地产回落、基建提速 ——华创投顾部债券日报(2022-7-18)

（以下内容从华创证券《地产回落、基建提速 ——华创投顾部债券日报(2022-7-18)》研报附件原文摘录）
　　1 高频数据跟踪：地产回落、基建提速 1.1 生产：修复放缓 钢铁生产持续下降。7月第二周，唐山钢厂高炉开工率环比下降1.6pct，连续5周下跌，比去年同期高5.6pct；唐山钢厂产能利用率环比下降2.7pct，比去年同期高10.4pct。7月上旬粗钢产量环比下降1.2%，当旬同比-2.9%。本周螺纹钢产量环比下降3.5%，同比下降30.8%，钢铁生产持续走弱。 化工开工小幅回落。本周，PTA工厂、江浙织机负荷率分别下降0.6pct和0.5pct，涤纶长丝、江浙织机开工率分别下降4.7pct和0.5pct，持续低于往年同期水平。PTA产量与上周持平，同比增加3.95%，处于历史同期高水平。 汽车开工小幅回升。7月14日，汽车半钢胎开工率65%，周环比上升1.6pct，比去年同期高9.2pct；汽车全钢胎开工率59.3%，周环比上升1.7pct，比去年同期高0.3pct。 1.2 投资：基建施工提速、地产销售回落 基建施工提速。7月6日，石油沥青装置开工率周环比上升2.7pct，连续5周上升；水泥发运率、磨机运转率分别上涨2.2%，上涨1.1%，同样连续上涨5周。专项债要求在8月底基本使用完毕，并要尽快形成实物工作量，预计基建施工进度将有所加快。 钢价跌幅扩大。本周，螺纹钢、热卷、线材、冷卷价格环比分别下跌6.3%、6.6%、3.4%和4.18，跌幅扩大。螺纹钢库存下降5.5%，去库速度加快主要源于供给收缩。玻璃价格持续下跌，玻璃活跃期货合约价均值较上周下跌2.6%，主要受到地产投资低迷拖累。 地产销售下滑。本周30城商品房日均成交面积较上周环比下降2.93%，连续下降2周。7月以来，30城地产销售同比跌幅38.7%，较上周跌幅有所扩大，二线城市跌幅>三线>一线。拿地有所回落。7月10日当周土地成交面积1124.49万平方米，环比有所下跌，土地溢价率2.21%。 1.3 消费：汽车销售增速放缓 7月1-10日全国乘用车市场零售39.6万辆，同比增长16%；厂商批发40.9万辆，同比增长16%。乘联会表示，车市进入政策实施中期，政策拉动消费的效果环比初期减弱，叠加7月的市场淡季，7月同比增速较6月放缓。但政策提振消费信心效果仍佳，因此车市零售同比实现较高增长。 本周电影票房和观影人次基本持平上周，基本回到去年同期水平。百城拥堵延时指数高于2021年同期水平，环比回落2.8%。本周北京地铁客运量环比12.5%，上海环比-6.3%。 1.4 出口：运价指数分化 本周波罗的海干散货指数（BDI）环比下跌1.76%，一定程度上反映全球需求回落；CCFI、SCFI指数分别上涨1.38%和下跌1.67%。6月海关出口数据显示海外结构性需求支撑我国短期出口韧性。 1.5 通胀：食品涨幅扩大，油价延续下跌 农产品价格持续上涨。本周，农产品批发价格指数持续上涨，周环比上涨2.89%（前值涨2.17%）。7月以来指数环比上涨3.24%，同比上涨8.62%，其中，猪肉（涨32.44%）>蔬菜（涨9.04%）>鸡蛋（跌1.49%）>水果（跌3.19%）。7月以来，猪肉价格在产能去化和养殖户压栏情况下涨幅扩大，蔬菜价格受到高温和降水天气影响开始季节性上涨。 国际油价延续下跌。7月15日，布伦特和WTI原油现货价报111.08和97.59美元/桶，本周均价分别下跌5.02%和5.11%，美元走强叠加衰退预期下国际油价大幅回落。7月以来油价均价环比分别下跌8.22%、11.39%。本周，南华工业品指数较上周下跌5.19%，CRB商品指数较上周下跌1.38%。本周环渤海动力煤均价733元/吨，持平前周。 2 周一策略回顾 债市是否过度反应？华创投顾部债市早盘策略（2022-7-18） 【华创投顾部市场跟踪】上周五海外市场缓和了7月份fed加息100bp的预期，美股反弹，金融板块领涨；美债利率小幅回落，10-2年仍然倒挂。美元指数回落到108下方。原油反弹超过2%；基本金属反弹。 海外市场，拜登会见沙特王室后，沙特王储表示，有能力在2027年将国内原油产能提高至每天1300万桶，但很难超过1300万桶/日，也未明确表态是否增产，称视需求而定。美国7月密歇根大学消费者信心调查显示，1年通胀预期终值5.2%，前值为5.3%。5年通胀预期初值2.8%，创12个月新低，前值3.1%。美国6月零售销售环比上涨1%，高于预期的0.9%，创3月以来最佳数据。5月数据被上修至-0.1%。扣除汽车和汽油外的零售销售环比上升0.7%，好于市场预期的0.1%。 国内方面，中国疾控中心病毒学首席专家董小平表示“目前数据显示，奥密克戎BA.4和BA.5亚分支传播力明显提高，但致病力和其他奥密克戎亚分支相比没有明显变化，第九版防控方案仍然适用。总体来看，和其他奥密克戎亚分支相比，其致病力并没有明显的增加或者减弱，对老年人和基础病人群仍具较大威胁。对于BA.4和BA.5亚分支，我们不能轻视，但也不用恐慌”。 上周债市较强，主要是因为：（1）资金面非常宽松。（2）市场担心疫情反复。（3）海外市场交易衰退，并传染到A股。（4）所谓的宏观数据改善的利空出尽是利多。（5）局部地区的断供引发市场对房地产和经济的担心。 我们认为： 第一，本周进入缴税期，才是考验央行态度和市场流动性是否会持续如此宽松的时间点。 第二，最近一段时间，国内疫情有所反弹。但广西，甘肃，安徽等地病例更多，可能和旅游增多有关。上海病例大部分都是隔离管控中的病例，北京则是连续多日保持0病例的状态。这一轮病例的分布特征决定了对经济的冲击要远远小于上海疫情的阶段。 第三，海外市场衰退交易，市场已经走在了现实的前面。短期内，一旦海外市场修正衰退交易，则会看到风险资产的反弹，对A股也会产生积极的影响。 第四，6月份的宏观数据和金融数据的改善，后期是可以持续的。债券市场交易所谓宏观数据改善的利空出尽是利多的逻辑，值得商榷。 第五，断供的问题。周末媒体报道，多个涉及"停贷"楼盘复工。银保监会也再度发声支持地方更加有力地推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。后续需要关注银行股和地产股是否止跌，这是衡量市场情绪的重要指标之一。 综合上述的分析，上周的债券市场利率下行，是多个因素影响共振的结果。我们一方面要承认这些因素短期内对债券市场的利多作用；另外一方面，也要警惕这些因素是否已经过度反应。 多给了90亿：华创投顾部债市午盘策略（2022-7-18） 【华创投顾部市场跟踪】周一早盘利率先下后反弹，波动幅度在1bp。早盘央行OMO操作多给了90亿，市场受此提振，利率下行。不过随后股市大涨，股债跷跷板效应导致债券利率回升。股市方面前期跌幅较大的资源股反弹，上周受到断供事件冲击的银行和地产股止跌企稳。 央行OMO多给了90亿，我们认为是近期步入7月份的缴税期，央行多投放了一点资金。现在关键问题是需要考虑90亿的投放够不够。 午后关注： （1）前期海外市场主要进行衰退交易，近期是不是会有修复？市场的逻辑是：通胀好-》fed大幅加息-》通胀下行，但经济被加息拖累，最终走向衰退。因此，只要通胀还很高，市场就会进行衰退交易。但是最近风险资产已经大幅下跌，风险资产的大幅下跌本身会缓和通胀的未来预期；从居民端看，通胀预期也开始回落。因此，目前fed部分官员也在安抚市场，认为75bp是合适的。如果fed不再超预期加息，衰退交易或有修复的可能性，后期需要关注大宗商品的走势。 （2）银行股和地产股止跌，断供担心缓和。目前看起来，事情正朝着积极的方向发展，未来不排除还有进一步的政策或者消息。 唐金章 SAC：S0360622010001 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。

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