天风证券——全球金融市场周报2022.7.11-2022.7.17

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.7.11-2022.7.17》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关美国通胀预期：上周五，机构调查的美国居民部门5年期通胀预期有所回落，且比市场预期回落的幅度略大一些，引致周五隔夜美国股市、大宗商品价格略有反弹。美国通胀的核心驱动因素有三个，一个是货币超发和信用扩张，一个是原油供应冲击，一个是工资与通胀预期循环，美联储持续加息能够抑制货币和通胀预期两个逻辑线条，但是对原油供应冲击无能为力，这才需要拜登的中东之行。只要美联储坚持加息到中性利率之上，以当前每月50BP至75BP的加息幅度持续下去，美国的通胀一定会被压制下去，只不过承担的经济衰退的代价比较大。最好的控制通胀的路径是稳住货币供应增速的情况下，尽量增加供应，特别是增加原油和粮食的供应。往后看3至6个月，美联储将继续加息缩表，经济增长的动能边际上继续走弱，通胀和通胀预期大概率转而缓慢下行。 2、有关中国经济增长：当前投资者对中国房地产的担忧加剧，特别是保交楼的担忧。当前逻辑上，卡住中国房地产市场最为关键的因素依旧是商品房销售面积增速修复的较慢。只要商品房销售能够快速修复，房地产开发商就能把手里的广义库存转化为现金，当手里的现金达到一定的水平，其信用资质就会提升，金融机构对其的担忧就会缓解，其外部现金流就能得到进一步改善，从而支撑已经预售的楼盘复工并顺利交楼。影响商品房销售的最重要的三个因素是居民部门收入预期、首付比例和房贷利率。降低18至24岁的失业率是最为关键的政策发力点。对合理的改善性需求予以支撑也是可以考虑的政策。稳房价、稳地价和稳预期的政策取向下，房价跌幅超过20%，土地出让金收入下滑30%以上也是不符合政策要求的。因此，我们可以推测未来数月中国房地产市场继续大幅恶化的概率较低，政策支撑房地产市场主要指标回到正常轨道是大概率事件。 3、有关中国权益市场：金融地产相关的多数板块近期压力较大，主要是因为投资者担忧房地产市场调整过度。参照过去6年中国煤炭、钢铁、有色等产能过剩行业的调整，2022年和2023年将是中国房地产行业和金融行业系统性压力最大的两年，待一批房地产企业退出市场之后，即便长期中国商品房销售额从18万亿回落至12至15万亿的规模，房地产是藏依然是汽车市场4倍规模的市场，对于留存下来的房地产企业依旧是一个巨大的蛋糕。汽车和新能源靠业绩高增速来支撑高估值，2023年是关键的一年，能否维持销售高增速，对于维持相关上市公司的高估值至关重要。半导体销售与价格周期性走低，2022年相关公司股价面临较大的调整压力，但是长期来看，半导体行业依旧是中国产业层面的关键成长行业。尽管当前投资者对股市表现普遍悲观，但是相对于2021年2月来说，当前的价值股只有尾部下行的短期风险，没有系统性的风险。人人都悲观的时候，价值股风险不会很大，这是常识。 4、有关资产配置策略：三季度和四季度中国经济继续修复是大概率事件，尽管短期内股市调整和大宗商品调整引发了长端利率下行，但是继续下行的空间可能比较有限。6月中国商品房销售面积开始好转，居民部门信用扩张边际上改善。利率债收益率低位波动概率较高，权益市场还需要等待一些悲观投资者的筹码抛售出来，当悲观者没有筹码，只剩下现金和债券资产时，权益市场的大周期调整就结束了。当前，中长期股债配置策略以股票配置为主，短线权益考核盘以灵活交易思路对待之，大宗商品不再考虑中期多头配置。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国6月CPI同比9.1%，核心CPI同比5.9%；CPI环比1.3%。美国6月通胀数据再次超预期。从结构上看，总体cpi同比读数在能源项的拉动下继续高增。核心cpi同比连续几个月缓慢回落，二手车等商品贡献继续减弱，房租等服务涨价贡献提升。通胀数据公布后，叠加强劲非农就业数据，市场对全年和未来两次加息预期一度升温，当前市场认为7月美联储将加息75bp或更多。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：6月社融总量激增，结构有所改善。6月社融规模5.17万亿元，同比增加1.47万亿，社融存量增速较上月上升0.3%，超出市场预期。从结构上看，企业投资需求增强，企业中长期贷款涨幅较大；居民消费需求回暖，6月上海、北京等城市疫情缓解以及购房购车等政策实施，居民购房购车需求集中释放，居民贷款同比跌幅收窄。二季度GDP同比0.4%，较一季度下降4.4%，主要受国内疫情、俄乌冲突以及美联储加息等影响。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了150亿元7天逆回购及1000亿元MLF操作，完全对冲本周150亿元逆回购及1000亿元MLF到期。资金面继续维持低位，价格几乎无波动，相较于上周五，dr001持平1.21%，dr007上行1 bp至1.56%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周资金面维持宽松，国债3*10曲线利差走陡。截至7月17日，3Y国债220005与国开200203收于2.2%与2.4975%，较上周分别下行9bp和10.25bp，10Y国债220010与国开220210分别收于2.785%与3.0537%，较上周分别下行5.25bp和3.13bp，国债3*10曲线利差走陡3.75bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资额减少，净融资转负。本周新发2272亿元，净融资额-80亿元。二级收益率全面下行，1年期品种收益率下行幅度在4-11BP左右，3年期品种下行幅度在5-11BP左右，5年期品种下行幅度在4-7BP左右。总体来看，3年期信用债收益率下行幅度最大，特别是3年期AA等级城投和AAA等级中票，收益率下行11BP。大部分信用债下行幅度不及利率债，信用债利差大多走阔，仅有1年期品种信用利差收窄。 国债期货（樊伟）：流动性维持宽松、数据落地后市场走利空出尽行情、地产断供时间提升避险情绪，本周国债期货市场连续反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.785，较上周-5.5bp，10Y国开3.05，较上周-4bp，5Y国债2.5525，较上周-10.5bp，5Y国开2.7475，较上周-9.25bp，国债期货T2209收盘100.605，较上周-0.665元，TF2209收盘101.555元，较上周+0.535元，TS2209收盘101.06元,较上周+0.185元；国债5*10曲线利差23.25bp，较上周走陡5bp，国债2*10曲线利差59.5bp，较上周走都4.75bp。国债期货2倍5*10价差102.505元，较上周走阔0.405元；国债期货4倍2*10价差303.635元，较上周走阔0.075元；10Y跨期价差0.50元，较上周收窄0.03元。国开弱于国债、期限利差走阔。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格维持低位，本周公开市场净投放400亿，公开市场加权利率2.91%。R001下1BP，R007下4BP， Shibor3M下1BP，AAA同业存单3M上1BP；利率互换：Shibor3M本周下1BP，FR007下4BP，FR007端IRS 1年下7BP，5年下7BP，互换Shibor3M端1年、5年下8BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5无变化；利率互换BASIS：走平。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数下跌3.81%，深证成指下跌3.47%，创业板指下跌2.03%。中信一级行业，仅电力设备及新能源上涨，其余行业均下跌，涨跌幅前三的为电力设备及新能源、汽车、电力及公用事业，涨跌幅后三行业为计算机、房地产、有色金属。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周中证转债指数下跌0.78%。本周转债市场成交量共25.42亿张，成交额达4801.55亿元。行业方面，本周转债市场多数行业下跌，转债涨幅较大的行业是石油石化、家用电器、电力设备。个券方面，跌多涨少，在414只可交易转债中，88只上涨，326只下跌。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币贬值。纽约尾盘，美元指数跌0.6%报107.98，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨0.6%报1.0077，英镑兑美元涨0.42%报1.1870，澳元兑美元涨0.71%报0.6795，美元兑日元跌0.3%报138.54，美元兑瑞郎跌0.79%报0.9763，离岸人民币兑美元涨56个基点报6.7588。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌6.61%。从板块表现上看，原油下跌6.80%，黑链指数下跌12.65%，化工板块下跌8.08%，有色板块下跌6.76%，农产品下跌3.22%，贵金属下跌2.69%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，近期市场衰退担忧明显升温，警惕全球风险资产价格波动加剧。本周关注7月21日欧央行和日本央行议息决议，预计欧央行将如期加息25bp，日央行将维持关键利率不变。数据方面关注美国6月新屋开工、成屋销售；英国6月失业率、CPI；德国6月PPI；欧元区7月消费者信心指数；美欧日主要国家7月Markit PMI等数据。 国内宏观：7月疫情有所反复但总体向好，经济活动逐步恢复，企业及居民消费有所增加，关注支持实体经济恢复政策的力度。7月房地产销售下滑，加上停贷事故频发，房地产行业继续探底，居民对房地产信心未见增强，销售回暖难度加大，需关注未来房地产政策及事态发展方向。基建方面，今年专项债已基本发行完毕，关注基建投资资金落地情况。 资金面：下周公开市场有150亿元逆回购到期。下周将进入缴税时间，关注资金面能否继续持稳。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：地产停贷事件发酵，资金利率维持低位。国内方面，MLF等量平价续作符合市场预期，6月经济数据出炉对债市扰动有限。地产停贷事件进而加重房企债务风险及阻碍房地产修复的进程，增加经济小复苏的不确定性，主导债市情绪走强。国际方面，10年期美债收益率下行至2.93%，主要受美国通胀全面超预期上行、衰退风险上升和美联储加息75bp预期影响，海外市场仍然为潜在风险点。关注7月LPR报价、地产风波演进、疫情等。 信用债：当前市场处于供不应求及资金持续宽松的局面。政府债净供给较6月大幅下滑，信用债净供给较上月没有显著增加，资金宽松情况下银行质押式回购成交量又回到6月高点，供不应求下二级收益率下行，一级发行情绪上涨，由于短端收益过低，曲线相对陡峭，市场有拉久期的迹象，3年期品种较受青睐，当前基本面仍较弱且利率债震荡的情况下，预计信用债资产荒仍将延续。 国债期货：短期数据全部落地后，关注地产断供事件的发酵和政策面是否出台相关维稳政策，近阶段市场累计不小上涨幅度，不建议继续追涨，可考虑适当位置止盈，同时关注海外联储对通胀的议席决定。资金面预计维持宽松，曲线仍维持平坦状态。10Y期货合约处于贴水状态，期现货利差继续修复中。跨期价差表现平稳，无明显趋势，建议先观察。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位， Basis震荡。资金面宽松，资金利率低位，债券收益率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股市场在跳空低开后，进入到调整阶段，指数震荡下行。整体来说当前基本面恢复整体向好，虽然市场短期有所调整，但是预计回调深度有限。7月底可以关注政治局会议窗口下的政策定调方向。行业方面，建议关注估值合理且景气度靠前的科技板块。 转债市场：估值方面，本周偏股型转债转股溢价率 22.83%，上行 0.09 个百分点，偏债型到期收益率下行 0.08 个百分点至 1.10%。本周权益市场表现较弱，转债市场跌幅明显小于正股，短期转债仍有防御属性。仍然建议以溢价较低，风格偏价值的个券为主，未来利用景气赛道的转债有望随权益情绪回暖的机会，寻找高估值的弹性。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数高位震荡。美国6月CPI同比涨幅高达9.1%，超市场预期，期货市场加大了对美联储7月加息100BPs的押注，欧元对美元跌至平价，美元指数一度触及108.59新高。此外，加拿大央行意外加息100BPs，成为本轮第一个加息100BPs的G7央行。 大宗商品：原油方面，美国访问中东后，沙特表示如果看到石油短缺，会生产更多石油，承认产能暂时无法超过每天1300万桶（6月产量是1058.5万桶/天），供应端改善暂停留在预期层面，关注8月份OPEC+部长级会议产量政策是否调整，EIA商业原油累库325.4万桶，过去两周原油库存季节性水平超过2018年，但绝对水平仍然偏低，成品油表需下滑，在油价受需求下滑预期驱动下跌的过程中，价格对表需数据回落更加敏感，但目前绝对水平仍然偏高，油价继续回落空间有限；黑色金属，钢材维持供需双弱格局，库存去化，铁水产量继续下降，加上终端需求预期没有实质改善，黑色基本面整体偏弱势，但在价格快速下跌之后，存在对利空因素过度定价的问题，下周价格反弹进入调整概率高，但左侧交易风险仍旧很大；化工品，终端需求现实和预期均偏弱势，上游开工率已经下降，后市走势跟随油价波动定价概率高；有色金属，板块价格在快速下跌之后，已经对衰退预期过度定价，下跌行情进入尾部的概率高，但肥尾效应决定短期波动会很大；农产品，印尼提高出口配额，后市可能进一步降低出口关税，棕榈油季节性增产，国内疫情反复，不过价格快速下跌之后已经对利空因素过度定价，虽然年度产量增长趋势明朗，后市继续下跌空间有限；贵金属，通胀数据仍旧偏高，贵金属价格持续承压，料下周偏弱调整概率高。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）