【新时代传媒】0927周观点:长假文娱消费催化剂将至,逢低加配游戏与电商个股

（以下内容从新时代证券《【新时代传媒】0927周观点:长假文娱消费催化剂将至,逢低加配游戏与电商个股》研报附件原文摘录）
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调整迎来布局良机，坚定看好游戏板块的成长性与确定性。游戏板块本周继续呈现下跌态势，中信游戏指数本周下跌近3%，本月跑输上证综指约3个百分点。我们认为，游戏板块近期疲软的原因是消费属性板块的调整和近期上线爆款产品相对较少，仅有非上市公司米哈游的《原神》和莉莉丝的《万国觉醒》等。2020Q4游戏上线节奏或将重回高峰，包括：《战神遗迹》、《巨像骑士团》、《鸿图之下》等大作。目前部分龙头游戏公司2020E估值已低于30倍，我们继续坚定看好游戏板块目前具备的高成长性和业绩确定性，回调有望成为买入良机，推荐逢低布局“投资组合”中相关标的。 两款重点新游拒绝上线主流安卓平台，渠道改革前夕或已来临。近日上线的莉莉丝重点产品，此前已在海外拥有较好口碑的《万国觉醒》和米哈游的年度全平台产品《原神》除在TapTap上线外，未在其他国内主要安卓平台上线。目前安卓平台的流水抽成高于苹果平台，且还需支付一定通道费，因此游戏开发商在安卓平台的利润率最低低至个位数，结合之前海外Epic公开叫板App Store，渠道费用改革的前夕或已来临。我们认为，在即将到来的云游戏时代，机能限制被打破，渠道功能将继续被弱化，游戏开发商的内容将是决定流水高低的关键，利润率水平或将大幅提高。 “十·一”定档重点影片四部，结合75%上座率票房水平或将接近疫情前。国庆档目前已有《夺冠》、《姜子牙》、《急先锋》和《我和我的家乡》确定上映。其中，《夺冠》上映首日票房超过5600万。结合上市公司层面来看，《姜子牙》主要出品方为光线传媒；《急先锋》的主要出品方有中国电影和腾讯影业；《我和我的家乡》主要出品方为北京文化、“十·一”档的票房火爆或将不同程度利好上述公司全年利润水平。 风险提示：疫情变化、5G技术发展不及预期、商誉风险、监管变化等。 1、 核心观点、投资策略及股票组合 1.1、 重点推荐及组合建议 投资组合：芒果超媒、分众传媒、视觉中国、掌阅科技、掌趣科技、三七互娱、完美世界、吉比特。昆仑万维、东方明珠、光线传媒、元隆雅图、万达电影、中手游。 受益标的：海外有腾讯控股、美团点评、阅文集团、哔哩哔哩、心动公司、祖龙娱乐、创梦天地、IGG、猫眼娱乐等。5G概念有号百控股、顺网科技、梦网集团、风语筑；游戏板块电魂网络、宝通科技、昆仑万维、姚记科技、惠程科技、凯撒文化、金科文化、恺英网络、冰川网络；影视上海电影、中国电影、鹿港文化等；其他有新华网、奥飞娱乐、中文在线、值得买、国联股份、中南传媒等。 1.2、 核心观点及投资策略 传媒行业近期重点把握低估值游戏个股、十一档期、电商带货等主题，投资仍以游戏、视频流媒体、5G新应用为投资主线，同时建议短期重点关注游戏、影视院线、盲盒、在线阅读、版权板块。 核心观点及投资建议： 投资建议：把握传媒5G周期行情，持有白马加配复工改善及低估个股。从当下看传媒Q4及明年H1投资机会，关注全球资金对中国科技成长的加配趋势，关注5G时代流量与应用新变化，关注政策自上而下对行业的规范和指引，关注基于Z世代青年的社群特征和文娱消费偏好。投资主线仍在游戏、视频流媒体、楼宇广告、电商、互联网金融等方面，把握龙头布局低估值。 调整迎来布局良机，坚定看好游戏板块的成长性与确定性。游戏板块本周继续呈现下跌态势，中信游戏指数本周下跌近3%，本月跑输上证综指约3个百分点。我们认为，游戏板块近期疲软的原因是消费属性板块的调整和近期上线爆款产品相对较少，仅有非上市公司米哈游的《原神》和莉莉丝的《万国觉醒》等。2020Q4游戏上线节奏或将重回高峰，包括：《战神遗迹》、《巨像骑士团》、《鸿图之下》等大作。目前部分龙头游戏公司2020E估值已低于30倍，我们继续坚定看好游戏板块目前具备的高成长性和业绩确定性，回调有望成为买入良机，推荐逢低布局“投资组合”中相关标的。 两款重点新游拒绝上线主流安卓平台，渠道改革前夕或已来临。近日上线的莉莉丝重点产品，此前已在海外拥有较好口碑的《万国觉醒》和米哈游的年度全平台产品《原神》除在TapTap上线外，未在其他国内主要安卓平台上线。目前安卓平台的流水抽成高于苹果平台，且还需支付一定通道费，因此游戏开发商在安卓平台的利润率最低低至个位数，结合之前海外Epic公开叫板App Store，渠道费用改革的前夕或已来临。我们认为，在即将到来的云游戏时代，机能限制被打破，渠道功能将继续被弱化，游戏开发商的内容将是决定流水高低的关键，利润率水平或将大幅提高。 “十·一”定档重点影片四部，结合75%上座率票房水平或将接近疫情前。国庆档目前已有《夺冠》、《姜子牙》、《急先锋》和《我和我的家乡》确定上映。其中，《夺冠》上映首日票房超过5600万。结合上市公司层面来看，《姜子牙》主要出品方为光线传媒；《急先锋》的主要出品方有中国电影和腾讯影业；《我和我的家乡》主要出品方为北京文化、“十·一”档的票房火爆或将不同程度利好上述公司全年利润水平。 1.3、 重点关注：腾讯游戏发布会动态、近期上映电影、网络电影票房、各卫视春夏招商大会、综艺 根据国家新闻出版广电总局数据显示，9月21日新增过审国产版号数量65个。至此，2020年共计发放版号986个。 根据国家新闻出版署数据，8月的进口游戏版号包括了多种进口游戏，其中《使命召唤》、《健身环大冒险》等重磅游戏涵盖其中。 根据豆瓣电影，10月将有更多新片上映，共约20余款，11月也已有近4部电影定档，新片上映逐步恢复正常。 1.4、 近期政策动态梳理 2、 市场行情分析及展望 2.1、 行业估值水平 本周申万传媒行业指数周涨幅-3.66%，最新行业PE（TTM）为41.26倍，低于近5年44.31%的时间，行业PB为2.84倍，低于近五年55.6%的时间。 2.2、 行业一周市场回顾 市场行情描描述：上周（9月21日-9月25日），传媒行业指数（SW）涨幅为-3.66%，同期沪深300涨幅为-3.53%，创业板指涨幅为-2.14%，上证综指涨幅为-3.56%。传媒指数相较创业板指传媒指数相较创业板指下跌1.52%。各传媒子板块中，媒体下跌4.53%，广告营销下跌3.31%，文化娱乐下跌3.58%，互联网媒体下跌4.27%。 2.3、 行业重大新闻事件及点评 【影视】 1、灯塔专业版：影院复工60天，1.52亿人次进入影院（36氪） 9月22日，灯塔专业版联合淘票票推出的《影院复工报告》显示，影院复工60天，1.52亿人次进入影院，中国电影票房累计达到54.16亿元。 2、国庆档三片映前总预售齐破1500万，《八佰》喜获30个内地日冠（36氪） 9月22日上午8点，包含《我和我的家乡》《姜子牙》《急先锋》在内的多部国庆档影片正式开启统一预售。根据猫眼专业版数据显示，截至9月22日下午17时，10月1日国庆节当天的预售票房已突破千万。 电影《八佰》从点映起至今，已经取得30个中国内地单日票房榜冠军，分别是8月17日至24日、26日至9月10日、9月13日至18日，期间分别被《信条》《花木兰》中断过连冠纪录。《八佰》也是中国影史近10年来，首个拿下30个日冠的影片。 【游戏】 1、 阿里、字节跳动再度发力游戏，腾讯、网易怕了吗？（36氪） 9月18日，据多家媒体报道，阿里游戏业务所属的互动娱乐事业部将整体升级为独立事业群，与阿里大文娱平行。同时俞永福将复出出任阿里游戏事业群的第一任掌门人。在这一大调整背后，不少业内人士认为国内游戏行业恐将迎来一轮巨浪。除了阿里重振游戏业务之外，另一个互联网巨头字节跳动对游戏的野心更是昭然若揭。近两年，字节跳动在游戏上也是大把投入资金。 2、2020年二季度海外策略手游总收入同比增长26%（Sensor Tower） Sensor Tower最新推出的Game Taxonomy(游戏分类)工具显示，2020年第二季度，海外策略手游的总收入达到24.6亿美元，同比增长26%。 美国仍是策略手游收入最高的海外市场，占比达到35%；其次是欧洲市场，占比为23%。即以欧美为代表的西方市场，占策略手游海外总收入近60%。在亚洲市场，日本收入最高，达到14%；韩国市场收入与东南亚相当。与2019年第二季度相比，策略手游收入在四个海外市场均有所增长。美国市场Top100策略手游收入同比增长19%至8.1亿美元，欧洲市场同比增长15.6%至5.2亿；日本市场增速最快，同比增长30.7%至3.4亿，韩国市场同比增长27.3%至1.4亿。 3、1-6月中国游戏产业创新指数同比增12%（伽马数据） 9月25日，在“BIGC 2020北京国际游戏创新大会”上，伽马数据发布了《2020中国游戏创新与发展趋势报告》。报告显示：2020年1-6月中国游戏产业创新指数达到125.8，同比于2019年1-6月提升12.1%，这也证明中国游戏产业的创新能力在持续进步。同时，伽马数据进行了大量企业和用户调研，从中国游戏创新发展现状、所遭遇的挑战等多个维度进行了分析，并提出了中国游戏产业创新发展的诸多建议。 4、天神娱乐“棋牌+电竞”商业模式或成行业发展新趋势（证券时报网） 日前由创新中国智库发起的第十二届创新中国论坛圆满落幕，天神娱乐的“棋牌+电竞”商业模式创新引起了各界广泛共鸣和赞同。同时，会上由天神娱乐倡议发起的“棋牌电竞产业联盟”宣布正式成立，包括世纪华通、巨人网络、小米互娱、边锋游戏等50余家相关研究机构和企业加入了棋牌电竞产业联盟。随着各大监管部门对境外赌博的联合惩治，电子棋牌行业的绿色发展将进一步受到社会各界的重视，凭借着绿色、公平和回归娱乐竞技本源等方面的优势，“棋牌+电竞”模式或将成为电子棋牌产业发展的新趋势。 【视频】 1、字节跳动和甲骨文声明互相矛盾，TikTok控制权之争尚未结束（36氪） 字节跳动在9月21日声明，TikTok Global是字节跳动持股100%的子公司，总部在美国。不过，TikTok Global计划上市前启动一轮小比例融资，融资后将成为字节跳动持股80%的控股子公司。启动这笔融资后，Tiktok Global由甲骨文持股12.5%，由沃尔玛持股7.5%。 但这两家美国公司上周六表示，TikTok的多数股权将掌握在美国人手中。周一，甲骨文又表示，字节跳动对TikTok的持股权将分配给字节跳动的投资者，而字节跳动将不持有Tiktok Global的股权。 【阅读】 1、字节跳动投资“九库文学网”母公司，发力网文IP产业链（36氪） 字节跳动在最近被曝出投资“九库文学网”母公司广州萌萌达网络科技有限公司。算上之前投资的吾里文化、秀闻科技、鼎甜文化、塔读文学以及番茄小说自有网文平台品牌，字节跳动构建网文生态的野心已经非常明显。 2.4、 公司重点新闻公告及点评 2020年9月21日 【粤传媒】公司拟以自有资金1.2亿元投资设立全资子公司广报文化公司作为文创园区运营业务的发展平台。广报文化公司拟出资2500万元设立广报园区运营公司，即公司全资孙公司； 【电魂网络】公司在2020年半年度权益分派计划以总股本2.44亿股为基数，每股派发现金红利0.25元，共计派发0.61亿元； 【祥源文化】公司持股5%以上股东所持公司总股本的7.74%被轮候冻结； 【雷曼广电】公司控股股东将所持公司总股本的6.03%解除质押； 【平治信息】公司股东拟减持本公司股份不超过公司总股本的3.24%； 【贵广网络】公司持股5%以上股东通过集中竞价交易方式减持公司总股本的1.1%； 【鹿港文化】公司持股5%以上股东减持股份误操作将“卖出”指令误操作为“买入”指令，导致短线交易违反《证券法》。 2020年9月22日 【佳云科技】公司及其下属公司今年累计收到政府补助254.81万元，占2019年度归属于上市公司股东净利润的30%，均为与收益相关的政府补助； 【宣亚国际】公司拟以自有或自筹资金1.58亿元人民币收购控股子公司星言云汇的剩余股权使之成为公司的全资子公司； 【引力传媒】公司控股股东将所持公司总股本的3.4%解除质押，公司实际控制人通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司总股本的5%； 【华谊兄弟】公司实际控制人拟减持公司股份不超过现有总股本的3%； 【冰川网络】公司持股5%以下股东通过集中竞价方式和大宗交易方式减持不超过公司总股本的3.18%； 【新华传媒】公司可从持有15%股份的海通创意资本分得现金红利225万元。 2020年9月23日 【平治信息】公司拟向特定对象发行不超过发行前公司总股本30%的股票，以募集不超过9亿元的资金用于5G无线接入网核心产品建设项目、智能安全云服务创新中心建设项目等建设与研发项目；公司将现金支付3.53亿元收购贵州兆鼎持有的深圳兆能49%的股权使其成为公司的全资子公司；公司决定终止前次非公开发行股票； 【金运激光】公司在2020年限制性股票激励计划中向129名激励对象授予股票1165万股，授予价格为31.74元/股； 【三五互联】公司收到南靖星网梦提起的案由为“合同纠纷”的民事诉讼； 【值得买】公司控股股东将所持公司总股本的2.85%解除质押。 2020年9月24日 【元隆雅图】公司发布2020年前三季度业绩预告：2020年前三季度实现归属上市公司股东净利润1.07–1.23亿元，同比增长30%-50%；2020年三季度实现归属上市公司股东净利润0.38-0.55亿元，同比增长71% - 145%； 【吉比特】公司拟出资1.5亿元认购和谐成长三期基金分新增份额； 【电魂网络】公司将以500万美元在日本设立全资子公司开展网络软件产品开发项目； 【贵广网络】公司持股5%以上股东拟通过大宗交易与集中竞价交易方式减持不超过公司总股本的3%； 【华策影视】公司实际控制人将所持公司总股本的1.26%质押给财通证券进行融资。 2020年9月25日 【浙数文化】公司在2020年股票期权激励计划中向189名激励对象授予不超过0.13亿份股票期权（约占公司总股本的0.999%），行权价格为9.71元/份； 【唐德影视】公司控股股东将变更为浙江易通，实际控制人将变更为浙江广播电视集团；前控股股东将所持公司总股本的5%解除质押； 【姚记科技】公司控股股东将所持公司总股本的3.49%解除质押； 【三湘印象】公司控股股东将质押占公司总股本2.45%的股份； 【宣亚国际】公司持股5%以上股东拟减持不超过公司总股本3%的股份； 【华扬联众】公司持股5%以上股东通过大宗交易方式合计减持公司总股本的2%； 【凯撒文化】公司控股股东及其一致行动人通过大宗交易减持公司总股本的1.81%。 3、 重要子行业分析和数据跟踪 3.1、 游戏：《王者荣耀》、《和平精英》持续霸榜 畅销榜方面，《王者荣耀》和《和平精英》持续霸榜，《阴阳师》空降一次冠军，之后稳居第二，《三国志·战略版》四次位居第三。免费榜方面前三变动较大，《万国觉醒》三次夺得第一，《阴阳师：妖怪屋》、《王者荣耀》、《和平精英》进入前三次数较多。 游戏预约方面，根据TapTap数据，心动网络的冒险游戏《人类：一败涂地》位列第一，总预约人数达到612.8万；腾讯的冒险游戏《妄想山海》与Mediatonic的休闲游戏《糖豆人：终极淘汰赛手游》分别排名第二与第三。 公司方面，下载排行榜前三位依次为腾讯、网易和Voodoo，收入排行榜前三位分别为腾讯、网易和阿里巴巴集团。 【三七互娱：一刀传世、斗罗大陆、拳魂觉醒】 【完美世界：完美世界手游、新笑傲江湖、新诛仙、神雕侠侣2】 【心动公司：香肠派对、仙境传说、横扫千军、不休的乌拉拉】 【金科文化：我的汤姆猫2，汤姆猫跑酷】 【吉比特：问道手游】 【游族网络：少年三国志2】 【电魂网络：梦三国】 3.2、 在线视频：《最美逆行者》和《中国新说唱2020》分别位列剧集和综艺榜首 根据骨朵数据，9月21日-9月25日全平台剧集播放热度TOP10中爱奇艺占据3席，2部独播剧；芒果TV占据3席，1部独播剧；腾讯视频占据4席，2部独播剧；优酷占据3席。《最美逆行者》、《沉默的真相》与《重启之极海听雷 第二季》分别位列前三。 综艺节目播放热度TOP10中芒果TV占5个，均为独播，爱奇艺占2个，均为独播，腾讯占2个，优酷占1个，均为独播。其中，《中国新说唱2020》居首位，《快乐大本营2020》和《这！就是街舞》分列二、三位。 3.3、 直播电商：主播薇娅viya热度第一，观看人次达0.39亿 直播电商方面，根据直播眼数据显示，主播薇娅viya夺得本周直播电商热度排行榜第一名，观看次数1.16亿，观看人数0.30亿。主播榜单第二名为李佳琦Austin，观看次数0.65亿，观看人数0.18亿。 商品及店铺数据方面，谦寻文化本周霸榜直播电商机构排行榜第一名，机构总流量0.48亿，直播销售数量616.92万，总粉丝数0.80亿。机构榜单第二名为美腕，机构总流量0.19亿，直播销售数量249.22万，总粉丝数0.32亿。 3.4、 在线阅读：《剑来》登顶，《捡到一只始皇帝》与《借剑》分别登顶男女频热门周榜 网络文学方面，根据橙瓜网数据，截至9月25日，《剑来》登上连载排行榜首位，《情义谱》、《第一序列》分列第二、三位。根据优书网数据，《捡到一只始皇帝》登顶男频热门榜，评分7.1，《征服异界从游戏开始》登顶女频热门周榜，评分7.6。 3.5、 网络电影：《禁锢之地》、《征途》、《血战唐人街》位列前三 网络电影热度排名情况，根据骨朵数据，截至9月24日，优酷播出的《终极台风》上映2天，热度榜第一；《大冒险王之西域寻龙》上映6天，热度排名第二；《征途》上映65天，热度排名第三。热度前十的网络电影中，爱奇艺平台占7部，5部为独播；腾讯视频平台占4部，2部为独播；优酷视频占3部，1部为独播。 4、 上周报告及及调研回顾 4.1、 新时代马笑传媒团队：2020年部分报告汇总（发布日期：2020年9月20日） 部分行业及专题报告观点汇总： 2020传媒中期策略：在线互联逆风飞翔，线下文娱向阳而生 2020年度策略重申：整体大于结构，推荐游戏和视频流媒体 2020传媒中报总结：2020H1线上互联经济表现亮眼，行业整体景气上行可期 19年报&20Q1总结：疫情影响不改5G应用上行周期，配置仍以在线游戏和视频为主线 73页MCN专题深度报告二：直播带货已成产业趋势、MCN流量模型加速人货场商业变现_ 55页MCN专题系列报告一：MCN进击KOL出圈，网络红人完善流量平台产业价值链 楼宇广告跟踪专题一：梯媒刊例花费六月同增超25%，楼宇媒体引领广告行业逐步复苏 影视行业复工跟踪专题三：曙光已现，定档新片不断增多，院线复工已过六成 影视行业复工跟踪专题二：影院有条件复工进行时，悲观预期见底静待大片上映 影视行业复工跟踪专题一：影视产业熬过疫情寒冬，政策加码助力春季复苏 在线阅读跟踪专题报告三：免费以内容及渠道为竞争力，巨头以IP版权构建生态 在线阅读跟踪专题报告二：在线阅读行业走进5G时代，付费+免费迎来变现新周期 在线阅读跟踪专题报告一：疫情期间在线阅读大幅增长，付费+免费不断完善商业模型 潮玩盲盒跟踪专题报告一：IP孵化+IP变现，潮玩盲盒前景广阔 字节跳动跟踪专题报告一：算法驱动的互联网科技巨头，流量为基多元变现 游戏行业点评：5月手游市场规模增速回升，暑期将至或重演Q1行情 游戏行业点评：12月新发版号191个，新品上线带动发行商收入增长 游戏行业点评：VR游戏《半衰期：爱莉克斯》口碑极佳，带来行业强劲催化剂 游戏行业点评：复盘2019年版号审批：控制总量强调精品，维持长期看好游戏行业发展 0131解读春节疫情专题：疫情冲击春节档，维持看好游戏和视频投资主线 0126疫情跟踪变化解读：疫情冲击春节档，假期文娱消费将集中在游戏和视频方面 传媒行业机构持仓点评：传媒行业机构持仓比例一季度提升明显，有望全年保持高景气度 电影行业点评：优质电影产出或可持续，长期投资机会已经出现-2020贺岁档&春节档专题 广电行业点评：中国广电获批“192”号段，移动通讯运营服务未来可期 5、 一级市场投资动态 6、 并购重组与股权激励 7、 风险提示 疫情变化、5G技术发展不及预期、商誉风险，业绩不及预期、行业竞争加剧、监管变化等。 证券研究报告：《长假文娱消费催化剂将至，继续建议逢低加配游戏板块》 对外发布日期：2020年9月27日 分析师： 马笑 SAC 执证编号：S0280520070001 陈磊 SAC 执证编号：S0280520040001 本报告分析师及联系人： 马笑，华中科技大学硕士，首席分析师，2017年加入新时代证券，传媒互联网行业组长。5年文化传媒互联网实业和投研经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读/产业梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富&Choice·中国最佳分析师传媒行业第一名；2019年每市组合传媒行业第三名。手机：13651704232 陈磊，伦敦大学理学硕士，2020年加入新时代证券，具有公募传媒研究经验，重点覆盖游戏、影视。手机：13716662966 殷成钢，复旦大学经济学硕士，2020年加入新时代证券，多年传媒实业及港股投研经验，重点覆盖广告营销、电商互联网、部分海外游戏。手机：18816550385 宋尚杰，利兹大学商学院理学硕士，2020年加入新时代证券，重点覆盖影视院线、广电出版等。手机：17621375167 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 免责声明 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