利率·产品 | 国内ESG债券市场观察

（以下内容从东方证券《利率·产品 | 国内ESG债券市场观察》研报附件原文摘录）
　　ORIENT QS 东方固收 2022/07/18 利率·产品 国内ESG债券市场观察 陈斐韵 王静颖 齐晟 01 国内ESG债券市场及相关产品概况 国内绿色债券概况 1）市场规模：截至2022年6月，符合境内绿色债券认证标准的绿色债券发行规模累计达2.5万亿。市场存续规模接近1.8万亿。2020年主要受疫情影响，发行规模有所下降，2021年至今进入大幅扩张期。 2）发行人主体：从发行企业性质看，国企是绿色债券的主要发行人。地方国有企业和中央国有企业发行的债券占累计发行量的80%左右。从发行企业所属行业看，非金融企业的占比明显提高，从2016年的22%上升至2022年1-6月的71%，筹集资金更多流向实体企业。 3）期限分布：绿色债券的期限一般较长，主要以3年、5年期为主，短期限发行占比提升。绿色项目的回收期较长，这决定了绿色债券的长期性。但2019年以来，5年期以下债券的发行额占比有所提升，由2019年的54%上升至2022年1-6月的68%，尤其是短期限1年以下的绿色债发行量大幅提高。 4）品种分类：绿色债券的品种多样化趋势愈发明显，绿色金融债发行占比下降。绿色金融债券可以分为：绿色金融债、绿色信用债、绿色可交换债、绿色ABS、绿色地方政府债和其它（包括国际机构债和其他）。绿色信用债占累计发行存量的比重最高，占比约41%，从趋势上看，2016-2020年绿色金融债发行的比例逐年下降，绿色信用债和绿色ABS的发行量大幅提升，2021年开始出现绿色地方政府债。 5）发行人评级分布：国内绿色债券发行主体以AAA评级为主，但近两年发行规模占比持续下降，中低评级主体发行规模占比提升。从累计发行情况来看，AAA评级债券的发行规模占比约53%，占主导地位。但是，从趋势上看，AAA主体发行绿色债券的规模占比正逐年下降，由2016年的90%逐步下降至2022年1-6月的44%，未评级债券的规模大幅上升，资质下沉趋势明显。 6）收益情况：中低评级绿色债券的收益率普遍高于同评级同期限的债券收益率。我们以2018年-2022年1-6月发行的绿色债券为研究对象，剔除缺少数据的样本。结果显示，AA+的绿色债券收益率普遍高于同类型同期限同评级的债券收益率，平均高出20bp左右，但高评级AAA评级和低评级的绿色债券收益率较同类型的债券收益率更低。 ESG产品业绩情况 今年以来绿色债券指数的总体收益要优于ESG债券指数，也优于中债信用债指数。我们以中债信用债总财富指数为基准，ESG债券指数中仅有中债ESG优选信用债指数收益超过了信用债总指数。国内第一只绿色债券指数是2016年4月发布的中债中国绿色债券财富(总值)指数。同年，中债又编制了中国气候相关债券财富（总值）指数，国内绿色债券指数市场雏形初现。而ESG债券指数直到2020年才开始兴起，2020年9月，华夏理财发布国内首只ESG策略债券指数ESG优选债券策略指数，该指数基于华夏理财的ESG评价体系以及中债ESG评价相关要求进行筛选，是我国ESG评价体系运用的首次尝试。 从ESG的产品应用上看，目前理财子公司聚焦于ESG相关的主题债券类产品较多，存续产品数量高达71只。我们从每家理财子公司中挑选了部分ESG产品，今年以来平均收益约1.7%。而ESG相关债基数量较少，全市场仅4只产品，且规模不大，截至6月合计规模仅52亿左右，今年以来平均收益率约1.5%。 02 固定收益市场展望：关注7月LPR 本周关注事项及重要数据公布 7月18日当周后续值得关注的数据有：中国将公布贷款市场报价利率等数据；美国将公布6月新屋开工、7月16日当周初次申请失业金人数等数据；欧元区将公布6月CPI、7月PMI等数据。央行方面，日本央行将公布7月利率决议和前景展望报告，欧洲央行将公布7月利率决议。 利率债供给规模 7月18日当周预计将有3050亿国债、942亿地方债和1220亿政金债发行，预计实际发行总规模在5212亿左右，发行规模回升至同期相对高位，国债发行继续放量，地方债发行略回升。 （1）国债：本周将发行4只国债，其中3只记账式附息国债分别为2年期、5年期和10年期，发行金额皆为850亿；其余1只为记账式贴现国债，期限为91天，预计国债整体供应量将达到3050亿左右。 （2）地方债：本周地方债计划发行额941.7亿元，规模有所回升。其中4只为新增一般债（规模224.7亿）、12只为新增专项债（规模193.8亿）、5只为再融资一般债（规模333.8亿）、7只为再融资专项债（规模189.4亿）。 （3）政金债：本周计划发行规模220亿元，超计划发行规模预计在1000亿左右，预计实际发行规模将在1220亿左右。 03 利率债回顾与展望：资金面继续宽松 央行重启国库定存 央行逆回购保持30亿，同时重启国库定存。上周央行继续开展30亿元小额逆回购，同时重启国库定存操作，总体实现全口径400亿净投放。继3月以来，周二央行重启1个月期限国库定存，规模300亿，价格3.05%，相对上期3月16日的3.41%明显下行，与1年期存单收益率利差变化不大。同时周五央行仍等量等价续作MLF，基本符合预期。 回购市场量升价跌。从量上看，银行间质押式回购单日成交量继续提升至6.5万亿左右的高位，回购市场热度仍维持上升态势；隔夜占比均值也维持在90.5%左右水平。从价上看，上周资金利率总体呈现下行趋势，7天DR、R利率在周五到达1.56%、1.59%的相对低位水平，资金面保持宽松。 存单净融资维持低位，价格震荡下行。从一级发行及到期量来看，发行规模大幅提升。7月11日当周发行规模为4113.7亿（较前周+2153亿），到期规模为4551亿（较前周+2084亿），净融资额为-437.5亿（较前周+123亿）。发行银行方面，国有大行净融资额仍显著为负，净融资以城商行为主。价格方面，各期限同业存单发行利率低位震荡，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别变动+6.6bp、-5.9bp、-8.4bp，最终一年期国股存单利率下行至2.25-2.27%左右。 中短期限利率大幅下行 虽然7月金融数据明显改善，但地产需求依旧疲弱，信贷改善可持续性不确定，债市整体呈现利多出尽的走势，利率保持下行。同时，周二央行重启国库定存、地产断供事件均加强市场对央行继续保持宽松的预期。周五经济数据各分项有所回暖，但二季度GDP不及预期，短端下行幅度较大，长端利率整体变化不大。综合来说，上周资金市场继续宽松，各期限债市利率也显著下行，尤其1年期及3、5年中等期限，10Y-1Y期限利差走阔。 04 高频数据观测： 开工率变化不一，大宗商品价格下行 生产端，开工率变化不一。高炉开工率从78.5%继续下行至76.9%；PTA开工率从76.46%略下行至76.36%；半钢胎开工率从63.4%上行至65.0%。 需求端，乘用车厂家批发同比增幅继续下降。7月10日当周乘用车厂家批发日均销量同比增幅继续收窄至16%，厂家零售日均销量回升至16%。房地产方面，周度数据波动较大。7月10日当周土地成交价格同比降幅走阔，成交面积下滑迅速。7月10日当周，百大中城市土地供应量回落，成交面积大幅下滑至1124万平左右；成交土地楼面均价同比降幅走阔至17%左右，一线城市、二线城市成交均价同比增长，三线城市降幅较大，土地溢价率继续下滑。同时，当周30大中城市商品房成交面积同比-44%，降幅显著走阔。 价格端，原油价格下行，上周上游布伦特、WTI期货原油价格分别每桶变动-5.9、-7.2美元/桶至101、98美元/桶；铜铝价格下行明显，LME铜、LME铝分别变动-10.1%、-3.3%；煤炭价格整体下行，动力煤、焦炭活跃合约期货结算价分别变动-2.3%、-10.9%。中游方面，建材综合指数下降，玻璃价格、水泥价格均下行；螺纹钢主要钢厂产量下降，库存继续下滑，期货价格下行12.2%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格皆维持上行趋势。 风险提示： 监管政策超预期风险：本文假设监管政策无明显变化，若基金市场监管政策大幅收紧，将对市场行为产生巨大变化。 数据统计可能存在遗误：由于基金持仓等信息发布渠道较为散落，手工统计存在遗漏的可能性等。 货币政策变化超预期：本文假设货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告测算结果。 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将会对市场产生较大影响。 经济基本面变化超预期：本文假设经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在。 东方固收 齐晟 东方证券研究所固收首席分析师 齐晟 债市策略研究，流动性&机构行为等 qisheng@orientsec.com.cn 18930809670 王师可 信用债研究，城投&地产&过剩产能等 wangshike@orientsec.com.cn 18810126465 陈斐韵 宏观利率研究，流动性&金融产品等 chenfeiyun@orientsec.com.cn 13918516888 王阳 信用债与资产证券化研究等 wangyang9@orientsec.com.cn 15901076912 杜林 转债研究，策略&行业&个券分析等 dulin@orientsec.com.cn 17611226630 王静颖 宏观利率与信用债研究等 wangjingying@orientsec.com.cn 15674975413 本文节选自东方证券研究所7月18日发布的研报《国内ESG债券市场观察》 分析师：齐晟 执业证书编号：S0860521120001；陈斐韵 执业证书编号：S0860519080003； 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

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