【国君钢铁|周策略】需求底部震荡,库存维持去化

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 库存维持去化。上周五大品种钢材社库降34.76万吨、厂库降13.08吨，总库存降47.84万吨。其中，螺纹社库降42.55万吨，厂库降9.99万吨，总库存降52.54万吨；热轧社库升9.48万吨，厂库升0.26万吨，总库存升9.74万吨。上周五大品种钢材表观消费量954.36万吨，周环比降27.51万吨。上周钢材需求量持续下降，但总库存维持较快的去库速度。短期来看，7月份行业仍处于传统淡季，短期钢材需求将维持磨底震荡。进入8、9月份，行业逐步迎来需求旺季，我们预期钢材需求将有望迎来加速回升阶段。分领域来看，随着基建有效投资持续提升，各地重大项目加速开工，下半年基建用钢需求将加速回补；随着地产端政策底逐步传导至基本面底部，地产端用钢需求有望触底回升；同时，我们观察到汽车行业已开始边际回暖，5、6月份汽车产量分别为199、258万辆，同比分别升55%、29%，下半年随着汽车缺芯问题持续好转、支持政策持续发挥作用，汽车用钢需求有望持续回升。 上周五大品种钢材周产量906.54万吨，较前一周环比降15.72万吨，较去年同期同比降15.15%。上周全国247家钢厂高炉开工率76.98%，较前一周降1.55个百分点；全国电炉开工率48.08%，较前一周升1.35个百分点。据国家统计局数据，6月全国粗钢产量9073万吨，同比降3.3%；粗钢日均产量302.4万吨，同比降3.4%，环比降3.0%。短期钢厂亏损局面仍未有明显改善，检修减产增多，钢材产量持续下降；全年粗钢产量压减工作将继续，下半年粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑不变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为26、-484元/吨，环比分别降90%、479%。从成本端来看，上周发运量因为矿山财年末、季末冲量结束持续呈阶段性下降趋势，而45钢铁矿到港量超预期回升，环比上升604万吨，创近三年单周新高。在需求端，钢厂亏损减产持续影响铁矿采购积极性，疏港维持偏低水平，港口库存快速累库，铁矿供需基本面快速弱化，价格维持下降趋势。此外，上周焦炭价格维持稳定，废钢价格跌幅较大，电炉炼钢转亏为盈。随着原料供需格局持续改善，钢厂成本压力将持续减弱。 维持“增持”评级。板块需求正处于磨底阶段，后期随着被抑制的需求加速回补，钢铁板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1. 钢价趋弱运行， 钢材库存维持去库 1.1螺纹现货价格、期货价格下降，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货跌470元/吨至3780元/吨，跌幅11.06%；期货跌607元/吨至3589元/吨，跌幅14.47%。热轧卷板现货跌630元/吨至3670元/吨，跌幅14.65%；期货跌630元/吨至3576元/吨，跌幅14.98%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌500元/吨至4050元/吨，跌幅10.99%；冷卷跌470元/吨至4620元/吨，跌幅9.23%；线材跌380元/吨至4420元/吨，跌幅7.92%。从成交来看，7月份行业仍处于传统淡季，下游多持谨慎观望态度，需求呈磨底震荡态势。进入8、9月份，随着淡旺季逐步切换，钢材需求将有望结束磨底阶段，开启回补阶段。分领域来看，基建领域，国家层面要求专项债在8月底前基本使用到位，下半年基建项目将加快建设，基建用钢需求有望显著提升；地产领域，我们预期下半年政策底将逐步传导至基本面底，地产用钢需求有望触底回升；此外，随着制造业复产复工持续推进，汽车缺芯问题逐步缓解及政策支持出现拐点，制造业及汽车用钢需求也将持续回暖。 钢材社会库存、钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降34.76万吨，钢厂库存下降13.08万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存727.15万吨，环比减少42.55万吨；线材社会库存157.05万吨，环比下降6.9万吨；热卷社会库存284.98万吨，环比增加9.48万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存311.66万吨，环比下降9.99万吨；线材钢厂库存91.09万吨，环比下降6.25万吨；热卷钢厂库存89.65万吨，环比上升0.26万吨。上周电炉钢转亏为盈，电炉开工率和产能利用率均有所上升，部分电炉钢厂开始复产，但有一部分钢厂迫于库存压力，仍坚持停产；而上周高炉炼钢亏损仍在加剧。整体来看，短期钢厂亏损局面仍未明显改善，检修减产增多，钢材产量持续下降。全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，因此我们预期后期粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量环比下降。上周五大品种钢材表观需求量954.36万吨，环比降2.80%，同比降11.41%。其中，螺纹钢表观需求量298.15万吨，环比降2.21%，同比降16.84%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值13.703万吨，环比降12.67%，同比降28.37%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率53.17%，较前一周下跌1.59个百分点；全国电炉开工率48.08%，较前一周上升0.64个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率76.98%，较前一周下跌1.55个百分点。上周唐山产能利用率为71.54%，较前一周下跌0.05个百分点；根据Mysteel数据，247家钢铁企业盈利率为13.85%，较前一周下降3.03个百分点。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量906.54万吨，环比下降15.72万吨。其中螺纹钢产量245.61万吨，环比下降9万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低105.56万吨。热卷产量311.9万吨，环比下降0.73万吨，较2017-2021年同期平均水平低18.974万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润降240.4元/吨至26元/吨，热卷生产利润降400.4元/吨至-484元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石期限价格下跌、 焦炭现货价格持平 上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格持平、期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌112元/吨至708.0元/吨，跌幅13.66%；铁矿石主力期货价格跌110.5元/吨至645元/吨，跌幅14.63%；铁矿石普氏指数跌14.6美元/吨至100.25美元/吨，跌幅12.29%。焦炭方面，焦炭现货价格，3110.0元/吨与前一周持平；焦炭期货价格跌393元/吨至2543.0元/吨，跌幅13.39%。上周焦煤现货价格2600.0元/吨与前一周持平；焦煤期货价格跌241.5元/吨至1964.5元/吨，跌幅10.95%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，下半年海外四大矿山及非主流矿铁矿供应仍有增量，我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将重回合理区间。 铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存13028.29万吨，环比升373.67万吨。7月13日，钢厂铁矿石可用天数24天，较前一周持平。上周港口铁矿疏港维持偏低水平，叠加高到港量，港口库存快速累库。 巴西铁矿石总发货量、澳大利亚铁矿石总发货量下降。7月10日，巴西铁矿石总发货量563万吨，周环比下降155.6万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1583.8万吨，周环比下降96.80万吨。上周因为矿山财年末、季末冲量结束，铁矿发运量呈阶段性下降，但因为前期高发运量的基础，上周铁矿到港量超预期回升，45港到港量周环比增加604万吨，创近三年单周到港量新高。 铁矿石到货量上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。7月15日，铁矿石到货量1448.6万吨，周环比下降318万吨；上周铁矿石日均疏港量274.29万吨，周环比下降14.45万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。7月10日力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷铁矿石生产商总发货量2041.6万吨，周环比下降181.6万吨。其中，力拓铁矿石发货量618万吨，周环比下降17万吨；必和力拓铁矿石发货量571.9万吨，周环比下降20.9万吨；FMG铁矿石发货量325.7万吨，周环比下降44万吨；淡水河谷发货量526万吨，周环比下降99.5万吨。 钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存612.86万吨，较前一周上升6.11吨；钢厂焦炭库存平均可用天数12.07天，较前一周上升0.2天。 焦化厂焦炭库存环比上升，港口焦炭库存环比下降。上周100家焦化企业焦炭总库存58.9万吨，环比上升2.9万吨；北方四港口焦炭库存总计265.00吨，周环比下降1.6万吨。 钢厂焦煤库存环比下降，钢厂焦煤平均可用天数环比下降。上周焦煤钢厂库存846.3万吨，环比下降8.00万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.52天，较前一周下降0.20天。 独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存、六港口焦煤库存上升。上周国内100家独立焦化厂焦煤库存853.7万吨，环比下降55.4吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存207.2万吨，环比上升2.9万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存212.2万吨，环比上升2.9万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格下降， 石墨电极价格持平，钒铁价格持平 3.1 废钢价格下降，普通功率石墨电极价格持平、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格下降 2022年1-6月生铁粗钢比为83.31%，环比上升0. 35个百分点。即粗钢产量中16.69%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格下降。上周废钢价格降130元/吨至3070元/吨；电弧炉炼钢成本降547.32元/吨至3256.14元/吨。上周普通功率石墨电极价格22500元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极23125元/吨、超高功率石墨电极价格25250元/吨，皆下降1000元/吨。 3.2 硅铁价格持平，硅锰价格下降 硅铁价格持平，上周硅锰价格下降。3月18日，硅铁价格为9100元/吨，与前一周持平。上周硅锰价格降80元/吨至8050元/吨，跌幅0.10%。 3.3 钒铁价格、五氧化二钒价格下降 上周钒铁价格、五氧化二钒价格下降。上周钒铁价格为125500元/吨，环比下降1000元/吨；五氧化二钒价格为113500元/吨，环比下降4500元/吨。 3.4 菱镁块矿价格下降，燃结矾土价格下降 菱镁块矿价格下跌，燃结矾土价格持平（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为460元/吨，环比下降20元；吨燃结矾土价格为2700元/吨，与前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降，碳酸锂价格持平 4.1 不锈钢价格下降，纯镍模式下吨钢毛利上升 上周不锈钢价格、电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格降150元/吨至17650元/吨，跌幅0.84%；上周电解镍价格降4000元/吨至179500元/吨，跌幅2.18%。 上周测算纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本升51元/吨至15848.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本降705.54元/吨至21871.95元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本降24元/吨至15623.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利降401元/吨至1451.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升356.15元/吨至-4571.95元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利降326元/吨至1676.5元/吨。 4.2 碳酸锂价格持平 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格持平。上周工业级碳酸锂价格为457500元/吨、电池级碳酸锂价格为477500元/吨，皆与前一周持平。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降。上周氧化镨钕价格由905000元/吨下跌至845000元/吨，周环比下降60000元/吨；钕铁硼价格由247.5元/吨下跌至245.5元/吨，周环比下降2元/吨。 5. 钢材供给降幅收窄， 下游投资增长有所好转 5.1 粗钢产量累计同比降幅收窄，钢材出口量累计同比降幅收窄 1-6月粗钢产量累计同比增速上升，6月粗钢日均产量环比下降、同比下降。2022年1-6月全国粗钢累计产量较2021年同期同比减少6.5%；其中，6月粗钢单月产量9073万吨，日均产量为302.43万吨/天，环比下降9.22万吨/天，较去年同期下降10.48万吨/天。 1-6月生铁产量累计同比增速上升，6月生铁日均产量环比下降，同比上升。2022年1-6月我国生铁累计产量较2021年同期减少3.8%；其中，6月生铁单月产量7688.00万吨，日均产量当月值为256.27万吨/天，环比下降12.00万吨/天，较去年同期上升3.66万吨/天。 钢材出口量累计同比降幅有所收窄。2022年6月我国钢材累计出口3346.10万吨，累计同比增速-10.50%，较5月上升5.7个百分点；钢材累计进口577.10万吨，累计同比增速为-21.5%，较5月下降3.2个百分点，累计净出口钢材2769万吨。 铁矿石进口量累计同比增速上升。2022年6月我国铁矿石累计进口5.36亿吨，累计同比增速-4.4%，较5月累计同比增速上升0.7个百分点。 5.2 6月累计基建投资增速环比下降，地产投资增速持续下降 6月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2022年6月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速6.1%，增速较5月下降0.1个百分点。 6月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。6月我国基建投资完成额累计7.45万亿元，较去年同期同比增加9.6%，增速较5月上升0.4个百分点；6月我国房地产开发投资完成额累计6.83万亿元，较去年同期同比下降5.4%，增速较4月下降1.4个百分点。 地产开工累计同比增速下降。6月我国商品房待售面积54784万平方米，较5月下降649万平方米。在购地和新开工方面，6月土地购置面积累计同比增速为-48.3%，较5月下降2.6个百分点；6月房屋新开工面积累计同比增速为-34.4%，较5月下降3.8个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-21.5%，较5月下降6.2个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速微升。6月份我国工业增加值累计同比增速为3.4%，较5月上升0.1个百分点。 水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速上升。6月我国水泥产量累计同比增速为-15.00%，较5月份下降0.3个百分点；汽车产量累计同比增速为-2.1%，较5月上升5.1个百分点。 5月我国空调、电冰箱产量累计同比增速下降，洗衣机、彩电产量累计同比增速上升。5月我国空调产量累计同比增速为-0.8 %，较4月下降0.1个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-8.1%，较4月下降0.6个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-4.1%，较4月上升0.2个百分点；彩电产量累计同比增速为4.5%，较4月上升0.7个百分点。 5月份发电量累计值同比增速下降。5月我国发电量累计同比增速为0.5%，较4月下降1.8个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。板块需求正处于磨底阶段，后期随着被抑制的需求加速回补，钢铁板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

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