠杆率为277.1%，较上月上升2.7个百分点； 2）居民部门杠杆率为62.6%，比4月提升0.5个百分点，回到年初水平； 3）非金融企业部门杠杆率为165.0%，比4月提升1.7个百分点，随着疫情冲击缓解，实体经济各项指标在6月明显回暖，企业融资需求也相应改善； 4）政府部门杠杆率为49.5%，比上月提升0.5个百分点。其中，中央政府部门杠杆率上升0.1个百分点；地方政府部门杠杆率上升0.4个百分点。 3、Q2疫情冲击下政府部门维持了较强的支出意愿；预计Q3政府部门加杠杆的速度将有所放缓，但私人部门有望接续，走出“资产负债表收缩”曙光初现： 1）6月广义财政指数重回上行，整个二季度延续了较强的支出意愿，特别是专项债发行提速带来的政府性基金支出、以及预算外财政规模扩张，成为支撑广义财政上行的主要力量； 2）截至6月末，22年专项债额度已基本发完，后续额度不足的情况下政府部门加杠杆速度可能会有所放缓；8000亿政策性银行信贷额度和3000亿政策性金融工具将在不增加政府部门杠杆率的前提下直接作用于非金融企业部门，预计非金融企业将会继续成为加杠杆主力。 3）6月居民部门杠杆率提升也比较明显，与同期商品房销售回暖相印证，当前居民杠杆率处在阶段性底部，预计下半年加杠杆的方向不变；但近期相关风险事件升温给加杠杆节奏带来不确定性，三季度是地产压力测试的重要窗口期。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
导读 6月广义财政重回上行，政府性基金支出和政策性金融债是主要支撑力量，实体经济杠杆率明显回升。专项债发行基本完成后，预计Q3政府加杠杆的速度将有所放缓，但私人部门有望接续，走出“资产负债表收缩”曙光初现；非金融企业仍会是加杠杆主力，居民部门杠杆率也处在阶段性底部，但未来加杠杆节奏存在不确定性。 摘要 1、6月GTJA-GFI较上月明显反弹： 1）6月国泰君安广义财政指数为100.9，较上月回升0.2，重回4月份水平； 2）6月生产性财政占广义财政比重（3MMA）为35.8%，较上月提升2.4个百分点，主因是预算内财政中的政府性基金支出上升，以及预算外财政中的政策性金融债发行放量； 3）预算内资金占广义财政比重（6MMA）为90.8%，较上月小幅下降，本月城投债、政策性金融债发行规模均有明显提升。 2、6月实体经济杠杆率较上月上升2.7个百分点，其中非金融企业部门贡献超6成，政府部门和居民部门贡献各2成： 1）实体经济宏观杠杆率为277.1%，较上月上升2.7个百分点； 2）居民部门杠杆率为62.6%，比4月提升0.5个百分点，回到年初水平； 3）非金融企业部门杠杆率为165.0%，比4月提升1.7个百分点，随着疫情冲击缓解，实体经济各项指标在6月明显回暖，企业融资需求也相应改善； 4）政府部门杠杆率为49.5%，比上月提升0.5个百分点。其中，中央政府部门杠杆率上升0.1个百分点；地方政府部门杠杆率上升0.4个百分点。 3、Q2疫情冲击下政府部门维持了较强的支出意愿；预计Q3政府部门加杠杆的速度将有所放缓，但私人部门有望接续，走出“资产负债表收缩”曙光初现： 1）6月广义财政指数重回上行，整个二季度延续了较强的支出意愿，特别是专项债发行提速带来的政府性基金支出、以及预算外财政规模扩张，成为支撑广义财政上行的主要力量； 2）截至6月末，22年专项债额度已基本发完，后续额度不足的情况下政府部门加杠杆速度可能会有所放缓；8000亿政策性银行信贷额度和3000亿政策性金融工具将在不增加政府部门杠杆率的前提下直接作用于非金融企业部门，预计非金融企业将会继续成为加杠杆主力。 3）6月居民部门杠杆率提升也比较明显，与同期商品房销售回暖相印证，当前居民杠杆率处在阶段性底部，预计下半年加杠杆的方向不变；但近期相关风险事件升温给加杠杆节奏带来不确定性，三季度是地产压力测试的重要窗口期。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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