【锂 | 波动无妨,前景明朗】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【锂 | 波动无妨,前景明朗】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　【锂：波动无妨，前景明朗】国君有色电话会议纪要20220718 本文内容来自2022年7月18日国君有色电话会议：【锂：波动无妨，前景明朗】 前言： 部分省市6月底退出新能源汽车补贴名单，7月前两周上险数量也有一定环比下滑，叠加Pibara拍卖价格相比6月底预售成交价略低，导致近期市场对锂价后续走势比较迷茫。 我们团队通过对锂产业链跟踪、内外价差分析，对后续旺季来临正极材料厂商补库带来锂价上涨还是非常有信心，我们认为涨价启动的时间点最早可能在7月下旬至8月初。从终端提价和产业链利润来看，良性上涨并不会抑制排产，锂价上涨的空间仍然可期。资源自给率高的企业将获得更大的利润弹性，如中矿资源，西藏矿业，科达制造，西藏珠峰，融捷股份等。 主讲人： 于嘉懿 国君有色首席分析师 宁紫微 国君有色资深分析师 国君有色观点总结： 1.近期PLS拍卖点评：表观下降，实则上涨。并不代表锂价上涨趋势反转。 2.近期锂价：6月初开始，锂价处于高位震荡、相对平稳的位置。电碳主流成交价稳定在47-48万元/吨。大厂7月的月度订单价格环比六月，略增长5千-1万元/吨。 3..供需格局再梳理：上游锂矿资源短期内仍然无法大量释放，22年以来，多数锂项目都在推迟投产进度。而且23-25年前的新增产能，多数又是绿地项目，进度不及预期的概率非常大，因此供给并非绝对刚性，而是有较大的下修弹性。伴随23-25年的需求增长，映射为锂价的高位持续性，我们认为相当坚实。 3.锂板块：把握黄金时段，迎接Q3双价上涨的协同行情。5-6月份锂板块随着锂价止跌回升已有不错行情。上周的调整绝对不意味着板块行情的结束，目前锂价新一轮上涨已经蓄势待发，目前仍是预期阶段，尤其是上周调整过后，我们非常建议关注并参与，因为这是最安全，最确定也是最有性价比的时段。 4.推荐标的：分为两类，一是守正票，业绩即期兑现确定性强、伴随一定成长性和扩量空间的标的，如中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、江特电机、盐湖股份、科达制造等等；二是出奇票，距离前高有相当空间，公司自身在未来三年内有较大成长变化，当板块情绪足够，有望达到甚至超越前高的标的，如西藏矿业、西藏珠峰等等。经过上周调整，可以关注自给锂矿+未来三年清晰扩产规划的中小市值的标的，如中矿资源、西藏矿业、科达制造、西藏珠峰、融捷股份等等。 欢迎交流 ：于嘉懿 17612273925/董明斌 13001985918/宁紫微 13120207281 主要内容 1 近期市场行情 1. 关于近期PLS拍卖价的点评 上周PLS拍卖最终成交价6188美元/吨，FOB。虽然相较其6月末公告的一口售价6350美元/吨环比下降，但是实际比起上次拍卖的5955美元/吨依然上行。此次拍卖未大幅上涨本质还是受制于锂盐近期价格平淡，冶炼厂不愿透支未来利润抬升拍卖矿价，不影响整体上涨趋势。7月和6月锂价环比上涨1%左右，再往前4-5月锂盐价格下跌筑底再到6月初略涨。而5月拍卖环比4月上涨5%以上，6月底所谓的拍卖价环比+接近7%。而本次拍卖的价格的锂盐生产成本已经接近44万元/吨了，真正现在电池级碳酸锂的售价才47万元/吨还是含税的。所以我觉得本质这个事情只能意味着：冶炼厂不愿透支未来利润抬升拍卖矿价，仅此而已。而不是说“认为远期锂盐价格不涨了”。 2. 近期锂价更新 （1）散单价格：工业级碳酸锂成交价在45.5-46万元/吨左右，但价格逐渐向高幅集中。电池级碳酸锂和准电碳成交价在47-48万元/吨。电池级氢氧化锂大厂成交价在47万元/吨左右，氢氧化锂价格基本是跟涨于碳酸锂。 （2）调研的大厂成交价：大厂工业级碳酸锂价格46万元/吨（环比+1万元/吨），电池级碳酸锂价格47万元/吨左右（环比+0.5万元/吨），。氢氧化锂的价格区分比较大，能够供进日韩体系的主流大厂氢氧化锂大概47到48万元/吨，仅仅只在国内售卖的，原料以回收料苛化而成的氢氧化锂大该在45万元/吨左右。 3. 海外订单、价格情况 海外车企、电池厂正在积极锁定碳酸锂供应（锁量不锁价）。Q2以来，国内外锂价基本都是倒挂的，MB碳酸锂71-75美元/KG，氢氧化锂72-78美元/KG，对标到国内价格，碳酸锂价格53.7-56.7万元/吨，氢氧化锂54.5-59万元/吨，比国内锂价高出10万/吨左右。这么高的价格下，海外的电池厂和OEM厂在尽力锁定长期的供应量，这个现象足以说明长期的需求和价格走势观点。 2 锂价、基本面情况及展望 1. 22年以来锂价复盘及后续锂价展望 今年Q2锂价经历了一次压力测试。（1）3月底电池级碳酸锂涨到了历史最高价接近51万元/吨，疫情蔓延导致车企停产，中下游排产骤然减少，采购的情绪消极，我们看到价格开始松动下行。（2）5月初开始伴随着复工复产，价格止跌企稳再到上涨。 （在这次压力测试中，市场在观望锂价的底部是在什么位置，有悲观的声音认为可能要跌到35万/吨，但是压力测试过后我们发现，电碳的底部价格也在43万/吨以上，大厂的成交价甚至没有跌破45万/吨。因此，经过这次压力测试，我们可以发现，市场对于锂价的最高点的认知和对下游需求的预测（包括对下游对锂价的容忍度），其实在现实的映衬下，都显得保守了） 回到6月份，锂价已经高位震荡接近1个月，虽然没有继续上涨，但已经是淡季不淡的体现。对比2021年同期的价格，21年4月到7月下旬，锂价其实一直是跌的（从9万多跌到8.7万左右），7月底开始启动上涨。Q2-Q3初，市场都是处于一个交易相对清淡，需求平稳而供给释放的一个时期，包括我们自己测算供需平衡表，我们也觉得Q2对于今年是相对供给最宽松的一个季度，Q3到Q4逐渐供给又会更加紧张。中下游厂商在4月锂价下行5月价格筑底的时候，开始启动采购，大概一直备货到6月上旬。而5月和6月仅仅是复工复产的初期，真实的消耗有限，所以中下游手里是有锂盐库存的，6月和7月大部分时间只需要稳定采购，细水长流的交易就不会带动价格的明显变化。 市场比较关心，锂价到底什么时候上涨，下半年的空间多少？我们认为即期锂价上涨催化是7月大厂谈价，7月份大厂价格基本是环比略增。但是整体我们认为这样高位震荡的状态还将保持，趋势性的上涨比如每周涨几千涨一万的这种，应该最快要到7月下旬的节点才会启动。而且我们也认为，这次涨价的速度也会比较缓慢。空间上，我们还是认为会超过前高。当然具体的绝对数字，还是要看市场交易的情况和中下游的容忍度和平衡，更应该侧重去跟踪而不是过分预测。 2. 锂行业供需格局梳理与展望 基于行业供需、库存，我们的结论是：2022年锂行业的紧张程度一定高于2021年。 （1）供给端 新投产能延期已经是常态。2021年75%的锂资源供给来自于海外，2022年这个比例是74%，2023年海外供给将继续降低至71%。海外供给，大家其实都有一个潜规则认知，那就是——进度不及预期就是符合预期了（Pilbara、Greenbushes等棕地项目进度都与计划相比有所推迟）。长期看2023到2025年，供给释放依然是缓慢的，核心原因在于本轮周期的本质是缺矿，矿端投产要远远慢于冶炼端（冶炼厂可能1-2年就可以投料生产）。 国内的锂矿除了江西，不管是盐湖还是川矿，很多都在非常前期的阶段，比如勘探阶段、申请探转采，、换发采矿证等等。这些进度都是不可能想当然去加速的。即便企业自己在勘探上苦下功夫，尽力缩短时间，但是探转采的审批流程如果上报到国土资源部，那就是需要一年左右甚至更长的时间的，建立采矿厂，选矿厂，相关基建建设等等的所有全部流程也要两年左右。政策和社区这些人为因素可以加速，但是自然客观的现实是没有办法改变的。 海外锂矿方面，劳务用工也是很大问题。国内锂矿建设进度相对快，是建立在相对充裕的劳动力和更高素质更熟练的工人技能上，但是在海外，如果是成熟矿山项目比如澳洲，用工人数少。对于相对绿地项目多一点的非洲和阿根廷，工人的技能成熟度和当地基建条件都是问题。 对于锂矿的供给增速，我们认为是一个缓慢、线性的过程。映射到价格来看，需求的短期波动更可能是会扰动价格的变化。这一点我们在Q2看的非常清晰——3月底因为停工停产排产减少，价格开始下跌。而5月初复工复产启动，价格止跌企稳再到上涨。 （2）需求端 5月份以来，市场不断上修新能源汽车销量预期，从500万辆，再到550、600、甚至是650万辆。预计2022年终端需求增长60%，而中游对终端需求还会存在放大效应。 3 锂板块行情及标的选择 1. 上周的调整是不是意味着锂板块行情结束？ 我们的回答是，没有结束。调整的原因和基本面与公司经营没有任何关系，不是基本面任何利空导致的。本质原因还是自427开始板块上涨到上周五，可以认为新能源链从来没有调整，其中的关键板块就是锂更是这样。而正常情况下，在Q3主升浪起来之前会有一波调整其实是在预期之内。但是当时我们预期调整可能发生在6月中旬左右（真空期，无催化），6月下旬到7月初的上涨过后确实调整了，也与我们之前判断的真空期符合，本质上情绪作用的交易还是会回归情绪。 但是调整对于后续的启动并没有问题，正好给锂板块一个修正和蓄力的时间。（目前终端需求高增长的逻辑仍然很强，新能源汽车销量6月60万辆，1-6月260万辆。7-12月不环比增长都有620万辆，锂作为产业链最缺的环节一定会涨价。） 今年上半年，其实市场对于今年的锂价，包括底层逻辑——供需，没有形成一个一致预期。所以我们看到总体的走势更倾向于波段和估值修复的逻辑。市场本质是给锂一个有色的估值体系认知，每次涨到10倍多一些或者11倍基本就有些偃旗息鼓后劲不足。后面是锂基本面自身，一次次刷新市场的认知，大家发现锂公司的业绩兑现也接连季度的超出预期，有矿的没有矿的都能超出预期。总体呈偏波段的走势。 但是在当下时点，我们认为市场已经形成了相对一致的预期，不管是对于锂下半年涨价的预期还是对于需求上调的预期。那么当预期一致形成，板块就可以走出趋势性行情，且对估值的提升也会有很高的助力。所以我们强调，在当前这个锂价还没有真正趋势上涨但是确定上涨的阶段，尤其是上周调整过后，是参加性价比最高的时候。 2. 锂行业重点标的 标的核心选择逻辑是：资源自给率越高的企业，越是能够享受到持续性高价带来的业绩红利。 （1）守正票 业绩即期兑现确定性强，伴随一定成长性和扩量空间的标的，比如中矿资源，天齐锂业，永兴材料，盐湖股份，江特电机，盛新锂能，科达制造，赣锋锂业，等等。 （2）出奇票 距离前高有相当空间，公司自身在未来三年内有较大成长变化，当板块情绪高涨时，有望到达并超过前高的，比如西藏矿业，西藏珠峰等等。 当然还有其他的锂概念股，那么如果锂板块涨，可能这类标的也会伴随上涨。 经过上周的调整，可以去关注有自给锂矿+未来三年内有清晰扩建投产规划的中小市值的标的，如，中矿资源、西藏矿业、科达制造、西藏珠峰、融捷股份等等。 最重要的，我们想强调的是：锂板块的行情，顾名思义就是整个锂板块的行情。而且板块行情趋势性开始的时候，是轮动去涨的，所有个股都会有机会，只是先开始后开始的关系，不是有没有的关系。 就板块的估值而言，如果下半年锂价如期上涨，最保守估计，2022年锂价中枢也能接近50万，这些锂的公司对应pe还在10倍左右，当板块情绪形成一致预期，开始形成趋势的上涨的时候，估值一定会提升。 总结说来，我们认为2022年现货价格同比将有显著的上涨，行业供不应求的基本面是支撑的起这个价格的高位持续性，并且传递性也可以在一定程度上得到保证。回归锂板块，经过调整之后以当前位置，不管是赋予传统有色的估值还是市场愿意赋予更高的成长性估值，都非常有性价比，建议各位领导多去关注，把握好黄金的时段参与进去，不被底层投资逻辑之外的因素左右判断。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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